Лекции по "Мировой финансовой системы"

Привлекательные качества АДР для инвесторов состоят:

• в покупке ценных бумаг с более высоким уровнем доходности, чем акции национальных компаний;
• минимизации рисков по сравнению с прямой покупкой иностранных акций;
• возможности выхода на рынок другой страны при отсутствии достаточных знаний иностранных фондовых рынков, их особенностей и традиций, налогообложения и т.п.;
• отсутствии необходимости конвертации получаемых дивидендов в национальную валюту и связанного с этим валютного риска.

  Лидерами  в области оказания депозитарных услуг и обслуживания программ выпуска ADR являются американские банки: The Bank of New-York (контролирует 47% данного рынка услуг), Morgan Guaranty (28%) и Citibank (24%). На долю прочих банков приходится совсем незначительный процент эмиссий. Иностранные эмитенты и их представители обязуются постоянно информировать банк-депозитарий об условиях подписки, планах дальнейшей капитализации, готовящихся годовых собраниях акционеров. Банк, отвечающий за выпуск АДР, обеспечивает техническую сторону операций с бумагами, но не гарантирует надежности акций, риск по которым полностью лежит на инвесторе.

  Теоретическая цена американской депозитарной расписки определяется по следующей формуле:

где Ц_л[)я — цена АДР в долларах за 1 шт.; Ц._л — рыночная цена российской акции на российском рынке в рублях за 1 шт.; п — количество российских акций, входящих в пакет одной АДР (например, 1 АДР = 100 российских акций); К — курс рубля к доллару (например, 30 руб. за 1 долл.).

По американскому  законодательству депозитарные расписки делятся на два класса в зависимости от инициатора выпуска: неспонсируемые и спонсируемые. Неспонсируемые американские депозитарные расписки выпускаются по инициативе отдельных акционеров компании, которые и несут все расходы, связанные с их выпуском. Неспонсируемые расписки, хотя и имеют облегченную процедуру регистрации (выпуска), не имеют права обращаться на американских организованных фондовых рынках (фондовых биржах и в системе электронной торговли НАСДАК (NASDAQ)).

  Спонсируемые депозитные расписки выпускаются по инициативе самой компании, которая имеет право заключить договор на их выпуск лишь с одним американским банком (из числа тех, кому такое право предоставлено), и все затраты, возникающие в этом случае, несет сама компания согласно заключенному договору.

 

  Спонсируемые  депозитарные расписки делятся на две группы в зависимости от вида акций, на которые они выпускаются: на ранее выпущенные акции или на вновь выпускаемые акции. Каждая из указанных групп, в свою очередь, делится на два вида расписок в зависимости от формы их размещения: частное или публичное. Частное размещение — это право торговли только на неорганизованном рынке, публичное — это право торговли на фондовых биржах США и в системе НАСДАК или право на публичные котировки.

  Спонсируемые  депозитарные расписки на ранее выпущенные акции, подлежащие частному размещению, называются АДР первого уровня (ADR-1); подлежащие публичному размещению — АДР второго уровня (ADR-2).

  АДР-1 имеют облегченную процедуру  регистрации выпуска, поскольку  для них не требуется приведения бухгалтерской отчетности, например, российской компании к американским бухгалтерским стандартам. Но в этом случае прозрачность финансовой отчетности компании для американского фондового рынка резко снижается, а потому АДР-1 лишаются статуса публично обращающихся ценных бумаг на американском рынке. Однако в соответствии с законодательством США по депозитарным распискам последние, по так называемому правилу S, могут обращаться на фондовых биржах других стран. Такие депозитарные расписки называются глобальными депозитарными расписками FAP(GDR). Поэтому российские компании, получив для своих депозитарных расписок статус АДР-1, согласно правилу S получают возможность торговать ими на европейских фондовых биржах, т.е. иметь их публичные, а не только частные котировки.

  Эмиссия АДР-2 предполагает полное соответствие бухгалтерской отчетности российской компании требованиям американских бухгалтерских стандартов, т.е. полную «прозрачность» ее для американского рынка. Поэтому АДР-2 имеют право обращаться на американских фондовых биржах и в системе НАСДАК (как, впрочем, и на фондовых рынках других стран).

  Спонсируемые  депозитарные расписки на вновь выпускаемые  акции компании, подлежащие публичному размещению, называются АДР третьего уровня (ADR-3), а подлежащие частному размещению — по аналогии условно могут быть названы АДР четвертого уровня (ADR-4), но в американском законодательстве они называются АДР (ADR), выпускаемые в соответствии с правилом 144 А.

  С точки зрения процедуры выпуска  и последующего их обращения АДР-3 есть полный аналог АДР-2. Примерно то же можно сказать и относительно АДР четвертого уровня, которые есть аналог АДР-1, но с существенным добавлением. Согласно американскому законодательству покупателями АДР четвертого уровня могут быть только так называемые квалифицированные институциональные инвесторы, т.е. компании, которые вложили в ценные бумаги 100 млн долл. и более. (Таких компаний в США насчитывается свыше 4 тыс.). Упомянутые инвесторы имеют право торговать между собой депозитарными расписками четвертого уровня через систему электронной торговли ПОРТАЛ, которая есть составная часть национальной системы НАСДАК.

 

  Зарубежная  облигация — это облигация, валюта номинала которой является национальной для страны, в которой она размещается, и иностранной для ее эмитента. Зарубежная облигация размещается за рубежом согласно действующему там законодательству. Практика размещения облигаций в других странах существует на протяжении уже почти 500 лет.

   Еврооблигации — это облигации, номинированные в евровалюте. Они основаны на несовпадении национальной принадлежности эмитента с национальной принадлежностью валюты номинала облигации, отсутствии регистрации выпуска еврооблигаций в какой-либо стране мира и одновременном размещении ее сразу в нескольких странах.

  Обычно  еврооблигация имеет номинальную стоимость, выраженную в свободно конвертируемой валюте, которая является иностранной и для ее инвестора при ее размещении. Еврооблигации размещаются международными синдикатами на фондовом рынке двух или нескольких зарубежных (по отношению к стране-эмитенту) стран. Их покупателями являются как частные лица, так и организации-инвесторы. Размещение производится без какой-либо процедуры государственной регистрации где-либо в мире. В противоположность зарубежным облигациям практика массового размещения еврооблигаций насчитывает всего около 30 лет.

  Общее между еврооблигациями и зарубежными  облигациями состоит в том, что  они являются инструментами перераспределения капиталов между странами. Кроме того, обычно они выпускаются в валюте, отличной от валюты страны их эмитента.

  Различия: 

  во-первых, еврооблигация всегда выпускается в свободно конвертируемой валюте, а зарубежная облигация — просто в иностранной для эмитента валюте, которая может быть, а может и не быть свободно конвертируемой.

  Во-вторых, размещение зарубежной облигации (выпускаемой  иностранным эмитентом) регистрируется в стране выпуска, валюта ее номинала является национальной для страны выпуска, и она обращается только на фондовом рынке страны выпуска. В противоположность ей еврооблигация размещается без ее регистрации в какой-либо стране, валюта ее номинала часто является иностранной для инвесторов при ее первичном размещении, и обращаться она может на фондовых рынках сразу нескольких стран.

  Формирование  рыночной цены еврооблигации осуществляется аналогично цене обычной облигации с тем отличием, что для последней исходным моментом является национальный рейтинг ее эмитента, а для еврооблигации — международный рейтинг эмитента.

 

4. Особенности функционирования  рынка производных ценных бумаг

  Производные финансовые инструменты — продукты деятельности финансовых посредников, которые на основе потребностей субъектов рынка и различных существующих финансовых механизмов создают инструмент с более приемлемыми для удовлетворения экономических целей потребителей характеристиками, которыми не обладает рыночный актив, служащий для данного деривата базисным. Такие характеристики могут касаться условий и сроков выплаты дохода по финансовым обязательствам, вопросов налогообложения, повышения ликвидности и инвестиционной привлекательности, снижения трансакционных и агентских издержек, а также других значимых условий.

Производный финансовый инструмент (дериватив) — это инструмент, предоставляющий участнику рынка возможность ликвидировать имеющееся у него контрактное обязательство перед другим участником путем выплаты или получения денежной разницы между данным и противоположным ему обязательством, не нару шая при этом условий контракта. Финансовый характер такого инструмента вытекает из неравенства этих обязательств, т.е. из перераспределительного характера отношений между сторонами деривативного контракта. Производный же характер этого финансового инструмента следует из способа урегулирования обязательств, суть которого сводится к их взаимозачету без формально-юридического отказа от их исполнения.

  Поскольку производные финансовые инструменты  с самого начала нацелены на возможность зачета противоположных обязательств, то они представляют собой не просто традиционные срочные контракты, но также и специальные механизмы торговли и расчетов. Однако свои названия они получают от вида срочного контракта.

   Производные финансовые инструменты можно классифицировать по следующим признакам:

  1) по видам срочных контрактов, на которых основан дериватив:

• фьючерсные контракты;
• форвардные контракты;
• опционные контракты;
• своп-контракты;
• разновидности вышеназванных контрактов;

2) по стандартизируемости:

• стандартные (фьючерсы и биржевые опционы);
• нестандартные (расчетные форварды, небиржевые опционы, свопы);

3) по срокам существования:

   • краткосрочные (сроком до одного года — как правило, фьючерсы и биржевые опционы, а также расчетные форварды);

   • долгосрочные (сроком более одного года — расчетные форварды, небиржевые опционы, свопы);

4) по видам рыночных отношений:

• инструменты на основе отношения (договора) купли-продажи;
• инструменты на основе других рыночных договоров (договора займа, кредитования);

5) по условиям срочной финансовой сделки:

   • твердые (сделки, обязательные к безусловному исполнению, — фьючерсы, форварды, свопы);

• условные (опционы);

6) по системам торговли:

• биржевые (фьючерсы и биржевые опционы);
• небиржевые, или внебиржевые (все остальные);

7) по разновидностям котируемой цены базисного актива:

• процентные;
• валютные;
• фондовые;
• индексные;

8) по возможности поставки базисных активов:

• поставляемые (товарные, валютные, фондовые);
• непоставляемые (процентные, индексные контракты);

9) по форме исполнения:

• контракты с возможностью физической поставки базисного 
  актива в момент окончания срока действия;
• расчетные контракты (физическая поставка отсутствует вообще).