Курс лекций по "Экономике организации"

gn="justify">     Решение. Используя метод дисконтированных денежных потоков для всего инвестированного капитала, получаем результаты, приведенные в таблице 10.2. 

     Таблица 10.2 – Результаты расчетов.

 

     Ставка  дисконта составляет:

%

     Денежный  поток, т.е. чистая прибыль, будет равна:

 тыс.грн.

     Коэффициент капитализации с учетом сформулированных условий равен ставке дисконта.

     Стоимость всего предприятия за исключением  обязательств составляет:

 тыс.грн.

     Теперь  рассчитаем стоимость предприятия  с помощью метода дисконтированных денежных потоков для собственного капитала. Результаты представим в  таблице 10.3. 

     Таблица 10.3 – Результаты расчетов

 

     Ставка  дисконта в данном случае равна доля стоимости собственного капитала, т.е. 25 %.

     Денежный  поток будет равен чистой прибыли  и составит:

 тыс.грн.

     Стоимость предприятия будет равна:

тыс.грн.

     Как видим, при условии отсутствия роста доходов по годам и постоянном на протяжении прогнозного года периода соотношение между составляющими капитала, результаты расчетов, полученных разными методами, мало отличаются между собой.

     Теперь  рассмотрим вторую группу методов доходного подхода. Эти методы базируются на использовании не традиционного денежного потока, а модели экономической добавленной стоимости.

     Величина  этой стоимости дает представление  о результатах деятельности предприятия  в каком-либо отдельно взятом году и бухгалтерской стоимости всех активов или собственного капитала.

     Эта группа включает два основных метода разработанных в начале 90-х годов  ХХ ст.:

1. метод экономической добавленной стоимости (EVA);
2. метод Эдвардса-Белла-Ольсона (ЕВО).

     Основой этих методов служит понятие чистой прибыли, которое должно быть известно из курса «Микроэкономика».

     Так вот, чистая экономическая прибыль  равна разнице между бухгалтерской (балансовой) прибылью и величиной  неявных издержек.

     Чистая  экономическая прибыль в данном случае именуется экономической добавленной стоимостью.

     Сущность  использования этого понятия  состоит в том, что при определении  стоимости, которая создается предприятием в какой-либо период времени (экономическая  прибыль) необходимо учитывать не только затраты, которые фиксируются на бухгалтерских счетах, но и альтернативные затраты вложения капитала, инвестированного в бизнес.

     Как показывает опыт,. студенты не всегда понимают это. Поэтому рассмотрим два примера.

1. Фирма А владеет производственными мощностями стоимостью 100 млн.грн. Чистый доход после оплаты налогов в соответствии со сложившейся  бухгалтерской практикой составляет 12 млн.грн. Учитывая то, что нормальный уровень доходов для аналогичных фирм. Которые находятся в данном бизнесе, составляет 8  %, получаем, что нормальная прибыль фирмы А должна быть равна 8 млн.грн. (8 % от 100 млн.грн.).

     Экономическая прибыль формы А составляет таким  образом 4 млн.грн. (12-8). Именно 4 млн.грн. это та часть совокупного дохода акционеров, которая превышает доход, который можно было заработать в других аналогичных формах.

2. Группа предпринимателей на условиях долевого участия вложила (инвестировала) 50 млн.грн. в завод по производству копировальной техники.

     В соответствии с существующей бухгалтерской  практикой, доход группы после уплаты налогов составил 5 млн.грн. или 10 % инвестиций. Однако оценка альтернатив показала, что если бы предприниматели вложили средства в производство редакторов текста, то их доход после уплаты налог составил бы 6 млн.грн. Поэтому, несмотря на то, что инвесторы получили 10 % дохода на свой капитал, они потеряли возможность заработать 12 %, т.е. потерянный доход от не использованной возможности (не лучшего вложения капитала) составил 2 %.

     Экономическая добавленная стоимость предприятия определяется по формуле:

 или  ,

     где РА – рентабельность активов (всего капитала);

     ССК – средневзвешенная стоимость капитала;

     К – стоимость активов предприятия (инвестированный капитал).

     Положительное значение ЭДС показывает, что предприятие увеличило свою стоимость для собственников в отчетном периоде. И, наоборот, отрицательная величина ЭДС означает, что за отчетный период предприятие не смогло покрыть свои затраты, и тем самым, уменьшило свою стоимость для собственников.

     Для расчета стоимости предприятия  методом ЭДС используется формула:

     Использование этого метода, также как и метода дисконтирования денежных потоков  требует значительного корректирования  финансовой отчетности.

     Алгоритм данного метода следующий. Предусматривается, что жизненный период предприятия неограничен, его активы генерируют доходы в течение неограниченного периода и обеспечивают определенную рентабельность.

     Поэтому расчет может осуществляться методом  капитализации доходов, которые будут получены от каких-либо капитальных вложений в активы в прогнозном периоде с последующим их дисконтированием до нынешнего периода. 

     Пример. Имеются следующие исходные данные, приведенные в таблице 10.4. 

     Таблица 10.4 – Исходные данные для расчетов.

 

     Необходимо  оценить стоимость предприятия  методом ЭДС, используя данные предыдущего примера.

     Решение. Рентабельность активов, необходимая для расчетов ЭДС будет равна:

%

     Средневзвешенная стоимость капитала, как было определено в предыдущем примере, равна ставке дисконта и составляет 20,75 %.

     Поток ЭДС первого года будет формироваться начальным инвестированным капиталом в размере 3000 тыс.грн. (2400+600).

     Поток второго года формируется денежным вложением (предполагаемым изменением собственного оборотного капитала и инвестиций) и составляет 633 тыс.грн. (472+161).

     Дальнейший  прирост инвестированного капитала определяется на основе прогнозируемых темпов роста доходов предприятия  в размере 17,88 %.

     Для расчета будущей величины ЭДС используется формула:

     Результаты  расчета стоимости предприятия  по методу ЭДС приведены в таблице 10.5. 

     Таблица 10.5 – Результаты расчета.