'Фундаментальный  и технический  анализ ценных  бумаг'

Понятие фундаментального анализа  ценных бумаг

 

  

     Подойти к оценке инвестиционной привлекательности  фондовых инструментов можно двояко. Во-первых, с точки зрения их рыночной конъюнктуры, исследуя динамику курсов. Во-вторых, давая инвестиционные характеристики ценной бумаге, изучая финансово-экономическое положение эмитента, отрасли, к которой он принадлежит, и т.д. Так исторически сложилось два направления в анализе фондового рынка. Сторонники первого направления создали школу технического анализа, а последователи второго - школу фундаментального анализа.

     Фундаментальный анализ основывается на оценке эмитента: его доходов, положения на рынке, в основном через показатели объема продаж, активов и пассивов компании. При этом рассчитывается норма прибыли на собственный капитал и другие показатели, характеризующие эффективность деятельности компании. Базой анализа является изучение балансов, отчетов о прибылях и убытках, других материалах, публикуемых компанией.

     Кроме того, изучается практика управления компанией, состав управляющих органов (совета директоров). Анализируются  данные о состоянии дел в отрасли  на базе использования классификаторов отраслей по уровню деловой активности и по стадиям развития, а также качественного

анализа развития отрасли, рынков, на которые  компания выходит как продавец или  покупатель.

     Эти многочисленные и весьма трудоемкие исследования позволяют сделать вывод, завышена или занижена стоимость ценной бумаги данной корпорации по сравнению с реальной стоимостью активов, будущими прибылями и т.д. Таким образом, с помощью фундаментального анализа делается прогноз дохода, который определяет будущую стоимость акции и, следовательно, может повлиять на цену. На основе этого даются рекомендации о целесообразности покупок и продаж.

     Операторы рынка, не могут предвидеть цены фондового  рынка на длительную перспективу  достаточно точно. Поэтому необходимо учитывать данные фундаментального анализа. Безусловно, добывать эти данные каждому оператору рынка сложно. Можно с уверенностью сказать, что практически каждому профессионалу доступен инструментарий технического анализа, но далеко не каждому - фундаментальный.

     Допустим, фундаментальный аналитик выясняет, завышена или занижена рыночная стоимость акций данной компании по сравнению с их "внутренней", или "действительной", стоимостью. Цель этого анализа - выявить "недооцененные" рынком ценные бумаги. На основании этого принимаются инвестиционные решения - купить, продать или держать.

     Однако  если рынок "недооценил" акцию  сейчас, то вполне возможно, что он не сделает это и в будущем, в  результате издержки (затраты на анализ) не окупятся, т.е. нет никаких гарантий, что рынок подтвердит фундаментальные оценки аналитиков.

     Кроме того, фундаментальный анализ - это  тяжелая, трудоемкая работа, требующая  и создания базы данных, и адекватного  финансирования.

     Причем  доход от операций с ценными бумагами каждого отдельного оператора может оказаться недостаточным для финансирования затрат по проводимому им фундаментальному анализу. В странах с развитой рыночной экономикой широко используется методика рейтинговой оценки корпораций в различных отраслях экономики, применяемая специалистами в рамках фирмы, компании, агентства, бюро и т.д.

Этапы фундаментального анализа

 

   

      

     Если  характеризовать основные направления  фундаментального анализа, то можно  выделить следующие его этапы.

1. Общеэкономический, или макроэкономический, анализ. Положение экономики оценивается с учетом следующих факторов: ВНП, занятости, инфляции, процентных ставок, валютного курса и т.п. Учитывается фискальная и монетаристская политика правительства, влияние их на фондовый рынок. Таким образом, определяется социально-политический и экономический климат инвестиционной деятельности.

2. Индустриальный анализ предполагает изучение делового цикла в экономике, его индикаторов, осуществление классификации отраслей по отношению к уровню деловой активности и по стадиям развития, а также качественный анализ развития отрасли.

3. Анализ конкретного предприятия (фирмы, корпорации). Оценка корпорации включает: анализ состояния и перспектив развития менеджмента, организационные и коммерческие условия работы; анализ финансового положения компании (предприятия); коэффициенты, оценка платежеспособности; оценка финансовой устойчивости - определение цены фирмы.

4. Моделирование цены ценных бумаг. Макроэкономический анализ в рыночной экономике - это исследования рынка, живущего по законам спроса и предложения. Цена на фондовом рынке зависит прежде всего от совокупности капиталов, инвестируемых в ценные бумаги (спрос) и от объема предлагаемых для продажи ценных бумаг (предложение), т.е. их соотношение определяет конъюнктуру фондового рынка.

В стадии высокой конъюнктуры наблюдается прирост денежной массы, направленной в фондовый сектор финансового рынка, что требует повышения курсов для уравновешивания цены. Внешний спрос позволяет фондовому рынку функционировать устойчиво, и курсы легко двигаются вверх.

В стадии низкой конъюнктуры, когда объем ценных бумаг, предназначенных для продажи, превышает платежеспособный спрос и наблюдается отток капитала из секторов фондового рынка, держатели ценных бумаг могут их реализовать только при значительных потерях в цене. В результате курсы понижаются, такой рынок называется "тяжелым".

     Аналитики, занимающиеся фундаментальными исследованиями на макроуровне, отмечают:

Ø    эффективная система социального обеспечения, при которой расходы, ранее покрываемые образованием резервов, обеспечиваются социальными выплатами, снижает приток капитала на фондовый рынок;

Ø    инвесторы могут отдать предпочтение либо ценным бумагам, либо другим видам использования своих средств. Конкуренция существует не только между реальным инвестированием и финансовыми вложениями, но и внутри секторов финансового рынка, например, вложение средств в валюту, на вклады в банк или в фондовые ценности. Поэтому фундаментальный анализ изучает движение процентных ставок, динамику валютного курса в сопоставлении с индикаторами фондового рынка.

Ø    доходы могут быть инвестированы за границей. В связи с этим предметом макроэкономической части фундаментального анализа становится социально-политический и экономический климат в стране, фискальная и монетарная политика ее правительства и влияние фондового рынка.

Для установления приоритетов инвестирования средств  также большое значение имеет  отраслевой, или индустриальный, анализ.

Цены  на большинство акций меняются в  соответствии с основной рыночной тенденцией (трендом рыночной конъюнктуры), но при этом следует учитывать, что при падении цен в первую очередь снижается курс акций наименее устойчивых компаний.

Кроме того, в разные периоды приоритетное развитие получит какая-либо отрасль  или группа отраслей, имеющая монопольное положение на рынке, например, добывающие отрасли или инновации, обеспечивающие открытие нового сектора продаж.

Выявить и прогнозировать отраслевые отклонения от тренда рыночной конъюнктуры позволяет  индустриальный анализ. Эта часть фундаментального анализа позволяет классифицировать отрасли по отношению к уровню деловой активности и по стадиям развития.

Третий  этап фундаментального анализа предполагает изучение деятельности фирмы, оценку ее финансового состояния и положения на рынке.

Большинство аналитиков считают, что наиболее существенным является получение информации по следующим  вопросам:

Ø    Чем занимается компания?

Ø    Каков доход на акции компании?

Ø    Какой дивиденд выплачивает компания?

Ø    Какова текущая рыночная цена на ее акции и как она выглядит в сравнении с максимальными верхними и нижними уровнями цен прошлого цикла?

Ø    Как соотносится рыночный курс с расчетной стоимостью акций (исходя из стоимости активов компании и доходности их использования)?

Ø    Каковы резервы компании?

Ø    Как выглядит настоящий и будущий рынок компании?

Ø    Кто управляет компанией, насколько велико доверие к руководству компании (качество менеджмента)?

     Анализ  этих вопросов лежит в сфере "интересов" школы фундаментального анализа.

     Касаясь четвертого этапа фундаментального анализа, задача которого спрогнозировать цену на товар, следует рассмотреть основные элементы оценки - объем резервов, финансовые операции, структуру рынка данной ценной бумаги и, наконец, доходность ценной бумаги, которая и является с учетом всех вышеперечисленных факторов базой для определения цены.

     Объем резервов компании служит гарантией  стабильности дивидендных выплат и  позволяет акционерному обществу увеличить  капитал за счет присоединения резервов. Кроме того, они повышают ликвидную стоимость акций. Таким образом, увеличение резервов влияет на курс акций, хотя и не так непосредственно, как дивиденд, и поэтому учитывается фундаментальными аналитиками при моделировании цены акций.

     Важным  элементом моделирования цены является структура рынка данной ценной бумаги.

"Узкий"  рынок, где ежедневно совершаются  сделки с небольшим количеством  ценных бумаг, чутко реагирует  на незначительное их количество. Цена на таком рынке управляема. Стоит совершить всего несколько сделок, чтобы добиться желаемого повышения или понижения курса.

"Широкий"  рынок, напротив, не изменят даже  крупные сделки, так как подобные  операции осуществляются ежедневно. 

И, наконец, главный элемент - это доходность ценной бумаги, ее способность приносить прибыль от инвестируемых в нее денежных средств.

Курс  ценных бумаг с фиксированным  доходом выравнивается почти  автоматически в зависимости  от степени капитализации дохода по ставке, равной процентной. Падение  рыночного процента против установленного по данному долговому обязательству повышает его рыночную цену; рост - понижает. При этом учитываются и условия эмиссии ценной бумаги - срок, на который она выпускается, и условия погашения.

На эффективном  рынке курс акций зависит от величины дивиденда. Однако, покупая акцию, владелец приобретает не только сегодняшний доход, но и будущие дивиденды. Поэтому при стабильном, постоянно выплачиваемом дивиденде, который имеет тенденцию роста, курс акций возрастает.

Метод определения цены акции на основе дивиденда является частным случаем оценки акции как производной от величины будущих доходов компании, скорректированной на степень риска, который связывается инвестором с реализацией прогнозируемых доходов. В таких ситуациях аналитик оценивает поток дохода, а не реальные и не материальные активы, использование которых обеспечивает его получение. Этот метод широко используется в практике фундаментального анализа, но его нелегко применять.

Методом оценки капитализации доходов предусматривается  два этапа: первый - необходимо оценить будущие доходы и второй - необходимо выбрать норму капитализации для использования в оценке.