Финансовый менеджмент

стоимостью обращающихся акций в результате их первичного размещения).Львиную долю добавочного капитала современных российских фирм составляют суммы неоднократных переоценок их активов в централизованном порядке. Величина добавочного капитала может принимать отрицательное значение как по причине обвального падения рыночной стоимости акций фирмы, так и падения стоимости ее активов. В таких случаях действующим законодательством многих стран, в том числе и России, предусматривается уменьшение уставного капитала на соответствующую величину. В общем случае исчисление стоимости различных составляющих собственного капитала осуществляется по приведенной ранее методологии оценки стоимости актива.Затраты на капитал — категория крайне динамичная, поэтому очень важно учитывать при их исчислении детерминированную связь между структурой и стоимостью капитала.

37. Цена акционерного капитала. Методы дисконтирования дивидендов.

Цена капитала – выраженная в процентах стоимость, которую предприятия должны заплатить  за привлекаемый капитал.

    Концепция  цены капитала является одной из базовых концепций финансового менеджмента. Цена капитала характеризует уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения высокой рыночной стоимости предприятия. Этот показатель используется для постоянного контроля за уровнем эффективности текущей деятельности предприятия, в процессе оценки эффективности инвестиционных проектов и инвестиционного портфеля предприятия в целом.

    Принятие  многих решений в финансовом  менеджменте (формирование политики финансирования оборотных активов, решение об использовании лизинга, планирование прибыли и др.) базируется на анализе цены капитала фирмы.

    Цена  капитала предприятия складывается  под влиянием многих факторов, основными из которых являются  следующие:

    - общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;

    - конъюнктура  товарного рынка;

    - средняя  ставка ссудного процента;

    - доступность  различных источников финансирования  для конкретных предприятий; 

    - рентабельность  текущей деятельности предприятия;

    - уровень  концентрации собственного капитала;

    - степень  риска осуществляемых операций.

    Определение  стоимости капитала предприятия  проводится в несколько этапов.

    На  первом этапе осуществляется  идентификация основных компонентов, являющихся источниками формирования  капитала. На втором – определяется цена  каждого из источников в отдельности. На третьем – определяется средневзвешенная цена капитала предприятия.

    Основными  источниками, формирующими капитал  предприятия, являются следующие:

    - собственные  источники – уставный капитал,  нераспределенная прибыль;

    - заемные  средства – облигационные займы,  ссуды банков;

    - привлеченные  средства – кредиторская задолженность. 

Метод Дисконтирования Дивидендов (dividend Discont Model) метод капитализации доходов, когда он применяется для оценки обыкновенных акций. Все варианты этой модели предполагают, что истинная стоимость акции совпадает с дисконтированной суммой дивидендов, подлежащих выплате по этой акции.

метод дисконтирования дивидендов.

    Выплата  дивидендов – это денежные  потоки, которые достаются инвестору  в порядке возмещения за использование  его средств. Дисконтирование  дивидендов предполагает, что рыночная  стоимость акций определяется  современной (текущей) стоимостью будущих выплат дивидендов. Основное предположение, на котором основывается метод дисконтирования дивидендов:  максимальная цена, которую инвесторы готовы заплатить за акцию, - это современная (текущая) стоимость будущих дивидендов, которые они смогут получить. Этот метод основан на модели Гордона (бессрочного аннуитета) и цена акции определяется по следующей формуле:

 

                   Ро = ∑ Дn : (1+i)n

 

    Модель  Гордона имеет ограничения в  применении. Она может использоваться  только фирмами, выплачивающими дивиденды. Кроме того, также сложно определить  в перспективе изменения в дивидендах.

38. Цена акционерного капитала. Метод оценок вознаграждения (премии) за риск. Модель САРМ.

Цена капитала – выраженная в процентах стоимость, которую предприятия должны заплатить за привлекаемый капитал.

    Концепция  цены капитала является одной  из базовых концепций финансового  менеджмента. Цена капитала характеризует  уровень рентабельности инвестированного  капитала, необходимого для обеспечения  высокой рыночной стоимости предприятия. Этот показатель используется для постоянного контроля за уровнем эффективности текущей деятельности предприятия, в процессе оценки эффективности инвестиционных проектов и инвестиционного портфеля предприятия в целом.

    Принятие многих решений в финансовом менеджменте (формирование политики финансирования оборотных активов, решение об использовании лизинга, планирование прибыли и др.) базируется на анализе цены капитала фирмы.

    Цена  капитала предприятия складывается  под влиянием многих факторов, основными из которых являются следующие:

    - общее  состояние финансовой среды, в  том числе финансовых рынков;

    - конъюнктура  товарного рынка;

    - средняя  ставка ссудного процента;

  - доступность  различных источников финансирования для конкретных предприятий; 

    - рентабельность  текущей деятельности предприятия;

    - уровень  концентрации собственного капитала;

    - степень  риска осуществляемых операций.

    Определение  стоимости капитала предприятия  проводится в несколько этапов.

    На  первом этапе осуществляется  идентификация основных компонентов,  являющихся источниками формирования  капитала. На втором – определяется  цена  каждого из источников  в отдельности. На третьем –  определяется средневзвешенная  цена капитала предприятия.

    Основными  источниками, формирующими капитал  предприятия, являются следующие:

    - собственные  источники – уставный капитал,  нераспределенная прибыль;

    - заемные  средства – облигационные займы,  ссуды банков;

    - привлеченные  средства – кредиторская задолженность.

оценка вознаграждения за риск. 

Премия за риск – это доход, требуемый инвестором сверх того уровня, который могут  принести вложения, свободные от риска. Существуют инвестиции, которые считаются  столь безопасными, что фактически не сопряжены с риском. Например, это вложения в государственные ценные бумаги США.

    Теоретически  доход, требуемый инвесторами  от любой фирмы, составляет:

 

                   Общий                   Ставка дохода по свободным

 

        Требуемый доход   =            от риска вложениям              + Риск вложения

 

    На  основе данного теоретического  подхода была выведена модель  определения цены активов (Capital Asset Pricing Model – CAPM). Эта модель определяет  премию за риск компании, соотнося  ее прошлые доходы с поведением рынка в целом. Это соотношение измеряется β-коэффициентом, показывающим ковариацию между динамикой курсов акций на фондовом рынке и динамикой курсов акций данной фирмы. Использование β-коэффициента основано на следующих положениях:

    β-коэффициент  = 0, данная ценная бумага является  без рисковой (казначейские ценные  бумаги);

    β-коэффициент  меньше 1. Стоимость акций фирмы  будет изменяться в том же  направлении, что и весь рынок,  только не так значительно.  Фирма имеет риск меньше, чем средний уровень риска по акциям, обращающимся на рынке;

     β-коэффициент  = 1. Изменение стоимости акций   фирмы в точности соответствует  средним условиям рынка. Фирма  имеет риск равный среднему  риску по акциям, обращающимся  на рынке.

    β-коэффициент  больше 1. Стоимость акций фирмы будет изменяться в том же направлении, что и средний рыночный индекс, но в больших размерах. Фирма имеет риск больше, чем на рынке в целом.

    Формула  САРМ предполагает, что фирма  компенсирует высокий риск высокими  доходами, и наоборот, что является следствием умножающего эффекта β-коэффициента .

    Модель  САРМ можно представить следующим  образом:

                                               К1 = if + βt (im - if )

    Пример 1. Безрисковая ставка на рынке  составляет 8%, средняя доходность акций на рынке составляет 15%.

    Фирма  А имеет   β-коэффициент 0,5. Тогда  доходность акций фирмы, на  которую будут ориентироваться  участники фондового рынка будет  составлять:

        К = 0,08 + 0,5(0,15 – 0,08) = 0,115 (11,5%)

    Где, К 1 – цена обыкновенных акций,

            if  - безрисковая доходность;

            βt – коэффициент фирмы;

            im - требуемая доходность акции,  или ожидаемый рыночный доход.

    эффективностью  альтернативных источников вложения  капитала. Оставляя эту прибыль на предприятии, менеджмент подписывается под тем, что  гарантирует доходность более высокую, чем альтернативные, самые безрисковые, вложения.

39. Структура капитала и рыночная  стоимость компании.

Основ целью  формирования капитала является удовлетворение потребности в приобретении необходимых активов и оптимизация его структуры для эффективного использования.

Принципы формирования капитала:

1. Учет перспектив  развития хозяйственной деятельности  предприятия

2. Обеспечение  соответствия объема привлекаемого капитала и объема формируемых активов.

3. Обеспечение  оптимизированной структуры капитала  с позиций эффективного его  функционирования. Результаты деятельности  предприятия сильно зависят от  структуры используемого капитала.

Структура капитала – соотношение собственных и заемных финансовых средств, используемых в хозяйственной деятельности. Она влияет на коэффициент рентабельности активов и собственного капитала, определяет систему коэффициентов финансовой устойчивости и платежеспособности и формирует соотношение доходности и риска.

Предприятие, использующее только Собственный Капитал, имеет  наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии =1), но ограничивает темпы развития и не использует финансовые возможности  прироста прибыли на вложенный капитал.

Предприятие, использующее Заемный Капитал, имеет высокий  финансовый потенциал развития и  возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, но возрастают финансовые риски и угроза банкротства).

4. Обеспечение  минимизации затрат по формированию  капитала из различных источников.

5. Обеспечение  высокоэффективного использования  капитала. Путем максимизации рентабельности  СК при приемлемом уровня финансового  риска.

Среди механизмов управления формированием капитала наиболее сложными являются вопросы  минимизации стоимости капитала и оптимизации его структуры.

Стоимость компании (Enterprise value (EV), Total enterprise value (TEV) или Firm value (FV)) — аналитический показатель, представляющий собою оценку стоимости компании с учётом всех источников её финансирования: долговых обязательств, привилегированных акций, доли меньшинства[1] и обыкновенных акций компании.

Стоимость предприятия =

Стоимость всех обыкновенных акций предприятия (рассчитанная по рыночной стоимости)

+ стоимость долговых  обязательств (рассчитанная по рыночной стоимости)

+ стоимость доли  меньшинства[1] (рассчитанная по рыночной  стоимости)

+ стоимость всех  привилегированных акций предприятия  (рассчитанная по рыночной стоимости)

— денежные средства и их эквиваленты

40. "Внутренние" и "внешние" соображения выбора при формировании структуры капитала компании.

Формирование  оптимальной структуры капитала, т.е. установление наиболее выгодного  соотношения между собственными и заемными источниками финансирования представляет собой “королевскую проблему” (das Königsproblem) финансового менеджмента. Неудивительно, что ее решению посвящены работы наиболее авторитетных ученых-финансистов, прежде всего – лауреатов Нобелевской премии Мертона Миллера и Франко Модильяни. Эти ученые сделали парадоксальный вывод о том, что в условиях совершенного рынка, при отсутствии налогов и транзакционных издержек и при наличии равного доступа предприятий и физических лиц к кредитным ресурсам, структура капитала не оказывает влияния на его цену. Обоснование этого заключения состоит в следующем: по мере роста доли заемного финансирования, увеличивается эффект финансового рычага, то есть возрастает финансовый риск предприятия. Соответственно растет цена его капитала и все преимущества заемного финансирования сводятся к нулю. В условиях эффективного рынка никто не мешает акционерам предприятия самим взять ссуду в банке и купить на полученные деньги новые акции. Им нет смысла перепоручать эту работу менеджерам предприятия, от которых требуется совсем другое – максимально эффективно инвестировать предоставляемый им капитал.