Метод рынка капитала

выручки имеют очень близкие значения -  от 12063683 тыс.руб до 16426457 тыс.руб, то у компаний ОАО «Уралсвязьинформ» и  ОАО «Ростелеком»,  она значи­тельно выше – 19958355 тыс.руб и  30587459 тыс.руб, а  у ОАО «Дальсвязь»  5886585 ыс.руб   и ОАО «ЮТК» 10247750 тыс.руб. Если сопоставить размеры валовой выручки с числом абонентов  вышеназванных компаний , то подобные сходства и расхождения вполне объяснимы.

Для нивелирования влияния объемных показателей  и затрачиваемых ре­сурсов на финансовые результаты деятельности оцениваемой компании и компаний - ана­логов применяется вертикальный анализ отчета о прибылях и убытках, т.е. перевод его показателей из абсолютных в относительные (табл. 8). Из табл. видно, что для всех ком­паний характерна высокая (более 70 %) доля себестоимости реализованной продукции в выручке - от 72,936 % у ОАО «Дальсвязь»  до 80,256 % у ОАО «Уралсвязьинформ»  и 77,344 % в среднем по вы­борке. Удельный вес остальных рассматриваемых видов расходов гораздо менее значите­лен и составляет (в порядке убывания среднего значения): расходы по налогу на прибыль - 5,453 %, , расходы на выплату процентов- 4,432 %.

Анализ данных по различным видам прибыли показывает, что на долю операци­онной прибыли приходится от 19,774 % (ОАО «Уралсвязьинформ»  ) до 27,064% (ОАО «Дальсвязь»   ) от  валовой вы­ручки (в среднем по выборке этот показатель равен 22,656 %, у ОАО«Сибирьтелеком»  - 21,678 %). Удельный вес прибыли до налогообложения незначительно отличается от вышеназванно­го показателя и составляет в среднем 19,132 %. Доля чистой прибыли колеблется в преде­лах 8,149 %( ОАО «ЮТК») - 33,067 % (», ОАО «Северо-Западный Телеком»). Наиболее близкие с оцениваемой компа­нии показатели имеет ОАО «Дальсвязь» .

Далее необходимо проанализировать финансовый потенциал каждой компании на основе определенных в табл. 9 финансовых показателей. Анализ данных табл. 9 произ­ведем по группам коэффициентов.

Показатели рентабельности дают представление об эффективности хозяйственной деятельности предприятий. Основным принципом расчета этих показателей является сопоставление определенных видов прибыли с объемами про­даж и производства, используемыми ресурсами и затратами (себестоимостью). В реальной практике в условиях рыночной экономики нет каких - либо стандартов на данные показа­тели: их значения различаются в разрезе отраслей. Коэффициенты рентабельности кон­кретной компании могут быть использованы для сравнения со среднеотраслевыми или с показателями предприятий - конкурентов./5/ В роли числителя при определении ROA выступала операционная прибыль и при расчете  ROE чистая прибыль ( табл. 9) . В среднем по выборке были получены следующие значения вышеназванных показателей: соответствен­но, 5,965 % и 8,602 %. При этом рентабельность активов изменяется в пределах от 2,707% (ОАО «ЮТК») - до 9,112% (ОАО «Ростелеком»); рентабельность собственного капитала - от 5,245%( ОАО «ЮТК») - до 12,972% (ОАО«Сибирьтелеком»  ). У оцениваемой компании значения показателей рентабельности отклонены от среднеотраслевых в меньшую сторону и составляют ROA = 6,849 %, ROE = 12,972 %. По первым двум коэффициентам наиболее близкие результаты имеет ОАО «Дальсвязь» и  ОАО «Северо-Западный Телеком» (6,805 % , 7,487 % и  соответ­ственно  9,818 % , 9,864%).

Коэффициенты ликвидности применяются для оценки способности фирмы вы­полнять свои краткосрочные обязательства. После расчета они также, как правило, срав­ниваются со среднеотраслевыми и показателями предприятий - конкурентов, хотя суще­ствуют и общие нормативы. Так как предприятие погашает свои краткосрочные обяза­тельства в основном за счет оборотных активов, которые по степени мобильности делятся на три группы (наиболее ликвидные, прочие ликвидные и наименее ликвидные), сущест­вует три основных аналитических коэффициента, которые используются для обобщенной оценки ликвидности платежеспособности.

Коэффициент текущей ликвидности показы­вает, сколько рублей оборотных средств (текущих активов) приходится на один рубль краткосрочной задолженности (текущих обязательств). Ориентировочное нижнее значе­ние показателя - 2.

Коэффициент срочной (быстрой) ликвидности по своему смысловому назначению аналогичен коэффициенту текущей ликвидности, однако исчисляется по бо­лее узкому кругу оборотных активов, когда из расчета исключается наименее ликвидная их часть - производственные запасы. Логика такого исключения состоит не только в зна-

чительно меньшей ликвидности запасов, но и, что гораздо более важно, в том, что денеж­ные средства, которые можно выручить в случае вынужденной реализации запасов, могут быть существенно меньше расходов по их приобретению. Ориентировочное нижнее зна­чение коэффициента - 1.

Коэффициент абсолютной ликвидности (платежеспособности) является наиболее жестким критерием ликвидности предприятия. Он показывает, какая часть краткосрочных обязательств может быть при необходимости погашена немедленно. Ориентировочное нижнее значение коэффициента - 0,2. Из табл. 9 видно, что в среднем по выборке телекоммуникационных  компаний значения всех коэффициентов ликвидности ниже нормативных (кроме ОАО «Ростелеком»: 2,93, 2,856, 1,971 соответственно).Значения коэффициентов текущей  и срочной ликвидности ниже нормативного значения   свидетельствует о недостаточности у компаний ликвидных активов (т. е. наличности и других активов, которые можно легко обратить в наличность) для погашения краткосрочной кредиторской задолженности. То же самое можно сказать и о коэффициенте абсолютной ликвидности,  характеризующий способность организации погасить всю или часть краткосрочной задолженности за счет денежных средств и краткосрочных финансовых вложений имеет значение ниже допустимого предела.

С помощью коэффициентов структуры баланса анализируется ликвидность предприятия в долгосрочном периоде. Из табл. 9 видно, что в среднем по выборке компа­ний соотношение заемного и собственного капитала составляет 1,045 т.е. на каждый рубль собственных средств приходится 1,045 руб. заемных, что является достаточно риско­ванным соотношением, означая с позиции долгосрочной перспективы сильную зависи­мость от внешних инвесторов. Значение данного показателя у отдельных предприятий ко­леблется в пределах от 0,282 (ОАО «Ростелеком») до 1,398 (ОАО «Уралсвязьинформ»), а у оцениваемой ком­пании оно равно 1,397. Вообще, по поводу степени привлечения заемных средств в отече­ственной и зарубежной практике существуют различные, порой противоположные мне­ния. Наиболее распространено утверждение о том, что доля собственного капитала в об­щей сумме источников финансирования должна быть достаточно велика - 0,5 (50 %) и выше. В предприятие с высокой долей собственного капитала кредиторы вкладывают свои средства более охотно, поскольку оно характеризуется существенной финансовой независимостью и, следовательно, с большей вероятностью может погасить свои долги за счет собственных средств. Однако следует отметить, что финансово· независимых (от внешних инвесторов и кредиторов) компаний в полном смысле этого слова практически не существует нигде в мире

Коэффициент автономии (собственный капитал к совокупным активам) показы­вает процент собственных средств от всей суммы активов. По мере приближения значения коэффициента к 1 уменьшается риск невыполнения предприятием своих долговых обяза­тельств. Ориентировочное нормативное значение коэффициента, как уже отмечалось вы­ше, 0,5-0,7. Из восьми рассматриваемых компаний только ОАО «Ростелеком»  имеет удовлетво­рительную величину этого коэффициента (0,760), что закономерно в связи с очень высо­ким значением предыдущего показателя. У остальных аналогов и у оцениваемой компа­нии коэффициент автономии в пределах нормативного минимума и ниже (ОАО«Сибирьтелеком»  - 0,417%).

Стоимость основных фондов компаний в среднем по выборке превышает величи­ну собственного капитала в 1,337 раза при минимальном значении 0,408 (ОАО «Ростелеком»  ) и максимальном 2,128 (ОАО «ЮТК). Все рассчитанные показатели структуры баланса оце­ниваемой компании наиболее близки с аналогичными показателями ОАО «Дальсвязь».

Следующей группой финансовых коэффициентов, определенных в табл. 9, явля­ются коэффициенты деловой активности, которые характеризуют эффективность исполь­зования отдельных видов материальных ресурсов предприятия. Основным оценочным по­казателем в отношении использования основных фондов является                                            Фондоотдача - величи­на выручки, приходящаяся на 1 рубль вложений в основные средства. Очевидно, что при прочих равных условиях высокое значение фондоотдачи, так же как и ее рост в динамике, рассматривается как благоприятное явление. У одной из восьми телекоммуникационных компаний  величина фондоотдачи больше 1 руб./ руб. (ОАО «Ростелеком»  ), а у осталных и в среднем по компаниям – меньше ( от 0,302 до 0,650).

Коэф­фициенты оборачиваемости различных видов активов показывают количество оборотов, совершаемых ими за год. Из табл. 8 видно, что все рассматриваемые компании имеют крайне низкий показатель оборачиваемости активов в целом (в среднем 0,315 оборота/год) и, соответственно, очень высокую продолжительность одного оборота (в среднем 593,25 дня). Это связано с тем, что значительная их величина (63,019 % в среднем по выборке ­см. табл. 4) аккумулирована в основных средствах - внеоборотных активах. Количество оборотов дебиторской задолженности за год колеблется в пределах от 1,835 (ОАО «Ростелеком»  ) до 5,280 (ОАО «ЮТК») и в среднем составляет 3,602 оборота. На один оборот приходится от 34,093 (ОАО «ЮТК») до 98,069 (ОАО«Центртелеком») дней (в среднем – 54,313 дней). Считается, что медленная оборачиваемость дебиторской задолженности, с одной стороны, ограничивает кратко­срочную ликвидность компании; с другой стороны, короткий период сбора задолженности может указывать на кредитную политику, ограничивающую продажи. Ориентировочное нормативное значение коэффициента - 8 оборотов (45 дней). Коэффициент оборачиваемо­сти дебиторской задолженности оцениваемой компании равен 3,963, количество дней на один оборот – 45,420.

Коэффициент оборачиваемости запасов характеризует скорость, с кото­рой товарно - материальные запасы переходят в разряд дебиторской задолженности в ре­зультате продажи готовой продукции, произведенной с их участием. Ориентировочное минимальное значение данного показателя - 3,5. Ранее уже отмечалось, что в связи с осо­бенностью деятельности телекоммуникационных компаний, удельный вес запасов в суммарной стоимости активов предприятий крайне мал (в среднем 0,185 % - см. табл. 5). Поэтому вполне понятен факт их быстрой оборачиваемости (в среднем 24,365 оборота в полугодие) и низкой продолжительности одного оборота (в среднем 10,944 дня). Некоторые ком­пании имеют и более высокие показатели, например, 64,443 оборота и 2,793 дня (ОАО «Ростелеком»  ). Минимальное значение данного коэффициен­та у ОАО «Дальсвязь»  - 8,969 оборотов и  20,069 дней, но даже оно гораздо выше нор­мативного ( - 19 оборотов и 18,6 дня). (ОАО«Сибирьтелеком»  -12,424 оборотов и  14,488 дней).

62