Концептуальные подходы к исследованию экономической природы рисков страховщика

Общие недостатки методов, выделяемые автором, следующие: не учитывается комплексный характер рисков, а оценка инвестиционных рисков не отражает результат воздействия совокупности рискообразующих факторов. Кроме того, методы оценки рисков основываются на предположении, что после принятия решения о начале реализации проекта инвестор будет следовать постоянной заранее выбранной стратегии и сценарию.

Учитывая вышесказанное, автор предлагает дополнить систему методов  оценки и анализа финансовых рисков следующими инструментами:

• методы стресс-тестирования;
• инновационные методы применения рисковых показателей EVA и RAROC;
• метод, основанный на теории реальных опционов.

 

         По сути, стресс-тестирование объединяет группу методов оценки воздействия на финансовое положение организации неблагоприятных событий, определяемых как «исключительные, но возможные» (exceptional but plausible).

На сегодняшний день стресс-тестирование общепризнано необходимой составляющей систем управления рисками, несмотря на свою, на первый взгляд, второстепенную роль. Такая ситуация объясняется вероятностным характером показателей, используемых при оценке и анализе рисков. Так, исходя из степени вероятности анализируемых событий, методы оценки рисков в исследовании  классифицированы как следующие категории:

1. Анализ вероятностно-неопределенных  событий.

2. Анализ наиболее вероятных  событий.

3. Анализ умеренно-неблагоприятных  событий.

4. Анализ чрезвычайных  событий (исключительных, но возможных) – или стресс-тестирование.

Об организации страхового дела в Российской Федерации. Федеральный закон от 27 ноября 1992 г. № 4015-1 в редакции Федерального закона от 10.12.2003 № 172-ФЗ.

Прим.: Составлено автором

Составлено на основе официальных данных ФССН РФ. Источник: www.fssn.ru

Прим.: Составлено автором

Слепухина Ю.Э. Инвестиционный портфель страховой организации: финансовый механизм формирования и управления. - Екатеринбург: Изд-во АМБ, 2010

Прим.: Таблица составлена автором

Специфика этой категории отражена в названии ее основного объекта анализа – событий с низкой вероятностью и значительным воздействием (low probability high impact, или LPHI events). Такие события сложно поддаются статистической оценке и прогнозированию, однако по своим последствиям не могут быть исключены из рассмотрения. В свою очередь стресс-тестирование дополняет анализ ожидаемых и неожиданных рисков, являясь основой обеспечения устойчивости компании и кризис-менеджмента.

Суть стресс-тестирования заключается в том, чтобы понять, что может случиться, какие убытки может понести страховая компания в той или иной неожиданной ситуации. Стресс-тестирование используется и для оценки всей финансовой системы, ее уязвимости по отношению к неожиданным событиям.

В работе показано, что наиболее оптимальными и эффективными для применения в страховых организациях являются многофакторные стресс-тесты, основанные на гипотетических сценариях, такие как методы Монте-Карло и теории экстремальных значений.

Для повышения качества анализа рисков в работе предлагается использовать новые комплексные рисковые показатели, такие как экономическая добавленная стоимость (economic value added - EVA) и скорректированная на риск рентабельность капитала (risk-adjusted return on capital - RAROC).

Существует несколько подходов к расчету экономической добавленной стоимости, однако в практике страховых компаний наиболее применимы следующие:

EVA = ЧП – СК * НК                                                                                 (1)

EVA = НК * (RAROC – СК) ,                                                                   (2)

где ЧП – чистая прибыль,

СК – стоимость капитала (Cost of Capital) – минимальная процентная ставка, требуемая инвестором при вложении своих средств в конкретный вид бизнеса;

НК – необходимый (рисковый + закрытый избыточный) капитал – это объем капитала компании, необходимый и достаточный для надлежащего выполнения текущих операций, а также покрытия основных видов риска по проводимым операциям в целях защиты страховщика от банкротства;

Основное преимущество, по мнению автора, показателя EVA по сравнению с традиционными показателями деятельности компании состоит в том, что EVA использует в своей основе принцип экономической прибыли, суть которого заключается в учете затрат на привлечение как заемного, так и собственного капитала. Разница между показателями рентабельности капитала и затратами на капитал, называемая спрэдом доходности, дает возможность судить об относительной эффективности использования капитала, т.е. определять, насколько эффективно используется капитал в компании по сравнению с альтернативными вариантами инвестиций. В результате оценка деятельности компании проводится с позиций ее альтернативных издержек – упущенной выгоды, утраченной в альтернативных вариантах вложения капитала компании из-за ограниченности ее ресурсов.

Метод оценки финансового риска и потребности в капитале на уровне отдельных направлений бизнеса и финансового учреждения в целом, получивший название скорректированной на риск рентабельности капитала (RAROC) представляет собой отношение чистой прибыли после налогообложения к необходимому капиталу. Главная цель применения относительного показателя RAROC в страховой компании – оптимизация совокупной величины и структуры капитала для достижения максимальной эффективности его использования. Кроме того, размещение капитала по направлениям деятельности, учитывающее как их индивидуальные риски, так и вклад в общий риск страховой компании, необходимо для расчета показателя EVA и основанных на нем сумм вознаграждения менеджеров компании.

В методе RAROC в качестве оптимальной меры риска предлагается использовать вероятностную оценку интегрального экономического риска для каждого направления деятельности, учитывающая его корреляцию с совокупным риском компании.

Для страховой компании показатель RAROC предлагается рассчитывать следующим образом:

RAROC = (E – EL) / RC                                                                               (3)

где Е (earnings) – чистая прибыль после налогообложения;

EL (expected loss) – ожидаемые потери вследствие экономического риска (рыночного, кредитного, ликвидности, операционного);

RC (risk capital) – капитал, необходимый для покрытия основных видов риска по проводимым операциям в целях защиты от банкротства;  капитал, резервируемый против совокупного нехеджируемого риска (выражаемого волатильностью денежных потоков страховой компании в целом либо отдельно по направлению бизнеса, портфелю, клиенту или продукту).

Таким образом, сравнивая полученные результаты абсолютного показателя EVA или относительного показателя RAROC в рамках подразделений одной страховой компании, либо между компаниями отрасли, можно понять, насколько прибыльно развивается то или иное направление бизнеса. Это позволит перераспределить имеющийся ограниченный капитал компании так, чтобы все ресурсы были задействованы максимально эффективно и развивались наиболее рентабельные для данной страховой компании виды страхования.

Основная цель при внедрении системы финансового риск-менеджмента на основе EVA и/или RAROC в страховую компанию заключается не столько в точном расчете данных рисковых показателей, сколько в построении более эффективной системы управления рисками страховщика, стимулирующей менеджеров увеличивать стоимость бизнеса.

Для оценки инвестиционного риска автором предлагается использовать метод реальных опционов. Этот метод, по сравнению с традиционными методами оценки эффективности инвестиционных портфелей, предполагает принципиально иной подход, при котором неопределенность остается, а риск-менеджер имеет возможность с течением времени подстраиваться под нее и принимать адекватные решения, по мере поступления информации в условиях постоянно меняющегося рынка. Данные возможности и многообразные рыночные условия количественно оцениваются в момент анализа, в этом и заключается главная суть метода реальных опционов.

Оценку реального опциона автором предлагается проводить по формуле Блэка-Шольца , предназначенной для оценки финансового опциона:

Стоимость опциона =  ,                      (4)

где d1 =  ,

d2 = 

N(d1), N(d2) – кумулятивная  функция нормального распределения  вероятностей;

E – безрисковая процентная ставка;

 – эквивалентное выражение для фактора текущей стоимости будущего единичного дохода при ставке дисконта E;

P0 – начальная рыночная  стоимость акции;

EX – цена исполнения  соответствующего опциона;

? – среднее квадратическое отклонение рыночной стоимости акции;

T – период до исполнения  опциона.

Как известно, одна из основных задач риск-менеджмента – это снижение неопределенности, поскольку, чем выше неопределенность, тем выше вероятность реализации риска. Для снижения неопределенности автор предлагает использовать нетрадиционный измеритель – энтропию.

Для оценки энтропии (H) может быть использована известная формула Шеннона , предназначенная для математического описания количественной меры неопределенности информации:

,                                                                  (5)  

где pi – вероятность i-го исхода;

m – число возможных исходов.

1. Аргументирована необходимость применения метода секъюритизации страховых активов как эффективного инструмента снижения рисков страховщика на финансовых рынках.

В работе показано, что наиболее эффективный инструмент снижения финансового риска страховщика - секъюритизация страховых активов, как с точки зрения стоимости и срока покрытия риска, так и с точки зрения возможности привлечения капитала (рис. 5).

Секъюритизацию страховых активов предлагается проводить по следующей схеме. Страховая или перестраховочная компания несет обязательства по рискам, принятым на страхование. Чтобы захеджировать данные риски, страховщик заключает договор со специальной компанией, по которому за фиксированную плату получает определенный доход при реализации риска (наступлении страхового события). Специальная компания выпускает облигации, основанные на страховых рисках, купон по которым является плавающим и зависит от наступления страхового события, и покупает безрисковые долговые бумаги, доход от которых – в соответствии с договором и условиями выпуска облигаций – будет распределяться между оригинатором (страховщиком) и держателями рисковых облигаций.

Рис. 5. Схема секъюритизации в страховании

В отличие от обычных портфельных инвестиционных рисков риск катастроф абсолютно не зависит от динамики макроэкономического цикла, следовательно, принятие в портфель ценной бумаги, основанной на страховом риске, позволяет диверсифицировать вложения и взаимно погасить риски. Страховщик ставит на то, что если страховое событие все-таки произойдет, он гарантированно покроет убытки за счет привлеченных таким образом средств.

Подобная деятельность для страховщика не может расцениваться как чисто эмиссионная, так как это уже не просто торговля облигациями, а перераспределение риска за плату, близкое по своей сути к перестрахованию.

Секъюритизация имеет большие перспективы, так как увеличивает емкость страхового рынка и обеспечивает защиту от страховых рисков. При этом сокращается (по сравнению с перестраховочными каналами) число ступеней перераспределения риска и затраты на его организацию, и следовательно, в конечном итоге уменьшается стоимость услуг для страхователей.

В исследовании обосновано, что использование ценных бумаг, в основе которых лежат страховые риски, ведет к росту эффективности портфеля. Их появление позволяет инвесторам конструировать нужные им портфели с меньшими затратами.

1. Формализована модель управления рисками неплатежеспособности страховой организации; предложена модернизация модели рейтинговой оценки рисков страховщика на основе введения интегрального показателя финансового состояния страховой организации и весовых коэффициентов.

Следует отметить, что модели и методики оценки риска неплатежеспособности страховой организации, предлагаемые в зарубежной и отечественной теории, характеризуются сложностью, а зачастую неприспособленностью к российской действительности, что ограничивает их использование на практике. Модель должна характеризоваться, прежде всего, простотой применения и позволять оперативно принимать управленческие решения, направленные на обеспечение и поддержание платежеспособности.

Для реализации поставленной задачи была разработана модель, которая учитывает все стороны деятельности страховой организации и позволяет анализировать факторы, воздействующие на платежеспособность, так как последняя является многоаспектным понятием.

Специфика страховой деятельности обуславливает необходимость формирования в достаточном объеме собственного капитала, обеспечивающего незапланированные отклонения. Проведенный анализ источников капитала позволил сформулировать проблему достаточности собственного капитала как измерение соотношений элементов заемного капитала и собственного, а также оценку их соответствия коэффициенту достаточности капитала при выполнении регламентирующих условий со стороны государства.

Поставленную проблему предлагается формализовать следующей моделью управления риском неплатежеспособности страховой организации, в основу которой положена модель достаточности собственного капитала: