Лекции по "Мировой финансовой системы"

• комбинация активов, их количественных и качественных характеристик;
• разнообразие условий и форм расчетов с точки зрения соотнесения времени расчета, потоков платежей и оснований их возникновения;
• сочетание поставляемости и непоставляемости реальных активов, лежащих в основе деривативов;
• установление того или иного порядка фиксации цены исходного актива в момент заключения контракта и порядка ее соотнесения с текущими рыночными ценами на установленные даты расчетов и т.п.

  В обобщенном виде наиболее характерными чертами производных финансовых инструментов и их рынков являются следующие:

• замена обязательства по перемещению (поставке) конкретного актива сделки на обязательства по перемещению капитала;
• превращение деривативов в важнейший источник прибыли для большинства финансово-кредитных организаций (современные банки в ряде случаев получают до 90% своей прибыли от работы на рынках этих инструментов);
• использование деривативов в качестве важнейшего средства перелива капиталов не столько в национальном, сколько в международном масштабе:
• многофункциональный характер применения любого дериватива в качестве инструмента хеджирования, спекуляции, арбитража и т.п.;
• межотраслевой характер использования одного и того же дериватива (сразу очень многие участники рынка, ведущие свой бизнес в самых различных отраслях экономики, в случае экономической необходимости могут использовать каждый вид деривативов).

  Международный рынок деривативов представляет собой специфически оформленный механизм, обслуживающий и регулирующий систему операций с деривативами на основе закона спроса и предложения.

  Сущность  международного рынка производных  финансовых инструментов наиболее полно раскрывается в тех функциях, которые он выполняет.

Определяющая, общая функция международного рынка деривативов — дальнейшее развитие и совершенствование использования капитала в его фиктивной форме. Производные финансовые инструменты и создают фиктивный капитал, и обеспечивают его движение. При этом деривативы представляют фиктивный капитал в наиболее чистом виде. Другими словами, появление производных финансовых инструментов стало результатом активной инновационной деятельности, связанной с развитием и расширением использования капитала в его фиктивной форме.

Прикладной функцией международного рынка деривативов стало управление финансовыми рисками.  Еще одна прикладная функция международного рынка дериативов — осуществление через них арбитражных и спекулятивных операций.

  Финансовые  деривативы получили самое широкое  распространение среди всех финансовых инструментов, поскольку:

  1) обеспечивают информацией о неопределенности и вероятностном распределении ожиданий рыночных игроков по различным видам финансовых активов; 2) все чаше рассматриваются национальными центральными банками как ориентир при проведении денежно-кредитной политики.

  Как показывает международная практика, финансовые дериваты применяются в нескольких целях.

  1. Риск-менеджмент. Корпорации, банки и инвестиционные фонды страхуют себя от ожидаемых рисков. Хеджирование включает в себя покупку контракта, защищающего от неблагоприятного изменения цены базисного актива. К наиболее типичным примерам риск-менеджмента можно отнести следующие случаи:

• страхование фондового портфеля: стратегия «защитный пут» 
  для предотвращения потерь от снижения цены финансового актива;
• бюджетирование: корпорации, желая обеспечить исполнение 
  планового бюджета, прибегают к процентным деривативам;
• ипотека: заемщики под залог недвижимости защищают себя 
  от роста процентной ставки по кредиту;
• финансовый менеджмент: эмитенты, планируя периодические выплаты процентов по облигациям, оперируют по опционам и свопционам, чтобы обезопасить себя от неблагоприятного изменения в кэш-потоках;
• аннуитет: страховые компании обеспечивают себе гарантированный процентный доход от инвестиций, играя на арбитраже между фиксированной и плавающей ставками;
• внешняя торговля: экспортеры фиксируют величину своей 
  выручки за счет валютных дериватов,

  2. Спекуляции. Существует обширная литература о спекулятивных стратегиях. Следует подчеркнуть, что на процесс принятия решений по спекулятивным операциям влияют несколько факторов:

• оценка волатильности финансовых деривативов;
• технический анализ;
• макроэкономический анализ, включающий прогноз будущих процентных ставок, инфляционных ожиданий и спроса клиентов на деривативы;
• клиентская информация о предложении и спросе на финансовые деривативы в долгосрочном периоде;
• выявление недооцененных и переоцененных контрактов с помощью разнообразных моделей ценообразования на производные инструменты;
• издержки на открытие позиции.

3. Увеличение  доходности инвестиций. Управляющие  портфелем облигаций могут занять позицию, известную как «покрытый колл», если они продадут опцион колл на свои облигации. Страйк-цена на опцион будет выше предполагаемой цены на базисный актив. Если фактическая цена на облигации останется ниже страйк-цены, то опцион не исполняется и управляющий в качестве вознаграждения получает опционную премию. Если фактическая цена 
   будет выше цены страйк, то управляющий продаст свои бумаги, опять оставшись в выигрыше по сравнению с начальной позицией. 
   Подобная стратегия является общепринятой для инвестиционных фондов.
4. Доступ на другие рынки. Как и процентные свопы, свопционы позволяют заимствовать на альтернативном рынке. Предположим, заемщик с плавающей процентной ставкой может с помощью свопа переключиться на фиксированный процент. Нередко оказывается, что таким образом занимать дешевле, чем просто брать кредит под фиксированный процент. Получается своеобразный арбитраж между двумя рынками. Некоторые институциональные инвесторы, например пенсионные фонды, подвержены ограничениям на вложения в акции. Для обхода ограничений используются структурные продукты — такие, как конвертируемые облигации или облигации с варрантом. Даже если инвестор имеет возможность прямого выхода на рынок, ему иногда дешевле оперировать базисными активами с помощью деривативов.

  С начала 1990-х гг. и до настоящего времени наблюдается невиданный рост объема операций с деривативами на международном финансовом рынке. Международный рынок деривативов за этот период увеличился в несколько десятков раз и составил в 2004 г. 2,3 трлн долл. США. Среднедневной оборот биржевого и внебиржевого рынков деривативов достигает порядка 3 трлн долл.

  Статистика  международного рынка деривативов  ведется в основном с учетом накопленной номинальной стоимости всех контрактов (national amounts outstanding, NAO). По критерию NAO процентные деривативы занимают первое место на глобальном внебиржевом рынке деривативов по всем валютам (68%). На втором месте стоят валютные дериваты (16%), далее следуют дериваты на акции и товарные дериваты (по 2 и 1% соответственно), 19% приходится на прочие деривативы. Аналогичным образом среди всех внебиржевых опционов процентные и валютные опционы занимают первые два места (71,9 и 17,9% соответственно). В то же время по критерию среднедневного оборота валютные деривативы опережают процентные (970 млрд долл. и 230 млрд долл.).

  Со  второй половины 1990-х гг. различия между организованным и неорганизованным рынками деривативов стремительно сокращаются. Внебиржевые контракты и документация по ним становятся все более стандартизированными. Некоторые биржи взялись обслуживать внебиржевую торговлю и предоставлять расчетно-клиринговые услуги. Например, в Великобритании сделки своп и форвардные процентные соглашения обслуживает SwapClear, а также учрежденный в 1999 г. London Clearing House, который может проводить неттинг позиций и аккумулировать ежедневные и начальные страховые депозиты в форме обеспечения ценными бумагами или наличных средств.

5. Основные тенденции развития мирового фондового рынка

   В развитии международного фондового рынка  следует выделить следующие основные тенденции:

• расширение и углубление рынка;
• рост торговли производными инструментами на международные фондовые активы;
• концентрация рынка в ведущих финансовых центрах мира;
• создание новых инструментов рынка;
• компьютеризация рынка;
• повышение значимости ценных бумаг развивающихся стран 
  на данном рынке.

   Расширение  и углубление рынка. Для международного фондового рынка характерен прежде всего быстрый рост его объемов и числа участников или расширение его масштабов вообще. Первое находит свое выражение в росте капитализации рынка, второе — в увеличении числа его частных и институциональных участников.

   Рост  международного фондового рынка, с  одной стороны, опирается на присущий современной экономике экономический рост, а с другой — на расширение фиктивного капитала в результате тенденции роста цен на ценные бумаги во всех странах мира.

   В свою очередь, в основе роста числа  участников международного фондового рынка лежит тенденция к росту благосостояния населения в развитых странах мира, а также увеличение числа богатых и среднеоплачиваемых слоев населения в развивающихся странах мира, которые желают сохранить и приумножить свои накопления, в том числе и с помощью участия в международном фондовом рынке.

   Расширение  масштабов международного фондового  рынка проявляется и в вовлечении новых стран в этот международный рынок, с одной стороны, путем возникновения все новых фондовых рынков в развивающихся странах, а с другой — благодаря росту ввоза-вывоза капитала через куплю-продажу ценных бумаг.

   Процесс экстенсивного расширения международного фондового рынка за счет увеличения числа стран — его участников имеет своим естественным пределом количество самих стран на нашей планете. В то же время интенсивное расширение международного фондового рынка, связанное с процессами перераспределения капитала во всемирном масштабе, по сути, не имеет четко очерченных количественных пределов, ибо процесс разделения труда, на котором, в конечном счете, основываются переливы капитала в мире, не имеет пределов.

   Рост  торговли производными инструментами. Ценные бумаги наряду с другими рыночными активами лежат в основе производных финансовых инструментов, таких как: фьючерсные и опционные контракты, свопы, многопериодные опционы и т.п. Данные инструменты используются участниками международного фондового рынка для целей хеджирования портфельных рисков и для спекулятивных операций. Без таких инструментов современный финансовый рынок был бы невозможен, так как его участники не располагали бы достаточным набором инструментов, позволяющих им бороться с рыночными рисками.

   Международный фондовый рынок имеет в среднем  относительно большие риски, чем чисто национальный рынок, а потому его развитие опирается на расширение масштабов торговли производными инструментами, основанными на ценных бумагах в целях защиты от соответствующих рисков. Современный рынок производных финансовых инструментов представляет собой уже не столько национальный, сколько международный рынок. По мере развития международного характера фондового рынка потребность в производных инструментах все более возрастает. Одновременно рынок производных инструментов не имеет сколько-нибудь видимых пределов для своего развития в силу того, что процессы купли-продажи самих ценных бумаг на данном рынке практически отсутствуют. Наличие систематических спадов и кризисов на международном фондовом рынке только усиливает потребность в развитии рынка производных инструментов как «страхователя» этого рынка.