Лекция по "Финансам"

Тема 6

ФИНАНСОВЫЕ УСЛУГИ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ

 

План

1. Финансовые инструменты фондового рынка.

2. Особенности биржевого обращения ценных бумаг.

3. Расчетно-клиринговые учреждения.

4. Финансово-экономические показатели, применяемые на фондовом рынке.

 

 

Рекомендованная литература

1. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введением фондовые операции. – М.: Финансы и статистика, 1991.
2. Гольцберг М.А. Акционерные товарищества: Фондовая биржа: Операции с ценными бумагами. – К.: Текст, 1992.
3. Гольцберг М.А., Хасан-Бек А.М. Основы финансового инвестирования. – Киев: Международный центр приватизации, инвестиций и менеджмента, 1992.
4. Дефоссе Г. Фондовая биржа и биржевые операции. – М., 1995.
5. Едронова В.Н., Мизиковский Е.А. Учет и анализ финансовых активов: акции, облигации, векселя. – М.: Финансы и статистика, 1995.
6. Ковалев В.В. Финансовый анализ. Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. – М.: Финансы и статистика, 1996.
7. Ковалев В.В. Сборник задач по финансовому анализу. – М.: Финансы и статистика, 1997.
8. Лупенко Ю.О. Формирование контрольных пакетов акций акционерных обществ / Фінанси України. – №9,1997. – С. 98-107.
9. Ляшенко В.И. Фондовые индексы и рейтинги. – Д.: Сталкер, 1998.
10. Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды. – М.: АНКИЛ, Инфа-М, 1996.
11. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. Профессиональный курс в Финансовой академии при правительстве РФ. – М.: Перспектива, 1995.
12. Мартенс А.К. Инвестиции. Курс лекций по современной финансовой теории. – К.: Киевское инвестиционное агентство, 1997.
13. Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск. – М.: Инфра, 1994.
14. Фондовый портфель (Книга эмитента, инвестора, акционера. Книга биржевика. Книга финансового брокера.) / Отв. ред. Б. Рубин, В.И. Солдаткин. – М.: СОМИНТЭК, 1992.
15. Фондовий ринок України: Навч. Посібник / Керівник авт. кол. В.В. Оскольський. – К.: УФБ – „Скарбниця”, 1994.
16. Campbell T.S. Money and capital markets. Glenview (III) ets.: Scott, Foresman, 1998.
17. Johnson H.I. Financial Institutions and Markets. A Global Perspective. – N.Y.ets.: McGraw-Hill, 1993.

 

 

 

1. Финансовые инструменты  фондового рынка

 

Рынок ценных бумаг объединяет часть кредитного рынка (а именно – рынок инструментов займа или долговых обязательств) и полностью рынок инструментов собственности. Он охватывает операции по выпуску и обращению инструментов займа и собственности, а также их гибридов и производных. К инструментам займа относятся: инструменты собственности – все виды акций; к гибридным инструментам – ценные бумаги, имеющие признаки как облигаций, так и акций, например, привилегированные акции и конвертируемые облигации; к производным инструментам- варранты, опционы, фьючерсы и другие аналогичные ценные бумаги. Рынок инструментов займа, являясь элементом кредитного рынка, имеет дело с заемным капиталом, в то время как рынок инструментов собственности – с собственным капиталом, то есть с долями (паями) владельцев в капитале компании.

Рынок ценных бумаг может  быть подразделен на первичный и  вторичный, биржевой и внебиржевой.

Рынок ценных бумаг, формируемый  на Украине в соответствии с Законом Украины  «О ценных бумагах и фондовой бирже», будет охватывать выпуск и оборот акций, облигаций государственных (республиканских и местных) займов и займов предприятий, государственных казначейских обязательств, сберегательных сертификатов и векселей, приватизационных бумаг.

В практике фондовой торговли широко используются и производные  ценные бумаги – депозитные расписки и варранты, сертификаты инвестиционных фондов и компаний, опционы и фьючерсы.

Ценные бумаги первого  порядка государственные и муниципальные органы используют для финансирования своей деятельности.

Акция – это своеобразный титул собственности, т. е. документ, удостоверяющий право собственности, а также дающий возможность конкретному лицу осуществлять свое право собственности путем голосования на общих собраниях. Таким образом, реальное его использование связано с количеством голосов, т. е. количеством акций, которые находятся в собственности одного акционера. В отношении проведения в жизнь принятого для конкретного акционера решения прямо зависит от количества имеющихся акций, т.е. суммарного количества голосов.

Какое-либо количество акций  принято называть «пакетом акций». В зависимости от размера пакета можно выделит: общий пакет, пакет и контрольный. Групповой – количество акций, которые принадлежат определенной группе акционеров, имеющих общие интересы относительно участия в товариществе, минимальный и максимальный – количество акций, ограниченное для приобретения одним акционером.

Под контрольным пакетом  акций подразумевают количество акций, которое обеспечивает их владельцу право осуществлять контроль над деятельностью акционерного товарищества. Экономическое толкование «контроля» подразумевает, в первую очередь, возможность осуществления контроля за принятием управленческих решений. Контроль может охватывать как деятельность товарищества в целом, как и отдельные стороны его деятельности.

По результатам анализа  действующего украинского законодательства можно выделить такие виды контрольных  пакетов акций:

• решающий 1 –го уровня (абсолютный), т.е. количество акций, которое обеспечивает их владельцу возможность самостоятельно принимать какие-либо решения относительно деятельности товарищества. Максимально возможный размер этого пакета составляет 75 и более процентов общего количества голосующих акций товарищества, т.е. ¾ всех голосов;
• решающий 2-го уровня. Максимальный размер этого пакета составляет 50% общего количества  голосующих акций товарищества плюс одна акция, т. е. достаточный для принятия большей части возможных решений (кроме решений об изменении статуса товарищества, о прекращении его деятельности и т.д.);
• блокирующий 1-го уровня, дающих возможность блокировать решения общего собрания. Размер, этого пакета составляет 50 % общего количества голосующих акций товарищества;
• блокирующий 2-го уровня, дающий возможность блокировать правомочность общего собрания товарищества. Максимально возможный размер этого пакета составляет 40 % общего количества голосующих акций товарищества плюс одна акция, что дает возможность признать собрание правомочным;
• блокирующий 3-го уровня, позволяет блокировать решения общего собрания товарищества, для принятия которых необходимо ¾ голосов. Минимальный размер этого пакета составляет 25 %  общего количества голосующих акций товарищества плюс одна акция;
• инициативный 1-го уровня дает возможность владельцу требовать созыва внеочередных общих собраний товарищества (в случае отказа – созывать их самостоятельно) и проверки финансово-хозяйственной отчетности правления. Размер этого пакета составляет не менее 20 % голосующих акций;
• инициативный 2-го уровня, т.е. имеющий количество акций, которое дает возможность их владельцу требовать включения вопросов в повестку дня общего собрания акционеров. Размер этого пакета составляет не менее 10 % голосующих акций.

Заметим, что в рамках одного товарищества может быть только один решающий контрольный пакет, в то время как блокирующих или инициативных – от двух (блокирующий 1-го уровня) до десяти (инициативный 2-го уровня).

При определении контрольного пакета акций необходимо учитывать и количественные возможности присутствия акционеров на общих собраниях. В пределах определенной территории возможность участия всех акционеров, которые находятся или проживают за пределами населенного пункта, где размещается товарищество, является проблематичным, даже абсолютно несущественным для физических лиц.

Поэтому размеры реального контрольного пакета акций (речь идет о решающем и блокирующем пакете, поскольку инициативный не зависит от присутствия акционеров на собраниях) могут быть и меньшими по приведенным выше причинам.

Облигация – это ценная бумага, которая свидетельствует о внесении ее владельцем денежных средств и  подтверждает обязанность эмитента возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный срок с оплатой фиксированного процента (если другое не предусмотрено условиями выпуска). Облигации отличаются от акций главным образом тем, что они являются  инструментом займа, их владельцы не являются участниками (собственниками) акционерного общества и не имеют права голоса на его собраниях.

Во всем мире основной удельный вес  в обороте рынка ценных бумаг  занимают акции и облигации.

Акции могут быть именными и на предъявителя, бесплатными, привилегированными  обычными (простыми). На бланках и на сертификатах именных акций указывается имя владельца.

Обращение именных акций учитывается  в книге их регистрации. В нее  заносятся сведения о времени  приобретения каждой такой акции, фамилии  владельца, а также количество акций у акционера.

По акциям на предъявителя в  книге регистрируется их общее количество. В мировой практике общая стоимость выпускаемых корпорацией акций на предъявителя практически всегда меньше, чем именных. Это делается для того, чтобы не допустить тайного приобретения большинства акций.

Привилегированные акции выпускаются на сумму до 10 % уставного фонда акционерного общества. Они предоставляют их владельцам  преимущественное право на получение дивидендов, а также на приоритетное участие в возмещении своей доли капитала при ликвидации акционерного общества. Их владелец не имеет права голоса (если иное не предусмотрено уставом).

Привилегированные акции дают право  на получение ежегодного дохода, как  правило, в виде твердого процента от их номинальной стоимости, что фиксируется в бланке акции.

Исход из мирового опыта, привилегированные акции бывают следующих видов:

• кумулятивные;
• некумулятивные;
• с долей участия, дающие право на получение дополнительных дивидендов сверх предусмотренной суммы, если они по простым акциям больше;
• конвертируемые;
• с корректированной ставкой дивидендов, по которым уровни дивидендных выплат корректируются на основе учета тенденций изменений процентных ставок по государственным ценным бумагам или другим индикаторам рынка финансовых ресурсов;
• отзывные, которые акционерное общество имеет право выкупить по цене с надбавкой к номиналу.

Если акционерное общество выпускает  несколько категорий привилегированных акций, то им присваивается литеры А и Б (зачастую акции класса А дают право на участие).

Простые акции – это акции, доход  от которых зависит от чистых доходов предприятия и его дивидендной политики. Распределение прибыли между владельцами данных акций производится пропорционально вложенному капиталу в зависимости от количества купленных акций.

Пример: акционерным обществом  выпущено и продано 20 тыс. акций. П результатам работы за год установлено, что на дивиденды будет направлено 20 млн. грн. Тогда дивиденд на одну акцию составит 1000 грн. При этом, если уставный фонд данного акционерного общества – 200 млн. грн., то нетрудно рассчитать, что номинальная стоимость одной акции 10000 грн. Отсюда отношение фонда дивидендов к уставному фонду составляет 10 % и таким образом, на одну акцию номиналом 10000 грн. приходится 10 % дивидендов, т.е. 1000 грн.

Владельцы простых акций имеют  преимущественное право на приобретение акций новых эмиссий.  Цель этого положения – защита держателей акций от «размывания» их доли в акционерном капитале общества. Эти права особенно важны для лиц, владеющих контрольными и крупными пакетами акций. При его реализации такие владельцы могут поддерживать свою долю в акционерном капитале общества при дополнительных эмиссиях на постоянном уровне. Покупка акций из «первых рук» всегда выгодна, так как акционер может приобрести их по номинальной стоимости, а продать по рыночному курсу, который обычно выше.

При ликвидации акционерного общества владельцы простых акций имеют право на часть активов предприятия только после того, как будут удовлетворены все прочие обязательства, погашена задолженность перед владельцами облигаций и привилегированных акций.

Зарубежные специалисты-финансисты в зависимости от степени предполагаемого риска и величины доходности классифицируют акции, обращающиеся на рынке ценных бумаг, по следующим категориям.

Акции «с голубыми корешками». Это акции, выпускаемые наиболее мощными и солидными корпорациями (в США, например, это IBM, Dow Chemical, General Motors, Hewlett-Pakkard и др.), которые являются лидерами в своих отраслях, а главное, за всю свою историю стабильно выплачивали дивиденды акционерам. Они привлекательны для консервативных инвесторов, опасающихся риска.

Доходные акции. Это акции телефонных корпораций, корпораций водо-, газо- и электроснабжения, а также других компаний, дивиденды по которым превышают средний уровень. Это объясняется тем, что такие корпорации нужны всегда, они работают в нормальных рыночных условиях весьма стабильно и имеют хорошо прогнозируемые источники доходов. Инвесторы покупают эти акции, так как уверены, что их стоимость со временем будет расти.

Акции роста. Это акции корпораций, доходы и прибыль которых выше среднего уровня, однако плата по дивидендам обычно не превышает 35 %. Объясняется такая дивидендная политика стремлением корпораций, в первую очередь, финансировать научные и другие исследования, а также расширить масштабы производства и возможность сбыта.

Циклические акции. Их цена возрастает и снижается синхронно со спадами и подъемами в экономике, то есть в соответствии с ритмом деловой активности. В основном, это акции корпораций базовых отраслей экономики – тяжелой (особенно металлургической), автомобильной, целлюлозно-бумажной и др. Инвесторы обычно стараются купить акции этих корпораций, когда идет расширение производства, и успеть продать их до начала спада.

Спекулятивные акции – это акции «молодых» корпораций или тех «старичков», которые не могут предъявить курс за 5-6 лет. Обычно они продаются «с прилавка», минуя биржу, или на специальных («спекулятивных») биржах (например, Ванкуверской в Канаде). Они стоят гораздо меньше, чем акции хорошо известных корпораций, однако, покупая их, вкладчик должен знать, на что он идет: маленькая цена – большой риск.

Другим важным объектом торговли на фондовых рынках являются облигации. Как уже отмечалось, они представляют собой срочные долговые обязательства с фиксированным процентом, с помощью которого государственные муниципальные органы, а также предприятия мобилизуют финансовые ресурсы.

Безопасными считаются вложения в  облигации государственных и  местных займов, которые гарантируются властями и обеспечиваются соответствующим имуществом.

В соответствии с законодательством  Украины облигации предприятий  могут выпускаться предприятиями  всех форм собственности. Акционерные  общества могут выпускать их на сумму, которая не превышает 25 % от величины уставного фонда. Владелец облигации не имеет права участвовать в управлении обществом.