Инвестиционная деятельность предприятия

     Одной из важнейших стадий инвестиционного  проектирования является оценка жизнеспособности проекта. Жизнеспособность проекта характеризуется:

     • возможностью обеспечить требуемую динамику инвестиций;

     • способностью в ходе реализации проекта генерировать потоки доходов, достаточных для компенсации инвесторам вложенных ими ресурсов и взятого на себя риска.

     Анализ  жизнеспособности проекта состоит  из двух этапов:

     1. из альтернативных вариантов проекта выбирается наиболее жизнеспособный;

     2. для выбранного варианта проекта подбираются методы финансирования и структура инвестиций, обеспечивающие максимальную жизнеспособность проекта.

     Предварительные оценки экономической эффективности  альтернативных вариантов не могут  стать основой выбора жизнеспособности проекта. Только на основе оценки потока доходов от реализации каждого альтернативного варианта можно выбрать стратегию, обеспечивающую в сумме всем потенциальным инвесторам реальный прирост стоимости капитала за счет максимальных потоков доходов от реализации проекта, наилучшим образом распределенных во времени и с наименьшим риском.

     На  стадии принятия решения о жизнеспособности проекта в мировой практике инвестиционного  проектирования финансирование проекта  предполагается осуществлять, как правило, на основе формирования акционерного капитала. Это объясняется следующими обстоятельствами: финансирование начальных этапов реализации проекта за счет выпуска акций отодвигает на более поздние сроки необходимость займа кредитов (что является самым долгосрочным методом финансирования) и тем самым снижает финансовые затраты на реализацию проекта. Как только акционерный поток доходов определен, он может использоваться в дальнейшем как основа для расчета потоков дохода, связанных с кредитованием.

     В случае принятия решения о продолжении  разработки одной или нескольких альтернатив реализации проекта, необходимо определить рациональный вариант его финансирования.

     Для обоснования жизнеспособности проекта  проводится анализ его экономических  характеристик, в процессе которого используются следующие показатели:

     • чистая дисконтированная стоимость;

     • коэффициент окупаемости инвестиций;

     • период окупаемости инвестиций;

     • эффективность инвестирования.

     Все эти показатели учитывают сравнительные  возможности инвестирования и предполагают дисконтирование, т.е. приведении доходов  будущих периодов к оценке в настоящем времени.

     Дисконтирование денежных потоков проводится путем  умножения их на коэффициент дисконтирования  , рассчитываемый по формуле:

      ,

     где r – норма дисконта (годовая учетная  ставка процента)/100;

           n – время, отсчитываемое с  момента начала реализации проекта,  годы.

     Для расчета дисконтированной стоимости  необходимо определить годовую учетную  ставку процента, которая используется в формуле расчета годового коэффициента дисконтирования.

     Используемая в расчетах величина ставки процента должна учитывать общий предпринимательский риск, финансовый риск и все другие виды рисков, которые можно прогнозировать применительно к данному предприятию.

     Для количественного выражения экономических  рисков используется анализ чувствительности. Чувствительность определяет степень влияния основных технических и экономических параметров на прибыль от реализации проекта как основной показатель эффективности проекта для инвестора. Чистая дисконтированная стоимость рассчитывается суммированием по годам произведений годового коэффициента дисконтирования на величину доходов за год. Формула расчета чистой дисконтированной стоимости выглядит следующим образом:

      ,

     где  - чистый денежный поток в t-м году;

          - сумма первоначальных инвестиций.

     Положительное значение чистой дисконтированной стоимости  означает прирост стоимости капитала за счет дохода от введенного в эксплуатацию инвестиционного объекта.

     Экономический анализ жизнеспособности проекта предполагает определение чистого дохода и  его достаточности для обеспечения  расширенного воспроизводства.

     Чистый  доход рассчитывается по формуле:

        ,

     где   - налогооблагаемая прибыль;

           N – ставка налога на прибыль;

         - амортизационные отчисления;

             - инвестиции в t-м году.

     Коэффициент окупаемости инвестиций определяет максимальную учетную ставку, при которой чистая дисконтированная стоимость станет отрицательной. В экономической литературе чаще встречается другое название – внутренняя норма доходности проекта.

     Показатель  периода окупаемости проекта  показывает, через какое время  после начала эксплуатации проекта будут компенсированы инвестиции и оборот денежных средств станет положительным. Эффективность инвестирования рассчитывается как отношение чистого дисконтированного потока доходов к чистой дисконтированной стоимости проекта, реализация которого обеспечивает этот поток доходов.

     Используя все перечисленные показатели, из альтернативных вариантов проекта необходимо выбрать тот, который обеспечивает его участникам наибольший прирост стоимости капиталов на вложенные ресурсы, а также предполагает минимальный финансовый риск.

     На  втором этапе анализа жизнеспособности проекта необходимо оценить возможность кредитного финансирования проекта в дополнение к акционерному капиталу и оптимизировать потоки инвестиций с целью повышения доходов и/или уменьшения риска. Оценка возможностей проекта по погашению задолженности производится на основе двух показателей – коэффициента покрытия долга и коэффициента покрытия процентной ставки.

     Коэффициент покрытия долга характеризует способность  проекта приносить в текущем  периоде количество денежных средств, достаточное для выполнения обязательств. Он рассчитывается как отношение величины свободных денежных средств, которые могут быть использованы для погашения задолженности, к сумме денежных средств, требуемых для погашения. Если коэффициент покрытия долга меньше 1, это означает, что поток доходов недостаточен для покрытия задолженности.

     Коэффициент покрытия процентной ставки отражает способность проекта приносить  текущий доход, достаточный для  выплаты процентов по кредитам.

     На  основе анализа потока денежных средств  можно сформировать график погашения задолженности.

     После определения общей способности  проекта к погашению задолженности  рассчитываются оптимальные инвестиционные потоки и потоки доходов для всех участников проекта, достаточные для  компенсации вложенных ими ресурсов и взятого на себя риска. Оптимальное соотношение потоков определяется посредством рассчитанной для них чистой дисконтированной стоимости.

     На  этапе разработки концепции проекта  начинается базовое (предварительное) проектирование, включающее в себя определение основных характеристик проекта на начальных этапах его разработки. Эта работа проводится по следующим основным направлениям:

     • выработка основных принципов проекта;

     • техническое обоснование проекта;

     • начальное планирование и оценка затрат;

     • определение организационных и технических процессов.

     Проведение  технического обоснования проекта  – один из узловых моментов инвестиционного  проектирования. На этом этапе должна быть разработана производственная программа, выработаны спецификации изделий, определены плановые задания объемов реализации продукции. Также должны быть учтены все технические требования, которые в той или иной степени влияют на последующий выбор альтернатив при проектировании.

     Начальное планирование и оценка издержек производства должны обеспечивать контроль над разработкой проекта уже на самых ранних стадиях. Необходимо гарантировать при проектировании разработку и оценку все обоснованных альтернатив.

     Определение организационных и производственных процессов должно идти параллельно с проектно-конструкторскими разработками. Эти процессы должны охватывать все аспекты проекта. Проработка все аспектов проекта (материально-техническое обеспечение, гарантия качества, охрана ноу-хау, страхование, условия найма и оплаты труда работников и т.д.) должна продолжаться и после завершения ранних этапов проектирования. 
 
 
 
 

     2.5 ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ 

     В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера  лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости. Относиться к ней можно по-разному в зависимости от существующих объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитика и т. п.

     Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы: а) основанные на дисконтированных оценках; б) основанные на учетных оценках. Рассмотрим ключевые идеи, лежащие в основе этих методов. 

     Метод чистой реальной стоимости

     Этот  метод основан на сопоставлении  величины исходной инвестиции (IC) с  общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

     Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет  годовые доходы в размере P1, P2, ..., Рn. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

      ,

      .

     Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять;

           NPV < 0, то проект  следует отвергнуть;

           NPV = 0, то проект  ни прибыльный, ни убыточный.

     При прогнозировании доходов по годам  необходимо по возможности учитывать  все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы  с данным проектом. Так, если по окончании  периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

     Если  проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

      ,

     где i — прогнозируемый средний уровень  инфляции.

     Расчет  с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.