Оценка стоимости промышленного предприятия

	Чистая прибыль после уплаты налогов
плюс	амортизационные отчисления
плюс (минус)	уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
плюс (минус)	уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
плюс (минус)	прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
итого равно	денежный поток

Применяя модель денежного  потока для всего инвестированного капитала, мы условно не различаем собственный и заемный капитал предприятия и считаем совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.

В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как  на номинальной основе (в текущих  ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).

Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

Существуют два основных метода расчета величины потока денежных средств: косвенный и прямой. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

При расчете величины денежного  потока для каждого прогнозного года можно руководствоваться следующей схемой (иллюстрирующей косвенный метод расчета ДП) (таблица 10).

Таблица 10 - Косвенный метод расчета денежного потока

ДП от основной деятельности
Прибыль (за вычетом налогов)	Чистая прибыль = прибыль отчетного года за вычетом налога на прибыль
плюс амортизационные  отчисления	Амортизационные отчисления прибавляются к сумме чистой прибыли, так как они не вызывают оттока денежных средств
минус изменение суммы  текущих активов	Увеличение суммы текущих активов означает, что денежные средства
	уменьшаются за счет связывания в  дебиторской задолженности и  запасах
• краткосрочные финансовые вложения
• дебиторская задолженность
• запасы
• прочие текущие активы
плюс изменение суммы  текущих обязательств	Увеличение текущих обязательств вызывает увеличение денежных средств за счет предоставления отсрочки оплаты от кредиторов, получения авансов от покупателей
• кредиторская задолженность
•прочие текущие обязательства
плюс ДП от инвестиционной деятельности
	Продолжение таблицы 10
минус изменение суммы  долгосрочных активов	Увеличение суммы долгосрочных активов означает уменьшение денежных средств за счет инвестирования в активы долгосрочного использования. Реализация долгосрочных активов (основных средств, акций других предприятий и пр.) увеличивает денежные средства
нематериальные активы
основные средства
незавершенные капитальные вложения
долгосрочные финансовые вложения
прочие внеоборотные активы
плюс ДП от финансовой деятельности
плюс изменение суммы задолженности	Увеличение (уменьшение) задолженности указывает на увеличение (уменьшение) денежных средств за счет привлечения (погашения) кредитов
краткосрочных кредитов и займов
долгосрочных кредитов и займов
плюс изменение величины собственных средств	Увеличение собственного капитала за счет размещения дополнительных акций означает увеличение денежных средств; выкуп акций и выплата дивидендов приводят к их уменьшению.
уставного капитала
накопленного капитала
целевых поступлений

В данной дипломной работе рассчитаем денежный поток для рассматриваемого предприятия ОАО «КЗХ «Бирюса» по модели денежного потока для собственного капитала.

Таблица 11 - Рассчет денежного  потока для ОАО «КЗХ «Бирюса»

 тыс.руб.

Чистая прибыль	50 117
Амортизация	554 336
Изменение оборотного капитала	-120 297
Сальдо по долгосрочной задолженности	9 238
Денежный  поток для собственного капитала	493 394

Денежный поток для  собственного капитала оцениваемого предприятия  имеет положительную величину.

Подготовка  данных для оценки.

В соответствии с действующим законодательством  данные отчета о финансовых результатах  ОАО «КЗХ «Бирюса», предоставляется  в рублях. Для цели оценки данного  предприятия отчет о финансовых результатах был перестроен (проанализированы доходы и расходов предприятия на предмет типичных и нетипичных расходов).

Это позволило рассчитать показатели валовой прибыли. Затем  из суммарной валовой прибыли  были вычтены общие и административные расходы по всему предприятию  и тем самым определена налогооблагаемая прибыль. Применение к последнему показателю ставки налогообложения позволило вычислить чистую прибыль.

Таблица 12 - Отчет о  финансовых результатах для целей  оценки

тыс.руб.

Выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг	3 565 963
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	-3 378 003
Коммерческие расходы	-35 688
Прибыль (убыток) от продаж	152 272
Проценты к получению	16
Проценты к уплате	-27 519
Прочие операционные доходы	2 410 943
Прочие операционные расходы	-2 430 074
Внереализационные доходы	4 595
Внереализационные расходы	-23 208
Прибыль (убыток) до налогообложения	87 025
Отложенные налоговые  активы	4 274
Текущий налог на прибыль	-22 214
Отложенные налоговые  обязательства	-9 262
Налоговые санкции и  иные платежи	-9 706
Чистая  прибыль (убыток) отчетного периода	50 117

 

Выбор прогнозного периода.

Согласно методу ДДП стоимость  предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).

Определение адекватной продолжительности  прогнозного периода - непростая  задача. С одной стороны, чем длиннее  прогнозный период, тем больше число  наблюдений и тем более обоснованным с математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длиннее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков нежных средств. По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составить в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет. Для точности результата следует осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие единицы измерения: полугодие или квартал.

Оцениваемое предприятие работает на рынке более 15 лет и уже вышло  на стабильные темпы роста денежного  потока. Прогнозный период определим  в три года.

Анализ и прогноз  расходов.

На данном этапе оценщик должен:

• учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;

• изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек;

• оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;

• изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся;

• определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия;

• рассчитать затраты на выплату  процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;

• сравнить прогнозируемые расходы  с соответствующими показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями.

Главным в отношении производственных издержек является разумная экономия. Если она систематически достигается без ущерба для качества, продукция предприятия остается конкурентоспособной. Для правильной оценки этого обстоятельства необходимо, прежде всего, четко выявлять и контролировать причины возникновения категорий затрат.

Эффективное и постоянное управление издержками неразрывно связано с обеспечением адекватной и качественной информации о себестоимости отдельных видов выпускаемой продукции и их относительной конкурентоспособности. Умение постоянно "держать руку на пульсе" текущих издержек позволяет корректировать номенклатуру производимой продукции в пользу наиболее конкурентоспособных позиций, строить разумную ценовую политику фирмы, реально оценивать отдельные структурные подразделения с точки зрения их вклада и эффективности.

Классификация затрат может производиться по нескольким признакам:

• составу: плановые, прогнозируемые или фактические;

• отношению к объему производства: переменные, постоянные, условно-постоянные;

• способу отнесения на себестоимость: прямые, косвенные;

• функциям управления: производственные, коммерческие, административные.

Для оценки бизнеса важны две  классификации издержек. Первая - классификация издержек на постоянные и переменные. Постоянные издержки не зависят от изменения объемов производства (к примеру, административные и управленческие расходы; амортизационные отчисления; расходы по сбыту за вычетом комиссионных; арендная плата; налог на имущество и т.д.). Переменные же издержки (сырье и материалы; заработная плата основного производственного персонала; расход топлива и энергии на производственные нужды) обычно считают пропорциональными изменению объемов производства. Классификация издержек на постоянные и переменные используется прежде всего при проведении анализа безубыточности, а также для оптимизации структуры выпускаемой продукции. Вторая - классификация издержек на прямые и косвенные; применяется для отнесения издержек на определенный вид продукции.

Четкое и единообразное разделение на прямые и косвенные постоянные издержки особенно важно для поддержания однородной отчетности по всем подразделениям. На одном уровне отчетности постоянные издержки могут быть прямыми, а на другом (более детальном) - косвенными. Например, на уровне производственной линии расходы на отопление являются прямыми издержками, но на уровне отчетности по видам продукции они становятся косвенными, так как стоимость отопления практически невозможно разнести по видам продукции.

Анализ задолженности  по кредитам дал прогноз чистого  прироста задолженности и остатка  по долговым обязательствам.

Результат расчета денежных потоков по оптимистичному сценарию показан в таблице.

 

Таблица 13 - Результат расчета денежных потоков (оптимистичный сценарий)

тыс.руб.

Наименование показателя	2003г.  Факт	2004г.  Факт	2005г.  Прогноз	2006г.  Прогноз	2007г.  Прогноз
Выручка (нетто) от реализации	2 813 429	3 565 963	3 922 559	4 314 815	4 746 297
Изменение, %		126,75	110,00	110,00	110,00
Себестоимость реализациии коммерческие расходы	2 676 774	3 378 003	3 715 803	4 087 384	4 496 122
Изменение, %		126,2	110,00	110,00	110,00
Коммерческие расходы	62 675	35 688	35 688	35 688	35 688
Прибыль (убыток) от реализации	73 980	152 272	171 068	191 744	214 487
Изменение, %		205,83	112,34	112,09	111,86
Продолжение таблицы 11
Прибыль(убыток)от прочей фин.-хоз.деят. и внереал-ных операций	-65 908	-65 247	-65 247	-65 247	-65 247
Прибыль (убыток) до налогообложения	8 072	87 025	105 821	126 497	149 240
Изменение, %		1078,11	121,60	119,54	117,98
Налог на прибыль	2 877	22 214	25 397	30 359	35 818
Налоговые санкции и иные платежи	-11 785	-14 694	-14 694	-14 694	-14 694
Чистая прибыль(убыток) отчетного  периода	-6 590	50 117	65 730	81 443	98 728
Амортизационные отчисления	507153	554336	565423	576731	588266
Уменьшение собственного оборотного капитала		-120297	-108267	-97441	-87697
Увеличение долгосрочной задолженности		9238	9700	10185	10694
Денежный  поток		493 394	532 586	570 918	609 991
Ожидаемый темп роста %			8,5	8,5	8,5

 

Результат расчета денежных потоков по пессимистичному сценарию показан в таблице.

 

Таблица 14 - Результат расчета денежных потоков (пессимистичный сценарий)

тыс.руб.

Наименование показателя	2003г.  Факт	2004г.  Факт	2005г.  Прогноз	2006г.  Прогноз	2007г.  Прогноз
Выручка (нетто) от реализации	2 813 429	3 565 963	3 922 559	4 314 815	4 746 297
Изменение, %		126,75	110,00	110,00	110,00
Себестоимость реализациии коммерческие расходы	2 676 774	3 378 003	3 817 143	4 194 528	4 613 980
Изменение, %		126,2	113,00	109,89	110,00
Коммерческие расходы	62 675	35 688	35 688	35 688	35 688
Прибыль (убыток) от реализации	73 980	152 272	69 728	84 582	96 628
Изменение, %		205,83	45,79	121,30	114,24
Прибыль(убыток)от прочей фин.-хоз.деят. и внереал-ных операций	-65 908	-65 247	-65 247	-65 247	-65 247
Прибыль (убыток) до налогообложения	8 072	87 025	4 481	19 335	31 381
Продолжение таблицы 12
Изменение, %		1078,11	5,15	431,49	162,31
Налог на прибыль	2 877	22 214	1 075	4 640	7 532
Налоговые санкции и иные платежи	-11 785	-14 694	-14 694	-14 694	-14 694
Чистая прибыль(убыток) отчетного  периода	-6 590	50 117	-11 289	0	9 156
амортизационные отчисления	507153	554336	565423	576731	588266
уменьшение собственного оборотного капитала		-120297	-108267	-97441	-87697
увеличение долгосрочной задолженности		9238	9700	10185	10694
Денежный  поток		493 394	455 567	489 475	520 419
Ожидаемый темп роста %			8,5	8,5	8,5