Лекции по "Инвестиции"

портфель среднего роста - сочетание инвестиционных свойств портфелей уме­ренного и высокого роста. При этом гарантируется средний прирост капитала и умеренная степень риска. Является наиболее распространенной моделью портфеля.

Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода - про-щ-птои по облигациям и дивидендов по акциям. В него должны включаться акции, харак­теризующиеся умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облига­ции и другие ценные бумаги, обеспечивающие высокие текущие выплаты. Цель создания этого портфеля - получение определенного уровня дохода, величина которого соответст­вовала бы минимальной степени риска. Поэтому объектами портфельного инвестирования и гаком случае являются высоконадежные финансовые активы.

Портфель постоянного дохода - это портфель, который состоит из высоконадеж­ных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска;

портфель высокого дохода включает высокодоходные ценные бумаги, принося­щие высокий доход при среднем уровне риска.

Комбинированный портфель формируется для избежания возможных потерь на фондовом рынке, как от падения курсовой стоимости, так и низких дивидендных и про­центных выплат. Одна часть финансовых активов приносит владельцу увеличение его капитала в связи с ростом курсовой стоимости, а другая - благодаря получению дивиден­дов и процентов. Падение прироста капитала из-за уменьшения одной части может ком­пенсироваться возрастанием другой.

Схема 1. Классификация инвестиционного портфеля по источнику дохода

Если рассматривать типы инвестиционных портфелей в зависимости от степени риска, приемлемого для инвестора, то надо учитывать тип инвестора.

При формировании инвестиционной политики определенное значение имеют ин­дивидуальные склонности человека к риску. Одни предпочитают действовать осторожно, претендуя на большой доход. Другие же могут идти на очень большой риск ради полу­чения высокого дохода. Как правило, инвесторов подразделяют на консервативных, уме­ренно-агрессивных и агрессивных.

Консервативный тип инвестора характеризуется склонностью к минимизации риска, к надежности вложений. 

Умеренно-агрессивному типу инвестора присущи такие черты, как склонность к риску, но не очень высокому, предпочтение высокой доходности вложений, но с опреде­ленным уровнем защищенности.

Агрессивный инвестор готов идти на риск ради получения высокой доходности.

ЛЕКЦИЯ №16.

Управление портфелем

Для того чтобы инвестиционный портфель приносил необходимую доходность, им надо управлять. Под управлением инвестиционным портфелем понимается совокупность методов, которые обеспечивают:

•      сохранение первоначально вложенных средств;

•      достижение максимального возможного уровня доходности;

•      снижение уровня риска.

Обычно выделяют два способа управления: активное и пассивное управление.

Активное управление - это такое управление, которое связано с постоянным от­слеживанием рынка ценных бумаг, приобретением наиболее эффективных ценных бумаг и максимально быстрым избавлением от низкодоходных ценных бумаг. Такой вид пред­полагает довольно быстрое изменение состава инвестиционного портфеля.

При этом широко используется мониторинг, который помогает быстро реагировать на краткосрочные изменения на рынке ценных бумаг и выявлять привлекательные ценные бумаги для инвестирования. Мониторинг активного управления предполагает:

•         отбор ценных бумаг (покупка высокодоходных и продажа низкодоходных цен­ных бумаг;

•         определение доходности и риска нового портфеля с учетом ротации ценных бу­маг;

•         сравнение эффективности ранее сформированного и формируемого портфелей;

•         реструктуризация портфеля, обновление его состава.

Активный мониторинг - это непрерывный процесс наблюдения за курсами акций, анализ текущей ситуации и прогнозирование будущих котировок.

Активное управление характерно для опытных инвесторов, инвестиционных ме­неджеров высокой квалификации; оно требует хорошего знания рынка ценных бумаг, умение быстро ориентироваться при изменениях конъюнктуры рынка.

Пассивное управление - это такое управление инвестиционным портфелем, кото­рое приводит к формированию диверсифицированного портфеля и сохранению его в те­чение продолжительного времени.

Мониторинг пассивного управления предполагает:

•      определение минимального уровня доходности;

•      отбор ценных бумаг и формирование хорошо диверсифицированного портфеля;

•      формирование оптимального портфеля;   

•      обновление портфеля при снижении его доходности ниже минимального уровня.

Активный и пассивный способы управления можно представить следующей схе­мой.

Как уже подчеркивалось, основная цель, которую преследуют инвесторы, заключа­ется в сохранении и приросте вложенных инвестиционных средств при допустимом риске.

Прямая зависимость доходности ценных бумаг от риска позволяет использовать различные математические и статистические методы для повышения эффективности вло­женного капитала.

Риск инвестиций можно снизить путем диверсификации, то есть путем распреде­ления вложений между различными активами фондового рынка.

ЛЕКЦИЯ №17.

Доходность и риск инвестиционного портфеля

В теории портфельного инвестирования исходят из того, что значения доходности отдельной ценной бумаги портфеля являются случайными величинами, распределенными по нормальному (Гауссовскому) закону.

Чтобы определить распределение вероятностей случайной величины r необходимо знать, какие фактические значения ri; принимает данная величина, и какова вероятность Pi каждого подобного результата. При этом инвестора интересует доходность инвестиций в конце инвестиционного, холдингового периода, то есть будущие значения ri , которые в на­чальный момент инвестирования неизвестны. Значит, инвестор должен оперировать ожи­даемым, будущим распределением случайной величины r. Существуют два подхода к по­строению распределения вероятностей - субъективный и объективный, или исторический. При использовании субъективного подхода инвестор прежде всего должен определить воз­можные сценарии развития экономической ситуации в течение холдингового периода, оце­нить вероятность каждого результата и ожидаемую при этом доходность ценной бумаги.

Субъективный подход имеет важное преимущество, поскольку позволяет оцени­вать сразу будущие значение доходности. Однако, он не находит широкого применения, поскольку для обычного инвестора очень трудно сделать оценку вероятностей экономиче­ских сценариев и ожидаемую при этом доходность.

Чаще используется объективный, или исторический подход. В его основе лежит предположение о том, что распределение вероятностей будущих (ожидаемых) величин практически совпадает с распределением вероятностей уже наблюдавшихся фактиче­ских, исторических величин. Значит, чтобы получить представление о распределении слу­чайной величины r в будущем достаточно построить распределение этих величин за ка­кой-то промежуток времени в прошлом.

Как показывают исследования западных экономистов, для рынка акций наиболее
приемлемым является промежуток 7-10 шагов расчета. В отличие от субъективного подхода, который предполагает разную вероятность различных значений доходности, при объективном подходе каждый результат имеет одинаковую вероятность, поскольку при N наблюдениях случайной величины вероятность конкретного результата составляет вели­чину 1/N. Например, если исследуется доходность акции за предшествующие 10 лет, то вероятность каждой годовой доходности ri  составляет 1/10.             

Наиболее часто в теории инвестиционного портфеля используется среднее ариф­метическое значение случайных величин. Напомним, что если rt (t = 1,2,...,N) представ­ляют собой значения доходности в конце t - го холдингового периода, a Pt - вероятности данных значений доходности, то:

                                                              (1)                                          

где Е(г) - среднее арифметическое значение доходности;

N - количество лет, в течение которых велись наблюдения.

В случае объективного подхода Pt = 1/N, поэтому формула примет вид:

                                                                  (2)           

Наиболее часто риск ценной бумаги измеряют с помощью дисперсии и стан­дартного отклонения .

                                                     (3)

Доходность портфеля. Под ожидаемой доходностью портфеля понимается сред­невзвешенное значение ожидаемых значений доходности ценных бумаг, входящих в портфель. При этом "вес" каждой ценной бумаги определяется относительным количест­вом денег, направленных инвестором на покупку этой ценной бумаги. Ожидаемая доход­ность инвестиционного портфеля равна:

                                                            (4)

где Е(rр) - ожидаемая норма отдачи портфеля;

Wi - доля в общих инвестиционных расходах, идущая на приобретение i-ой ценной бума­ги ("вес" i-ой ценной бумаги в портфеле);

Е(ri) - ожидаемая доходность i-ой ценной бумаги;

n - число ценных, бумаг в портфеле.

Измерение риска портфеля. При определении риска портфеля следует учитывать, что дисперсию портфеля нельзя найти как средневзвешенную величин дисперсий входя­щих в портфель ценных бумаг. Это объясняется тем, что дисперсия портфеля зависит не только от дисперсий входящих в портфель ценных бумаг, но также и от взаимосвязи до-ходностей ценных бумаг портфеля друг с другом. Иными словами, риск портфеля объяс­няется не только индивидуальным риском каждой отдельно взятой ценной бумаги порт­феля, но и тем, что существует риск воздействия изменений наблюдаемых ежегодных ве­личин доходности одной акции на изменения доходности других акций, включаемых в инвестиционный портфель.

Меру взаимозависимости двух случайных величин измеряют с помощью ковариа-ции и коэффициента корреляции. Положительная ковариация означает, что в движе­нии доходности двух ценных бумаг имеется тенденция изменяться в одних и тех же на­правлениях: если доходность одной акции возрастает (уменьшается), то и доходность дру­гой акции также возрастет (уменьшится). Если же просматривается обратная тенденция, то есть увеличению (уменьшению) доходности акций одной компании соответствует сни­жение (увеличение) доходности акций другой компании, то считается, что между доход-ностями акций этих двух компаний существует отрицательная ковариация.

Когда рассматриваются величины доходности ценных бумаг за прошедшие перио­ды, то ковариация подсчитывается по формуле:

                                          (5)

где i,j - ковариация между величинами доходности ценной бумаги i и ценной бумаги j;

r i,t и r j,t - доходность ценных бумаг i и j в момент времени t;

- ожидаемая (среднеарифметическая) доходность ценных бумаг i и j;

N - общее количество лет наблюдения.

Часто при определении степени взаимосвязи двух случайных величии используют относительную величину - коэффициент корреляции р i,j:

                                                             (6)

Итак, риск инвестиционного портфеля надо определять с помощью дисперсии. Пусть в исследуемый портфель входят n ценных бумаг; тогда дисперсию портфеля необ­ходимо вычислять по формуле:

                                             (7)

Если вспомнить, что коэффициент корреляции i,j = p i,j i j , то эту формулу мож­но представить в виде:

                                     (8

ЛЕКЦИЯ №18.

ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫХ ИНВЕСТОРОВ

В последние десятилетия на инвестиционном рынке важную роль стали играть специализированные небанковские финансовые институты - страховые компании, него­сударственные пенсионные фонды, инвестиционные компании и фонды и др. Эти органи­зации, наряду с банками, обычно относят к институциональным инвесторам.

Как показывают исследования, денежные ресурсы перемещаются:

в развитых странах:

через центральный банк - 5%;

коммерческие банки - 35%;

посредством других институциональных инвесторов - 60%;

в развивающихся странах:

через банковскую систему- 90%;

через систему других институциональных инвесторов - 10%.

Тенденция в международной практике состоит в снижении доли банковского сек­тора и увеличении удельного веса институциональных инвесторов при распределении денежных ресурсов на рынке инвестиций.

В России к институциональным инвесторам можно отнести банки, страховые ком­пании, инвестиционные компании и фонды.

Проводя инвестиционную деятельность, банки имеют право:

      инвестировать в долевые участия, паи небанковских компаний;

      учреждать инвестиционные фонды и компании;

      выполнять функции брокеров и дилеров на рынке государственных ценных бу­маг;

      выполнять функции депозитариев и клиринговых учреждений.

На инвестиционную деятельность банков накладываются определенные ограниче­ния: