Лекции по "Международным валютно-кредитным отношениям"

К предприятиям прямого инвестирования относятся:

• дочерние компании (инвестор-нерезидент имеет более 50% акций);
• ассоциированные компании (доля менее 50%);
• отделения (branches) - некорпорированные предприятия в полном  или совместном владении инвесторов и прямо или косвенно принадлежащие прямому инвестору.

Прямые инвестиции отражаются в платежном балансе  как потоки за гол (квартал, полугодие) по рыночным ценам в разбивке на инвестицши в акционерный капитал, реинвестированные доходы и прочий капитал.

Портфельные инвестиции — группа статей платежного баланса, показывающая финансовые взаимоотношения между резидентами и нерезидентами по поводу торговли финансовыми инструментами, не дающими право контроля над объектом инвестиций.

С позиций платежного баланса портфельные инвестиции бывают двух видов:

• ценные бумаги, дающие право участия в капитале — акции, паи, АДР (Американские депозитарные расписки);

• долговые обязательства - облигации, инструменты денежного рынка и финансовые дериваты, подтверждающие право кредитора на взыскание долга с должника.

Другие  инвестиции - все прочие международные  инвестиции, не включенные в прямые и портфельные:

• коммерческие кредиты;
• ссуды;
• наличные деньги и депозиты.

 

Вопрос 2.

Потоки  финансовых ресурсов, отражающиеся в платежном балансе, никогда не балансируются полностью: импорт товаров и услуг и отток капитала никогда не бывают в точности равны экспорту товаров и услуг и притоку капитала. Возникающее сальдо платежного баланса может быть положительное или отрицательное. И профицит, если он длительный, и дефицит платежного баланса, если он не носит случайный характер, отрицательно влияют на валютный курс и экономику в целом.

Первый эшелон защиты платежного баланса — изменение валютного курса. В случае существенной несбалансированности счета текущих операций — когда притока средств явно недостаточно для оплаты импорта — правительство использует для стимулирования экспорта и сокращения импорта, привлечения дополнительных внешних кредитов девальвацию. Девальвация используется при фиксированном валютном курсе. В случае плавающего курса денежные власти выступают основным покупателем иностранной валюты на внутреннем рынке, вызывая тем самым повышение спроса на иностранную валюту и падение курса национальной валюты.

Следующий этап защиты — резервные активы — высоколиквидные международные активы страны, находящиеся под контролем ее денежных властей или правительства, которые в любой момент могут быть использованы ими для финансирования дефицита платежного баланса и регулирования курса национальной валюты.

В платежный  баланс включают только реально существующие активы. Например, кредитная линия между национальным центральным банком и центральным банком страны-контрагента в резервные активы не включается, а отданные под залог нерезидентам национальные активы — включаются.

Основной  критерий отнесения актива в категорию  резервных - возможность правительства или центрального банка осуществлять реальный и прямой контроль над ним. Резервные активы обычно инвестируются в высоколиквидные и максимально надежные денежные инструменты на мировом финансовом рынке (казначейские векселя, акции крупных компаний) и размещаются на депозиты в иностранных банках.

В целом  резервные активы (в платежном  балансе «под чертой» — их изменение) представляют собой сумму следующих активов:

1) монетарное золото — золото пробы не ниже 995/1000 в хранилищах центрального банка или правительства, которое в любой момент можно продать за иностранную валюту на мировом рынке золота или международным организациям.

Немонетарное  золото может находиться в распоряжении любого резидента и резервным активом не считается;

2. специальные права заимствования (СДР,  SDR) — эмитируемый Международным валютным фондом искусственный резервный актив, который можно использовать для приобретения иностранной валюты, предоставления займов и осуществления платежей. Страны могут приобретать СДР друг у друга, платить в. СДР. Но СДР составляют не более 3% резервных активов мировой экономики и в практических целях большого значения не имеют;
3. резервная позиция в М ВФ рассчитывается как сумма резервной доли   (транша) страны в Международном валютном фонде и долга Фонда этой стране. Резервная доля составляет 25% квоты страны в капитале МВФ и может быть получена страной без каких-либо условий.

Покупка иностранной валюты за национальную в пределах резервного транша не считается кредитом МВФ, и получение кредита Фонда приводит к увеличению резервных активов покупающей страны;

4) валютные активы — наиболее значимая часть международных активов. Они включают в себя требования к нерезидентам в форме:

• иностранной валюты;
• банковских депозитов;
• правительственных ценных бумаг;
• финансовых дериватов;
• акций частных предприятий;
• требований, возникающих в результате соглашений между национальными и иностранными центральными банками, правительственными органами;

5) прочие требования — все остальные требования в иностранной валюте (наличная валюта или депозиты) или в ценных бумагах, которые могут быть включены в определение международных активов Центрального банка.

Во  многих странах достаточно часто  складываются ситуации, когда предстоящие платежи по поставкам товаров и услуг и по прошлой задолженности оказываются больше текущего притока капитала и имеющихся резервных активов. Это означает, что страна не в состоянии платить по своим внешним обязательствам.

Возникающий кризис называется кризисом платежного баланса. Аналитически он отражается как отрицательное сальдо платежного баланса в целом, которое не может быть перекрыто в текущем году за счет сокращения запасов резервных активов: либо резервных активов просто недостаточно, либо их невозможно использовать на эти цели законодательно. В такой ситуации страны могут прибегать к исключительному финансированию (exceptional financing).

Исключительное финансирование — это операции, проводимые страной в условиях кризиса платежного баланса по согласованию и при поддержке ее зарубежных партнеров в целях снижения отрицательного сальдо платежного баланса до уровня, который может быть перекрыт традиционными средствами. Меры исключительного финансирования направлены на восстановление платежеспособности страны и стабилизации курса ее валюты. Операции в рамках исключительного финансирования могут осуществляться по любым статьям платежного баланса и в отдельную группу не выделяются.

Перечислим  наиболее существенные операции:

1. аннулирование долга (debt forgiveness) — добровольный отказ кредитора от всей суммы долга или ее части, зафиксированный в соответствующем  межгосударственном двустороннем соглашении. В платежном балансе аннулирование долга отражается как капитальный трансферт по счету движения капитала;
2. переоформление задолженности (debt resheduling) — изменение условий действующего договора или заключение нового соглашения с изменением первоначальных сроков и условий платежей;
3. обмен задолженности на акции (debt/equity swap) — обмен просроченных долгов на акции компаний страны-должника. Такой обмен производится обычно по заниженным ценам;
4. заимствования для урегулирования платежного баланса (credits for balance of payment needs) — займы, получаемые денежными властями от других стран для финансирования платежного баланса в исключительных случаях. К этой группе относятся и кредиты Международного валютного фонда. Все эти займы отражаются «под чертой»;
5. привлечение средств из-за рубежа другими секторами экономики (кроме правительства и центрального банка) поощряется государством через субсидирование процентных ставок или валютного курса;

6) просрочка  платежей по долгам (arrears — способ, при котором страна с согласия или без согласия кредиторов просто не платит по внешним обязательствам. Подобные методы подрывают доверие к стране и ее резидентам и имеют чрезвычайно тяжелые последствия для ее экономики.

Платежный баланс России на протяжении 1991 — 1996 гг. всегда сводился с дефицитом, который покрывался внешними займами. Однако в 1997—1998 гг. состояние платежного баланса России резко ухудшилось, что было вызвано ухудшением мировой конъюнктуры сырьевых рынков, прежде всего нефти и нефтепродуктов, значительно сократившим приток валюты в страну. На состояние баланса оказало негативное влияние и изменение инвесторами оценок инвестиционных рисков российской экономики, что привело к увеличению процентных выплат нерезидентам, росту спроса на валюту и ее отток из России. Кроме того, произошел отток иностранных портфельных инее-стации, которые в 1998 г. перестали быть фактором балансирования текущего платежного баланса.

Во втором и третьем кварталах 1997 г. и в первом полугодии 1998 г. сальдо по счету текущих операций платежного баланса было отрицательным. В целом по итогам 1998 г. дефицит по счету текущих операций составил около 0,8 млрд. долл. Это вызвало сокращение золотовалютных резервов Банка России. При этом сальдо по счету операций с капиталом и финансовыми инструментами оставалось положительным, что определялось масштабным получением кредитов. Однако приток кредитов в условиях невозможности обслуживания внешнего долга окончательно подорвал доверие инвесторов, и процесс развития кризиса стал необратимым.

Рост  цен на энергоносители в 1999—2001 гг. наряду со значительным падением курса национальной валюты способствовал выходу экономики России из кризиса, быстрому росту валютных резервов и решению проблем платежного баланса.

Платежный баланс России по укрупненным статьям отражен в таблице.

 

 

 

 

 

 

Таблица - Платежный баланс России (аналитическое представление), млн. долл. США

	1998 г.	2000 г.	2002 г.
Счет текущих операций Торговый баланс Экспорт         Сырая нефть         Нефтепродукты         Природный газ         Прочие Импорт Баланс услуг Экспорт Импорт Баланс оплаты труда Баланс инвестиционных доходов (проценты, дивиденды) Баланс текущих трансфертов Счет операций с капиталом  и финансовыми инструментами Счет операций с капиталом (капитальные трансферты) Финансовый счет (кроме резервных активов) Обязательства («+» - рост; «-» - снижение)            Федеральный органы управления            Субъекты РФ            Банк России            Банки            Нефинансовые предприятия Активы, кроме резервных («+» - снижение, «-» - рост)            Федеральный органы управления            Банки            Нефинансовые предприятия и домашние       хозяйства В том числе: своевременно не полученная экспортная выручка и  не поступившие товары и услуги в  счет переводов денежных средств по импортным контрактам Чистые ошибки и пропуски Изменение валютных резервов («+» - снижение, «-» - рост)	219 16429 74777 10255 4252 13432 46506 -58015 -4083 12372 -16456 -164   -11626 -337   4293 -382 4676 20665 13653 1154 3793 -6262 8328 -15990 -1150 277   -15117     -7959 -9817   5305	46839 60172 105033 25272 10919 16644 52198 -44862 -6665 9565 -16230 268   -7004 69   -21673 10955 -32628 -11381 -13937 -784 0 1492 1848 -21247 -1617 3530   -16101     -5293 -9156   -16010	29905 46635 107601 29113 11253 15897 51337 -60966 -10609 13613 -24222 197   -6314 -5   -12415 -12388 -27 2426 -13825 -69 0 2424 13896 -2453 16990 -486   -18957     -12244 -6115   -11375

 

Вопрос 3.

Платежный баланс отражает потоки реальных и  финансовых ресурсов между резидентами и нерезидентами. Потоки ресурсов накапливаются и образуют запасы. Запасы, возникающие в результате международного движения финансовых ресурсов, учитываются в балансе международных инвестиций — производном от платежного баланса статистическом отчете, показывающем  накопленные запасы внешних финансовых активов и обязательств страны.

Практически баланс международных инвестиций представляет собой финансовый счет платежного баланса, составленный по следующей схеме:

 

Запасы на начало периода        операции          изменение цен            изменение валютных курсов            прочие корректировки              запасы на конец периода

Инвестиционная позиция страны — это баланс международных инвестиций на конец определенного периода, отражающий совокупность финансовых операций, стоимостных изменений и других корректировок за период и определяющий величину внешних активов и пассивов страны.

Разность  валовых внешних активов и  пассивов страны составляет ее чистую инвестиционную позицию.

Чистая инвестиционная позиция — это соотношение между международными финансовыми ресурсами, которыми располагает страна, и ее задолженностью перед другими странами.

Запасы  прямых инвестиций определяются по их текущей рыночной стоимости из отчетности предприятий с прямыми инвестициями.

Запасы  портфельных инвестиций учитываются по текущим рыночным ценам на определенную дату.

На основе чистой инвестиционной позиции страны можно  оценить уровень ее чистого инвестиционного дохода на ее иностранные активы и пассивы (таблица).

 

Таблица – Международная инвестиционная позиция РФ, млн. долл. США

	Остаток на 01.01.01	Остаток на 01.01.02	Остаток на 01.01.03
Активы Прямые инвестиции за границу Участие в капитале и  реинвестированные доходы Прочий капитал Портфельные инвестиции Участие в капитале Долговые ценные бумаги Прочие инвестиции Торговые кредиты и  авансы Ссуды и займы Наличная иностранная  валюта и депозиты Наличная иностранная  валюта Долгосрочные депозиты Текущие счета и краткосрочные  депозиты Просроченная задолженность Сектор государственного управления Банковский сектор Резервные активы Монетарное золото СДР Резервная позиция в  МВФ Прочие валютные активы Обязательства Прямые инвестиции в  Россию Участие в капитале и  реинвестированные доходы Прочий капитал Портфельные инвестиции Участие в капитале Долговые ценные бумаги Прочие инвестиции Ссуды и займы Наличная национальная валюта Долгосрочные депозиты Текущие счета и краткосрочные  депозиты Просроченная задолженность Сектор государственного управления Банковский сектор Прочие обязательства Чистая международная инвестиционная позиция	247071 20141   18470 1671 1268 46 1222 225662 11808 23477 56443 36565 388 19490 100086 100022 64 27972 3708 1 1 24263 179004 25226   20222 5004 32069 11109 20960 121709 98032 7177 162 312 6703 15307 14585723 1193   68067	260458 32437   30384 2053 1315 105 1210 226707 10814 23882 57055 37669 358 19027 90573 90411 163 36622 4080 3 1 32538 195060 36776   31086 5690 46399 21537 24862 111885 89000 8527 198 5287801 13725 12989 736 633   65399	278028 47511   43519 3992 2528 25 2503 227989 10704 26512 57152 38841 400 17912 77493 77325 167 47793 3739 1 2 44051 226960 51301   45210 6091 61915 30507 114237 93444 9162 199 818 8145 10833 10458 375 798   51068