Управление финансовым портфелем предприятия

 

МХК «ЕвроХим» производит свыше 100 наименований продукции, все из которых являются сертифицированными и ориентированными на покупателя. Удовлетворение покупательского спроса, качество продукции и качество управления являются основами корпоративной культуры МХК «ЕвроХим».

Уставный капитал  ОАО «МХК «ЕвроХим» составляет 6 800 000 000 (Шесть миллиардов восемьсот миллионов) рублей и состоит из 68 000 000 (Шестидесяти восьми миллионов) обыкновенных именных акций, номинальной стоимостью 100 (Сто) рублей каждая.

Акционерами ОАО «МХК «ЕвроХим» по состоянию на 08 июля 2009 г. являются:

1. МСС Холдинг  Лимитед (МСС Holding Limited) – 67 932 000 акций (99,9% уставного капитала)

2. ООО «Промышленная  группа «Фосфорит» – 68 000 акций  (0,1% уставного капитала)

Основные финансовые показатели компании в 2009–2010 гг. представлены в табл. 3.

Утверждена стратегия  развития «ЕвроХима» на период до 2012 года, согласно которой предполагается инвестировать в развитие производства и строительство новых мощностей $3,2 млрд.

ЕвроХим ставит перед собой цель наращивать капитализацию. Для компании это означает необходимость увеличения производственных мощностей, расширения продуктовой линейки и снижения себестоимости продукции.

Все это требует  дополнительных капитальных вложений, которые компания получает за счет эмиссии собственных облигаций, а с недавних пор – путем  формирования портфеля ценных бумаг, приносящих дополнительный устойчивый доход.

 

Таблица 3. Основные финансовые показатели ОАО МХК «ЕвроХим», тыс. руб.

Показатели	2009 г.	2010 г.
Выручка	112 173 573	73 821 464
Себестоимость реализованной  продукции	(44 466 467)	(32 663 732)
Валовая прибыль	67 707 106	41 157 732
Расходы по продаже продукции	(23 282 491)	(17 120 687)
Общие и административные расходы	(3 208 718)	(3 494 114)
Прочие операционные доходы/(расходы) – нетто	(325 410)	(1 322 591)
Операционная прибыль	40 890 487	19 220 340
Прибыль от выбытия инвестиций, имеющихся в наличии
для продажи	209 723	153 962
Прибыль от выбытия дочерней компании	-	68 969
Прибыль от выбытия внеоборотных активов,
удерживаемых для продажи	310 493	335 144
Убыток от переоценки инвестиций, предназначенных для
торговли	(395 160)	-
Финансовые доходы	789 108	1 524 928
Финансовые расходы	(5 024 540)	(1 069 769)
Прибыль до налогообложения	36 780 111	20 233 574
Расходы по налогу на прибыль	(8 891 388)	(4 059 380)
Чистая прибыль за год	27 888 723	16174194
Приходящаяся на:
Долю акционеров Компании	27 385 406	15 654 529
Долю меньшинства	503 317	519 665
Прибыль на акцию – базовая  и разводненная (в руб.)	403,13	230,44

2.2 Тип, объем и структура  портфеля инвестиций

 

В течение  многих лет облигации считались  достаточно примитивным и негибким способом вложения капитала, способным  лишь обеспечить текущий доход и  практически ничего сверх того. Сегодня  облигации относятся к одному из наиболее конкурентоспособных инвестиционных инструментов, обладающих потенциальными возможностями обеспечения привлекательной  доходности в виде текущих процентов  и / или прироста капитала. Облигации – это долгосрочные долговые ценные бумаги, находящиеся в открытой продаже; они выпускаются с различными номиналами целым рядом институтов-заемщиков.

Как и любой  другой инвестиционный инструмент, облигации  обеспечивают инвестору два вида доходов:

1) значительный  текущий доход;

2) существенный  прирост вложенного капитала.

При этом текущий  доход возникает из процентов, получаемых в течение срока, установленного условиями эмиссии. А доход в  виде прироста капитала возникает всякий раз, когда происходит падение рыночной процентной ставки. Структуру рынка  российских долговых инструментов составляют внутренние рублевые облигации и  еврооблигации.

Государственные рублевые облигации и еврооблигации  считаются одними из наименее рискованных  средств вложения капитала. В настоящее время доходность (а следовательно, и риск) большинства этих долговых инструментов значительно снизилась. Следовательно, они могут формировать консервативный или умеренно-агрессивный портфель ценных бумаг.

Еврооблигации – долговой инструмент с фиксированной  доходностью, интересный прежде всего тем, что номинирован в иностранной валюте и позволяет защитить капитал от девальвации рубля и получить постоянный доход, превышающий темпы инфляции, что является весьма актуальным в текущих условиях. (Следует оговориться, в последнее время появились еврооблигации, номинированные в рублях).

Еврооблигации имеют значительно больший потенциал, чем традиционные банковские депозиты, валюта или недвижимость.

Руководствуясь  именно этими соображениями, предприятием и был сформирован портфель инвестиций, состоящий целиком из еврооблигаций  различных эмитентов.

К марту 2009 года сложилась следующая структура  инвестиционного портфеля еврооблигаций  ОАО «МХК «ЕвроХим» (таблица 4).

Как видно из табл. 6, в структуре портфеля компании насчитывается 23 вида еврооблигаций, характеризующихся  различным сроком погашения и  доходностью от 1,9 до 22,64%. Портфель ОАО «МХК «ЕвроХим» составляют как федеральные и муниципальные, так и корпоративные еврооблигации, номинированные в долларах и евро. Общий размер портфеля в долларовом эквиваленте составляет 14 360 тыс. у. е.

Наибольший  удельный вес имеют федеральные  облигации (39%) и ценные бумаги корпораций отрасли телекоммуникаций (29%).

Корпоративные облигации нефтегазовой отрасли  занимают в структуре инвестиционного  портфеля еврооблигаций 13%, субфедеральные (муниципальные) – 19%. Другие отрасли  промышленности не представлены в портфеле.

Таблица 4. Структура портфеля еврооблигаций  ОАО «МХК «ЕвроХим» 02.03.2009 г.

№№	Облигации	Погашение	Объем, тыс. долл.	Доля, %	Доходность, %	Дюрация, лет
Федеральные
1	Aries, 2009	25.10.2009	400	2,79	1,9	0,64
2	МинФин (Россия), 7	14.05.2011	350	2,44	5,02	2,1
3	Россия, 2010	31.03.2010	3500	24,37	5,39	1,01
4	Россия, 2018	24.07.2018	590	4,11	7,72	6,35
5	Россия, 2028	24.06.2028	200	1,39	9,8	8,46
6	Россия, 2030	31.03.2030	570	3,97	9,71	5,39
Муниципальные
7	Москва, 2011	12.10.2011	200	1,39	9,03	2,42
8	Москва, 2016	20.10.2016	2500	17,41	12,43	6,04
Телекоммуникации
9	АФК Система, 2011	28.01.2011	100	0,70	22,64	1,76
10	Вымпелком, 2009	16.06.2009	2450	17,06	7,17	0,28
11	Вымпелком, 2010	11.02.2010	1000	6,96	12,67	0,91
12	Вымпелком, 2011	22.10.2011	125	0,87	16,28	2,31
13	Вымпелком, 2013	30.04.2013	200	1,39	19,72	3,32
14	Вымпелком, 2016	23.05.2016	200	1,39	19,02	4,81
15	Вымпелком, 2018	30.04.2018	150	1,04	19,11	5,15
Нефтегазовый комплекс
16	Газпром, 2009	21.10.2009	125	0,87	6,01	0,6
17	Газпром, 2010	27.09.2010	200	1,39	8,03	1,49
18	Газпром, 2022	07.03.2022	100	0,70	12,88	7,28
19	Газпром, 2034	28.04.2034	500	3,48	13,36	4,02
20	Газпром, 2037	16.08.2037	200	1,39	13,02	8,34
21	ТНК-ВР, 2013	13.03.2013	150	1,04	14,67	3,32
22	ТНК-ВР, 2016	18.07.2016	250	1,74	16,07	5,25
23	ТНК-ВР, 2017	20.03.2017	300	2,09	15,93	5,46
	Всего	-	14360	100,00	-	-

 

Данные анализа  показывают, что наибольший удельный вес в структуре портфеля еврооблигаций  занимают:

• Россия, 2010 – 24%;
• Москва, 2016 – 17%
• Вымпелком, 2009 – 17%.

Доля других облигаций существенно ниже.

Небезынтересным будет проанализировать, как эти  и другие виды еврооблигаций по своей  доходности относятся к средней  доходности инвестиционного портфеля.

Известно, что  любой портфель ценных бумаг характеризуется  ожидаемой доходностью:

 

,        (1)

 

где X_i – доля общего вложения, приходящаяся на i-ю ценную бумагу;

m_i – ожидаемая доходность i-й ценной бумаги, %;

m_p – ожидаемая доходность портфеля, %

Рассчитаем ожидаемую  доходность инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» по состоянию на 02.03.2009 г. по формуле (1). Исходные данные содержатся в табл. 4. Результаты расчета представлены в табл. 7. Важным показателем является также дюрация (средневзвешенный срок погашения) ценных бумаг, данные о которой также представлены в табл. 4–5.

Расчеты показали, что эффективная доходность инвестиционного  портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» на 02.03.2009 г. составляла 9,43%, а доходность основных видов облигаций, входящих в состав инвестиционного портфеля еврооблигаций ЕвроХим, существенно выше или ниже этого значения:

• Россия, 2010 – 5,39%;
• Москва, 2016 – 12,43%
• Вымпелком, 2009 – 7,17%.

Распределение всех остальных еврооблигаций ЕвроХим по доходности представлено на рис. 1.

Рис. 1. Доходность еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» на 02.03.2009 г.

Как видно из рис. 1, примерно половину портфеля составляют высокодоходные облигации (12–22%), несколько меньшую часть – малодоходные и со средним уровнем дохода (2–9%).

Учитывая, что  основная доля облигаций приходится также на смешанный тип (24% облигаций  обеспечивают доходность 5,39%, а по 17% – 12,43% и 7,17%), а средняя доходность портфеля составляет 9,43%, следует охарактеризировать данный тип портфеля ОАО «МХК «ЕвроХим» как умеренно-агрессивный.

 

Таблица 5. Расчет  эффективной доходности инвестиционного  портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» в 2009 г.

№№	Облигации	Погашение	Объем, тыс. долл.	Доля, %	Доходность, %	Дюрация, лет	Ожидаемая доходность по видам бумаг X*m
1	Aries, 2009	25.10.2009	400	2,79	1,9	0,64	0,05
2	МинФин (Россия), 7	14.05.2011	350	2,44	5,02	2,1	0,12
3	Москва, 2011	12.10.2011	200	1,39	9,03	2,42	0,13
4	Москва, 2016	20.10.2016	2500	17,41	12,43	6,04	2,16
5	Россия, 2010	31.03.2010	3500	24,37	5,39	1,01	1,31
6	Россия, 2018	24.07.2018	590	4,11	7,72	6,35	0,32
7	Россия, 2028	24.06.2028	200	1,39	9,8	8,46	0,14
8	Россия, 2030	31.03.2030	570	3,97	9,71	5,39	0,39
9	АФК Система, 2011	28.01.2011	100	0,70	22,64	1,76	0,16
10	Вымпелком, 2009	16.06.2009	2450	17,06	7,17	0,28	1,22
11	Вымпелком, 2010	11.02.2010	1000	6,96	12,67	0,91	0,88
12	Вымпелком, 2011	22.10.2011	125	0,87	16,28	2,31	0,14
13	Вымпелком, 2013	30.04.2013	200	1,39	19,72	3,32	0,27
14	Вымпелком, 2016	23.05.2016	200	1,39	19,02	4,81	0,26
15	Вымпелком, 2018	30.04.2018	150	1,04	19,11	5,15	0,20
16	Газпром, 2009	21.10.2009	125	0,87	6,01	0,6	0,05
17	Газпром, 2010	27.09.2010	200	1,39	8,03	1,49	0,11
18	Газпром, 2022	07.03.2022	100	0,70	12,88	7,28	0,09
19	Газпром, 2034	28.04.2034	500	3,48	13,36	4,02	0,47
20	Газпром, 2037	16.08.2037	200	1,39	13,02	8,34	0,18
21	ТНК-ВР, 2013	13.03.2013	150	1,04	14,67	3,32	0,15
22	ТНК-ВР, 2016	18.07.2016	250	1,74	16,07	5,25	0,28
23	ТНК-ВР, 2017	20.03.2017	300	2,09	15,93	5,46	0,33
	Всего	-	14360	100,0	-	-	9,43

 

Чтобы сделать  окончательный вывод о типе портфеля, необходимо сравнить его эффективную  доходность со средневзвешенной процентной ставкой по всем видам ценных бумаг.

Расчет, выполненный  на ту же дату (02.03.2009 г.), выполненный по всем видам котируемых ценных бумаг с учетом объема их эмиссии показал, что средняя эффективная доходность совокупного портфеля инвестиций (всех еврооблигаций) составляла 6,3%. Таким образом, первоначальное предположение совпадает с более точными расчетами, и можно классифицировать портфель ценных бумаг ОАО «МХК «ЕвроХим» в 2009 г. как умеренно-агрессивный.

Такое инвестирование имеет своей целью длительное вложение капитала и его рост. Но при этом не надо забывать о необходимости  регулярной коррекции портфеля с  целью его оптимизации, в том  числе по причинам не зависящим от держателя облигаций. Одна из таких причин – периодическое погашение ценных бумаг.

2.3 Направления совершенствования  структуры инвестиционного портфеля

 

По сравнению  с началом 2009 г. на начало 2010 г. в структуре инвестиционного портфеля ОАО «МХК «ЕвроХим» произошли следующие изменения:

– облигации «Aries, 2009»; «Вымпелком, 2009»; «Газпром, 2009» погашены в течение года и отсутствуют в портфеле;

– число федеральных еврооблигаций в портфеле снизилось с 6 до 5 видов;

– для замещения погашенных облигаций «Вымпелком, 2009» и «Газпром, 2009» приобретены «МТС, 2012» и «Газпром, 2012» в соответствующем объеме;

– общее количество видов ценных бумаг снизилось с 23 до 22;

– за счет снижения совокупного объема федеральных еврооблигаций в портфеле его стоимость снизилась на 400 млн. у. е. в долларовом эквиваленте и составила 13960 тыс. долл.

В результате на 13.01.2010 г. сформирована следующая структура инвестиционного портфеля ОАО «МХК «ЕвроХим» (табл. 6).

По состоянию  на 13.01.2010 г. структура инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» практически не изменилась по сравнению с началом 2009 года (рис. 2), но несколько изменились котировки облигаций.

Результаты расчетов эффективной доходности по видам  облигаций и всего портфеля в  целом также представлены в табл. 6.

Математическое  ожидание эффективной доходности каждой облигации (r_i) вычисляется следующим образом:

. (2)

 

где r_it – эффективная доходность i-й облигации в период времени t, %,

i = 1,…, …, n – общее количество видов облигаций;

t – номер периода диапазона накопления информации, t = 1, …, 10;

T – длительность периода накопления информации.

 

Таблица 6. Структура  портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» 13.01.2010 г., эффективная доходность российских еврооблигаций и доходность инвестиционного портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» по данным котировок за 2009–2010 гг.