Курс лекций по "Экономике организации"

     Третья  группа принципов включает:

     - принцип спроса и предложения. Если объект оценки не соответствует стандартам по техническому, технологическому уровню, уровню доходности или другим требованиям, по его стоимость будет меньше среднерыночного уровня (оценка стоимости квартиры);

     - принцип конкуренции. Когда доходы от использования аналоговых объектов превышают затраты, привлекательность объекта оценки возрастает и усиливается конкуренция среди покупателей. В итоге снижается средний уровень чистого дохода (АЗС);

     - принцип изменения стоимости. Стоимость объекта оценки изменяется под влиянием внутренних и внешних факторов, которые снижают и увеличивают степень полезности такого объекта (развитие транспортной сети, увольнение высококвалифицированных специалистов);

     Интегральным  принципом оценки является принцип наиболее эффективного использования, который состоит в учете зависимости рыночной стоимости объекта оценки от его наиболее эффективного использования. Под наиболее эффективным использованием понимают такое использование, которое обеспечивает создание максимальной стоимости объекта оценки. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Тема 5. Методологические подходы и методический инструментарий оценки потенциала предприятия.

1. Методология определения стоимости потенциала предприятия.
2. Общая характеристика методического инструментария оценки стоимости потенциала предприятия.

 

     Оценка  стоимости, прежде всего, основывается на следующих принципах.

1. Любой объект проходит стадию своего рождения, которая сопровождается необходимыми затратами.
2. Необходимость установления прав на объект собственника сопровождается определением его стоимости на основе статистики  рыночных продаж.
3. Любое приобретение (покупка) в условиях рыночной экономики обосновывается с позиции эффективности вложения средств, т.е. инвестирования.
4. Любой объект оценки следует рассматривать как источник выгод, на получение которых рассчитывает его собственник.

     Исходя, из этих принципов методология оценочной деятельности объединяет три общепризнанных подхода:

1. доходный подход;
2. сравнительный (рыночный) поход;
3. подход с позиций аккумуляции активов. Этот подход может иметь две разновидности – имущественный подход для предприятия как целостного имущественного комплекса и затрат, если оцениваются отдельные активы.

     Каждый  из этих подходов характеризуется собственными методами и приемами.

     В процессе оценки с позиций доходного подхода основным фактором, определяющим стоимость объекта, выступает доход, который способен генерировать данный объект. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях.

     Таким образом, при использовании этого  подхода необходимо прогнозировать будущие доходы от использования объекта на один или несколько лет с последующим преобразованием (пересчетом) этих доходов в текущую стоимость объекта.

     Величина  текущей стоимости будет зависеть от двух факторов: продолжительности  периода получения возможного дохода и степени и вида рисков, сопровождающих данный процесс.

     Преобразование  будущих доходов в величину текущей (настоящей) стоимости производится с помощью  специального технического приема – дисконтирования и специальных  коэффициентов – ставки дисконта и коэффициента капитализации. Эти коэффициенты рассчитываются по данным рынка.

     Ставка  дисконта – это необходимая инвесторам ставка дохода на вложенный капитал с учетом степени риска.

     Существуют  три наиболее распространенных метода определения ставки дисконта:

1. Модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC) – Weighted Average Cost Capital – для денежного потока всего инвестированного капитала.
2. Модель оценки капитальных активов (CAPM) – Capital Asset Pricing Model – для денежного потока собственного капитала.
3. Метод кумулятивного посещения – для денежного потока собственного капитала.

     По  первому методу расчет ставки дисконта производится по формуле:

,

     где В_ЗК и В_СК – стоимость привлечение заемного и собственного капитала соответственно;

     НП – ставка налога на прибыль предприятия;

     W_ЗК, W_СК – соответственно часть заемного и часть собственного капитала в структуре капитала предприятия.

     По  второму методу ставка дисконта рассчитывается по формуле:

,

     где R_f – безрисковая ставка дохода;

     β – коэффициент, который характеризует уровень систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, которые происходят в стране;

     R_m - общая прибыльность рынка в целом;

     S_i – разные надбавки, связанные с рисками инвестирования в данный объект.

     Безрисковая ставка дисконта на доход R_f отражает гарантированный доход, который может быть получен от инвестиций с низким уровнем риска.

     На  практике к таким ставкам относятся  ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигации, векселя) или ставка по (валютным депозитам в любом надежном банке).

     Коэффициент β может быть получен двумя способами:

1. Путем проведения статистического анализа изменения прибыльности акций наибольших предприятий отрасли.
2. Путем оценки рисков, связанных с финансовым положением предприятия.

     Третий  метод основывается на использовании  ставка дисконта по безрисковым ценным бумагам, к которым прибавляются надбавки на альтернативные затраты, связанные с риском инвестирования в данный объект. Эти надбавки определяются внесением поправок на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой оцениваемого объекта.

     Ставка (коэффициент) капитализации – это коэффициент который используется для определения стоимости объекта исходя из ожидаемого дохода от его использования при условии, что доход предполагается неизменным на протяжении некоторого периода в будущем. Ставка капитализации характеризует норму дохода на инвестированный капитал (собственный или/либо заемный) и норму его возврата.

     Ставка  капитализации для предприятия  обычно выводится  из ставки дисконта путем вычитания ожидаемых среднегодовых  темпов роста дохода или денежного  потока (в зависимости от того, какая  величина капитализируется).

     Ставка  капитализации определяется по формуле:

,

     где τ – ожидаемые среднегодовые темпы роста дохода или денежного потока.

     Рассмотрим  два примера.

1. Определить ставку дисконта для предприятия, деятельность которого финансируется за счет собственного и заемного капитала в соотношении 50 на 50 %, номинальная безрисковая ставка дохода 6 %, коэффициент β=1,8, среднерыночная ставка дохода – 12 %, ставка за пользование банковским кредитом 8 %, ставка налога на прибыль – 25 %.

     В данном случае ставка дисконта должна быть равна средневзвешенной стоимости капитала, привлеченного для финансирования деятельности предприятия, причем стоимость привлечения заемного капитала равна банковской процентной ставке, а стоимость привлечения собственного капитала определяется по формуле:

     По  условию примера R_f=6, β=1,8, R_m=12. Подставляя значения в формулу, получаем:

%

     Подставляя  исходные и расчетные данные в  формулу, получаем:

 % 

     

2. Рассчитать ставку капитализации для предприятия, которое осуществляет свою деятельность в сфере производства строительных материалов, кумулятивным методом по следующим данным:

• ставка по валютным депозитам равна 10 %;

• для данного предприятия необходим максимальный уровень надбавки для оценки альтернативных затрат, которые составляют 5 %;
• надбавка за оценку финансовых альтернативных затрат равна 3 %;
• надбавка за риск разнообразной деятельности (узнаваемость на рынке)– 5 %;
• надбавка за оценку профессиональности менеджмента – 5 %;
• средний темп роста чистой прибыли равен 7 % в год.

     Расчет  коэффициента капитализации представить в виде таблицы 5.1.

     Таблица 5.1 - Расчет коэффициента капитализации.

 

     Необходимо  отметить, что стоимость объекта  по доходу является преобладающей как  в зарубежной так и в отечественной  практике, так как она основывается на принципе оценки ожидаемого будущего объекта собственности. Вместе с тем, на практике оценки возможны ситуации, когда использование метода оценки по доходу затруднено или не дает объективных результатов. В этом случае целесообразно использовать сравнительный имущественный подход.

     Сравнительный подход предполагает определение стоимости объекта собственности по результатам сравнения его характеристик с характеристиками аналогичных объектов, прошедших оценку и получивших цену.

     Основой эффективного использования методов  сравнительного подхода является качественный выбор полной и достоверной информации по объектам-аналогам, которая может быть доступной в условиях существования активного рынка сравнительных объектов собственности. Эта информация должна включать и физические характеристики, время продажи, место нахождения, условия продажи и финансирования и др. Эффективность сравнительного подхода снижается при незначительном количестве соглашений, если момент их осуществления и оценки разделяет длительный период или если рынок находится в аналогичном состоянии, а быстрые изменения на рынке могут дать искаженную информацию.

     Таким образом, сравнительный подход, основывается на использовании принципа замещения, а стоимость объекта определяется минимальной ценой объекта с  аналогичной полезностью. Нередко  между сравнительными объектами существуют такие отличия, которые учитываются в процессе определения величины стоимости с помощью корректировки данных и внесения дополнений.

     Сущность  имущественного подхода состоит в определении стоимости объекта собственности как разницы между стоимостью всех его активов, оцененных отдельно и суммы привлеченного капитала.

     Если  объектом оценки выступают отдельные  активы предприятия, то правомерно применять  не имущественный, а затратный подход, основанный на калькулировании всех затрат, связанных с созданием этого актива.

     Информация  необходимая для такой оценки должна включать: цены на землю, строительные спецификации, уровень зарплаты, стоимость  материалов, затраты на оборудование, прибыль и накладные расходы  строителей и т.д.

     Необходимо отметить, что имущественный подход не учитывает эффективность  использования активов и синергетический эффект от их совместного взаимодействия.