Лекции по "Инвестиции"

/* ликвидационная стоимость рассчитывается в отдельной таблице.

Денежные потоки от инвестиционной деятельности подсчитываются на основании Таблицы 1, где буквой «З» обозначаются оттоки денег (на приобретение активов и увели­чение оборотного капитала), учитываемые со знаком «минус», а буквой «П» - притоки де­нег (от ликвидации капитальных средств и уменьшения оборотного капитала, учитывае­мые со знаком «плюс»:

Для расчета денежных потоков от инвестиционной деятельности важно обратить внимание на следующее. Формально оборотный капитал можно представить тремя со­ставляющими: запасы сырья и готовой продукции, дебиторская задолженность и креди­торская задолженность. К потокам денег относятся только изменения оборотного капитала:

Изменения оборотного капитала =

= (запасы) + (дебитор, задолжен.) - (кредитор, задолжен.)

Увеличение оборотного капитала связано либо с ростом запасов и/или дебиторской задолженности (то есть задолженности покупателей фирме), либо с уменьшением креди­торской задолженности (задолженности предприятия своим поставщикам). С точки зре­ния потоков денег, увеличение запасов или дебиторской задолженности означает, что предприятие не получило реальных денег: готовая продукция и сырье лежат на складе не реализованными, а покупатели товаров этой фирмы вовремя не перечислили денег за по­ставленную продукцию. В этой связи данные суммы относятся к оттокам денежных средств. Если предприятие уменьшило кредиторскую задолженность, то есть расплати­лось по части своих долгов, то эти суммы относят к оттокам денежных средств. Значит, увеличение оборотного капитала означает отток денежных средств.

Аналогично можно показать, что уменьшение оборотного капитала вызывает при­ток денежных средств.

Денежные потоки денег от операционной деятельности рассчитываются по Таблице 2.

Таблица  Денежные потоки от операционной деятельности фирмы

Переменные издержки зависят от объема выпущенной продукции (затраты на сы­рье, рабочую силу и др.), а постоянные издержки не связаны с объемом производства то­варов и услуг; они присутствуют при любых объемах выпуска и могут быть на нулевом шаге расчета (арендная плата, содержание руководящего аппарата и др.).

Раздельный учет амортизации по зданиям и оборудованию определяется его при­вязкой к чистой ликвидационной стоимости.

При учете амортизационных расходов необходимо обратить внимание на принци­пиальный момент: учитываемый при оценке инвестиционных проектов потоки денег (их притоки и оттоки) не идентичны понятиям доходов и издержек. Обесценение активов и амортизация основных средств уменьшают чистый доход; расчет амортизационных от­числений необходим для определения величины прибыли (строка 9) и нахождения сумм налогов (строка 10), но не предполагает операций по перечислению денег с расчетного счета, поэтому амортизационные отчисления не должны учитываться при расчете пото­ков денег. Именно поэтому чистый приток от операций (строка 13) получается путем суммирования прогнозируемого чистого, дохода (строка 11) с амортизационными отчис­лениями (строка 7 плюс строка 8).

С другой стороны, приобретение капитальных средств не относится к издержкам производства и не учитывается при расчете прибыли, но является оттоком денег и вклю­чается в исчисление потоков денег.

При вычислении налогов необходимо иметь в виду, что если в строке (9) показы­ваются убытки, то по строке (10) налог учитывается со знаком «минус» и его величина до­бавляется к величине прибыли.

Чистая ликвидационная стоимость (чистый поток денег на стадии ликвидации объекта) определяется на основании данных, приводимых в таблице 3:

Таблица Денежные потоки на стадии ликвидации

Рыночная стоимость элементов объекта оценивается менеджерами фирмы, исходя из тех изменений в рыночной ситуации, которые ожидаются в районе расположения инве­стиционного объекта (например, резкого увеличения спроса на производственные здания

и т.п.). Статью «затраты» берем из таблицы 1 (эти данные соответствуют первоначальной стоимости основных средств в момент начала инвестиционного проекта), а величины амортизации - из таблицы 2. Остаточная стоимость определяется как разность между пер­воначальными затратами (стоимостью приобретения реальных средств) и амортизацией. «Затраты по ликвидации» — это оценочная величина, прогнозируемая менеджерами фирмы.

Чистой ликвидационной стоимостью каждого элемента является разность между его рыночной стоимостью (строка 1) и величиной удержанного налога (строка 7). Перене­сем данные таблицы 3 в таблицу 1, имея в виду, что по каждому элементу капитальных средств на шаге ликвидации затратами будут налоги, а поступлениями - их рыночная стоимость.

На основании данных таблиц 1 и 2 можно приступать к вычислению чистой приве­денной стоимости проекта.

Потоки денег от финансовой деятельности Фз рекомендуется рассчитывать соглас­но таблице 4:

Таблица 4. Расчет составляющих потока денег от финансовой деятельности

При этом для проекта в целом:

Ф3 = строка (6) =(1) + (2) + (3) - (4),

а для свободных средств реципиента (когда выплачиваются дивиденды):

Ф3 = (1)+(2)+(3)-(4)-(5).

Сальдо накопленных денег B(t) на t-ом шаге находят как сумму: , где b(к)= Ф1(к) + Ф2(к) + Ф3(к)

иФ1   - строка 7-таблицы 1, Ф2 - строка 13 таблицы 2, Фз _ строка б таблицы 5. Так, например, сальдо накопленных денег на 3-ем шаге В(3) находят как сумму:

ЛЕКЦИЯ №11.

Портфельное инвестирование

Инвестирование в ценные бумаги является относительно новым явлением в отече­ственной экономике. Поскольку в советское время не функционировал финансовый рынок как таковой, не было его важной составляющей - рынка ценных бумаг, то отсутствовали возможности вложений в финансовые инструменты и, прежде всего, в ценные бумаги.

Финансовые инструменты - это различные формы финансовых обязательств, как долгосрочного, так и краткосрочного характера, которые являются предметом купли и продажи на финансовом рынке. К финансовым инструментам обычно относят:

•         ценные бумаги (основные и производные);

•         драгоценные металлы;

•         иностранную валюту;

•         паи и др.;

Значительную долю во вложениях в финансовые инструменты занимают инвести­ции в ценные бумаги (например, паевые фонды в 1999 году 99,45% своих активов инве­стировали в ценные бумаги).

Ценные бумаги являются важным объектом инвестирования как институциональ­ных, так и частных инвесторов. Как правило, вложения осуществляются не з одну ценную бумагу, а в набор ценных бумаг, который и образует "портфель", а подобного рода инве­стирование называют "портфельным".

Иными словами, портфельное инвестирование означает вложение средств в со­вокупность ценных бумах (акции, облигации, производные ценные бумаги и др.).

Задача портфельного инвестирования - получение ожидаемой доходности при миг нпмально допустимом риске.

Портфельное инвестирование имеет ряд особенностей и преимуществ: >    с помощью такого инвестирования возможно прядать совокупности ценных бу­маг, объединенных в портфель, инвестиционные качества, которые не могут быть достиг­нуты при вложении средств в ценные бумаги какого-то одного эмитента;

•         умелый подбор и управление портфелем ценных бумаг позволяет получать оп­тимальное сочетание доходности и риска для каждого конкретного инвестора;

•         портфель ценных бумаг требует относительно невысоких затрат в сравнении с инвестированием в реальные активы, поэтому является доступным для значительного числа индивидуальных инвесторов;

•         портфель ценных бумаг на практике обеспечивает получение достаточно высо­ких доходов за относительно короткий временной интервал.

ЛЕКЦИЯ №12.

Регулирование инвестирования в ценные бумаги.

В области регулирования вложений в ценные бумаги основная стратегическая задача заключается в обеспечении неукоснительного соблюдения правил действия всех субъектов рынка ценных бумаг, чтобы осуществить главную макроэкономическую функ­цию, а именно мобилизацию свободных ресурсов для развития экономики и формирова­ние надежных и доходных инструментов сбережения для населения.

Органы государственного регулирования используют различные методы и принципы.

Методы регулирования подразделяются на:

      институциональные;

      функциональные.

Институциональные методы - это такие методы, с помощью которых осуществ­ляется регулирование финансового положения инвестиционных институтов и качествен­ного управления ими. К их числу относится установление требований к размеру собствен­ных средств профессиональных участников фондового рынка, регулирование структуры активов и пассивов, ограничение на участие в рисковых операциях и т.д.

Функциональные методы - это методы, которые связаны с установлением правил совершения определенных операций. Так, требование вести учет клиентских ценных бу­маг отдельно от собственных какого-либо финансового института относится к методам функционального регулирования.

Основными принципами государственного регулирования инвестиций в ценные бумаги являются:

1.  Принципы единства нормативной базы, режима и методов регулирования рынка на всей территории РФ.

2.  Принципы минимального государственного вмешательства и принцип макси­мального саморегулирования. Данный принцип означает, что государство регулирует дея­тельность участников рынка ценных бумаг в тех случаях, где это абсолютно необходимо. Поскольку интересы государства и участников рынка во многом совпадают, и, в частно­сти, в сфере поддержки ликвидности и стабильности рынка, управления рисками, сниже­нии возможности для злоупотреблений, то возникает необходимость осуществить саморе­гулирование. Последнее предполагает передачу части функций государства в области нормотворчества и контроля профессиональным участникам рынка, которые объединяют­ся в саморегулируемые организации. Эффективная деятельность саморегулируемых орга­низаций основана на том, что участники рынка лучше, чем кто-либо другой, знают, какие требуются на практике механизмы контроля и учета, как проявляются нарушения, они заинтересованы в соблюдении адекватных этических норм.