Возможности оценки инвестиционной привлекательности организации на основе публичной и финансовой отчетности

      1.2 Основные критерии оценки инвестиционной  привлекательности организации 

     Проблема  ликвидности.

     Основная  задача, решаемая при определении  финансовой состоятельности проекта - оценка его ликвидности. Под ликвидностью понимается способность проекта (предприятия) своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам. Последние включают в себя все выплаты, связанные с осуществлением проекта. Оценка ликвидности инвестиционного проекта должна основываться на "бюджетном подходе", то есть планировании движения денежных средств. Для этого весь срок жизни проекта разбивается на несколько временных отрезков – "интервалов планирования", каждый из которых затем рассматривается в отдельности с точки зрения соотношения притоков и оттоков денежных средств. Продолжительность интервалов планирования определяется уровнем предынвестиционных исследований, возможностью подготовки исходной информации и сроком жизни проекта. Как правило, для кратко- и среднесрочных инвестиционных проектов она составляет месяц, квартал или полугодие, а для крупномасштабных и длительных проектов – год. С позиции бюджетного подхода, ликвидность означает неотрицательное сальдо баланса поступлений и платежей в течение всего срока жизни проекта. Отрицательные значения накопленной суммы денежных средств свидетельствуют об их дефиците. Нехватка наличности для покрытия всех имеющихся расходов в каком-либо из временных интервалов фактически означает банкротство проекта и, соответственно, делает недостижимыми все возможные последующие успехи.

     В качестве притоков денежных средств рассматриваются: поступления от реализации продукции (услуг), внереализационные доходы, увеличение основного акционерного капитала за счет дополнительной эмиссии акций, привлечение денежных ресурсов на возвратной основе (кредиты и облигационные займы).

     Оттоками  являются инвестиционные издержки, включая затраты на формирование оборотного капитала, текущие затраты, платежи в бюджет (налоги и отчисления), обслуживание внешней задолженности (проценты и погашение займов), дивидендные выплаты.

     Решение проблемы обеспеченности проекта финансовыми  ресурсами в процессе его осуществления  имеет исключительное значение. Как вытекает из мирового опыта, одна из основных причин возникновения трудностей на эксплуатационной фазе развития проекта заключается в недооценке потребности в средствах для формирования оборотного капитала. В частности, критическая ситуация может возникнуть в случае, если не будет учтена задержка между отгрузкой продукции потребителю и поступлением денежных средств за отгруженную продукцию на расчетный счет предприятия. Не менее важной задачей является также согласование графика погашения задолженности с возможностями проекта по генерации собственных оборотных средств.

     Базовые формы финансовой оценки.

     Оценка  финансовой состоятельности инвестиционного  проекта основывается на трех формах финансовой отчетности, называемых в  литературе "базовыми формами финансовой оценки":

1. отчет о прибылях и убытках;
2. отчет о движении денежных средств;
3. балансовый отчет.

     Указанные формы в целом соответствуют  аналогичным формам финансовой отчетности, используемым в России и других странах. Основное отличие базовых форм финансовой оценки от отчетных форм состоит в том, что первые представляют будущее, прогнозируемое состояние предприятия (инвестиционного проекта). Структура базовых форм обеспечивает возможность проследить динамику развития проекта в течение всего срока его жизни по каждому интервалу планирования. При этом могут быть рассчитаны самые различные показатели финансовой состоятельности, проведена оценка ликвидности, выполнен анализ источников финансирования проекта. Унифицированный подход к представлению информации гарантирует сопоставимость результатов расчетов для различных проектов и вариантов решений.

     Все три базовых формы основываются на одних и тех же исходных данных и должны корреспондировать друг с другом. Каждая из форм представляет информацию о проекте в законченном виде, но со своей, отличной от двух других, точки зрения. Указанное обстоятельство может быть соотнесено с тем, что разные стороны, принимающие участие в осуществлении инвестиционного проекта, по-разному воспринимают информацию о последнем. Так, для держателей проекта или совладельцев (акционеров) будущего предприятия наибольший интерес будет представлять отчет о прибыли, тогда как для кредиторов более важными будут отчет о движении денежных средств и балансовый отчет.

     Для понимания значения каждой из упомянутых форм, рассмотрим подробнее их содержание.

     Отчет о прибылях и убытках.

     Отчет о прибылях и убытках - представляет собой, пожалуй, самую привычную форму финансовой оценки. Назначение этой формы –иллюстрация соотношения доходов, получаемых в процессе производственной деятельности предприятия (проекта) в течение какого-либо периода времени, с расходами, понесенными в этот же период и связанными с полученными доходами.

     Другими словами, отчет о прибыли необходим  для оценки эффективности текущей (хозяйственной) деятельности. Анализ соотношения доходов с расходами позволяет оценить резервы увеличения собственного капитала проекта.

     Еще одна функция, выполняемая этой формой - расчет величин различных налоговых  выплат и дивидендов.

     Выручка от реализации - это цена всего объема отгруженной продукции или оказанных услуг за выбранный промежуток времени.

     В некоторых случаях данная позиция  представляется в развернутой форме. При этом отдельно могут выделяться строки "Валовой объем реализации", "Возврат ранее отпущенной продукции", "Скидки по реализации" (две последние позиции уменьшают общую выручку). Как правило, при определении объема реализации не учитываются налоги с оборота, таможенные и акцизные сборы. Итоговой строкой во всех этих случаях будет "Чистая выручка от реализации". Под "себестоимостью продукции" в западной экономической литературе понимаются затраты, связанные непосредственно с производством реализованной продукции, то есть, прямые затраты. В России и некоторых других странах состав затрат, включаемых в себестоимость продукции (услуг), регламентируется соответствующими законодательными и нормативными актами. Поэтому для этой, нормативной величины себестоимости, целесообразнее использовать понятие "полная себестоимость". Очень часто указанная статья отчета о прибыли разбивается на несколько частей: прямые затраты, косвенные или накладные расходы и операционные или функциональные затраты, представляющие собой сумму прямых и накладных расходов. Это позволяет рассчитать различные виды прибыли, например, маржинальную прибыль и прибыль от операций.

     Маржинальная  прибыль представляет собой разность между выручкой от реализации и прямыми, то есть, переменными затратами на ее производство. Экономический смысл  маржинальной прибыли состоит в  том, что это - то увеличение общей массы прибыли, которое достигается при увеличении объема производства на одну единицу. Отсюда вытекает вывод: минимально допустимый объем производства (так называемая "точка безубыточности") должен соответствовать равенству между маржинальной прибылью и накладными (постоянными) расходами. Однако, поскольку на практике разделение затрат на "чисто переменные" и "чисто постоянные" весьма затруднительно, точный расчет маржинальной прибыли не всегда возможен.

     Прибыль от операций представляет собой разность между выручкой от реализации и операционными (функциональными) затратами, то есть расходами, непосредственно связанными с осуществлением производственной деятельности. Указанные затраты включают в себя, помимо прямых затрат, накладные расходы (административные, сбытовые и т.п.). Амортизационные отчисления и финансовые накладные расходы (проценты) в операционные затраты не включаются. Экономический смысл прибыли от операций состоит в оценке эффективности чисто производственной деятельности предприятия. В статью "Доходы от прочей реализации и внереализационные доходы (расходы)" включаются поступления или затраты, не связанные напрямую с основной производственной деятельностью предприятия. Это могут быть, например, доходы от продажи неиспользуемого оборудования, дивиденды и доходы от долевого участия в других проектах, проценты по ценным бумагам и т.п.

     Чистая  прибыль равная балансовой прибыли  за вычетом налога на прибыль –  ключевое понятие финансового анализа. Именно этот показатель дает наилучшее представление об эффективности функционирования предприятия (проекта). Чистая прибыль является основным источником увеличения собственного капитала проекта. Как следствие, обе характеристики обыкновенных акций корпоративного предприятия – доходность и рыночная (курсовая) стоимость – напрямую связаны с размером чистой прибыли. Величина дивидендов определяется условиями эмиссии акций предприятия. Рассмотренная структура отчета о прибыли позволяет учесть все возможные ситуации, связанные с особенностями законодательства, юридического статуса предприятия, его сферы деятельности и т.д. Одновременно эта форма поможет решить общую задачу, связанную с оценкой финансовой состоятельности проекта.

     Отчет о движении денежных средств.

     Отчет о движении денежных средств - потоки наличности для финансового планирования или отчет о формировании и использовании источников финансирования – важнейшая форма оценки инвестиционного проекта. Необходимость подготовки данного отчета обусловлена тем, что понятия "доходы" и "расходы", используемые в отчете о прибыли, не отражают напрямую действительного движения денежных средств: например, поступления за реализованную продукцию не всегда относятся к тому же временному интервалу, в котором последняя была отгружена потребителю. Кроме того, в отчете о прибыли отсутствует информация, о других направлениях деятельности предприятия, кроме производственной (хозяйственной) деятельности. Речь идет о финансовой и инвестиционной деятельности.

     Учитывая  сказанное, отчет о движении денежных средств представляет информацию, характеризующую операции, связанные, во-первых, с образованием источников финансовых ресурсов, а, во-вторых, с использованием этих ресурсов. В качестве источников средств в проекте могут выступать: увеличение собственного капитала (за счет эмиссии новых акций), увеличение задолженности (получение новых займов или выпуск облигаций), выручка от реализации продукции и прочие доходы. В случае выкупа акций или убытков от прочей реализации и внереализационной деятельности в соответствующих позициях могут появиться отрицательные значения.

     Основные  направления использования денежных средств связаны, во-первых, с инвестициями в постоянные активы и на пополнение оборотного капитала. Во-вторых, с осуществлением текущей производственной (операционной) деятельности. В-третьих, с обслуживанием внешней задолженности (уплата процентов и погашение), в-четвертых, с расчетами с бюджетом (налоговые платежи) и, наконец, с выплатой дивидендов.

     Важным  моментом является то, что в качестве оттока средств при подготовке данной формы выступают не все текущие затраты проекта, а только операционные расходы и процентные платежи. Амортизационные отчисления, являясь одной из статей затрат, не означают в действительности уменьшения денежных средств проекта. Напротив, накопленный износ постоянных активов – это один из источников финансирования развития проекта. Отсюда вытекает один из простейших способов оценки объема свободных денежных средств, которым располагает проект при отсутствии инвестиционных расходов: он равен сумме чистой прибыли и амортизационных отчислений за установленный промежуток времени.

     С другой стороны, необходимо обратить внимание на то, что погашение внешней задолженности  осуществляется за счет свободных денежных средств, а не из прибыли (данное положение совершенно очевидно для тех, кто знаком с основами бухгалтерского учета, однако не всегда осознается остальными). Из сказанного следует, что наличие прибыли не является единственным критерием успешности развития инвестиционного проекта.

     Балансовый отчет.

     Балансовый  отчет  – это традиционный бухгалтерский  баланс. В целях удобства анализа, а также в силу отсутствия необходимости  и возможности большей степени  подробности, в проектной практике используется баланс в агрегированной, то есть, укрупненной, форме. Назначение данной формы финансовой оценки инвестиционного проекта заключается в иллюстрации динамики изменения структуры имущества проекта (активов) и источников его финансирования (пассивов). При этом появляется возможность расчета общепринятых показателей, характеризующих такие стороны финансового состояния проекта, как оценка общей и мгновенной ликвидности, коэффициентов оборачиваемости, маневренности, общей платежеспособности и других. Более подробно о коэффициентах финансовой оценки будет говориться в следующей главе. Здесь же следует заострить внимание на вопросах, относящихся к обеспеченности проекта оборотным капиталом.

     С точки зрения планирования деятельности инвестиционного проекта, целесообразно  рассматривать по отдельности потребность в оборотных средствах для обеспечения устойчивого процесса производства и учетное понятие оборотного капитала. Отличительным признаком при выборе той или иной статьи текущих активов для расчета рабочего (необходимого для нормального функционирования проекта) капитала должна стать возможность нормирования ее величины, то есть расчета, исходя из установленного периода оборота или коэффициента оборачиваемости.