Финансирование капитальных вложений в основной капитал

 

 

2.6 Расчет показателей  эффективности инвестиционного  проекта

 

Согласно схеме собственного капитала расчет показателей эффективности инвестиционного проекта производится при следующих допущениях:

- в качестве показателя  дисконта при оценке NPV проекта  используется стоимость собственного  капитала проекта, причем в  качестве расчетного объема инвестиций  принимаются только собственные инвестиции;

- в процессе принятия  решения на основе IRR-метода значение  внутренней нормы доходности  проекта сравнивается со стоимостью  собственного капитала;

- при прогнозе денежных  потоков учитываются процентные  платежи и погашение основной  части кредитной инвестиции.

Наиболее распространенными  показателями эффективности инвестиционного  проекта являются следующие:

1) чистый приведенный  доход, NPV

Данный показатель позволяет  получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме.

Чистый дисконтированный доход рассчитывается как разность дисконтированных денежных потоков  поступлений и платежей, производимых в процессе реализации проекта за весь период.

 

                                                                       

 

где CIF_t – входящий денежный поток в интервале t;

CОF_t – исходящий денежный поток в интервале t;

δ – ставка дисконта, %

 

Входящий денежный поток  представляет собой финансовые результаты проекта, источниками образования которых могут выступать выручка от реализации продукции, кредиты и займы внешних агентов, акционерный капитал, привлекаемый за счет дополнительной эмиссии акций, прочие внереализационные доходы, связанные с конкретным проектом.

Исходящий денежный поток включает инвестиционные издержки, определяющие величину начальных капитальных вложений в проект, а также текущие финансовые платежи по проекту без учета амортизационных отчислений на основные активы, вовлеченные в проект, производственно-сбытовые издержки, платежи за кредиты и займы, налоговые выплаты, прочие платежи из прибыли, включая выплаты дивидендов на основной капитал.

Положительное значение NPV свидетельствует о целесообразности принятия решения о финансировании и реализации проекта, а при сравнении альтернативных вариантов экономически выгодным считается вариант с наибольшей величиной чистого дисконтированного потока.

Таблица 2.7 – Расчет показателя NPV

Период (t)	Денежный поток, млн. грн. (CIFt)	Фактор текущей стоимости, (PVIFt)	Текущая стоимость, млн. грн. (NCFt)	Аккумулятивный дисконтированный денежный поток, млн. грн (NPV)
0	-38,25	1	-38,25	-38,25
1	4,28	0,9	3,852	-30,942
2	6,3	0,81	5,103	-25,839
3	9,155	0,73	6,683	-19,156
4	11,987	0,65	7,792	-11,364
5	14,825	0,58	8,639	-2,725
6	16,385	0,52	8,520	-5,795
7	21,047	0,47	9,892	4,097
Всего	45,799	-	12,231	12,231

 

Положительное значение NPV свидетельствует о целесообразности принятия решения о финансировании и реализации проекта, а при сравнении  альтернативных вариантов экономически выгодным считается вариант с наибольшей величиной чистого дисконтированного потока.

Рассчитаем коэффициент  дисконтирования(фактор текущей стоимости). Текущая стоимость определяется как произведение величины денежного  потока в определенном периоде на соответствующее значение фактора  текущей стоимости.

;

d в первые три года-24%, dв последующие годы-23%.

PVIF₁ = = 0,9;

PVIF₂ = = 0,81;

PVIF₃ = = 0,73;

PVIF₄ = = 0,65;

PVIF₅ = = 0,58;

PVIF₆ = = 0,52.

PVIF₇ = = 0,47

 

Определим величину текущей  стоимости (NCF_t) по формуле:

 

NCF_t = CIF_t × PVIF_{t ,} млн. грн.

 

NCF₁ = 4,28×0,9= 3,852 (млн. грн.)

NCF₂ = 6,3×0,81= 5,103 (млн. грн.)

NCF₃= 9,155×0,73 = 6,683 (млн. грн.)

NCF₄ = 11,987×0,65= 7,792 (млн. грн.)

NCF₅ = 14,895×0,58= 8,639 (млн. грн.)

NCF₆ =16,385×0,52= 8,520 (млн. грн.)

NCF₇ =21,047×0,47= 9,892 (млн. грн.)

 

 

Определим величину аккумулированного дисконтированного потока (NPV_t) определим следующим образом:

 

NPV_t = NPV_t-1+NCF_t, млн. грн.

 

NPV₁ = -38,25+3,852= -30,942 (млн. грн.)

NPV₂ = -30,942+5,103= -25,839 (млн. грн.)

NPV₃ = -25,839+6,683= -19,156 (млн. грн.)

NPV₄ =-19,156+7,792=-11,364 (млн. грн.)

NPV₅ = -11,364+8,639= -2,725 (млн. грн.)

NPV₆ = 2,725+8,520= -5,795 (млн. грн.)

NPV₇ = -5,795+9,892=4,097 (млн. грн.)

 

 

Положительное значение NPV свидетельствует о целесообразности принятия решения о финансирования и реализации проекта.

 

При единовременно осуществляемых инвестиционных затратах:

 

                                       , млн.грн.                                      

 

где NCF_t – чистый денежный поток, равный разности между реальным притоком и реальным оттоком денежных средств, совершаемых в течение определенного интервала времени инвестиционного периода.

I – единовременные  инвестиционные издержки, совершаемые  до начала реализации инвестиционного  проекта.

 

NPV = -38,25+(3,852+5,103+6,683+7,792+8,639+8,520+9,892)=12,231 ( млн.грн.)

 

2) Индекс доходности

Индекс доходности также  позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим денежным потоком.

Данный показатель определяется как относительный показатель, характеризующий  соотношение дисконтированных денежных потоков и величины начальных инвестиций в проект.

 

                                                                                        

 

где NCF_t – чистый денежный поток, равный разности между реальным притоком и реальным оттоком денежных средств, совершаемых в течении определенного интервала времени инвестиционного периода.

I – единовременные  инвестиционные издержки, совершаемые  до начала реализации инвестиционного  проекта.

 

.

 

Т.к. инвестиционный проект имеет значение больше 1, значит, он является привлекательным и величина прибыли составляет 32%.

3) Индекс рентабельности

Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

 

                                                                                      

 

где ЧП – среднегодовая  сумма чистой инвестиционной прибыли  за период эксплуатации проекта.

Для определения ЧП воспользуемся  формулой:

 

                                                                                   

 

где ЧДП_г – среднегодовая сумма чистого денежного потока за период эксплуатации проекта, тыс.грн.

А_г – среднегодовая сумма амортизационных отчислений, тыс.грн.

ФЗ_г – среднегодовая сумма финансовых затрат (процент на кредит), тыс.г

млн.грн

Отсюда:

 

Показатель «индекс  рентабельности» позволяет вычленить  в совокупном чистом денежном потоке важнейшую его составляющую –  сумму инвестиционной прибыли. Кроме  того, он позволяет осуществить сравнительную  оценку уровня рентабельности инвестиционной и операционной деятельности (если инвестиционные ресурсы сформулированы за счет собственных и заемных средств, индекс рентабельности инвестиций сравнивается с коэффициентом рентабельности активов; если же инвестиционные ресурсы сформированы исключительно за счет собственных финансовых средств, то базой сравнения выступает коэффициент рентабельности собственного капитала). Результаты сравнения позволяют определить: дает ли возможность реализация инвестиционного проекта повысить общий уровень эффективности операционной деятельности предприятия в предстоящем периоде или снизит его, что также является одним из принятия инвестиционного решения.

 

4) Период окупаемости.

Период окупаемости  является одним из наиболее распространенных и понятных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта. Расчет этого показателя может быть произведен двумя методами: статичным (бухгалтерским) и дисконтным.

Не дисконтный показатель периода окупаемости, определяемый статичным методом, рассчитывается по формуле:

 

 года.

Соответственно дисконтированный показатель периода окупаемости  определяют из формулы:

 

                                         

 

где Т_ок – искомый период окупаемости.

Т_ок определяют методом экстраполяции:

 

                                        

     где х₁, х₂ – период времени при котором  NPV соответственно приобретает положительное и отрицательное значение;

NPV₁, NPV₂ – значение NPV в периоды времени х₁ и х₂. Соответственно:

 

 лет

 

В результате расчетов статичным  методом срок окупаемости составит 2,5 года, а по методу экстраполяции – 5,4 лет. Это означает, что проект окупится раньше срока реализации.

 

5) Внутренняя ставка  доходности

Внутренняя норма рентабельности, – это такой коэффициент рентабельности, при котором, текущая величина чистого  дохода равна нулю, определяется из равенства:

                                                                           

 

где IRR – искомая ставка внутренней рентабельности проекта.

 

IRR можно определить  методом экстраполяции из соотношения:

 

                                                                 

 

где х₁ , х₂- ставка дисконтирования при которой NPV соответственно приобретает положительное и отрицательное значение;

NPV₁, NPV₂ – значение NPV соответственно при ставках дисконтирования х₁ и х₂.

Показатель IRR приемлем для  сравнительной оценки не только в рамках рассматриваемых инвестиционных проектов, но и в более широком диапазоне  (например, в сравнении с коэффициентом рентабельности операционных активов, коэффициентом рентабельности собственного капитала, уровнем доходности по альтернативным видам инвестирования –депозитным вкладам, приобретению  государственных облигаций и т.п.). На каждом предприятии может быть установлен в качестве целевого норматива показатель "минимальная внутренняя ставка доходности", и инвестиционные проекты с более низким его значением будут автоматически отклоняться как несоответствующие требования эффективности реального инвестирования.

Проект считается экономически выгодным, если внутренняя рентабельность превышает минимальный уровень  рентабельности, установленный для проекта.

       Зададим  численное значение  от 0 через 5%, пока NPV не станет отрицательным.

Исходя из расчетов, значение NPV станет отрицательным при ставке 30%. На основании этого рассчитаем внутреннюю ставку доходности:

 

Так как IRR=14,4 % больше ставки капитала - проект целесообразен к использованию. Он является экономически выгодным, так как внутренняя рентабельность превышает минимальный уровень рентабельности, установленный для проекта.