Метод рынка капитала

62

На основании данных сравнительного финансового анализа произведем сужение выборки компаний - аналогов. С этой целью для каждого из рассчитанных в табл. 10 коэф­фициентов «выстроим коридор» шириной +30% - -30%, центральной частью которого яв­ляется значение финансового показателя оцениваемой компании. В табл. 10 проведем об­работку по вертикали и цветом выделим те компании, которые «легли» внутри коридора. Для каждой из компаний - аналогов подсчитаем результаты и исключим из дальнейших расчетов компании с наименьшим количеством совпадений: ОАО «Ростелеком» (4 совпадения). Таким образом, выборка аналогов сузилась с семи до шести компаний - ОАО «Дальсвязь»   (11 совпадений), ОАО«Центртелеком» (10 совпадений) , ОАО «Уралсвязьинформ»  (9 совпадений) и, ОАО «ВолгаТелеком», ОАО «Северо-Западный Телеком» , ОАО «ЮТК» ( по 8 совпадений). Следующим этапом произведем расчет мультипликаторов для этих компаний.

62

2.2 Расчет мультипликаторов

Базой для определения мультипликаторов является расчетная капитализация ка­ждой из компании - аналогов. Необходимые для ее нахождения сведения о количестве ак­ций и котировальной цене одной акции на дату оценки (30.06.2009 г.) взяты с www.stocks.investfunds.ru. Данные для расчета и его результаты приведены в табл. 11.

Для всех сопоставимых компаний рассчитываем следующие мультипликаторы (табл.12):

 Инвестированный капитал / выручка (MVIC/S)

 Инвестированный капитал / балансовая стоимость активов (MVIC/BVA)

 Инвестированный капитал / Балансовая стоимость машин и оборудования (MVIC/PP &E);

 Инвестированный капитал / количество абонентов (MVIC/V)

 Расчетная капитализация / Чистая прибыль (P/E).

Для дальнейших расчетов проводим анализ мультипликаторов и оставляем  с наименьшей дисперси­ей. В данном случае все мультипликаторы применимы для расчета итоговой величины стоимости оцениваемой компании.

62

62

2.3 Итоговая величина стоимости

На основании рассчитанных мультипликаторов в табл. 13-17 рас­считываем предварительную стоимость оцениваемой компании с учетом следующих дан­ных:

Выручка компании ОАО "Сибирьтелеком" составляет на 01.07.2009 13667171 тыс.руб;

Число абонентов фиксированной связи ОАО "Сибирьтелеком" на 01.07.2009 4 400 000 абонентов;

Балансовая стоимость машин и оборудования  ОАО "Сибирьтелеком" на 01.07.2009 

28 271 371 тыс.руб;

Чистая прибыль ОАО "Сибирьтелеком"  на 01.07.2009  2141207 тыс.руб.

Поскольку все рассматриваемые компании российские, поправка на страновой риск не делается.

В предварительную стоимость необходимо внести два вида корректировок:

             - дефицит или + избыток собственного оборотного капитала;

             + премия за контроль (принимаем в размере 35 %).

Расчет поправки на дефицит (избыток) собственного оборотного капитала произ­водится в следующей последовательности:

А) Значения показателей собственного оборотного каптала по выборке компаний - аналогов (табл.5 кол.18) отрицательные  , это означает  что доля заемных средств в структуре баланса преобладает над собственными , что для отросли телекоммуникаций приемлемо , т.к. считается фондоемким . Поэтому берем среднее значение коэффициента по отросли отношения СОК к выручке . Оно составляет 14 % ;

Б) сравниваем  значение среднего показателя для отросли (14 %) с долей собственного оборотного капитала в выручке для оцениваемой компании (-43,075 %). В данном случае дефицит со­ставляет -43,075 - 14 =- 57,075 %;

В) дефицит собственного оборотного капитала в денежном выражении равен 13667171*57,075=7800537,85 тыс.руб;

Расчеты итоговой стоимости по мультипликаторам в табл.13-17

Средняя величина итоговой стоимости : 100 177 859,91 тыс. руб

Заключение

Метод рынка капитала (метод компании - аналога) основан на использовании цен сделок с единичными акциями, сформированных открытым фондовым рынком. Базой для сравнения служит цена одной акции компании - аналога, которая для корректного применения в данном методе должна:

-являться открытым акционерным обществом;

-обладать регулярно котируемыми (не менее, чем как это принято по стандар­там публикуемых в еженедельнике «Эксперт» индексов АК&М, пятью про­фессиональными котировщиками - трейдерами), а еще лучше -- ликвидными акциями (в этом случае, компания - аналог должна представлять собой на фондовом рынке так называемую «голубую фишку»).

Следовательно, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарного (неконтрольного ) пакета акций.

Оценка бизнеса методом рынка капитала основана на использовании двух типов информации: рыночной (ценовой) информации и финансовой информации и осуществля­ется в несколько этапов. Сначала необходимо подобрать предприятия - аналоги, которые позволят определить стоимость оцениваемой фирмы (не менее трех аналогов). Затем оценщик анализирует бухгалтерские балансы, отчеты о прибылях и убытках, дополни­тельную информацию, рассчитывает финансовые коэффициенты. На основании прове­денного финансового анализа выборка аналогов может быть сужена. Для оставшихся компаний рассчитываются мультипликаторы, по которым затем определяется предвари­тельная стоимость оцениваемой компании. Расчет завершается внесением необходимых поправок (на дефицит или избыток собственного оборотного капитала и премии за кон­троль) и определением итоговой стоимости.

Состав критериев сопоставимости оцениваемой компании и аналогов определя­ется условиями оценки, наличием необходимой информации, приемами и методами,. на­работанными оценщиком. На практике невозможно проанализировать все факторы, по ко­торым осуществляется окончательный отбор, поэтому рассматриваются только основные из них: отраслевое сходство, размер, перспективы роста, финансовый риск, качество ме­неджмента.

Основным инструментом определения рыночной стоимости собственного капи­тала предприятия в методе рынка капитала являются ценовые мультипликаторы.

Вывод : мультипликаторы позволяют привести к единому масштабу цены акций компании отличающихся по размерам и количеству акций , на которые разделен их уставной капитал. Это производится посредством пересчета показателей компании ( например : выручки , прибыли и др.) на 1 акцию. Ценовой мультипликатор отражает соотношение между рыночной ценой предприятия и каким ­либо его показателем, характеризующим результаты производственной и финансовой деятельности. В качестве таких показателей можно использовать не только прибыль, но и де­нежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и др. Мультипликаторы дают возможность мыслить о котировках акций как о котировках выручки, прибыли и др. показателях компании.

Ценовой мультипликатор рассчитывается по всем аналогичным  предприятиям.

Для оценки рыночной стоимости оцениваемой компании выбранная аналитиком величина ценового мультипликатора используется как множитель к ее аналогичному показателю.

В оценочной практике используются два типа ценовых мультипликаторов: ин­тервальные и моментные. К интервальным можно отнести мультипликаторы: «Це­на/Прибыль», «Цена/Денежный поток», «Цена/Дивиденды», «Цена/Выручка от реализа­ции», «Цена/Физический объем». Моментные мультипликаторы таковы: « Це­нa /Балансовая стоимость активов», «Ценa/ Чистая стоимость активов».

Вывод : В знаменателе мультипликатора могут стоят как финансовые , так и натуральные показатели . Финансовые показатели являются универсальными , натуральные – специфическими для данной отрасли или групп отраслей.

Во второй главе дипломной работы произведен практический расчет по оценке предприятия телекоммуникационной  отрасли методом рынка капитала. В качестве объекта оценки была выбрана компания на рынке услуг связи ОАО «Сибирьтелеком», в качестве аналогов ОАО "Центртелеком", ОАО "Дальсвязь", ОАО "Ростелеком", ОАО "ВолгаТелеком", ОАО "Уралсвязьинформ", ОАО "Северо-Западный Телеком", ОАО "ЮТК". В параграфе 2.1 дана краткая характе­ристика каждой из названных компаний.