Влияние валютного курса на реализацию денежно-кредитной политики Банка России

Канал процентной ставки традиционно считается главным. Изменение процентной ставки, в частности ее увеличение, приводит к удорожанию финансовых ресурсов и, следовательно, к сокращению потребления и инвестиций. Это приводит к сокращению реального совокупного спроса.

Кредитный канал работает благодаря тому, что с уменьшением денежного предложения в первую очередь снижается объем избыточных резервов коммерческих банков. С уменьшением объема ликвидных средств коммерческие банки сокращают предложение кредитных ресурсов. Сокращение кредитного предложения снижает объем совокупных расходов.

Одним из ключевых элементов  является канал валютного курса: при повышении внутренней процентной ставки происходит рост курса национальной валюты. Вследствие укрепления национальной валюты неизбежно происходит сокращение чистого экспорта и совокупного спроса, что ведет к снижению среднего уровня цен и уровня инфляции.

Центральные банки разрабатывают  модели трансмиссионного механизма  для целей прогнозирования инфляции. Отметим, однако, что не существует единой структуры модели трансмиссионного механизма. Каждый центральный банк разрабатывает свои собственные  специфические модели, учитывающие  национальные особенности экономики.

Канал валютного курса (exchange rate channel) является ключевым элементом моделей денежно-кредитной политики в открытой экономике. В его работе задействован непокрытый паритет процентных ставок. Поднимая внутреннюю процентную ставку по отношению к иностранной, центральный банк провоцирует рост форвардного валютного курса. Укрепление местной валюты неизбежно приводит к сокращению чистого экспорта и совокупного спроса. В некоторых странах, где национальное хозяйство во многом является самодостаточным, и его модель близка к закрытой экономике, канал валютного курса зачастую не принимается во внимание.

Исследование функционирования валютного канала денежной трансмиссии  даже на макроуровне обнаруживает потенциальную  возможность влияния курсовой политики Банка России на реальный сектор. Такое  влияние удается выявить только посредством перехода к новому показателю – внешней стоимости валюты. Данный показатель не подвержен искажающему  влиянию рассчитываемых на основе структуры  внешней торговли весов, которые  для российского показателя эффективного курса включают торговлю сырьевыми  товарами.

Главное преимущество индекса  внешней стоимости валюты с точки  зрения анализа валютного канала денежной трансмиссии состоит в  том, что он оценивает не ценовую  конкурентоспособность отечественной  продукции, а колебания стоимости  национальной валюты, которая может  находить отражение в динамике реального  выпуска посредством различных  эффектов, включающих не только товарную конкурентоспособность.

Осознавая необходимость  совершенствования денежно–кредитной  политики, денежные власти России предприняли  в 2004-2005 годах ряд мер, носящих  антиинфляционный характер. Курсовая политика России стала основываться на управлении новым параметром - бивалютной корзиной, а в бюджетной сфере  начал действовать механизм Стабилизационного  фонда.

Укрепление эффективного курса, рассчитанного в форме  внешней стоимости валюты, отрицательно влияет на реальный выпуск. Степень  и продолжительность такого влияния  отличаются от аналогичных характеристик  других канальных переменных (например, ставки процента), что подтверждает валютно–ориентированный характер денежно-кредитной политики Банка  России. Но это свидетельствует также  о том, что внешние шоки, оказывающие  влияние на внешнюю стоимость  валюты, способствуют увеличению волатильности  реального выпуска. Таким образом, ограничение чрезмерной волатильности  внешней стоимости валюты, осуществляемое Банком России посредством управления бивалютной корзиной, косвенно стабилизирует  уровень валового производства.

Одной из основных задач  введения бивалютной корзины является выравнивание краткосрочной волатильности  курсов USD/RUB и EUR/RUB. При этом надо учитывать  асимметричную реакцию динамики курсов EUR/RUB и USD/RUB на изменения курса EUR/USD, что находит отражение в  ненулевом значении корреляции стоимости  корзины с курсовыми параметрами  внешнего валютного рынка. Проведенное  исследование показывает, что учет данной асимметрии повышает оптимальную  долю евро в бивалютной корзине до 0,6.

Необходимость создания Стабилизационного  фонда связана с сильной зависимостью России от конъюнктуры мировых рынков энергоносителей. Примерно 60% экспорта страны приходится на полезные ископаемые. Опыт других нефтезависимых стран и, прежде всего, Норвегии показывает, что  наиболее эффективно бороться с последствиями  высоких цен на энергоресурсы  позволяет грамотная бюджетно-налоговая  политика. Сходным образом в России Стабилизационного фонда выполняет  функцию механизма макроэкономического  балансирования, клапана, с помощью  которого из экономики «выбрасываются»  лишние деньги. Таким образом, наличие  Стабилизационного фонда позволяет  удерживать номинальный курс рубля  от укрепления без создания слишком  высокого инфляционного давления на экономику.

Введение бивалютной корзины  и создание Стабилизационного фонда  ознаменовали начало перехода к денежно-кредитной  политике, которая по своим характеристикам  сходна с режимом инфляционного  таргетирования. Оценки, основанные на сравнении условной волатильности  инфляции и реального эффективного курса, указывают на постепенное  смещение приоритетов денежных властей в сторону достижения внутренней стабильности национальной валюты. Особенно сильные изменения произошли в начале 2005 года в связи с введением бивалютной корзины.

В ноябре 2007 ситуация на внутреннем валютном рынке складывалась под  воздействием поступления средств  от экспорта и возобновившегося притока  капитала. Интервенции Банка России на внутреннем валютном рынке способствовали увеличению объема золотовалютных резервов с 447,0 млрд. долл. США на 1.11.2007 до 463,5 млрд. долл. США на 1.12.2007.

Банк России по-прежнему проводил политику управляемого плавающего валютного курса, используя в  качестве операционного ориентира  рублевую стоимость бивалютной корзины, которая на протяжении рассматриваемого периода не претерпела заметных изменений.

Рисунок 1. Динамика рублевой стоимости бивалютной корзины Банка России (руб.)

Условия функционирования курсового  канала трансмиссионного механизма  могут изменить следующие факторы:

-дальнейшая либерализация  валютного регулирования;

-конвертируемость национальной  валюты, внутренняя и внешняя  при сохранении режима свободного  плавания;

-более существенная интегрированность в мировую систему хозяйства;

-рост доли экспорта  в ВВП за счет увеличения  экспорта не только природных  ресурсов, но и конкурентоспособных  продуктов конечной переработки  и наукоемких и высокотехнологичных  товаров.

Проведение эффективной  денежно-кредитной политики базируется на адекватном реальному трансмиссионному механизму применении центральными банками финансовых инструментов, будь то денежная эмиссия, процентная и валютная политика. Кроме того, опыт последнего десятилетия особенно ясно показал, что в моделях трансмиссионных  механизмов наряду с такими макроэкономическими  переменными, как производство и  занятость, необходимо включать совокупный спрос, сбережение и инфляцию. Также  решающее значение для эффективного функционирования трансмиссионного механизма  имеет правовая и экономическая  инфраструктура конкретной страны.

Необходимость дальнейшего  инновационного развития экономических  реформ в странах с переходной экономикой требует модернизации каналов  трансмиссионного механизма в связи  с влиянием современных денег  и их информационной сущности на экономику  вообще и денежно-кредитную политику в частности, так как в современной  рыночной экономике все вопросы  и решения существующих проблем (бюджета, финансов предприятий, банковской системы, финансовых рынков, домохозяйств) связаны с деньгами и сводятся к созданию необходимых денежных потоков.

Поэтому требуется определенная осторожность при формулировании и  реализации денежно-кредитной политики в соответствии с вышеназванными схемами.

2.3. Политика валютного  курса Банка России.

Важное направление денежно-кредитной  политики Банка России — валютная политика. ЦБ РФ активно использует обменный курс рубля в качестве инструмента  регулирования денежного обращения  и уровня инфляции. Покупая и продавая доллары США за рубли, ЦБР оказывает  воздействие как на объем рублевой массы, так и на валютный курс рубля. Большое значение для обеспечения стабильности валютного курса рубля имеет определение его режима.

Одним из основных показателей, отражающих свойственную переходным экономикам повышенную нестабильность, является обменный курс национальной валюты. Проблема выбора такого курса особенно важна  при переходе к рыночной экономике, поскольку он диктует необходимость  немедленной макроэкономической стабилизации. К числу основных задач переходных экономик относится ограничение  инфляционных процессов. Стабилизация цен открывает возможности предвидения  средне- и долгосрочных перспектив экономического развития народного  хозяйства.

Реализация стабилизационной программы означает достижение внешнего и внутреннего экономического равновесия. Роль политики обменного курса в  достижении макроэкономического равновесия особенно важна в начале переходного  периода. Благодаря правильно выбранной  политике обменного курса можно  избежать чрезмерного предложения  денег и предотвратить возникновение  инфляционных ожиданий. Рациональный выбор политики обменного курса  способствует ограничению склонности населения к накоплению сбережений в долларах и валюте других развитых стран.

Выбор режима обменного курса  в переходных экономиках опирается  на ряд предпосылок. Они формируются  экономической ситуацией в соответствующем  государстве.

В нашем государстве движение валютного курса рубля и его  соотношение с движением внутренних цен приобрели для всех, в том  числе и граждан России особое значение. Уже в период "горбачевской перестройки" расширение экономической  самостоятельности государственных  хозрасчетных предприятий и их доступа  к внешнему рынку потребовало  перемен в валютном режиме. В 1987-1989гг. вместо единого официального курса  рубля, значительно завышавшего  его по сравнению с реальной покупательной  способностью, была введена система  так называемых дифференцированных валютных коэффициентов; это означало множественность курсов, притом с  большим разбросом их значений. Для  разных товарных групп и даже для  отдельных товаров действовали  различные курсы в форме надбавок к официальному курсу или скидок с него. Таким путем пытались компенсировать различия между внутренней системой цен, которая складывалась десятилетиями  в условиях планового хозяйства, и структурой цен мирового рынка.

В дальнейшем система была упрощена, дифференцированные коэффициенты отменены, но отмеченная множественность  сохранялась вплоть до 1992г. С июля 1992г. начал действовать порядок, при котором единый рыночный курс устанавливается по итогам торгов Московской международной валютной биржи; этот курс утверждается Центральным банком России как официальный. В межбанковских операциях, в пунктах обмена наличной валюты, в магазинах и т.п. применяются курсы, которые могут отличаться от официального и от курса биржи, но на небольшие величины.

Но рубль все еще  остается замкнутой валютой, какой  он был в СССР, в том смысле, что он практически не имеет международного хождения в виде перевода средств по банковским счетам с участием нерезидентов и в виде наличных банкнот. Изменение этого положения мыслимо лишь применительно к сравнительно отдаленному будущему как один из итогов подлинной финансовой стабилизации и укрепления экономики. Ныне речь идет совсем о другой задаче: потеснить доллар в качестве средства обращения внутри России и сделать рубль нормальной нацио​нальной валютой, пусть и не участвующей в международном обороте.

Относительная либерализация  валютного рынка с внутренней конвертируемостью рубля соответствует  общей линии на "разгосударствление" экономики и внешнеэкономических  связей, на интеграцию России в мировую  экономику. Значительная открытость российского  рынка для импорта означает усиление иностранной конкуренции, которая  может подтолкнуть внутренних производителей к большей эффективности. Немаловажно  и то, что российский потребитель, традиционно жестоко ограниченный в доступе к зарубежным товарам и услугам теперь имеет широкую возможность выбора. Между тем, такая возможность представляет важнейшее социальное преимущество рыночной экономики. В его достижении сыграл определенную роль "плавающий" курс рубля; он был фактически неизбежен в условиях инфляции последних четырех - пяти лет и закономерно выступил орудием сближения внутренних цен с мировыми, устранения имевшихся в советской экономики огромных искажений структуры цен. Это, - с одной стороны.

С другой стороны, преобразованный  валютный режим и присущий ему  порядок установления валютного  курса, в значительной степени способствовали "долларизации" российской экономики, бегству капиталов за границу, наплыву  низкосортных и низкопробных импортных  товаров и т.д.

Российский валютный режим, сложившийся 1991-1992гг., был в основном одобрен Международным валютным фондом в качестве составляющей в экономических реформ рыночного типа. МВФ рассматривал его как этап на пути введения формальной конвертируемости рубля в рамках не инфляционной экономики. Что касается "плавания" рубля – то, во-первых, оно вполне допускается уставом и политикой МВФ. Во-вторых, иной порядок установления курса в условиях сильнейшей инфляции был бы, с точки зрения МВФ, заведомо хуже. Понижение курса рубля способствовало поддержанию российского экспорта, что могло несколько ограничить претензии России на срочную финансовую помощь от МВФ и других западных кредиторов, и это также было для них положительным элементом. Однако масштабы российской инфляции далеко превзошли все расчеты Правительства РФ и МВФ. Падение рубля стало не средством обеспечения жизненно необходимого для России экспорта промышленных товаров, а способом обогащения хозяев сырьевых отраслей, особенно "нефтяных генералов", как и государственных чиновников, ведающих квотами и лицензиями на экспорт.