Экономическая сущность инвестиций и политика управления ими

      

       где Р – цена облигации; Дк_1,2,n – купонный доход, соответственно в первом, втором и последнем периодах обращения облигации на рынке; Н – номинал облигации; r – доходность к погашению по облигации; n – число купонных периодов.

      Если  суммы купонных выплат равны по периодам, а используемая ставка дисконтирования  неизменна, то при определении цены облигации, можно использовать формулу  аннуитета с поступлением денежных потоков в конце периода, то есть, предыдущую формулу можно представить  так:

      

      Подставляя  вместо r в одну из выше приведенных формул доходность к погашению, обещанную по облигации или требуемую инвестором, соответственно можем определить рыночную (курсовую) или справедливую стоимость облигации.

      Рыночная  стоимость облигации отражает ее цену продажи на рынке ценных бумаг. Справедливая стоимость, является величиной  расчетной, определяется каждым инвестором самостоятельно, в зависимости от требуемого им уровня доходности к  погашению, который, в свою очередь, определяется путем исследования доходности обращающихся на рынке облигаций, с  теми же инвестиционными качествами, что и анализируемая, или путем  учета факторов, определяющих справедливую доходность.

      С точки зрения инвестиционного анализа, назначение показателей рыночной и  справедливой, по мнению инвестора, стоимости  облигации следующее.

      Если  в процессе анализа было выявлено превышение справедливой стоимости  облигации над ее рыночной стоимостью, то она недооценена рынком, а, следовательно, в настоящий момент времени целесообразным является приобретение облигации. Превышение рыночной стоимости облигации над справедливой, свидетельствует об обратном - цена облигации на рынке завышена, следовательно, в настоящее время выгодной является ее продажа.

      В рамках инвестиционного анализа  сравнение показателей рыночной и справедливой по мнению инвестора стоимостей облигации осуществляется в показателе чистого дисконтированного дохода (ЧДД). Который отражает целесообразность инвестирования средств в анализируемые облигации в конкретный момент времени, с точки зрения возможности получения спекулятивного дохода. Показатель определяется по формуле:

      ЧДД = С_с – Рр

      Где Сс и Рр – соответственно справедливая по мнению инвестора и рыночная стоимости облигации.

      Если  значение ЧДД больше нуля, облигация  недооценена рынком, ее приобретение в данный момент целесообразно и  наоборот.

      Второй  подход. Основан на сравнении вычисленной из уравнения капитализации облигаций обещанной доходности к погашению и индивидуально рассчитанной инвестором требуемой доходности по облигации.

      При этом если обещанная доходность к  погашению ( r ) выше, чем требуемая инвестором (r^* ), то облигация недооценена рынком – она кандидат на покупку. Наоборот, если обещанная доходность к погашению ниже справедливой, то облигация является переоцененной, она кандидат на продажу. То есть с точки зрения получения спекулятивного дохода, приобретение облигации в данный момент времени является целесообразным, если выполняется следующее неравенство: r > r^*.

      Между рассмотренными первым и вторым подходами  оценки инвестиционной привлекательности  облигаций наблюдается следующая  взаимосвязь.

      Если  ЧДД облигации больше нуля, то обещанная  по ней доходность к погашению  всегда будет больше требуемой инвестором доходности к погашению, и наоборот.

      С точки зрения выявления возможности получения спекулятивного дохода по облигации необходимо учитывать следующую связь между купонной ставкой, требуемой инвестором доходностью к погашению и рыночной стоимостью облигации.

      Если  купонная ставка по облигации равна  требуемой инвестором доходности, то рыночная стоимость облигации должна быть равна ее номиналу.

      Если  в некоторый момент времени доходность на рынке поднялась выше купонной ставки (а значит, возросла требуемая  инвестором доходность к погашению), то цена облигации должна опуститься ниже номинальной стоимости, что  позволяет обеспечить требуемую  доходность к погашению за счет дисконта.

      Если  требуемая доходность к погашению  ниже купонной ставки, то облигация  должна продаваться по цене выше номинала (с премией).

Комплекс  показателей оценки инвестиционных качеств  акций.

      Инвестиционные  качества акций определяются их доходностью  и надежностью. Оценка инвестиционных качеств акций дифференцируется в зависимости от того продаются  ли они на первичном рынке или  котируются на бирже. В первом случае в основу оценки положены показатели, характеризующие финансовое состояние  эмитента, во втором случае оценка дополняется  показателями обеспеченности акций активами, расчетом базовой и разводненной прибыли, анализом дивидендной политики, а также другими показателями.

      Основными показателями, характеризующими инвестиционную привлекательность обыкновенных акций  для инвестора являются следующие:

      -базовая  прибыль на одну обыкновенную  акцию;

      -ценность  акции Р/Е;

      -доля  выплаченных дивидендов;

      -балансовая  стоимость одной акции;

      -дивидендная  доходность акции.

      Базовая прибыль на одну акцию показывает сумму чистой прибыли (убытка) АО, которая приходится на одну обыкновенную акцию компании, находящуюся в обращении в отчетном периоде, определяется по формуле:

      

      где ЧП – чистая прибыль (убыток) компании за отчетный период; Д _прив. – сумма дивидендов, причитающаяся акционерам по привилегированным акциям; N – средневзвешенное число обыкновенных акций компании находящихся в обращении.

      Ценность  акции Р/Е указывает какую суммы согласны заплатить акционеры за один рубль чистой прибыли компании. Показатель интересен не только при расчете на какой-то момент времени, но и в динамике, что особенно важно для инвесторов, которых интересует долгосрочное инвестирование. Он определяется по формуле:

      

      где S_р - рыночная стоимость акции; П_б – базовая прибыль на одну обыкновенную акцию.

      Чем выше рассмотренный показатель, тем  выше доверие фондового рынка  к предприятию-эмитенту анализируемых  обыкновенных акций.

      Используемая  в формуле рыночная цена может  быть определена следующим образом:

      

      где Н_а – номинал акции.

      Ставка  дивиденда представляет собой отношения  величины выплаченного дивиденда на акцию к номинальной стоимости  акции.

      Доля  выплаченных дивидендов показывает, какая доля чистой прибыли АО была израсходована на выплату дивидендов, определяется по формуле:

      

      Данный  показатель не должен превышать единицы. В противном случае его значение свидетельствует о том, что компания выплачивает дивиденды из других источников помимо прибыли, например, заимствует деньги.

      Балансовая  стоимость акции показывает величину стоимости чистых активов компании, которая приходится на одну обыкновенную акцию. находящуюся в обращении. Определяется по формуле:

      

      Где S_ЧА - стоимость чистых активов; N - средневзвешенное число обыкновенных акций в обращении.

      Балансовую  стоимость акции сравнивают с ее рыночной ценной. Если балансовая стоимость выше рыночной цены, акция недооценена рынком, можно прогнозировать рост ее курсовой стоимости и наоборот.

      Дивидендная доходность акции  определяется как отношения дивиденда выплачиваемого на акцию за период к рыночной цене акции. Показатель отражает текущую доходность по акции.

Значение  дюрации и иммунизации при оценке корпоративных облигаций.

      В переводе с английского, дюрация означает продолжительность. Показатель измеряется в годах, представляет собой взвешенное среднее периодов времени до наступления оставшихся платежей по облигации. Алгоритм расчета показателя следующий: приведенную к настоящему моменту времени стоимость каждого платежа по облигации соотносят с ее текущей рыночной стоимостью и умножают на время, через которое этот платеж должен поступить, затем все полученные значения суммируются. В формализованном виде расчет дюрации можно представить так:

      

      где PV(П_t) – приведенная к настоящему моменту времени стоимость платежа по облигации, осуществление которого предполагается в момент времени t; Р₀ – текущая рыночная стоимость облигации; t – время, через которое должен поступить платеж по облигации; Т – срок до погашения облигации.

      Учитывая, что приведение платежей по облигации  к настоящему моменту времени  осуществляется с помощью дисконтирования, можно записать следующее тождество:

      

      где П_t – платеж ожидаемый по облигации в момент времени t (включает в себя как купонные выплаты, так и номинал при погашении облигации); r – ставка дисконтирования (соответствует доходности к погашению).

      Таким образом, формулу расчета дюрации облигаций можно представит следующим образом:

      

      В формуле расчета дюрации в качестве весов выступают доли приведенной стоимости платежей по облигации в ее рыночной стоимости, в сумме они дают 1.

      Следует отметить, что дюрация бескупонной (дисконтной) облигации всегда будет равна оставшемуся по ней сроку до погашения Т. Для всякой же купонной облигации, дюрация всегда будет меньше чем период времени, оставшейся до ее погашения.

      Одно  из наиболее важных свойств дюрации состоит в ее возможности отражать эластичность рыночной цены облигации от изменения доходности к погашению.

      Увязать дюрацию, изменение рыночной стоимости облигации и изменение ее доходности к погашению позволяет следующее тождество:

      

      где – ΔР изменение рыночной стоимости облигации; Р – начальная рыночная стоимость облигации; Δr - изменение доходности к погашению облигации; r - начальная доходность к погашению облигации. Отношение ΔР/Р отражает процентное изменение рыночной цены облигации.

      Приведенное уравнение отражает возможное изменение  рыночной стоимости облигации в  процентах при заданном изменении  ее доходности к погашению. При этом отношение ΔР/Р может использоваться для оценки процентного изменения рыночной стоимости любой другой облигации дюрация которой идентична дюрации анализируемой облигации, при условии, что доходность к погашению в обоих случаях изменяется на один и тот же процент.

      Иммунизация – это техника управления портфелем  облигаций, основанная на уравнивании  дюрации портфеля и дюрации обязательств инвестора (т.е дюрации долга).

      Таким образом при иммунизации формируемый инвестором портфель облигаций ориентирован на возмещение предстоящего в будущем платежа (например, на предстоящее погашение кредита). Иммунизацию также можно определить как способ обеспечения фиксированного дохода на заранее установленный период или обеспечение минимальной будущей стоимости к концу определенного временного горизонта.

      Для достижения эффекта иммунизации  необходимо обеспечить равенство показателей  дюрации портфеля облигаций и дюрации долга.

      Дюрация портфеля облигаций равна средневзвешенной дюрации отдельных бумаг в портфеле. То есть, справедлива формула:

      

      где d_i доля i-ой облигации в портфеле; D_i - дюрация i-ой облигации в портфеле; n - количество облигаций в портфеле.

      Дюрация долга, при условии единовременности предстоящих выплат, равна периоду времени, через который ожидается платеж.