Лекция по "Финансам"

где К - корректирующий коэффициент, который меняется с изменением списка корпораций и при дроблении акций,

В дополнение к индексу  промышленных корпораций по аналогичной  методике рассчитываются индексы курса акций 20 ведущих транспортных корпораций и 15 крупных коммунальных компаний, а также объединенный индекс Доу-Джонса, характеризующий курс акций, указанных выше 65 акционерных товариществ.

Кроме индексов Доу-Джонса в США публикуются индексы, характеризующие курсы акций, котирующиеся на фондовой бирже Нью-Йорка (объединяет цены 1500 корпораций). Американской и региональных биржах, а также внебиржевого ("уличного") рынка.

В Канаде на Торонтской фондовой бирже рассчитывается комбинированный индекс, который определяет ежедневный курс акций около 300 корпораций, разделенных на 14 групп и 41 подгруппу. Эти группы представляют различные сектора Канадской экономики, включая и финансовый сектор.

Фондовый рынок Украины  по своим параметрам уже приблизился  к развитым мировым рынкам, но для этого украинскому рынку понадобилось 5 лет, если принять за дату рождения рынка начало практической деятельности Украинской фондовой биржи (УФБ) 2 января 1992 г. Итак, 5 лет развития национального рынка «подводили» к необходимости создания такого инструмента как фондовый индекс. Принципиальный вопрос – какие же факторы оказали на появление фондовых индексов в Украине?  Этих факторов несколько и все они связаны  с интеграционными тенденциями украинского рынка с мировым. Индикативный (информационный) этап интеграции Украины с мировыми рынками развивался достаточно долго – от 1992 г. до ноября 1995 г., когда на украинском рынке появилась первая дочерняя структура развитого фондового рынка Западной Европы в лице компании «Балльмайер и Шульц – Украина» (Германия). В 1996-1997 годах эта тенденция практической интеграции развивалась гипердинамично под влиянием, прежде всего, торговой системы ПФТС (Внебиржевой фондовой торговой системы) на фоне увеличения динамики приватизационных процессов продажи государственных пакетов акций приватизируемых предприятий заметной инвестиционной привлекательности через механизм фондового рынка.

Вот ряд факторов этой тенденции. В 1996 –1997 годах украинский фондовый рынок из локальной замкнутой структуры, где преобладали исключительные украинские субъекты, превратился в открытый интернационализированный рынок, где постоянно «утяжеляется» удельный вес иностранных компаний преимущественно из государств Западной Европы – Германии, Великобритании, Франции, Чехии, а также США и России. Понятно, что эти государства относятся к «элите» мирового фондового рынка, которые до этого успешно работали в России. Да и сама Россия сегодня достаточно приблизилась к группе государств, имеющих параметры развитых и динамичных фондовых рынков.

Общепринято высказывание, что Украина отстает от России  по своему экономическому развитию на 2 года, это касается и фондового рынка. Так, уже в 19995 году в практике российского фондового рынка функционировали различные фондовые индексы, например, промышленный фондовый индекс «Ъ», который рассчитывается на основе результатов сделок, заключенных на внебиржевом рынке. И на этом фоне только весной 1997 года первые профессиональные фондовые индексы появились в Украине. Не удивляет, что составителями этих фондовых индексов выступили дочерние структуры в Украине зарубежных компаний. Так дочерняя структура российского фондового рынка – компания «Альфа-Капитал» распространяет на украинском рынке свои фондовые индексы. Среди других носителей фондовых индексов – компании – WOOD & COMPANY (Чехия), украинская инвестиционная компания «Проспект Инвестменс». Эти и другие фондовые индексы при всех достоинствах их методик относят к категории т.н. рекламно – имиджевых фондовых индексов. Аргументы следующие. Если фондовый индекс разработан компанией, которая работает на рынке, то у нее существует внутренний индекс, чтобы индекс фиксировал динамику роста. К примеру, если компания, образно говоря, сформирует индекс Икс и определенным образом составит портфель ценных бумаг, а цена портфеля будет возрастать, то будут расти  и показатели индекса. В этом случае компания как носитель фондового   индекса делает себе скрытую рекламу,  ведь компания заинтересована в росте индекса. Поэтому фондовые индексы компаний и следует  классифицировать как рекламно –имиджевые, и для инвесторов нет гарантий их объективности. Фактически инвестор не может перепроверить расчеты имиджевого фондового индекса. По какой цене компания заключала сделки с ценными бумагами?   А были ли эти сделки в действительности? И с этими выводами можно согласиться. Ведь многие торговцы ценным бумагами относят к группе коммерческой тайны не только суммы заключенных сделок, но и обороты их компаний, структуру клиентуры по сферам бизнеса и т.д.

Таким образом, имиджевый  фондовый индекс следует признать не в полной мере объе5тивным  индикатором рынка для инвесторов, где «ахиллесовой пятой» является кулуарность информации о фактических ценах, по которым акции в действительности приобретены (проданы), а это является наиболее важным для расчетов любого фондового индекса.

Есть и другая «сторона медали» – компания – носитель фондового индекса (в отличие от компании, которая не имеет своего индекса) создает  для себя эффективный механизм стабильного привлечения клиентуры, что влияет на ее торговую активность. Например, носитель фондовых индексов – упоминаемая компания «Альфа –Капитал» является одним из наиболее активных операторов торговой системы ПФТС. Наличие крупных клиентских заказов  определило первые места «Альфа – Капитал» в рейтингах торговцев ПФТС по результатам в 1998 г.

Еще несколько факторов и тенденций зависимости фондовых индексов компаний и притока клиентуры в эти компании. Первые три места в рейтинге торговцев ценными бумагами ПФТС по результам февраля 1998 г. завоевали носители имиджевых фондовых индексов – «Альфа – Капитал», «WOOD & COMPANY”, “Проспект Инвестменс”. Это рейтинг операторов ПФТС, которые торговали компенсационными сертификатами, корпоративными акциями и векселями. Кроме этого, компания «Альфа-Капитал2 завоевала 1-е место и в рейтинге операторов ПФТС, проводивших операции с облигациями внутреннего государственного займа (ОВГЗ). Итак, ситуация с имиджевыми фондовыми индексами и их функциями достаточно понятна, но при этом не следует воспринимать все сказанное как отрицание имиджевых фондовых индексов, вед портфельный инвестор, как показывает практика, принимает управленческое решение о покупке ценных бумаг в результате анализа всех индикаторов рынка.

Кроме этого, имиджевые  фондовые индексы послужили «стимулятором» к появлению в октябре 1997 г. независимого ПФТС-индекса ценных бумаг.

При этом появление ПФТС – индекса во многом обязано клиентам ПФТС – крупным инвесторам мировых  рынков, которые неоднократно высказывали  пожелания в необходимости создания фондового индекса торговой системы ПФТС. Выделим несколько принципиальных позиций. Почему ПФТС –индекс является независимым фондовым индексом в отличие от имиджевых индексов? Какая главнейшая практическая функция ПФТС –индекса для инвесторов?  Добавим к этим вопросам и такие. Опыт каких конкретно мировых фондовых индексов был учтен при разработке ПФТС –индекса, географические зоны распространения индекса и т.д. Независимость ПФТС – индекса в том, что торговая система  ПФТС – это незаинтересованное третье лицо на рынке. Которое только организует торги и не получает прибылей или убытков в результате подъема или спада рынка. Соответственно ПФТС как неприбыльная организация согласно Уставу (в отличие от торговцев ценными бумагами) также не заинтересована в росте или падении своего индекса, что еще раз доказывает его независимость. Но тогда в чем же интерес ПФТС? Прежде всего в том, чтобы предоставить портфельному инвестору самую объективную информацию о состоянии украинского рынка. Инвестор должен видеть на основании показателей ПФТС –индекса главные тенденции рынка – растущий ли это рынок или падающий. Единственная цель составителей ПФТС –индекса была в том, чтобы индекс не только отражал реальную ситуацию на рынке, но и был при этом подвижным. Поэтому и было принято решение, что список ценных бумаг эмитентов, входящих в портфель ПФТС –индекса, не является фиксированным и подлежит ежемесячному обновлению. Наконец последняя характеристика независимости ПФТС –индекса. Его расчет проводится на основе открытой и официальной информации – официальных котировок ценных бумаг, зарегистрированных на торгах ПФТС. ПФТС - индекс привлекателен для инвесторов еще тем, что любой инвестор может перепроверить расчеты индекса. Разумеется что столь оригинальная методика ПФТС –индекса разрабатывается на основе комплексного анализа мировых фондовых индексов – DOW JONES INDUSTRIAL AVERAGE (США), NIKKEI (Япония) и др., а также индексов российского фондового рынка.

3 октября 1997 г. Советом  Ассоциации ПФТС утверждено «Положение  о ПФТС –индексе». Согласно  «Положению» ПФТС –индекс является  официальным показателем Внебиржевой фондовой торговой системы (ПФТС). Индекс рассчитывается на основе котировок простых акций предприятий –эмитентов, находящихся в 1-2 уровнях листинга входят наиболее ликвидные корпоративные ценные бумаги).

Период расчета индекса (текущий период) – ежедневный и еженедельный.

Ежедневный индекс- индекс рассчитывается на каждый рабочий день в конце торговой сессии.

Еженедельный индекс  рассчитывается в конце рабочей  недели. Если неделя является неполной или имеет больше рабочих дней, чем обычная рабочая неделя, индекс рассчитывается с/ или без учета этих дней.

Перечень акций (критерий отбора) предприятий, входящих в индекс –акции, имеющие наибольшие показатели ликвидности.

Перечень акций, входящих в индекс, пересматривается каждый месяц.

Индекс в текущем  периоде рассчитывается на основе перечня  предприятий, определяемых за предыдущий месяц. Критериями для отбора предприятий в список индекса являются следующие условия:

• Предприятие – эмитенты должны пройти листинг ПФТС и принадлежать к 1 или 2 уровню списка ПФТС;
• В перечень акций предприятий, входящих в индекс, отбираются акции, по которым в ПФТС было зарегистрировано наибольшее количество двухсторонних сделок. Причем цена двухсторонней сделки должна быть не меньше наилучшей цены  покупки и не больше  наилучшей цены продажи к моменту введения отчета в систему.

Если предприятие, входящие в индекс, по каким-либо причинам исключаются из списка ПФТС, оно автоматически исключается из Перечня предприятий, входящих в листинг. При таких условиях индекс на следующий расчетный период рассчитывается без исключенного предприятия, а за базовый  период берется список предыдущего месяца без исключенного предприятия.

Базовый период – это начальный  период расчета индекса, что принимается за базу для дальнейших расчетов. Базовый период расчета ПФТС –индекса установлен на 1 октября 19997 г.

Базовое значение индекса – это  начальное значение индекса, которое  принимается за базу для дальнейших расчетов. Для ПФТС – индекса базовое значение составляет 100.

Индекс рассчитывается за принципом  рыночного взвешивания, который использует метод арифметической средней.

При расчете индекса учитываются  все сделки, которые были  зарегистрированы в ПФТС и удовлетворяют  приведенным ниже условиям.

Формула индекса:

                    ∑ m c _{i, t}

I _pfts = I _pftsb ------------                                                                    (6.5.20)

                    ∑ m c _{i, b}

где: 1) I _{pftsb –} базовое значение индекса;

       2) ∑ m c _{i, t} - сумма рыночных капитализаций всех акций из Перечня           акций индекса в текущем периоде.

Капитализация рассчитывается по следующей формуле:

m c _{i, t}   = Q _i  ·  P l _{i , t}  ,                                                         

где Q _i  - количество обычных акций, выпущенных данным эмитентом. Данная методика не распределяет государственную и негосударчственную части акций;

P l _{i , t} - цена последней сделки и акции в текущем периоде, если она удовлетвоярет следующему условию:

В _{i ,t}  ≤ P l _i,t   ≤ A _{i,t   ,}                                                                                                              (6.5.21)

Где:  В _{i ,t} - значение наилучшей (наивысшей ) цены покупки;

        A _i,t - значения наилучшей (самой низкой) цены продажи.

Если цена последней сделки за текущий период не отвечает приведенному выше условию, то для еженедельного ПФТС – индекса за основу берется цена предыдущей сделки за текущий период, что отвечает приведенному выше условию. Для ежедневного ПФТС – индекса при отсутствии зарегистрированной сделки за текущий период берется цена, которая рассчитывается по формуле:

P l _i,t    = В _{i ,t}   + A _i,t   /  2                                                                (6.5.22)

Где В _{i ,t  -} значение наилучшей (наивысшей) цены покупки при закрытии торговой сессии ПФТС;

A _i,t   - значение наилучшей (самой низкой) цены продажи при закрытии торговой сессии ПФТС;

∑ m c _{i, b} – сумма рыночных капитализаций всех акций из Перечня предприятий индекса в базовом периоде.

Статистическа база

Отличие индекса состоит в том, что он рассчитывается на основе официальных результатов торгов в ПФТС.

Обновление списка индекса

Для этого, чтобы предотвратить  резкие скачки индекса при изменении  Перечня акций, входящие в индекс, в текущем периоде индекс рассчитывается по новому Перечню согласно формуле:

                         ∑ m c _{i, t}

I*_pfts = I _pftst-1 ------------                                                                (6.5.23)

                         ∑ m c _{i, t -1}

 

1. 1) I*_pfts   - базовое значение индекса на (t –1) период с новым Перечнем акций индекса;
2. ∑ m c _{i, t}  - сумма рыночных капитализаций всех акций из нового Перечня акций индекса в текущем период+е;
3. ∑ m c _{i, t –1}  - сумма рыночных капитализаций всех акций из нового Перечня акций индекса в базовом (t-1) периоде.