'Фондовые  индексы'

Понятие и свойства фондовых индексов

 

  

     Для качественной оценки состояния рынка  ценных бумаг и грубой количественной оценки его динамики удобно использовать одномерный параметр, называемый индексом фондового рынка. Индексом фондового рынка является некоторое число, которое характеризует его качественное состояние. Причем само по себе значение этого числа не несет в себе существенной информации. Важно не само значение этого числа, а результат его сопоставления с теми значениями, которое оно принимало ранее.

     Например, значение индекса Доу-Джонса, равное 7161 (27 октября 1997 г.), по сравнению с  его значением 2 июля 1996 г., равным 5720, как будто указывает на прекрасное состояние фондового рынка. Однако следует принять во внимание, что  значение этого индекса было равно:

Ø    23 октября 1997 г. - 8035

Ø    26 октября 1997 г. - 7715

     и что падение индекса за один день (с 26 по 27 ноября) составило 554 пункта. Причем относительное уменьшение индекса (на 7,2%) было одним из наиболее значительных в истории фондового рынка. Отсюда можно сделать вывод о том, что фондовый рынок в конце октября 1997 г. находился в глубоком кризисе. Действительно, приведенные данные описывают динамику октябрьского кризиса мирового фондового рынка 1997г.

     Таким образом, индексы представляют собой инструмент оценки поведения рынка ценных бумаг, который отражает происходящие макроэкономические процессы. При депрессивных явлениях в экономике индексы падают. Когда в стране намечается экономический рост, индексы растут.

     В зависимости от выбора ценных бумаг, информация о которых используется для вычисления индекса, он может характеризовать фондовый рынок в целом, рынок групп ценных бумаг (рынок государственных ценных бумаг, рынок облигаций, рынок акций и т.п.), рынок ценных бумаг какой-либо отрасли (нефтегазового комплекса, телекоммуникации, транспорта, банков и т.п.). Сопоставление динамики поведения этих индексов может показать, как изменяется состояние какой-либо отрасли по отношению к экономике в целом.

     Фондовые  индексы подсчитываются и публикуются различными источниками, в качестве которых, как правило, выступают информационные агентства и фондовые биржи.

Основные  виды фондовых индексов

 

   

      

     Большая часть фондовых индексов относится  к одной из двух групп: капитализационные и ценовые индексы.

     Капитализационные индексы измеряют общую капитализацию предприятий, ценные бумаги которых используются для расчета индекса. Вычисленное значение индекса нормируется на некоторую базовую дату. Напомним, что под капитализацией предприятия понимается произведение текущей рыночной стоимости выпущенных предприятием ценных бумаг на их количество, находящееся в обращении.

     К капитализационным индексам относятся  индексы Standard and Poor´s (S&P-500, S&P-400), сводный  индекс Нью-Йоркской фондовой биржи  и т.п. Большинство индексов на западных фондовых рынках являются капитализационными. На российском рынке ценных бумаг к капитализационным индексам рынка относятся все индексы, рассчитываемые информационными агентствами АК&М и "Skate-Press", индексы газеты "Moscow Times" (MT) и некоторые другие.

     Ценовые индексы, или индексы  с весом, равным цене вычисляются как среднее арифметическое стоимости акций компаний, входящих в базовый список индекса.

     К данному типу индексов относятся  наиболее известный - промышленный индекс Доу-Джонса (Dow Jones), другие индексы Доу-Джонса, индекс Токийской фондовой биржи - Nikkei-225, основной индекс Американской фондовой биржи - АМЕХ и т.д. На российском фондовом рынке подобный тип индексов не получил распространения.

Методики  расчета фондовых индексов

 

   

      

     Для того чтобы фондовый индекс адекватно  отражал объективные процессы, происходящие на рынке ценных бумаг, необходимо применять  правильные и надежные методики расчета  фондовых индексов. При этом можно  уменьшить влияние таких субъективных факторов, как:

Ø     манипулирование ценами на отдельные финансовые инструменты;

Ø     осуществление корпоративной политики эмитентов, включающей в себя новые эмиссии, дробление или консолидацию акций, выпуск варрантов и т.п.

     Рассмотрим  подходы, которые используются для расчета фондовых индексов.

     Невзвешенный  среднеарифметический индекс. Этот индекс рассчитывается по формуле:

       

      

     где I - значение фондового индекса;

     P_j - курсовая стоимость акции j-й компании, ценные бумаги которой используются при расчете фондового индекса;

     N - общее число компаний, акции которых используются при расчете фондового индекса;

     n- согласующий коэффициент.

     Эта формула используется для расчета  промышленного среднего индекса  Доу-Джонса.

     Взвешенный  среднеарифметический индекс. Формулы для расчета индекса в этом случае различаются методикой взвешивания.

     Индекс, взвешенный по цене акций в выборке, имеет вид

     

     где P_j,0 - курсовая стоимость акции j-й компании, ценные бумаги которой используются при расчете фондового индекса, в начальный момент времени;

     Q_i0 – количество акций компании обращающихся на бирже.

     I₀- базовое значение индекса на начальный момент времени.

     Невзвешенный  среднегеометрический индекс. Этот индекс рассчитывается по формуле

      , где I₁, I₂,I₃, I_N – индексы, рассчитанные методом средней арифметической по каждому виду акций участвующих в выборке.

     По  этой формуле рассчитывается старейший  из используемых в настоящее время фондовых индексов Великобритании - индекс ФТ-30 (FT-30 Share Index, Financial Times Industrial Ordinary Index), который стал публиковаться с 1935 г.

Факторы, влияющие на качественное конструирование  индексов

 

   

      

     Любая, даже самая изощренная формула будет неверной, если она используется для обработки недостоверных или сомнительных данных. Поэтому рассмотрим требования, которые предъявляются к информации, используемой для расчета фондовых индексов.

     Размер  выборки. Рыночное поведение акций эмитентов, информация о ценных бумагах которых используется при расчете фондового индекса, должно наиболее точно отражать поведение рынка в целом или рынка акций соответствующей отрасли. Причем количество компаний, ценные бумаги которых используются для расчета индекса, должно быть достаточно большим. В этом случае уменьшается влияние на конечный результат случайных отклонений стоимости ценных бумаг отдельных компаний относительно среднего рыночного значения. Например, при вычислении композитного индекса "Вэлыо Лайн" используются данные о ценных бумагах 1685 компаний.

     Однако  следует отметить исключение из правила, которое только подчеркивает его  правоту. В основе хорошо известного индекса Доу-Джонса лежит выборка  информации об акциях всего 30 компаний, хотя на Нью-Йоркской фондовой бирже котируются ценные бумаги около 2000 акционерных обществ. Можно было бы предположить, что индекс Доу-Джонса будет сильно подвержен случайным колебаниям. Однако это утверждение, как показывает практика, несправедливо, и главным образом потому, что в качестве этих компаний выбраны крупные, исключительно надежные, имеющие высокую деловую репутацию компании, ценные бумаги которых сами не испытывают случайных колебаний от воздействия рыночных факторов.

     Представительность  выборки (репрезентативность). Перечень компаний, информация о ценных бумагах которых используется для вычисления индекса, должен быть достаточно полным, для того чтобы он адекватно отражал состояние сегмента экономики. Если, допустим, это отраслевой индекс, он должен включать в себя информацию о ценных бумагах компаний, которые определяют состояние отрасли и т.п.

     Однако  низкая информационная прозрачность российского  фондового рынка затрудняет получение  достоверных данных о корпоративных  событиях даже в случае репрезентативной выборки эмитентов. Корпоративными являются события, связанные, например, с размещением выпусков ценных бумаг, планируемых эмиссий и т.п. Низкая культура профессиональной деятельности эмитентов на фондовом рынке порождает слухи, появление ложной информации и просто дезинформацию. Это, в свою очередь, вызывает панику на рынке ценных бумаг, подрывает ликвидность рынка и порождает другие нежелательные явления. В качестве примера можно привести состояние рынка акций Сургутнефтегаза (август 1994 г.), Коминефти (зима-весна 1995 г.), Приморского морского пароходства (апрель-май 1995 г.) и т.д.

     Вес информации. Желательно, чтобы информация о ценных бумагах предприятий имела свой вес, пропорциональный влиянию ценных бумаг этих компаний на фондовый рынок в целом. В зависимости от методики расчета веса, используемой при вычислении, индекс будет иметь различную информационную ценность для аналитиков. Когда при вычислении индекса информации об акциях присваиваются одинаковые веса, этот индекс отражает взгляд неискушенного инвестора, случайно формирующего свой инвестиционный портфель.

     Объективность финансовой информации. Инвесторы должны иметь в виду, что индекс формируется лишь на основе открыто сообщаемых изменений цен на формирующие его финансовые инструменты. Большинство индексов оценивается в течение торгового дня, и обновленные данные об их значениях сообщаются через короткие интервалы времени. В таких случаях текущая информация об уровне индекса будет базироваться на ценах последнего сообщения для всех составляющих индекс инструментов, хотя для отдельных из них эти цены не будут являться текущими.

     Однако  на российском рынке ценных бумаг  серьезной проблемой, препятствующей определению достоверной рыночной стоимости ценных бумаг, является низкая ликвидность акций большинства  эмитентов.

     Все это приводит к тому, что важным критерием при отборе эмитента, информация о ценных бумагах которого может  быть использована при расчете фондовых индексов, является возможность достаточно правдоподобного определения стоимости  его ценных бумаг.

Индексы, используемые на мировых фондовых рынках

 

   

      

     Публикуется огромное число средних и специальных  индексов фондового рынка, среди  которых наиболее известным является средний промышленный индекс Доу-Джонса. Этот индекс был впервые опубликован  в 1884 г. Чарльзом Доу, основателем компании, которая была издателем известной финансовой газеты "Wall Street Journal". Сначала он рассчитывался по акциям 11 железнодорожных компаний. В 1897 г. список был увеличен до 20 железнодорожных компаний. Первый промышленный индекс Доу Джонса был рассчитан в 1897 г. по акциям 12 компаний. К 1916 г. размер выборки увеличился до 20 компаний, а в 1928 г. - до 30. Таким он остается и по настоящее время.

     Рассчитывают  и другие индексы Доу Джонса: взвешенный индекс акций Доу Джонса по 700 акциям Нью-Йоркской фондовой биржи (публикуется с 1988 г.), индексы Доу Джонса по транспорту, по коммунальным компаниям и по 40 облигациям.