Лекции по "Мировой финансовой системы"

Еврокоммерческими бумагами называются обычно те евроноты, которые не имеют банковской поддержки в форме поддерживающей кредитной линии и гарантированного размещения по предопределенной цене.

Еврокоммерческие  бумаги (ЕКБ)  и финансирование с  их помощью очень напоминает финансирование с использованием коммерческих бумаг. Отличие состоит в следующем:

• сроки погашения еврокоммерческих бумаг примерно в1,5 – раза больше,
• в отличие от коммерческих бумаг, ЕКБ активно торгуются на вторичных рынках,
• держателями ЕКБ являются в основном центральные и коммерческие банки, а также корпорации, а держателями коммерческих бумаг – денежные фонды,
• эмитенты ЕКБ могут иметь меньший рейтинг, чем эмитенты коммерческих бумаг

 
 

Долгосрочное  финансирование фирмы - это привлечение собственных и заемных денежных средств с целью осуществления уставной деятельности на срок более 1 года.

Долгосрочное  финансирование может осуществляться как за счет внутренних так и за счет внешних источников (схема 1).

К внутренним источникам долгосрочного финансирования относятся прибыль и амортизационные  отчисления фирмы. К внешним - заимствования  на иностранных рынках ссудных капиталов.

Внешнее международное  финансирование фирмы подразделяется на традиционное (иностранное) и евровалютное.

Традиционным (иностранным) считается финансирование, если фирма  получает финансовые средства от резидента  не своей страны в валюте этой (не своей) страны. Например, Германская фирма  получает фунты стерлингов в Лондоне от резидента Великобритании.

Евровалютным  считается привлечение заемных  средств из другой страны в евровалюте. Например, Германская фирма получает доллары в Лондоне.

Иностранное финансирование бывает двух видов:

• инвесторское (с помощью акций и облигаций, обращающихся на финансовых рынках),
• банковское (через долгосрочные банковские кредиты и долгосрочные ценные бумаги, не обращающиеся на открытом рынке).

Инвесторское  финансирование имеет следующие  преимущества:

1) диверсификация  источников финансирования. что ослабляет резкие колебания на отдельных национальных рынках,

2) привлечение  новых инвесторов может повысить  цену акций,

3) реклама компании, что улучшает продвижение ее  товаров на иностранных рынках.

Иностранные банковские кредиты осуществляются путем предоставления нерезидентам страны-кредитора ссудного капитала в местной валюте для использования за границей. Банковские кредиты не получили широкого распространения в силу дороговизны и правительственных валютных ограничений.

Евровалютное  кредитование заключается в том, что евробанки принимают депозиты от нерезидентов и предоставляют кредиты нерезидентам (иногда резидентам) в иностранных валютах для использования в международных операциях.

Займы предоставляются  на базе плавающей процентной ставки ЛИБОР (Лондонской межбанковской ставки предложения) по формуле:

i = i_б + BAS,

где i_б - базовая ставка ЛИБОР,

BAS - спред (маржа), который составляет от 0,5% до 3% суммы кредита.

Обычно кредиты  предоставляются на срок от 3 до 10 лет.

Как правило, на заемщика начисляются единовременные комиссионные в размере 0,25-1% к величине займа. Кроме того, обязательные комиссионные в размере 0,5% годовых уплачиваются за неиспользованный остаток кредита.

Евровалютное  финансирование включает евровалютные кредиты и еврооблигационные займы.

Процентные ставки по еврокредитам обычно ниже ставок по иностранным (отечественным) кредитам в силу следующих причин:

а) отсутствие резервных  требований на депозиты,

б) отсутствие платежей комиссионных по страхованию депозитов,

в) евровалютные займы предоставляются в крупных суммах, что позволяет устанавливать низкие маржи в виду снижения операционных рисков,

г) евробанки  не попадают под действие местного законодательства и не облагаются подоходным налогом.

Еврооблигациооное финансирование более предпочтительно по сравнению с отечественным, поскольку они почти полностью свободны от регулирования со стороны официальных властей.

 

Выбор источника финансирования фирмы в инвалюте определяется по критерию минимизации затрат, учитывающий валютные курсы и их изменения.

 

Пример.

Российская фирма-импортер должна оплатить закупленные товары через три месяца в долларах США.

Курс RUR/USD  32,10 - 32,90

П(Д) на 3 мес.           0,5 - 1,3

Ставки на денежном рынке на 3 мес.:  

по        RUR 18 - 25% годовых,

по             USD 8,0 - 8,5 % годовых.

Рассматриваются следующие варианты финансирования:

1. Купить иностранную  валюту по курсу спот.

2. Заключить  форвардный контракт по покупке  валюты сроком на 3 мес.

3. Купить иностранную  валюту по курсу спот и положить на депозит.

4. Занять национальную  валюту, конвертировать спот и  положить на депозит.

Требуется определить наиболее выгодный вариант финансирования.

Решение.

Допустим, что  фирме нужно Х $.

1. Покупка спот

З = 32,90Х руб.

Это затраты  сейчас.

2. Покупка форвард

З= 32,90+1,3=34,20 руб. Это затраты на конец периода.

3. Спот с депозитом

Чтобы иметь  через три месяца Х $, фирма должна сейчас купить

Х=Х_Н*(1+0.08*1/4)

 

Х_Н= Х/(1+0.08*1/4)= 0,98Х $,

Переводим сумму  в рубли:

 

Х_Н= 32,90*Х/(1+0.08*1/4) =32,24Х руб., Это затраты сейчас.

4. Спот с депозитом  + кредит

Фирме потребуется  через три месяца вернуть 

32,24Х*(1+0,25*1/4)=34,27Х  руб. Это затраты на конец периода.

5. Выбираем оптимальный  вариант

Минимальные затраты на начало периода -3 вариант   - 32,24Х  руб.

Минимальные затраты на конец периода -2 вариант   - 34,20Х руб.

Приводим  варианты к сопоставимому  виду (на конец периода)

  32,24Х  * (1+0,18*1/4)=33,69Х руб.

33,69Х  руб. меньше, чем  34,20Х руб., следовательно,  оптимальным будет  3 вариант.

 
 

  Размещение инвалютных средств фирмой

 

Размещение инвалютных средств фирмы осуществляется в  форме текущих валютных активов (краткосрочных инвестиций) и в форме долгосрочных инвестиций.

 

Текущие валютные активы фирмы  включают:

1. Валютные денежные  средства в виде остатков на валютных счетах,

2. Краткосрочные  ценные бумаги и срочные депозиты  в иностранной валюте,

3. Счета к  получению в виде суммы торговых  кредитов в иностранной валюте,

4. Запасы в  виде реальных текущих активов  (сырье, материалы, готовая продукция). приобретенные за иностранную валюту.

Целью управления текущими валютными активами фирмы  является обеспечение ее ликвидности.

Эффективное управление текущими активами предполагает ускорение  получения и замедление платежей валюты.

Инструменты эффективного управления:

а) использование электронных трансфертов валютных средств,

б) создание в  компании "мобилизационного пункта" для того, чтобы покупатели присылали  валюту не подразделениям, а в адрес одного почтового ящика на фирме,

в) введение неттинг-системы  внутрифирменных платежей (реально переводятся только нетто-суммы, остальное- - взаимозачет),

г) централизация  временно свободных валютных средств  фирмы. что уменьшает потребности  в заимствовании, укрупняет фонды, которые могут быть инвестированы  фирмой с целью получения дополнительных доходов.

Эффективное использование  текущих активов предполагает формирование оптимального краткосрочного инвестиционного портфеля фирмы.

Краткосрочный инвестиционный портфель фирмы складывается из краткосрочных инструментов денежного  рынка и банковских депозитов.

 

Основные принципы краткосрочного портфельного менеджмента:

1) диверсификация  портфеля для снижения валютного  риска,

2) частый (ежедневный) пересмотр портфеля,

3) учет степени  ликвидности ценных бумаг,

4) осторожность  при проведении спекулятивных операций.

 
 

Целью долгосрочного инвестирования фирмы является получение дохода на вложенный капитал.

Этот вид инвестирования предполагает:

а) покупку иностранных  акций или облигаций,

б) вложения в  инвестиционные проекты.

Доход на акции (облигации) принято рассчитывать по формуле:

 
 

 

где - доход на инвестиции в ценные бумаги за 1 период, пересчитанный в отечественную валюту,

S_o  - инвалютный курс ценной бумаги в момент покупки,

S₁  - инвалютный курс ценной бумаги в момент продажи,

R  - инвалютный купонный или дивидендный доход,

e  - процентные изменения в стоимости инвалюты, выраженной в единицах отечественной валюты.

Пример. Первоначальная цена иностранной облигации - FC 100, купонный доход - FC 10, цена облигации на момент погашения - FC 102, а инвалюта FC за период подорожала на 3% против отечественной валюты (HC). Тогда общий доход в отечественной валюте составит:

 

 

Оценка эффективности  инвестиционных проектов осуществляется путем определения нетто приведенной стоимости за вычетом первоначальных инвестиционных расходов по проекту (кумулятивной стоимости).

 

 

где     NPV   - кумулятивная нетто-стоимость.

I₀ - первоначальные денежные инвестиции,

NCF - нетто-денежные потоки в период времени t,

R - ставка дисконтирования,

n - инвестиционный горизонт.

Проекты, имеющие  положительную кумулятивную нетто-стоимость  принимаются к дальнейшему рассмотрению.

Пример. Требуемый  объем инвестиций по годам составляет:

0-ой  год - 100 млн. $,

1-ый  год - 20 млн. $,

2-ой год - 55 млн. $,

3-ий год - 55 млн. $.

R = 10%. Тогда:

NPV = -100 + (100х1 + 20х  0,9091 + 55х0,8264 + 55х0,7513) = 4,95 (млн. $)

 

Вывод - проект принимается  к дальнейшему рассмотрению.

Выбор направления вложения инвалютных средств фирмы определяется по критерию максимизации дохода (годовой процентной ставки), учитывающему  валютные курсы и их изменения.

Пример.

Курс RUR/USD

спот   32,10 - 32,90

П(Д) на 3 мес. 0,5 - 1,3

Ставки на денежном рынке на 3 мес.

по RUR - 18% - 25% годовых