Влияние валютного курса на реализацию денежно-кредитной политики Банка России

Что касается вопроса о  валютном курсе как важнейшем  элементе внешнеэкономической политики России, то на техническом уровне переговоры с МВФ по этому вопросу велись еще в 1994г. В 1995г. идея "полутвердого" курса реализовалась в виде введения валютного коридора. И цель здесь  состояла в том, чтобы уменьшить  до минимума инфляционные ожидания и  способствовать макроэкономической стабилизации - с одной стороны; с другой, - не потерять недавно достигнутого контроля над ситуацией на рынке иностранной  валюты. Эта мера получила принципиальное одобрение МВФ, она в принципе соответствует его "идеологии" и применяемой рядом стран практике установления валютных курсов. Рынок являет конкретную величину курса в зависимости от спроса и предложения, которые в свою очередь зависят от фундаментальных экономических факторов. Процесс установления рыночного курса находится под постоянным контролем Центрального банка России, применяющего как административные, так и рыночные рычаги. При этом ЦБ РФ гарантирует, что он путем рыночных интервенций (покупки и продажи иностранной валюты на ранке) не допустит выхода курса за пределы валютного коридора и тем самым обеспечит удовлетворительную стабильность валютного курса.

Политика валютного курса  ЦБ РФ в 1996г. осуществлялась в контексте  общей денежно-кредитной политики и являлась дополнительным фактором финансовой стабилизации. Основные усилия были направлены на повышение внешней и внутренней стабильности национальной валюты; обеспечение процесса "дедолларизации" российской экономики за счет содействия динамичному развитию всех секторов финансового рынка и повышения привлекательности для населения сбережений в национальной валюте.

Проводимая с июля 1995г. политика стабилизации курса рубля  дала ощутимые результаты. Введение валютного  коридора ограничило валютный курс рубля снизу создав ориентир импортерам продукции и предотвратило резкое повышение курса национальной валюты, поддержав тем самым российских экспортеров. Динамика девальвации рубля в январе-сентябре 1996г. характеризовалась минимальными колебаниями и стабильным темпом прироста курса доллара на 0.8-3.0% в месяц.

Однако в течение 1996г. со стороны коммерческих банков сохранялся высокий спрос на валюту. Это было обусловлено большей частью действием  ряда социально-политических факторов, а также необходимостью периодической  фиксации прибыли, получаемой от инвестиций на рынке ГКО.

С мая 1996г. официальный обменный курс рубля к иностранным ва​лютам определяется Банком России на ежедневной основе исходя из соотношения спроса и предложения на иностранную валюту на мкжбанковс​ком и биржевом валютном рынках, динамики инфляционных показателей, положения на международных рынках иностранных валют, изменения вели​чины государственных золото-валютных резервов, динамики показателей платежного баланса страны. Кроме того, с мая 1996г. Банк России в 10 часов московского времени каждого рабочего банковского дня объявляет курсы покупки и продажи долларов США по своим операциям на межбанковском валютном рынке.

Положительный опыт реализации в течение последних полутора лет политически гибкого управляемого валютного курса с установлением  границ его возможного изменения  дало основание для продолжения  этой политики в 1997г.

Сохранение валютного  коридора в течение текущего года представляется оптимальным решением. С одной стороны, это обеспечит  благоприятные условия для сдерживания  инфляционных ожиданий. С другой стороны, потребует значительно меньших  резервов иностранной валюты, чем  при строгом фиксировании обменного  курса, и не создает проблем с  определением уровня, на котором следует  фиксировать обменный курс (начальный  уровень уже дан, и имеющийся  режим работает достаточно хорошо).

В 90-е гг. Банк России несколько раз менял режим валютного курса. До середины 1992 г. ЦБР фиксировал различные курсы по отдельным операциям (режим множественности валютных курсов), с июля 1992 г. был введен режим «плавающего» валютного курса, официальный курс стал устанавливаться на уровне курса ММБВ (во вторник и четверг).

С середины 1995 г. ЦБР устанавливает  пределы изменения валютного  курса в виде «валютного коридора». Введение режима «валютного коридора»  позволило, во-первых, уменьшить валютные риски, в значительной мере определяющие уровень и динамику инфляционных ожиданий, и, во-вторых, сочетать преимущества гибкости «плавающего» валютного курса  с определенностью режима фиксированного курса. Не случайно режим «валютного коридора» называют как режимом  «управляемого плавания», так и  режимом «мягкой фиксации».

«Валютный коридор» был установлен достаточно широким, чтобы обеспечивалось соответствие движения курса реальному  соотношению рыночного спроса и  предложения на иностранную валюту (нижняя граница «коридора» была установлена  на уровне 4550, а верхняя — 5150 руб. за 1 долл. США). Благодаря этому удавалось  избегать разогрева спекулятивных  ожиданий и одновременно вносить  предсказуемость в динамику курса  рубля, сглаживать влияние на курс резких колебаний спроса и предложения  на иностранную валюту.

Естественно, для введения режима «валютного коридора» должны были созреть соответствующие предпосылки, главная из которых — стабилизация валютного курса. Введению «коридора» предшествовало повышение номинального курса рубля к доллару США (в  мае 1995 г. на 27,3%, в июне — на 9,04%). И  многие полагали, что укрепление курса  рубля — результат введения «коридора», в действительности повышение курса  рубля было бы более значительным, если бы не введение «валютного коридора»  и покупка ЦБР иностранной  валюты на внутреннем валютном рынке  с целью предотвращения резкого  роста курса рубля.

«Валютный коридор» определил  границы возможного ухудшения конъюнктуры  российского экспорта. С июля 1996 по январь 1998 г. «коридор» был «наклонным», т е. значения верхних и нижних границ колебания курса доллара к рублю плавно повышались: нижних — с 5000 до 6100 руб., верхних — с 5500 до 6350 руб. При этом с 17 мая 1996 г. Банк России отказался от «привязки» официального курса к фиксингу ММВБ и стал устанавливать его ежедневно исходя из соотношения спроса и предложения на иностранную валюту на межбанковском и биржевом валютных рынках, а также показателей инфляции, положения на международных валютных рынках, изменения величины государственных золотовалютных резервов, динамики показателей платежного баланса.

В 10 часов московского  времени каждого рабочего банковского  дня ЦБР объявлял курсы покупки  и продажи долларов США по своим  операциям на межбанковском валютном рынке. Разница между этими курсами (спрэд) не могла превышать 1,5%. Официальный  курс рубля к доллару США являлся  средним между объявленными курсами  покупки и продажи Банка России. Официальный курс вводился со следующего после его объявления календарного дня.

Проводимая с середины 1995 г. курсовая политика, обеспечив  стабилизацию и предсказуемость  обменного курса рубля, содействовала  сдерживанию инфляции, нормализации макроэкономической ситуации в России.

В конце 1997 г. Банк России перешел от практики установления краткосрочных (на один год) ограничений динамики курса рубля к определению ее среднесрочных ориентиров. В качестве такого ориентира на 1998 — 2000 гг. был определен центральный курс 6,2 руб. за 1 долл. США с возможными отклонениями от него в пределах 15% (от 5,25 до 7,15 руб. за доллар).

С учетом незначительных отклонений от вероятного сценария эко​номического развития в 1997г. значения верхней и нижней границ допустимого изменения валютного курса составят на начало года 5500 и 6100 рублей за доллар США, а на конец года - соответственно 5750 и 6350 рублей за доллар США. Данным макроэкономического прогноза будет соответствовать темп прироста номинального курса доллара США относительно рубля, равный 8.6% в год. При определении средней траектории валютного курса, количественных значений и степени наклона границ валютного коридора было выбрано такое соотношение между динамикой курса и ожидаемыми темпами инфляции, чтобы исключить его негативное влияние на эффективность российского экспорта.

Механизм установления «валютного коридора» был изменен: «наклонный»  коридор был заменен «горизонтальным». При этом наряду с темпами инфляции и соотношением спроса и предложения  на внутреннем валютном рынке среднесрочную  динамику курса российской национальной валюты стали определять такие факторы, как объемы иностранных инвестиций в Россию, взаимные изменения курсов основных мировых валют на международных рынках, изменение географии российской внешнеэкономической деятельности.

17 августа 1998 г. Правительство  и Банк России совместно заявили  о пересмотре параметров курсовой  политики во избежание сокращения  валютных резервов и в целях  устранения накопившихся во внешнеэкономической  сфере диспропорций. «Валютный коридор»  был расширен до 6,00—9,50 руб. за 1 долл. США. В сентябре 1998 г. Банк  России был вынужден отказаться  от режима «валютного коридора»  и «отпустил» валютный курс в свободное «плавание».

Был изменен и порядок  установления официального курса рубля, он стал определяться по итогам торговли ММВБ. Эффективность регулирования  обменного курса рубля напрямую зависит от политики формирования и  управления золотовалютными резервами  Российской Федерации. Осуществляя эту политику, Банк России в основном следует принципам и правилам, которых придерживаются и другие центральные банки при осуществлении операций с официальными валютными резервами, поддержание резервов на уровне минимальной достаточности (т.е. в объеме не меньшем, чем финансирование импорта в течение трех месяцев), обеспечение высокой степени надежности, максимальной ликвидности и оптимальной доходности их размещения.

Проблемы выбора валютной политики мы будем рассматривать  под углом зрения сравнительных  преимуществ и недостатков той  или иной валютой политики в разных ситуациях. Сначала сравним системы  фиксированных и плавающих курсов, затем,— регулируемого и свободного плавания.

По некоторым параметрам, при определенных условиях, фиксированный  валютный курс предпочтительнее плавающих  или гибких курсов. Фиксированный  валютный курс уменьшает риск и неопределенность Международных торговых и финансовых сделок, но они не устраняют влияния  изменений спроса и предложения  на валютный курс. Поэтому, для поддержания  фиксированного паритета, государство  должно иметь возможность влиять на соотношение спроса и предложения  валюты. Если страна имеет в наличие  достаточные резервы (золото, иностранная  валюта), если дисбаланс платежного баланса носит временный характер, а фиксированные валютные паритеты далеко не оторвались от курса равновесия, то фиксированные валютные курсы  обеспечивают стабильность валютного  рынка. Если же нет достаточных резервов для «финансирования» дефицита платежного баланса, то необходим контроль над  торговыми и финансовыми потоками, т.е. сдерживание импорта и поощрение  экспорта, взымание специальных налогов  с процентов и дивидендов, получаемых зарубежными инвесторами, обязательная продажа экспортерами иностранной  валюты государству и последующее  ее распределение между импортерами. Но такая практика имеет, как правило, негативные последствия: происходит сокращение объема и деформация (нарушение экономической целесообразности, основанной на принципе сравнительных преимуществ) международной торговле, дискриминации отдельных импортеров, «черный рынок» иностранной валюты и т.п. Можно добиться стабильности валютного рынка путем проведения ограничительной налоговой и денежной политики, которая относительно снижает уровень национального дохода и повышает процентные ставки. Однако эти меры, приводя к стабилизации валютного курса, вместе с этим ведут к падению объемов производства, безработице или инфляции. Таким образом, жизнеспособность фиксированного валютного курса зависит от наличия вышеназванных условий. Если их нет, предпочтительней плавающие валютные курсы.

Преимуществом гибких (плавающих) валютных курсов является то, что они, в результате свободного колебания  спроса и предложения на валюту, автоматически корректируются таким  образом, что в итоге происходит выравнивание дебета и кредита платежного баланса (устранение несбалансированности платежей). Вместе с тем использование  плавающих валютных курсов порождает  большую, чем фиксированный валютный курс неопределенность и риск как  торговой, так и инвестиционной деятельности. При падении интернациональной  стоимости валюты страны условия торговли будут ухудшаться, так как нужно будет экспортировать больший объем товаров и услуг для оплаты определенного объема импорта. При значительных колебаниях валютного курса появляется дополнительный риск заграничных инвестиций.

Изменения интернациональной  стоимости валюты ведет также  к нестабильности экономики страны. Дело в том, что существует взаимосвязь  между изменением интернациональной  стоимости валюты (понижение или  повышение) инфляцией и безработицей. Если интернациональная стоимость  валюты, в условиях полной занятости, снижается, то появляются инфляционные тенден ции. Это происходит по двум причинам: 1) повышается спрос на товары данной страны, т.е. увеличивается доля чистого экспорта в совокупных расходах, что вызывает порожденную спросом инфляцию и 2) цены на весь импорт поднимутся. Если произойдет удорожание валюты, то сократится экспорт и увеличится импорт, что может вызвать безработицу.

Теперь сравним фиксированные  и плавающие валютные курсы с  точки зрения угрозы дестабилизирующих  валютных операций.

Дестабилизирующая спекуляция на валютном рынке возможна при любых  валютных режимах. При фиксированном  валютном курсе она менее вероятна, чем при плавающих валютных курсах в том случае, если правительство  серьезно намерено и имеет возможность  поддерживать валютный курс на фиксированном  уровне. В то же время система  фиксированных, но периодически изменяемых валютных курсов (Бреттон-Вудская) создает возможность спекулянтам вести «одностороннюю игру» на валютном рынке, атаковать те валюты, которых ожидает девальвация и ревальвация. При ожидании девальвации спекулянты продают валюту на краткосрочном форвардном рынке и, если их ожидания оправдываются, они получают значительную прибыль, выкупая валюту после девальвации по пониженному курсу. Когда валюта покупается при высокой цене и продается при низкой (в ожидании дальнейшего повышения или понижения), такие операции приводят к дестабилизации валютного рынка.

При системе плавающих  курсов происходит, преимущественно, «двусторонняя  игра»: валютный курс может пойти  вверх и вниз от ожидаемого уровня, так как, текущий курс спот представляет курс равновесия, а не искусственно установленный официальный паритет, который не отражает реальное соотношение  рыночных сил: