Инвестиционные проекты

       Таким образом, индекс доходности (ИД) есть не что иное, как показатель рентабельности инвестиций, определенный относительно суммарных показателей ЧДП и инвестиций за экономический срок их жизни.

       При расчете индекса доходности могут  учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь различные значения).

       Индекс  доходности инвестиций превышает 1, если, и только если, для этого потока чистые денежные поступления имеют положительные значения.

       Максимальный  денежный отток (Cash Outflow), называемый в  отечественных источниках потребностью финансирования (ПФ) - это максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска.

       Термин  внешнее финансирование в отличие от внутреннего предполагает любые источники финансирования (собственные и привлеченные), внешние по отношению к проекту, тогда как внутреннее финансирование осуществляется в процессе реализации проекта за счет получения чистой прибыли и амортизационных отчислений.

       На  рисунке 3 показана графическая интерпретация  максимального денежного оттока.

       Рисунок 3 Графическая интерпретация максимального  денежного оттока (потребность в финансировании) 

       Важнейшим показателем эффективности инвестиционного  проекта является чистая текущая  стоимость (другие названия ЧТС –  интегральный экономический эффект, чистая текущая приведенная стоимость, чистый дисконтированный доход, Net Present Value, NPV) - накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧТС рассчитывается по следующей формуле:

         

       где П_m - приток денежных средств на m-м шаге;

       O_m - отток денежных средств на m-м шаге;

        - коэффициент дисконтирования  на m-м шаге. 

       На  практике часто пользуются модифицированной формулой:

         

       где  - величина оттока денежных средств на m-м шаге без капиталовложений (инвестиций) К_m на том же шаге.

       Для оценки эффективности инвестиционного проекта за первые К шагов расчетного периода рекомендуется использовать показатель текущей ЧТС (накопленное дисконтированное сальдо):

         

       Чистая  текущая стоимость используется для сопоставления инвестиционных затрат и будущих поступлений денежных средств, приведенных в эквивалентные условия.

       Для определения чистой текущей стоимости  прежде всего необходимо подобрать  норму дисконтирования и, исходя из ее значения, найти соответствующие коэффициенты дисконтирования за анализируемый расчетный период.

       После определения дисконтированной стоимости  притоков и оттоков денежных средств  чистая текущая стоимость определяется как разность между указанными двумя  величинами. Полученный результат может быть как положительным, так и отрицательным.

       Таким образом, чистая текущая стоимость  показывает, достигнут ли инвестиции за экономический срок их жизни желаемого  уровня отдачи:

       - положительное значение чистой  текущей стоимости показывает, что за расчетный период дисконтированные денежные поступления превысят дисконтированную сумму капитальных вложений и тем самым обеспечат увеличение ценности фирмы;

       - наоборот, отрицательное значение  чистой текущей стоимости показывает, что проект не обеспечит получения нормативной (стандартной) нормы прибыли и, следовательно, приведет к потенциальным убыткам.

       Наиболее  эффективным является применение показателя чистой текущей стоимости в качестве критериального механизма, показывающего  минимальную нормативную рентабельность (норму дисконта) инвестиций за экономический срок их жизни. Если ЧТС является положительной величиной, то это означает возможность получения дополнительного дохода сверх нормативной прибыли, при отрицательной величине чистой текущей стоимости прогнозируемые денежные поступления не обеспечивают получения минимальной нормативной прибыли и возмещения инвестиций. При чистой текущей стоимости, близкой к 0 нормативная прибыль едва обеспечивается (но только в случае, если оценки денежных поступлений и прогнозируемого экономического срока жизни инвестиций окажутся точными).

       Несмотря  на все эти преимущества оценки инвестиций, метод чистой текущей стоимости  не дает ответа на все вопросы, связанные  с экономической эффективностью капиталовложений. Этот метод дает ответ лишь на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования росту ценности фирмы или богатства инвестора вообще, но никак не говорит об относительной мере такого роста.

       А эта мера всегда имеет большое  значение для любого инвестора. Для восполнения такого пробела используется иной показатель - метод расчета рентабельности инвестиций.

       Индекс  доходности дисконтированных инвестиций (другие названия - ИДД, рентабельность инвестиций, Profitability Index, PI) - отношение  суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧТС (NPV) к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

       Формула для определения ИДД имеет  следующий вид:

         

       или

         

       При расчете ИДД могут учитываться  либо все капиталовложения за расчетный  период, включая вложения в замещение  выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капитальные вложения, осуществляемые до ввода предприятия  в эксплуатацию. В этом случае соответствующие показатели будут иметь различные значения.

       Графическая интерпретация индекса дисконтированной доходности приведена на рисунке 4.

       Индексы доходности дисконтированных инвестиций превышают 1, если и только если для  этого потока чистая текущая стоимость положительна.

       

       Рисунок 4 - Графическая интерпретация индекса  доходности дисконтированных инвестиций 

       Внутренняя  норма доходности (другие названия - ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма прибыли, внутренний коэффициент эффективности, Internal Rate of Return, IRR).

       В наиболее распространенном случае инвестиционных проектов, начинающихся с (инвестиционных) затрат и имеющих положительное  значение чистых денежных поступлений, внутренней нормой доходности называется положительное число если:

       - при норме дисконта  чистая текущая стоимость проекта обращается в 0,

       - то число единственное.

       В более общем случае внутренней нормой доходности называется такое положительное  число  , что при норме дисконта чистая текущая стоимость проекта обращается в 0, при всех больших значениях Е - отрицательна, при всех меньших значениях Е - положительна. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует.

       Если  вернуться к описанным выше уравнениям , то ВНД - это значение нормы дисконта (Е) в этих уравнениях, при которой  чистая текущая стоимость будет  равна нулю, т. е.:

        (5.29)

        .

       Для того чтобы легче разобраться  в категории ВНД речь будет  идти о таких инвестиционных проектах, при реализации которых:

       - надо сначала осуществить затраты  денежных средств (допустить отток  средств) и лишь потом можно  рассчитывать на денежные поступления  (притоки средств);

       - денежные поступления носят кумулятивный  характер, причем их знак меняется лишь однажды (т.е. сначала они могут быть отрицательными, но, став затем положительными, будут оставаться такими на протяжении всего расчетного периода).

       Для таких инвестиций справедливо утверждение  о том, что чем выше норма дисконта (Е), тем меньше величина интегрального эффекта (NPV), что как раз и иллюстрирует рисунке 5.

       

       Рисунок 5 - Зависимость величины ЧТС (NPV) от уровня нормы дисконта (Е) 

       Как видно из рисунка 5 , ВНД - это та величина нормы дисконта (Е), при которой кривая изменения ЧТС пересекает горизонтальную ось, т.е. интегральный экономический эффект (NPV) оказывается равным нулю. Найти величину ВНД можно с помощью таблиц коэффициентов приведения .

       Решение задачи определения ВНД становится особенно трудной в тех случаях, когда будущие денежные поступления  могут быть неодинаковыми по величине. Суть задачи остается прежней - найти  значение ВНД, при которой ЧТС (NPV) будет равна нулю. В этом случае процесс расчета сводится к методу проб и ошибок, чтобы путем нескольких последовательных приближений, итераций найти искомое значение ВНД. При этом вначале ЧТС (NPV) определяется с помощью экспертно-избранной величины нормы дисконта. Если при этом ЧТС оказывается положительной, то расчет повторяется с использованием большей величины нормы дисконта (или наоборот – при отрицательном значении ЧТС меньшей), пока не удастся подобрать такую норму дисконта, при которой ЧТС будет равна нулю.

       На  рисунке 6 показана графическая интерпретация определения ВНД методом итераций, из которого видно, что ВНД для рассматриваемого проекта равна » 0,18.

 

       Рисунок 6 - Графическая интерпретация определения ВНД методом итераций

       Итак, ВНД определяется как та норма  дисконта (E), при которой чистая текущая  стоимость равна нулю, т.е. инвестиционный проект не обеспечивает роста ценности фирмы, но и не ведет к ее снижению. Именно поэтому в отечественной  литературе ВНД иногда называют поверочным дисконтом, так как она позволяет найти граничное значение нормы дисконта (E_в), разделяющее граничные инвестиции на приемлемые и не выгодные. Для этого ВНД сравнивают с принятой для проекта нормой дисконта (E).

       Принцип сравнения этих показателей такой:

       - если ВНД (JRR) > E – проект приемлем (т.к. ЧТС в этом случае имеет положительное значение);

       - если ВНД < E – проект не приемлем (т.к. ЧТС отрицательна);

       - если ВНД = E – можно принимать любое решение.

       Таким образом, ВНД становится как бы ситом, отсеивающим невыгодные проекты.

       Кроме того, этот показатель может служить  основой для ранжирования проектов по степени выгодности, при прочих равных условиях, т.е. при тождественности  основных исходных параметров сравниваемых проектов:

       - равной сумме инвестиций;

       - одинаковой продолжительности расчетного периода;

       - равном уровне риска.

       Внутренняя  норма доходности может быть использована также:

       - для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения ВНД (зависящие от области применения) у проектов данного типа;

       - для оценки степени устойчивости инвестиционных проектов по разности ВНД–Е;

       - для установления участниками проекта нормы дисконта Е по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

       Для оценки эффективности инвестиционных проектов за первые К шагов расчетного периода используется показатель текущей  внутренней нормы доходности (текущая  ВНД), определяемой как такое число  ВНД (K), что при норме дисконта Е = ВНД(K) величина ЧТС(K) обращается в 0, при всех больших значениях E – отрицательна, при всех меньших значениях E - положительна. Для отдельных проектов и значений K текущая ВНД может не существовать.