Ц_АО; = Д_ав´(1 - СТ_н.п.),

      где Д_{ав -} доходности альтернативного вложения;

      СТ_н.п. – ставка налога на прибыль.

      Цена привлеченных источников инвестирования.

      Определение цены средств, полученных от эмиссии  обыкновенных акций, принято осуществлять в рамках определенных моделей, которые  формируются в зависимости от политики начисления дивидендов.

      Наиболее  распространенными являются следующие  модели.

      Модель  нулевого роста. Данная модель предполагает, что акционеры надеются в течение  неопределенно долгого времени  в будущем получать постоянный размер дивиденда. То есть Д₀=Д₁=Д₂,…=Д_n.

      где Д₀ – это дивиденд, выплачиваемый в текущем периоде;

      В таком случае цена источника инвестирования, полученного посредствам эмиссии  обыкновенных акций (Ц _об.акц.), будет равна:

                   ,

      где Р₀ – цена размещения акций нового выпуска;

      З_эмисс –эмиссионные затраты выраженные в долях единицы.

      Модель  постоянного роста. В рамках данной модели предполагается, что дивиденды  на акцию, выплаченные за предшествующий период (Д₀), будут увеличиваться в последующих периодах с темпом роста g.

      Так, если период равен году, то в следующем  году ожидается выплата дивидендов в размере Д₀´(1 + g).

      При условии постоянного темпа роста  дивидендов цена средств, полученных от размещения обыкновенных акций, определяется по формуле:

      

      Для определения цены средств, полученных посредствам эмиссии привилегированных  акций, наиболее часто используют формулу:

      

      Цена заемных источников инвестирования.

      В общем виде, стоимость банковского  кредита определяется в процентах, соотношением выплат по нему за период с суммой используемых заемных средств. Таким образом, стоимость капитала привлекаемого в виде банковского  кредита определяет процентная ставка, указанная в кредитном договоре.

      В случае когда банковский кредит привлекается на пополнение оборотных средств, проценты, уплачиваемые банку за кредит, относятся на себестоимость продукции в приделах ставки рефинансирования увеличенной на коэффициент 1,1. то есть имеет место экономия, которую учитывают в формуле цены капитала следующим образом:

      Ц_б.к. =

      где       СТ_н.п. – ставка налога на прибыль, %;

      d_м – ставка рефинансирования Центрального банка РФ, увеличенная на коэффициент 1,1.

      В рассмотренных выше формулах определения  цены кредита, используется простой  процент. Однако практика показывает, что при начислении процентов  за пользование кредитом могут применяться  основанные на сложных процентах  схемы. В таком случае, цена данного  источника инвестирования, при условии  его привлечении на год, будет  равна эффективной ставке процента, то есть:

      Ц_б.к.= ((1+СП/m)^m –1)х100

      где       СП – годовая ставка процента, доли единицы.

      m – число начислений сложных процентов.

Влияние цены капитала на финансовый результат работы предприятия

      Привлечение хозяйствующими субъектами заемных  средств на цели реального инвестирования, связано с определенными расходами, вследствие чего использование этих средств может генерировать как  прибыль, так и убыток.

      Для оценки влияния заемных источников реального инвестирования на финансовые результаты деятельности можно использовать методику, суть которой заключается  в выявлении в совокупной прибыли  предприятия той части, которая  была получена вследствие привлечения  заемных средств.

      Прибыль, полученная хозяйствующим субъектом  за анализируемый период (П), состоит  из двух частей: прибыли, полученной от использования на цели реального  инвестирования собственных источников (П_сс) и прибыли, полученной от использования на те же цели заемных источников (П_зс), то есть П= П_сс + П_зс.

      Однако  привлекаемые заемные средства могут  генерировать не только дополнительную прибыль, но и сокращать величину наработанной за счет собственных средств прибыли, то есть генерировать убыток. В таком случае показатель П_зс имеет вид (-П_зс).

      В целях выделения из суммы полученной за анализируемый период прибыли той части, которую получили вследствие использования заемных источников применяют следующий алгоритм расчета.

      I) Определяют в прибыли от продаж ту часть, которую получили за счет использования собственных средств.

      Для этого необходимо.

      а) Принять допущение, что сложившаяся  в анализируемом периоде структура  активов предприятия финансируется  лишь собственными источниками. В этих целях необходимо условно приравнять заемные источники к собственным. С точки зрения влияния на финансовый результат, заемные источники реального инвестирования отличаются от собственных на величину уплачиваемых заимодавцу процентов. Следовательно, если заемные источники условно приравнять к собственным, то необходимо скорректировать полученную за анализируемый период прибыль на величину уплаченных за этот же период процентов.

      Величину  скорректированной таким образом  прибыли называют прибыль расчетная (П_расч). В формализованном виде ее величина будет равна:

      П _расч = П _ф + % _ЗС,

      где       П_ф – полученная за анализируемый период, прибыль от продаж; % _ЗС – сумма выплаченных по заемным средствам процентов.

      б) Используя показатель расчетной  прибыли (П_расч), определяем рентабельность собственного и заемного капитала предприятия (Rп) по следующей формуле:

      

      где: СС – используемые в анализируемом  периоде собственные источники; ЗС - используемые в анализируемом  периоде заемные средства.

      в) Определив показатель Rп, можем выявить ту часть прибыли, которая была получена вследствие использования в анализируемом периоде собственных средств. Для этого полученный выше показатель рентабельности собственного и заемного капитала умножаем на величину фактически используемых собственных источников (СС):

      П _сс = СС ´ R_п

      где П_сс – прибыль, полученная за счет использования собственных средств.

      Выявив, какая часть прибыли была получена за счет собственных источников, можем  определить прибыль, полученную за счет использования заемных средств.

      II) Прибыль, полученную вследствие использования заемных источников реального инвестирования, определяем следующим образом:

      П _ЗС =П _ф - П _СС

      где П_ф – прибыль от продаж, фактически полученная за анализируемый период.

      Расчет  П _ЗС отражает влияние заемных источников на финансовые результаты деятельности предприятий и показывает, какую сумму прибыли, в общей ее величине, предприятие получило вследствие использования заемных средств или наоборот, на какую сумму убытка снизилась полученная предприятием прибыль по причине использования в анализируемом периоде заемных источников.

      Помимо  этого можно определить эффективность  использования заемных источников (Э_ЗС):

      Э_зс= х100

      где ЗС - используемые в анализируемом  периоде заемные средства.

4.Организация  и управление инвестиционным  проектом 
Понятие инвестиционного проекта

      В самом общем смысле, инвестиционным проектом называется план или программа  вложения капитала с целью последующего получения прибыли.

      Содержание  инвестиционных проектов может быть самым разнообразным - от плана строительства  нового предприятия до оценки целесообразности приобретения недвижимого имущества. Однако во всех случаях присутствует временной лаг (задержка) между моментом начала инвестирования и моментом, когда проект начинает приносить  прибыль.

      Временной фактор учитывается в цикле развития инвестиционного проекта, который  можно представит следующим образом.

      

      Рис. 1. Цикл развития инвестиционного  проекта.

      График  носит достаточно условный характер, однако на нем можно выделить три  основные фазы развития проекта: прединвестиционную (1), инвестиционную (2) и эксплуатационную (3).

      Суммарная продолжительность этих стадий составляет срок жизни проекта.

      Первая  фаза развития проекта, непосредственно  предшествующая основному объему инвестиций, во многих случаях не может быть определена достаточно точно. На этом этапе проект разрабатывается, готовится  его техническое и экономическое  обоснование (ТЭО), проводятся маркетинговые  исследования, осуществляется выбор  поставщиков сырья и оборудования, ведутся переговоры с потенциальными инвесторами и участниками проекта.

      Также здесь может осуществляться юридическое  оформление проекта (регистрация предприятия, оформление контрактов и т.п.) и проводиться  эмиссия акций и других ценных бумаг.

      Следующий отрезок времени отводится под  инвестиционную фазу. Принципиальное отличие этой фазы развития проекта от предыдущей и последующей фаз состоит, с одной стороны, в том, что начинают предприниматься действия, требующие гораздо больших затрат и носящие уже необратимый характер (закупка оборудования или строительство), а, с другой стороны, проект еще не в состоянии обеспечить свое развитие за счет собственных средств.

      На  данной стадии формируются постоянные активы предприятия (здания, оборудование и т.д.).

      С момента ввода в действие основного  оборудования (в случае промышленных инвестиций) или по приобретении недвижимости или иного вида активов начинается третья стадия развития инвестиционного  проекта - эксплуатационная фаза.

      Этот  период характеризуется началом  производства продукции или оказания услуг и соответствующими поступлениями  и текущими издержками.

      Значительное  влияние на общую характеристику проекта будет оказывать продолжительность  эксплуатационной фазы. Очевидно, что, чем дальше будет отнесена во времени  ее верхняя граница, тем большей  будет совокупная величина дохода.

Прединвестиционные исследования

      Как отмечалось, на предынвестиционной фазе развития проекта проводится ряд исследований и ведется подготовка к началу осуществления проекта. Степень детализации таких исследований может варьировать в зависимости от требований инвестора, возможности их финансирования и времени, отведенного на их проведение. Принято выделять три уровня прединвестиционных исследований:

      (1) исследование возможностей [opportunity studies];

      (2) подготовительные или предпроектные [pre-feasibility] исследования;

      (3) оценка осуществимости или технико-экономические  исследования [feasibility studies].

      Различие  между уровнями прединвестиционных исследований достаточно условно. Как правило, поэтапная подготовка окончательного решения необходима только в случаях достаточно крупных проектов, например, проектов строительства нового предприятия или организации нового производства. Важно отметить факт безусловной необходимости проработки всех вопросов, связанных с осуществлением инвестиционного проекта, так как это в значительной степени определяет успех или неудачу проекта в целом. Недостаточно или неправильно обоснованный проект будет обречен на серьезные трудности при его реализации, независимо от того, насколько успешно будут предприниматься все последующие действия.