Международные резервы: функции, структура, динамика

В условиях нестабильного внутреннего спроса на деньги или слабой банковской системы  вероятность бегства от национальной валюты достаточно высока. Потенциал бегства резидентов может быть оценен с помощью показателей денежных агрегатов, например, величины широкой денежной базы. Поэтому отношение резервов к денежным агрегатам может служить одним из показателей достаточности резервов.

4. Формирование сбережений страны, запаса ликвидности. Эта функция слабо влияет на определение уровня достаточности официальных золотовалютных резервов. Но при некоторых обстоятельствах ее значение может возрасти. От величины имеющихся в стране резервов зависят ее кредитоспособность и, следовательно, стоимость заимствований на внешнем рынке. Рост резервов способствует повышению суверенного кредитного рейтинга и соответственно снижению стоимости заимствований для многих заемщиков на внешнем рынке.

В условиях роста государственного внешнего долга  центральный банк, озабоченный поддержанием внешней платежеспособности и кредитного рейтинга страны, будет наращивать резервы. Они необходимы так же, как и страховка на случай стихийных бедствий, форс-мажорных обстоятельств. Высокие резервы повышают инвестиционную привлекательность страны. Поэтому неудивительно, что после кризисов 1990-х годов председатель центрального банка одной из развивающихся стран сформулировал превалирующую среди главных банкиров таких стран точку зрения следующим образом: "Чем больше резервов, тем лучше".

В то же время наращивание официальных  резервов сталкивается с рядом ограничений. Это, в частности, стоимость хранения резервов, а также альтернативные издержки, возникающие вследствие того, что упускаются возможности другого, более эффективного размещения данных ресурсов, которое прямо способствовало бы ускорению экономического роста, повышению благосостояния населения или структурным реформам в развивающейся экономике. Обратной стороной наращивания официальных резервов может быть чрезмерная эмиссия национальной валюты в тех случаях, когда экономике не требуется такой объем денежной массы, а недоразвитый финансовый рынок ограничивает эффективность операций по ее стерилизации.

5. Извлечение прибыли. Аккумулирование ресурсов в официальных резервах является одним из самых низкодоходных направлений вложения средств, хотя при высоком их уровне масса прибыли может быть значительной. Прибыльность официальных валютных резервов (золото центральных банков чаще служит расходной статьей, хотя может быть размещено с целью извлечения прибыли) выступает результантом поиска компромисса в треугольнике "прибыльность-риск-ликвидность", то есть обеспечения максимальной прибыльности резервов при минимальном риске размещения и высокой ликвидности. Другими словами, государственные резервы могут быть размещены только в банках и инструментах, имеющих самые высокие рейтинги надежности, что соответственно обусловливает низкую доходность.

Тем не менее есть страны, для которых размещение финансовых ресурсов на внешнем рынке даже в самых надежных, но низкодоходных инструментах выгоднее, чем в национальных инструментах с приемлемым уровнем надежности, так как процентные ставки внутри страны ниже, чем, например, по казначейским обязательствам США. Примерами таких стран являются Китай, Япония, Сингапур. 

1.2. Критерии достаточности международных резервов

    Важнейшей задачей при проведении денежно-кредитной  политики является определение оптимальных показателей золотовалютных резервов, каковыми являются:

•      валовая величина резервов;

•      количество включенных в них валют  и их доля в составе резервов;

•      доля золота в составе резервов.

    Общепризнанных  критериев достаточности золотовалютных резервов пока не выработано. Для оценки оптимального объема золотовалютных резервов страны используется несколько подходов.

    Наиболее  часто в международной практике применяют так называемый коэффициент достаточности международных резервов. Данный показатель рассчитывается как возможность покрытия резервами среднемесячного импорта страны. По сложившейся практике, приемлемым считается уровень резервов, покрывающий трехмесячный импорт.

    Объем чистых международных резервов России, сформировавшийся на конец  1993 г., мог  обеспечить финансирование импорта  товаров и услуг в  течение 1,4 месяца. Достичь уровня международных  резервов, покрывающих трехмесячный импорт, России впервые удалось лишь в I квартале 1997 г. Однако во II квартале этот показатель упал до отметки в два месяца, и вплоть до I квартала 2000 г. данный показатель был меньше трехмесячного рубежа. Во II квартале 2004 г. коэффициент достаточности международных резервов в России составил более 6 месяцев.

    На  начало 2008 г. объем золотовалютных резервов России в 3 раза превысил оптимальный уровень, что обеспечивало эффективность проведения политики укрепления национальной валюты. В целом объем золотовалютных резервов России в 2008 г. удовлетворял практически всем вышеизложенным критериям достаточности.

    Для рационального и эффективного использования  резервов необходимо создание функциональной экономической системы формирования и использования золотовалютных резервов. Под функциональными экономическими системами понимается совокупность институтов и организаций, образующих механизмы саморегуляции, которые обеспечивают поддержание равновесия вокруг определенных заданных макроэкономических параметров и индикаторов.

    При создании указанной системы представляется целесообразным ориентироваться на следующие параметры:

• оптимальным параметром можно считать размер резервов, которые достаточны для предупреждения резких девальваций и ревальвации национальной валюты (для этого резервы должны превышать денежную базу в широком определении);
• пороговым параметром можно  считать размер резервов, гарантирующих исключение возможности дефолта по государственным внешним обязательствам (для этого минимальный объем резервов должен быть не меньше суммы, складывающейся из стоимости покрытия импорта и размера стоимости платежей по внешнему государственному долгу);
• критическим можно считать размер резервов, который меньше стоимости трехмесячного импорта страны.

    В эпоху глобализации для большинства стран основной задачей формирования и использования золотовалютных резервов становится не обеспечение критического импорта, а сохранение и поддержание устойчивости курса национальной валюты.

    Сохранение  высоких темпов накопления официальных  резервных активов несет в себе большой кризисный потенциал, в том числе в перспективе - увеличение инфляционного давления, избыточных инвестиций и соответственно возникновение переоцененных активов, трудности в реализации денежно-кредитной политики. С этим уже столкнулись КНР, Республика Корея, Индия и другие страны.

    Решением  проблемы накопления избыточных официальных  резервных активов в составе  международной ликвидности может  стать их диверсификация.

    Центральные банки расширяют спектр инвестиционных инструментов, входящих в состав международных резервов, а также увеличивают среднюю дюрацию активов.

    В начале третьего тысячелетия возникла ситуация, когда многие страны, опасаясь сильной зависимости от американской валюты, стали изучать возможность нетрадиционного использования золотовалютных резервов.

    Темпы роста золотовалютных резервов России позволяют предположить, что уже в ближайшее время встанет вопрос о снижении затрат на их формирование, рациональном и эффективном использовании. в том числе с помощью соответствующей функциональной экономической системы.

    В этой связи одним из направлений  решения проблемы концентрации большого объема валютных активов может стать  выделение специальных инвестиционных фондов, придерживающихся рыночных стратегий, направленных прежде всего на стимулирование экономического роста и диверсификацию экономики.

    Средства  этих фондов могут использоваться не только на стимулирование экономического роста, но и на цели укрепления позиций и имиджа России на международной арене. В частности на финансирование реализации Концепции участия России в содействии международному развитию и др.

    Что касается золота в составе официальных  резервов, то следует исходить из того, что золото еще рано списывать со счетов. Как показывает практика, несмотря на полную утрату функции резервного актива, приобретение им статуса товарного актива дает некоторые важные преимущества. Доказательством актуальности этого инвестиционного инструмента служит интерес к золоту участников международного финансового рынка, причем нс только центральных банков, но и менее консервативных частных инвесторов, особенно в периоды глобальных финансовых кризисов.

    Среди экспертов по финансовым рынкам существуют разные мнения о роли золота в современной, глобализируюшейся экономике и  его месте в золотовалютных резервах.

    В настоящее время роль золота как  резервного актива является дискуссионным вопросом. Золото рассматривается как один из активов, способных стать фактором преодоления кризисного потенциала Ямайской валютной системы. Международный валютный фонд (МВФ) не предполагает исключать золото из состава международной ликвидности. Согласно рекомендациям МВФ странам по составлению платежных балансов, золото следует учитывать в составе резервных активов.

    Предложения по формированию новой валютной системы, основанной на создании глобального золотого стандарта, звучали из уст авторитетного экономиста Р. Манделла. В противоположность этой точке зрения ряд ученых, в том числе Э. Крокетт и некоторые другие американские исследователи считают, что золото исчерпало себя в качестве инвестиционного актива, а поэтому его следует исключить из состава международной валютной ликвидности.

    Принципиальным  аргументом в пользу инвестирования в золото является отрицательная корреляция его цен с курсом доллара, а также то, что в отличие от валюты золото не является обязательством какой-либо страны. Это обстоятельство обусловливает наличие перспектив золота в качестве резервного актива.

    Возражения  против золота строились главным  образом на соображении, что его  хранение слишком затратно для центральных банков.

    Однако  большинство центральных банков хранит запасы золота на  обезличенных счетах, не предполагающих учета конкретных слитков, а поэтому являющихся удобным и дешевым способом хранения по отношению к металлическим счетам ответственного хранения.

    К тому же центральные банки часто  не просто хранят золото, но и осуществляют с ним операции, самыми распространенными из которых являются свопы и срочные депозиты. Первым о проведении сделок своп официально сообщил Банк Португалии в 1990 г. Банк Южной Африки проводил операции своп с местными производителями, предоставляя им золото взамен еще не добытого металла.

    Как правило, центральные банки официально не публикуют отчеты о размещении золота в депозиты, однако данные Банка  международных расчетов и Лондонской ассоциации участников рынка золота во многом обеспечивается присутствием на нем центральных банков.

    Менее   распространены   производные  финансовые инструменты, главным образом фьючерсы и опционы, а также различные структурованные инструменты, такие, как облигации, привязанные к цене золота.

    Доход инвестора в том случае зависит  от колебаний цены на золото. Эти  инструменты открывают большие  перспективы диверсификации и дают  возможность минимизировать затраты  на хранение золота.

    Другие  специалисты полагают, что роль золота в мировой экономике как «денег в последней инстанции» сохранится, а в условиях нестабильности мировой экономики может и повыситься. Многие инвесторы по-прежнему большое внимание уделяют золоту как резервному активу, неоспоримые преимущества которого - многовековая кредитная история. Мировой финансовый кризис 2008 г. показал, что в условиях кризиса ликвидности роль золота как финансового резерва и актива в мировой финансовой системе сохраняется.

    Таким образом, несмотря на все попытки окончательно свергнуть «царя металлов» с трона, отношение человека к золоту не меняется. Золото продолжают добывать с неизменным азартом и чувством благоговения перед этими «осколками солнца на земле». Цивилизации меняются, возникают и рушатся империи, рождаются и умирают люди, но золото продолжает сиять, маня своей таинственной красотой, заставляя терпеть лишения, делать открытия во имя славы государства или во имя собственного благополучия. История золота, как история нашего мира, все еще пишется…

    В этой связи представляется целесообразным увеличить золотой запас России, как минимум в два раза, хотя бы до уровня запасов золота ведущих  промышленно развитых стран.

    В то же время значение американской валюты как мирового резервного актива оказалось под вопросом. У доллара появился реальный конкурент в виде евро. В начале третьего тысячелетия большинство европейских стран предпочитают евро в качестве основной резервной валюты. Значительно увеличилась доля евро и валютных резервах азиатских стран.