Концептуальные подходы к исследованию экономической природы рисков страховщика

             (6)

где:

регулируемые параметры: СК - собственный капитал; ЗК - заемный капитал, СР - страховые резервы, СП - страховые премии, СПд - страховые премии, удовлетворяющие условию достаточности; А - активы страховой организации; Ал - степень ликвидности активов, достаточная для выполнения обязательств своевременно; ИД - инвестиционный доход страховщика; ИДг - инвестиционный доход, гарантированный по договорам страхования жизни;ССi - страховая сумма по i-му договору страхования; ССпi - страховая сумма по i-му договору страхования, переданная в перестрахование;

нормативные параметры: СКн - нормативная величина платежеспособности, установленная по государственной методике; УКн - минимальная величина уставного капитала, установленная законодательством; ЧА - чистые активы;СРн - величина страховых резервов, определенная на основе требований государства; Ан - активы, принимаемые в покрытие страховых резервов, состав и структура которых соответствует требованиям государства; Нск - норма (коэффициент) достаточности собственного капитала.

Модель предлагается использовать как инструмент текущего контроля платежеспособности, формирования и оценки управленческих решений по ее обеспечению. В целом модель формирования собственного капитала и представленное ее методологическое обеспечение, позволяет целенаправленно принимать управленческие решения, оценивать их последствия для обеспечения платежеспособности страховой организации.

В работе была проведена оценка показателей структурных соотношений элементов модели при соблюдении соответствующих условий по группам страховых организаций Уральского федерального округа. В целях презентативности страховые организации УрФО мы разбили на три группы: крупные страховщики, средние и малые. В таблице 4 представлены результаты аналитических вычислений усредненных показателей финансового состояния и платежеспособности и их соотношений по группе «средние страховщики» за шестилетний период (с 2005 по 2010 гг.)

Таблица 4. Соотношения показателей структуры капитала по группе «средние» страховщики УрФО

Соотношение показателей	2005	2006	2007	2008	2009	2010
ЗК/СК	5,558	5,581	4,835	3,546	4,271	5,461
СПнж/СК	5,024	5,015	4,449	3,477	4,181	4,455
СРж/СК	0,0009	-	-	-	-	-
Кр(З)/СК	0,44	0,465	0,301	-	-	0,13
КЗ/СК	0,09	0,10	0,084	0,068	0,089	0.4

Средние значения, представленные в таблице 5, предлагаются в качестве рекомендуемых для страховых организаций УрФО.

Таблица 5. Рекомендуемые значения структуры капитала и его элементов для страховых организаций УрФО

Соотношение показателей
Норма (коэффициент) достаточности	5,13	4,05	0,16	0,12	0,8

Значения, установленные для соотношений КР(З)/СК и КЗ/СК отражают общую тенденцию страхового рынка России, в то время, как значения СПнж/СК и СРж/СК могут быть характерны, в основном, для страховых компаний Уральского федерального округа и отражают современное состояние регионального страхового рынка. Значение, установленное для СРж/СК, свидетельствует о неразвитости страхования жизни и низком спросе на данный вид услуг.

Как известно, рейтинговыми оценками и классом однозначно определяется финансовое состояние страховщика и качество управления им страховыми и инвестиционными рисками. При этом основное ранжирование компаний осуществляется исходя из значений показателя платежеспособности, базовым признается коэффициент текущей ликвидности, характеризующий способность компании за счет ликвидных активов покрыть имеющиеся обязательства, остальные коэффициенты рассматриваются как уточняющие или граничные.

В рамках модели показатели, определяющие риски деятельности компании, разбиты на группы в зависимости от степени их влияния на финансовую устойчивость. В свою очередь, итоговый индекс по каждому фактору «собирается» из индексов показателей, объединенных в данную группу. Степень влияния различных показателей на итоговый индекс по фактору, а также степень влияния каждого из интегральных факторов на финансовую устойчивость компании оцениваются статистическими методами.

В диссертационном исследовании предлагается развить применяемую методику и в качестве меры оценки использовать интегральный  показатель, объединяющий несколько показателей в виде их взвешенной суммы или произведения:

Взвешенная сумма:

I = e1*w1*z1*P1 + e2*w2*z2*P2  +  ... +  en*wn*zn*Pn,(7)

Взвешенное произведение:

,                                 (8)       

где I – имя интегрального показателя; Pi – имена индивидуальных показателей, включенных в интегральный показатель; ei – знаковые коэффициенты (могут принимать одно из трех значений: -1,0,1); wi – масштабные коэффициенты, для которых допустимы только положительные значения; zi – коэффициенты значимости, для которых допустимы только положительные значения; п – количество индивидуальных показателей, из которых складывается интегральный показатель.

В частности, нам представляется целесообразным в качестве показателя Piвключенного в модель составления рейтинга, применять систему количественной оценки в виде суммы баллов. Итоговое значение по интегральному показателю будет представлять собой итоговую сумму баллов. В соответствии со шкалой оценки (например, пяти- или десятибалльной с присвоением как положительных, так и отрицательных значений) возможные абсолютные значения отдельных индивидуальных показателей «разбиваются» на соответствующее количество интервалов. В работе также предложены пути развития и совершенствования системы рейтингования страховых компаний в России.

Stoughton N.M., Zechner J. Optimal capital allocation using RAROC(tm) and EVA(R)// Journal of Financial Intermediation, 2007.

Mun J. Real Options Analysis: Tools and Techniques for Valuing Strategic investments & Decisions. John Wiley and Sons: Chichester, 2002; Rogers J. Strategy, Value and Risk: the Real Options Approach. Palgrave Macmillan Houndmills, 2002.

Прим.: Показатель представляет собой меру неопределенности какого-либо события.

Rogers J. Strategy, Value and Risk: the Real Options Approach. Palgrave Macmillan Houndmills, 2002.

Прим.: Схема составлена автором

Прим.: Таблица составлена автором

Прим.: Таблица составлена автором

6. Разработаны модель управления инвестиционным портфелем страховщика, позволяющая сформировать оптимальный с точки зрения сочетания доходности и риска портфель активов, принимаемых в покрытие страховых резервов и собственных средств; методика снижения инвестиционного риска страховщика на основе применения таких инструментов, как реальные опционы.

Следует подчеркнуть, что рассмотренные в исследовании методы эффективного инвестирования имеют, во-первых, большую степень неопределенности в том смысле, что в результате их применения не вырабатываются конкретные рекомендации по поводу того, как, имея начальное состояние структуры активов и пассивов, перейти к наилучшему состоянию с точки зрения оптимального сочетания двух целей менеджмента: максимизации доходности и минимизации риска, а во-вторых, не рассматривают инвестиционный портфель страховщика, состоящих нескольких активов (а на практике их, безусловно, более двух). Чтобы иметь возможность принимать решения на основе динамического взаимодействия этих критериев, необходимо в рамках модели поставить и исследовать многокритериальную задачу управления инвестиционным портфелем.

В модели, разработанной автором, предлагается постановка многокритериальной задачи управления, где критериями являются максимизация доходности и минимизация риска при обеспечении необходимых уровней ликвидности, возвратности, доходности, диверсифицируемости, а также соблюдения структурных соотношений активов, принимаемых в покрытие страховых резервов (в соответствии с приказом МФ РФ от 8 августа 2005 г. №100н).

В рамках построенной модели ограничимся рассмотрением портфеля, состоящего из 5 следующих активов (как показал анализ инвестиционных портфелей страховщиков УрФО, именно эти активы являются наиболее популярными при покрытии страховых резервов, в общем случае портфеля состоящего из n?активов, задача решается аналогичным образом):

1) депозиты в банках, в  том числе удостоверенные депозитными  сертификатами; удельный вес в  портфеле U1, ожидаемая доходность Pp1;

2) государственные ценные  бумаги; удельный вес в портфеле U2, ожидаемая доходность Pp2;

3) векселя организаций; удельный  вес в портфеле U3, ожидаемая доходность Pp3;

4) корпоративные ценные  бумаги - акции; удельный вес в  портфеле U4, ожидаемая доходность Pp4;

5) корпоративные облигации; удельный вес в портфеле (1 - U1 - U2 - U3 - U4), ожидаемая доходность Pp5.

Инвестиции страховой организации в рамках модели характеризуется следующим набором показателей:

СР - величина страховых резервов, определяющая стоимость портфеля, состоящего из nактивов (в том случае, если инвестируются только средства страховых резервов); в общем случае стоимость портфеля Р = СР + СС, так как инвестироваться могут еще и собственные средства (СС);

Аi - стоимость i-ого актива, принимаемого в покрытие страховых резервов.

Ui - удельный вес i-ого актива в стоимости портфеля, ;

Ppi - ожидаемая доходность i-го актива;

ri - ожидаемый риск i-го актива, выражающийся стандартным отклонением.

По сути, показатель риска представляет собой отклонение фактической доходности актива от ожидаемой, причем учитываются отклонения как в меньшую, так и в большую сторону, но когда мы говорим о минимизации риска, то имеем в виду, конечно, вероятность возникновения отрицательного финансового результата, т.е., когда фактическая доходность актива, принятого в покрытие страховых резервов, оказалась ниже ожидаемой.

Тогда доходность портфеля будет определяться как средневзвешенная сумма доходностей входящих в портфель активов:

                                                                                            (9)

Ожидаемый риск портфеля будет представлять собой:

                                                                                (10)

где:      - ковариация i-ого и j-ого активов; pik, pjk - доходности активов i и j в k-ом случае; №- число случаев регистрации доходностей активов.

Требования, накладываемые на максимальный объем активов структурными соотношениями активов, принимаемых в покрытие страховых резервов (в соответствии с приказом Минфина РФ №100н), запишем в виде ограничений:

                                                                                                   (11)

Функцию доходности обозначим F1(u1, u2, u3, u4), функцию риска удобнее использовать с противоположным знаком:

F2(u1, u2, u3, u4) =- R (u1, u2, u3, u4)

Таким образом, приходим к следующей комбинированной задаче:

                      (12)

В работе предложен алгоритм решения статической и динамической многокритериальных задач и методика его применения в практической деятельности страховых компаний при формировании инвестиционного портфеля.

Автором также предложена методика снижения инвестиционного риска страховщика на основе применения таких инструментов, как реальные опционы. Процедура снижения инвестиционных рисков включает в себя следующие  этапы:

• Выделение совокупности рисков, связанных с процессом формирования инвестиционного портфеля.
• Формирование сценариев и предварительная оценка рисков.
• Оценка энтропии.
• Определение предварительного перечня реальных опционов, обеспечивающих гибкость проекта в соответствии с выявленными факторами риска.
• Оценка реальных опционов.
• Расчет эффективности портфеля с учетом рисков.

Формирование итоговой оценки эффективности инвестиционного портфеля с учетом реальных опционов проводится с использованием метода дисконтированных денежных потоков.

Таким образом, предложенная методика позволяет учесть при оценке эффективности портфеля благоприятные и (или) неблагоприятные возможности, способные изменить доходность портфеля, оценить их и встроить в инвестиционный проект, тем самым, снизив инвестиционные риски.

В диссертационном исследовании проведен детальный анализ динамики портфельных инвестиций страховых компании Уральского федерального округа за период с 1 января 2003 г. по 1 января 2011 г., а также основных принципов инвестиционной политики. Результаты исследовательской работы в этом направлении после применения предложенных выше моделей управления инвестиционным портфелем в ряде компаний выразились в существенном повышения эффективности инвестиционной деятельности, качества системы риск-менеджмента и уровня финансовой устойчивости страховой организации в целом.