Курс лекций по "Экономике организации"

1. Особенность и методические подходы к оценке стоимости бизнеса.
2. Характеристика доходного подхода к оценке стоимости бизнеса.
3. Особенности использования сравнительного подхода к оценке стоимости предприятия.
4. Имущественные методы оценки стоимости бизнеса.

 

     Бизнес, т.е. предприятия как таковое, занимает особое место среди объектов оценки.

     Дело  в том, что объектом оценки в данном случае выступает сама деятельность предприятия, которая осуществляется на основе функционирования всего имущественного комплекса предприятия и имеет своей целью получение прибыли.

     В состав имущественного комплекса предприятия  входят все виды имущества, необходимые  для производственно-хозяйственной  деятельности и получения прибыли.

     Можно их перечислить: это – недвижимость, машины, оборудование, транспортные средства, инвентарь, сырье и материалы, продукция, имущественные обязательства, ценные бумаги и, наконец, нематериальные активы.

     При этом перечисленные элементы имущественного комплекса взаимодействуют в  процессе реализации целей деятельности предприятия с помощью использования  кадрового потенциала, который также имеет свою стоимость.

     Поэтому при оценке стоимости бизнеса  необходимо оценивать не только стоимость  отдельных перечисленных элементов  имущественного и интеллектуального  комплекса, но и стоимость эффекта  взаимодействия этих элементов.

     Каждое  предприятие является юридическим лицом и одновременно субъектом, который ведет производственно-хозяйственную деятельность. Поэтому его оценка должна учитывать наличие полных юридических прав, установленных законодательством, его имущественно-правовой статус.

     В конечном счете, при оценке действующего бизнеса с целью определения его рыночной стоимости покупателя будут интересовать не столько активы, сколько тот доход, который приносят и могут принести в будущем эти активы. Поэтому требуется при оценке бизнеса проводить всесторонний анализ перспектив развития внешней среды на государственном, отраслевом и региональном уровне, а также результаты деятельности самого бизнеса по всем направлениям и прогнозы его развития.

     Отсюда  становится понятно, что методы оценки бизнеса по своему составу и содержанию должны быть значительно разнообразнее и сложнее по сравнению с методами оценки элементов имущественного и интеллектуального потенциала.

     Несмотря  на это, при оценке бизнеса используются традиционные методы оценки, которые объединяются в три уже известных подхода: доходный, сравнительный или рыночный и имущественный (затратный или подход с позиции аккумуляции активов).

     Доходный  подход основывается на ожиданиях будущего собственника (покупателя), будущих выгод от владения бизнесом и играет определенную роль в оценке его стоимости. Ведь бизнес по своей природе и сущности является одним из вариантов инвестирования средств. Цель этого инвестирования состоит в получении прибыли на вложенный капитал.

     Сущность методов доходного подхода состоит в прогнозировании будущих доходов бизнеса на один или несколько лет и возможности последующего вложения этих доходов в наращивание стоимости предприятия.

     Отсюда  вывод, что основная проблема использования  доходного подхода состоит в реалистичности прогнозов и адекватности ставки дисконта риска, связанного и оценкой бизнеса.

     Сравнительный подход основывается на том, что аналогичные предприятия должны продаваться по подобным ценам. В этом случае, как уже отмечалось ранее, в процессе оценки важную роль играет наличие и выбор полной и достоверной информации об объектах сравнения.

     Имущественный подход основывается на представлении, что предприятие хоть и представляет собой имущественный комплекс, но его стоимость определяется суммой стоимостей элементов.

     В чем недостаток этого подхода? Нельзя оценить стоимость бизнеса арифметическим сложением стоимостей его элементов. Необходимо учитывать, во-первых, эффективность использования этих элементов, во-вторых, синергетический эффект от взаимодействия элементов комплекса.

     От  чего же зависит выбор того или  иного подхода к оценке бизнеса? От специфики и целой оценки.

     Например, если оценивается производственное предприятие со значительными активами, необходима тщательная оценка с использованием имущественного и рыночного подходов одновременно с оценкой будущих доходов.

     Если  необходимо оценить торговое предприятие  с целью выделения доли (пая) одного из основателей, должно быть отдано предпочтение объединению доходного и рыночного  подходов.

     Таким образом, в каждом отдельном случае оценки бизнеса следует учитывать преимущества и недостатки каждого подхода, возможности применения их сочетания.

     Каждый  из перечисленных подходов включает ряд методов оценки. Так доходный подход основывается на:

1. методах, учитывающих прогнозы денежных потоков;
2. методах, учитывающих получение «сверхприбыли»;

     Первая  группа методов – это методы дисконтированных денежных потоков и капитализации доходов. Эти методы более целесообразно применять для оценки предприятий, которые имеют определенную прибыльную историю хозяйственной деятельности, находятся на стадии роста или стабильности экономического развития.

     При этом делается допущение о том, что  продолжительность жизненного цикла  оцениваемого предприятия носит  неопределенный характер. Продолжительность жизненного цикла можно разделить на прогнозный и постпрогнозный период на основании сказанного стоимость бизнеса (СП) может быть определена по формулам:

  или ,

     где ДДП_прог – стоимость дисконтированных денежных потоков в прогнозном периоде;

     ДДП_{постпрог} – стоимость дисконтированных денежных потоков в постпрогнозном периоде (продолженная стоимость);

     ДП_i – денежный поток i-го прогнозного периода;

     Т_прог – продолжительность прогнозного периода, лет.

     В том случае, если параметры денежных потоков по годам не изменяются может быть использован период прямой капитализации. При этом стоимость предприятия рассчитывается по формуле:

,

     где ЧД – величина чистого дохода, который получен за последний отчетный период или ожидаемый в первый прогнозный период;

     k_кап – коэффициент капитализации.

     При использовании методов дисконтирования  денежных потоков требуется обязательный анализ прошлой деятельности предприятия  на базе его финансовой отчетности. Одно из направлений такого анализа состоит в нормализации и корректировке финансовой отчетности.

     Нормализация  отчетности означает внесение исправлений  в разные статьи, как баланса, так  и отчета о финансовых результатах, которые не носили регулярного характера в прошедшей деятельности предприятия и вряд ли будут повторяться в будущем.

     Корректировка финансовых отчетов учитывает изменения  в ценах, дебиторской задолженности, использование разных методов начисления амортизации.

     Важным этапом расчетов является обоснование прогнозного периода. Теоретически в качестве прогнозного выбирается период, который продолжается в течение периода стабильных темпов роста предприятия. Практически считается, что оптимальным в условиях стабильного развития экономических процессов на предприятии будет 5-10 лет, а в условиях нестабильности период прогноза может сократиться до 3 лет.

     Информационной основой группы методов, основанных на прогнозировании, служат прогнозы денежных потоков, которые создаются или всем инвестированным капиталом, или собственным капиталом.

     Денежный  поток, который создается всем инвестируемым  капиталом, рассчитывается по формуле:

,

     где П – прибыль до выплаты процентов по обязательствам и до выплаты процентов;

     НП – ставка налога на прибыль;

     А – амортизация;

     И – инвестиции;

     ∆К_сб – изменение величины собственного оборота капитала;

     ∆О_д – изменение долгосрочных обязательств.

     При этом для получения остаточной величины стоимости бизнеса из суммы стоимостей дисконтированных денежных потоков в прогнозном периоде должна быть исключена стоимость его обязательств.

     Денежный  поток, который создается только собственным капиталом, рассчитывается по формуле:

,

     где П_о – выплата процентов по обязательствам.

     Как видим, указанные модели денежного потока отличаются между собой на величину выплаченных процентов и полученной за их счет экономии налога на прибыль. Отличие состоит также в выборе ставки дисконта.

     Для первой модели ставка дисконта применяется  как средневзвешенная величина всего капитала, а для второй модели как ожидаемая норма прибыльности на собственный капитал по альтернативным инвестициям. 

     Рассмотрим  пример.

     Деятельность  предприятия – объекта оценки характеризуется данными, приведенными в таблице 10.1. 

     Таблица 10.1 – Показатели деятельности предприятия

 

     Величина  W_o и сумма доходов в данном примере являются постоянным на протяжении всего периода прогноза (5 лет). Изменения оборотного капитала и чистых инвестиций не ожидается.

     Простпрогнозный период жизни предприятия является определенным в стабильных условиях.

     Необходимо  определить стоимость предприятия  с помощь. Методов, основанных на прогнозах  денежных потоков.