Учет и оценка эффективности долгосрочных инвестиционных решений

    - если NPV > 0, то IRR > CC(r); PI > 1;

    - если NPV < 0, то IRR < CC(r); PI < 1;

    - если NPV = 0, то IRR = CC(r); PI = 1.²⁴

    Существуют  методики, которые корректируют метод IRR для применения в той или  иной нестандартной ситуации. К одной  из таких методик можно отнести  метод модифицированной внутренней нормы рентабельности (MIRR).

Модифицированная  внутренняя норма  рентабельности.

    Модифицированная  ставка доходности (Modified Internal Rate of Return, MIRR) позволяет устранить существенный недостаток внутренней нормы рентабельности проекта, который возникает в случае неоднократного оттока денежных средств. Примером такого неоднократного оттока является приобретение в рассрочку или строительство объекта недвижимости, осуществляемое в течение нескольких лет. Основное отличие данного метода в том, что реинвестирование производится по безрисковой ставке, величина которой определяется на основе анализа финансового рынка.

    В российской практике это может быть доходность срочного валютного вклада, предлагаемого Сбербанком России. В  каждом конкретном случае аналитик определяет величину безрисковой ставки индивидуально, но, как правило, ее уровень относительно невысок.

    Таким образом, дисконтирование затрат по безрисковой ставке дает возможность  рассчитать их суммарную текущую  стоимость, величина которой позволяет  более объективно оценить уровень  доходности инвестиций, и является более корректным методом в случае принятия инвестиционных решений с  нерелевантными (неординарными) денежными  потоками.²⁵

4.1.3. Индекс рентабельности  инвестиции.  

    Индекс  рентабельности (прибыльности, доходности) (Profitability Index, PI) рассчитывается как отношение  чистой текущей стоимости денежного  притока к чистой текущей стоимости  денежного оттока (включая первоначальные инвестиции):

           P_К

    SUM -------- / I₀  = PI                     (4.1.3. – 1)

     k         к

        (1 + r) 

    или 

     T  ┌            -t┐

    SUM │C  x (1 + i)  │                        (4.1.3. – 2)

    t=1 └ t            ┘

    -------------------- = PI,

              I₀

    где  I₀  - инвестиции предприятия в момент времени 0;

    C_t  - денежный поток предприятия в момент времени t;

     i - ставка дисконтирования.

    Индекс  рентабельности - относительный показатель эффективности инвестиционного  проекта и характеризует уровень  доходов на единицу затрат, то есть эффективность вложений - чем больше значение этого показателя, тем выше отдача денежной единицы, инвестированной  в данный проект. Данному показателю следует отдавать предпочтение при  комплектовании портфеля инвестиций с  целью максимизации суммарного значения NPV.

    Условия принятия проекта по данному инвестиционному  критерию следующие:

    - если PI > 1, то проект следует  принять;

    - если PI < 1, то проект следует  отвергнуть;

    - если PI = 1, проект ни прибыльный, ни  убыточный. Несложно заметить, что  при оценке проектов, предусматривающих  одинаковый объем первоначальных  инвестиций, критерий PI полностью согласован  с критерием NPV.

    Таким образом, критерий PI имеет преимущество при выборе одного проекта из ряда имеющих примерно одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций. В данном случае выгоднее тот из них, который обеспечивает большую  эффективность вложений. В связи  с этим данный показатель позволяет  ранжировать проекты при ограниченных инвестиционных ресурсах.

    К недостаткам метода можно отнести  его неоднозначность при дисконтировании  отдельно денежных притоков и оттоков.²⁶ 

4.1.4. Дисконтированный  срок окупаемости  инвестиции. 

    Дисконтированный  срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP) устраняет недостаток статического метода срока окупаемости инвестиций и учитывает стоимость денег  во времени, а соответствующая формула  для расчета дисконтированного  срока окупаемости, DPP, имеет вид(4.1.4. – 1):                        1

  DPP = min n, при котором SUM P  -------- >= I . (4.1.4. – 1)

                              k        k     0

                                (1 + r) 

    Очевидно, что в случае дисконтирования  срок окупаемости увеличивается, то есть всегда DPP > PP.

    Простейшие  расчеты показывают, что такой  прием в условиях низкой ставки дисконтирования, характерной для стабильной западной экономики, улучшает результат на неощутимую величину, но для значительно большей  ставки дисконтирования, характерной  для российской экономики, это дает значительное изменение расчетной  величины срока окупаемости. Иными  словами, проект, приемлемый по критерию PP, может оказаться неприемлемым по критерию DPP.

    При использовании критериев PP и DPP в  оценке инвестиционных проектов решения  могут приниматься исходя из следующих  условий:

    а) проект принимается, если окупаемость  имеет место;

    б) проект принимается только в том  случае, если срок окупаемости не превышает  установленного для конкретной компании предельного срока.

    В общем случае определение периода  окупаемости носит вспомогательный  характер относительно чистой текущей  стоимости проекта или внутренней нормы рентабельности. Кроме того, недостаток такого показателя, как  срок окупаемости, заключается в  том, что он не учитывает последующих  притоков денежных средств, а потому может служить неверным критерием  привлекательности проекта.

    Еще один существенный недостаток критерия "срок окупаемости" в том, что, в отличие от показателя NPV, он не обладает свойством аддитивности. В  связи с этим при рассмотрении комбинации проектов с данным показателем  необходимо обращаться осторожно, учитывая это его свойство.

    Однако  критерий "срок окупаемости" безразличен  к величине первоначальных инвестиций и не учитывает абсолютного объема вложений. Таким образом, данный показатель может быть использован только для  анализа инвестиций со сравнимым  объемом первоначальных вложений.²⁷

    В некоторых случаях применение критерия "срок окупаемости" может иметь  решающее значение для целей принятия решений по инвестированию. В частности, так может случиться, если инвестиции сопряжены с высоким риском, и  тогда чем короче срок окупаемости, тем такой проект предпочтительнее. Кроме того, руководство компании может иметь некий лимит по срокам окупаемости, и связано это  прежде всего с проблемой ликвидности, поскольку главная задача компании - чтобы инвестиции окупились как  можно скорее. Таким образом, критерии PP и DPP позволяют судить о ликвидности  и рискованности проекта следующим  образом: чем короче срок окупаемости, тем менее рискован проект; более  ликвиден тот проект, у которого меньше срок окупаемости. Данные критерии целесообразно применять, когда  компания заинтересована в увеличении ликвидности, а также в отраслях, инвестиции в которые связаны  с высоким уровнем риска (например, в отраслях с быстрой сменой технологий: компьютерные системы, мобильная связь  и т.д.).²⁸

4.2. Статистические методы.

4.2.1. Срок окупаемости инвестиций.

    Срок  окупаемости инвестиций (Payback Period - PP) - один из самых простых и широко распространенных в мировой практике методов, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений.

    Он  состоит в вычислении количества лет, необходимых для полного  возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Экономический смысл показателя заключается в определении срока, за который инвестор может вернуть вложенный капитал. Отбираются проекты с наименьшими сроками окупаемости. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид (4.2.1. – 1):

    PP = min n,  при котором SUM P  >= I ,                   (4.2.1. – 1)

                           n   k     0 

    где  P_К  - величина сальдо накопленного потока;

    I₀  - величина первоначальных инвестиций. 

    При получении дробного числа оно  округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Нередко показатель PP рассчитывается более точно, то есть рассматривается и дробная часть  интервала (расчетного периода); при  этом делается предположение, что в  пределах одного шага (расчетного периода) сальдо накопленного денежного потока меняется линейно. Тогда "расстояние" x от начала шага до момента окупаемости (выраженное в продолжительности  шага расчета) определяется по формуле (4.2.1. – 2):

            │P  │

            │ k-│

    X = -------------,                          (4.2.1. – 2)

        │P  │ + │P  │

        │ k-│   │  k+│ 

    где P_К-   - отрицательная величина сальдо накопленного потока на шаге до

момента окупаемости;

          P_К+   - положительная величина  сальдо накопленного потока на шаге после момента окупаемости.²⁹ 

    Показатель  срока окупаемости инвестиций очень  прост в расчетах, вместе с тем  он имеет ряд недостатков, которые  необходимо учитывать. Во-первых, он игнорирует денежные поступления после истечения  срока окупаемости проекта. Во-вторых, поскольку этот метод основан  на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами  с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам. Он не учитывает возможности  реинвестирования доходов и временную  стоимость денег. Поэтому проекты  с равными сроками окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными. Кроме  того, метод не годится для оценки проектов, связанных с принципиально  новыми продуктами или продуктами инновационного характера.

    В то же время, этот метод позволяет  судить о ликвидности  и рискованности  проекта, т.к. длительная окупаемость  означает длительную иммобилизацию  средств (пониженную ликвидность проекта) и повышенную рискованность проекта. Существует ряд ситуаций, при которых  применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство  предприятия в большей степени  озабочено решением проблемы ликвидности, а не рентабельности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились как  можно скорее. Метод также хорош  в ситуации, когда инвестиции сопряжены  с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем  менее рискованным является проект. Метод РР успешно используется для  быстрой отбраковки проектов, а также  в условиях сильной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств: эти обстоятельства ориентируют предприятие на получение  максимальных доходов в кратчайшие сроки.³⁰

4.2.2. Коэффициент эффективности  инвестиции. 

    Другим  показателем статической финансовой оценки проекта является коэффициент  эффективности инвестиций (Account Rate of Return, или ARR). Данный коэффициент называют также учетной нормой прибыли  или коэффициентом рентабельности проекта.