Управление финансовым портфелем предприятия

№№	Облигации	Погашение	Объем, тыс. долл.	Доля, %	Матем. ожид. доходности, %	Дюрация, лет	Ожидаемая доходность по видам бумаг X*m
Федеральные
1	МинФин (Россия), 7	14.05.2011	350	2,51	3,79	1,29	0,09
2	Россия, 2010	31.03.2010	3500	25,07	2,45	0,2	0,61
3	Россия, 2018	24.07.2018	590	4,23	5,84	5,99	0,25
4	Россия, 2028	24.06.2028	200	1,43	7,51	9,79	0,11
5	Россия, 2030	31.03.2030	570	4,08	6,91	5,98	0,28
Муниципальные							0,00
6	Москва, 2011	12.10.2011	200	1,43	4,90	1,67	0,07
7	Москва, 2016	20.10.2016	2500	17,91	7,46	5,81	1,34
Телекоммуникации
8	АФК Система, 2011	28.01.2011	100	0,72	9,46	0,96	0,07
9	МТС, 2012	28.01.2012	2450	17,55	8,20	1,85	1,44
10	Вымпелком, 2010	11.02.2010	1000	7,16	4,36	0,06	0,31
11	Вымпелком, 2011	22.10.2011	125	0,90	8,05	1,65	0,07
12	Вымпелком, 2013	30.04.2013	200	1,43	10,13	2,9	0,15
13	Вымпелком, 2016	23.05.2016	200	1,43	10,80	5,05	0,15
14	Вымпелком, 2018	30.04.2018	150	1,07	11,11	6	0,12
Нефтегазовый комплекс
15	Газпром, 2012	09.12.2012	125	0,90	5,99	2,76	0,05
16	Газпром, 2010	27.09.2010	200	1,43	4,01	2,76	0,06
17	Газпром, 2022	07.03.2022	100	0,72	9,13	8,26	0,07
18	Газпром, 2034	28.04.2034	500	3,58	9,17	11,09	0,33
19	Газпром, 2037	16.08.2037	200	1,43	9,48	11,66	0,14
20	ТНК-ВР, 2013	13.03.2013	150	1,07	8,38	2,81	0,09
21	ТНК-ВР, 2016	18.07.2016	250	1,79	9,62	5,29	0,17
22	ТНК-ВР, 2017	20.03.2017	300	2,15	9,57	5,7	0,21
	Всего	-	13960	100,00	-	-	6,17

 

Рис. 2. Структура инвестиционного портфеля ОАО «МХК «ЕвроХим» по видам еврооблигаций на 13.01.2010 г.

 

Математическое  ожидание эффективной доходности рассчитано по данным котировок за период со 2 марта 2009 г. по 13 января 2010 г. (4 произвольных периода времени).

Доходность инвестиционного  портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим», рассчитанная по формуле (1), составляет на начало 2010 года 6,17%.

Таким образом, средняя доходность портфеля снизилась  с начала года в результате снижения котировок отдельных облигаций  на 3,26%.

Это означает, что  в результате снижения объема инвестиционного  портфеля и снижения котировок сумма  недополученной прибыли в год  составит:

14 360*9,43% – 13960*6,17% = 492,72 тыс. долл.

Даже если предположить, что снижение объема инвестирования на 400 тыс. долл. целиком трансформировалось в чистую прибыль за счет погашения облигаций, величина упущенной выгоды (убыток) за счет недополученных процентных выплат составит 92,72 тыс. долл.

Поэтому необходимы меры по оптимизации портфеля инвестиций с целью восстановления объема дохода, им приносимым.

Как видим, сейчас общая доходность инвестиционного  портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» практически равна или даже ниже доходности по наиболее надежным федеральным облигациям – Россия-2018, -2028, -2030.

Можно констатировать, что в настоящее время инвестиционный портфель еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» практически безрисковый, т.е. консервативный, поэтому имеет смысл увеличить его доходность путем увеличения степени допустимого риска.

Таким образом, с точки зрения руководства холдингом  и принятой инвестиционной политики, величина доходности портфеля в 6,17% недостаточна высока и не соответствует выбранному типу инвестиционного портфеля (умеренно-агрессивный). Можно предложить повысить общую доходность путем изменения структуры еврооблигаций и выбора оптимального соотношения риска и доходности. В общем случае критерием риска может служить стандартное отклонение эффективной доходности. При этом надо учитывать также и дюрацию, т.е. период до погашения ценных бумаг, т. к. стратегия холдинга основана на долговременном владении облигациями.

Необходимо рассмотреть  целесообразность включения в портфель облигаций других видов и отраслей для исключения последствий негативных структурных сдвигов в экономике, которые с разной цикличностью могут проявляться для различных отраслей.

2.4 Формирование оптимальной  структуры инвестиционного портфеля

 

Стоит задача осуществить выбор и обоснование  методики по формированию и оптимизации  портфеля еврооблигаций и провести практические расчеты, связанные с  его созданием.

Проведенный анализ показал, что основные критерии оптимизации  портфеля ценных бумаг ОАО «МХК «ЕвроХим»:

• Анализ изменений котировок (доходности)
• Математическое ожидание доходности отдельных бумаг
• Ожидаемая общая доходность портфеля
• Срок до погашения (дюрация)
• Более широкий охват облигаций ведущих предприятий различных отраслей промышленности
• Среднее отклонение доходности – как мера минимизации риска.

Компания придерживается стратегии длительного вложения и его роста, поэтому цель инвестирования – достаточно низкий уровень риска  при умеренном росте доходности. Такой тип инвестиционного портфеля называется умеренно диверсифицированным. С этой целью для формирования портфеля используются государственные  еврооблигации с высокой степенью надежности – Rus-30 и др. и одновременно ликвидные корпоративные облигации с высокой доходностью. В качестве рисковых выступают облигации так называемых «голубых фишек», предприятий телекоммуникационной отрасли и промышленности (например, Алроса).

Для формирования оптимальной структуры портфеля государственных облигаций будем  использовать параметрическую модель Марковица путем ее некоторой модификации. Эта методика оптимизирует структуру портфеля ценных бумаг на основе статистической информации.

В качестве периода  накопления информации принят период с 02.03.2009 г. по 13.01.2010 г., т.е. оптимальная структура портфеля формируется на январь 2010 г.

Для решения  задачи нахождения оптимальной структуры портфеля еврооблигаций по модели Марковица предлагаются следующие шаги:

1. нахождение математического ожидания и дисперсии эффективной доходности каждой облигации;
2. определение оптимальной структуры облигаций на основании оценки экспертов рынка и средней доходности портфеля;
3. выбор приемлемого соотношения доходности и риска;
4. нахождение доли инвестиций d_i в каждую облигацию;
5. определение эффективности мероприятий по оптимизации инвестиционного портфеля еврооблигаций ЕвроХим.

Важнейшим показателем  является распределение облигаций  по доходности и ожидаемая доходность портфеля (формула (1)).

Математическое  ожидание эффективной доходности каждой облигации (r_i) вычисляется по формуле (2).

Стандартное отклонение эффективной доходности i-ой облигации (s_i) определяется по формуле:

 

,     (3)

 

где r_it – эффективная доходность i-й облигации в период времени t, %;

r_i - математическое ожидание эффективной доходности каждой облигации (6,17%);

i = 1,…, …, n – общее количество видов облигаций;

t – номер периода диапазона накопления информации, t = 1, …, 4;

T – длительность периода накопления информации.

Исходными данными  для реализации методики являются:

– курс облигаций за период накопления информации (K_it);

– рассчитанная на основе курса и календаря купонных выплат годовая эффективная доходность к погашению облигаций (r_it).

– дюрация – не менее 1 года (в целях обеспечения долгосрочного владения).

Исходные параметры  следующие. Общий размер инвестиционного  портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» на текущую дату составляет 13 960 тыс. долл., и в дальнейшем не предусмотрено его увеличение. Средняя доходность портфеля – 6,17% и она требует повышения.

Таким образом, цель оптимизации инвестиционного  портфеля еврооблигаций ОАО «МХК «ЕвроХим» – повышение доходности портфеля с соблюдением приемлемого уровня риска при условии сохранения объема вложений в ценные бумаги, т.е. в условиях ограниченности ресурсов. Критерий пригодности ценной бумаги для увеличения ее удельного веса в структуре портфеля – ожидаемая эффективная доходность выше 6,17% при условии соблюдения нормы риска. Степень риска установим ниже, после проведения необходимых расчетов.

Результаты вычисления математического ожидания и стандартного отклонения эффективной доходности каждой ценной бумаги по формулам (2) и (3) представлены в таблице 7.

 

Таблица 7. Математическое ожидание и стандартное  отклонение эффективной доходности облигаций в составе инвестиционного  портфеля

Облигации	Погашение	Объем, тыс. долл.	Доля, %	Матем. ожид. доходности, %	Стандартное отклонение, %	Дюрация, лет
Россия, 2010	31.03.2010	3500	25,07	2,45	-3,72	0,2
МинФин (Россия), 7	14.05.2011	350	2,51	3,79	-2,38	1,29
Газпром, 2010	27.09.2010	200	1,43	4,01	-2,16	2,76
Вымпелком, 2010	11.02.2010	1000	7,16	4,36	-1,81	0,06
Москва, 2011	12.10.2011	200	1,43	4,90	-1,27	1,67
Россия, 2018	24.07.2018	590	4,23	5,84	-0,34	5,99
Газпром, 2012	09.12.2012	125	0,90	5,99	-0,18	2,76
Россия, 2030	31.03.2030	570	4,08	6,91	0,74	5,98
Москва, 2016	20.10.2016	2500	17,91	7,46	1,29	5,81
Россия, 2028	24.06.2028	200	1,43	7,51	1,34	9,79
Вымпелком, 2011	22.10.2011	125	0,90	8,05	1,88	1,65
МТС, 2012	28.01.2012	2450	17,55	8,20	2,03	1,85
ТНК-ВР, 2013	13.03.2013	150	1,07	8,38	2,21	2,81
Газпром, 2022	07.03.2022	100	0,72	9,13	2,96	8,26
Газпром, 2034	28.04.2034	500	3,58	9,17	3,00	11,09
АФК Система, 2011	28.01.2011	100	0,72	9,46	3,29	0,96
Газпром, 2037	16.08.2037	200	1,43	9,48	3,31	11,66
ТНК-ВР, 2017	20.03.2017	300	2,15	9,57	3,40	5,7
ТНК-ВР, 2016	18.07.2016	250	1,79	9,62	3,45	5,29
Вымпелком, 2013	30.04.2013	200	1,43	10,13	3,96	2,9
Вымпелком, 2016	23.05.2016	200	1,43	10,80	4,63	5,05
Вымпелком, 2018	30.04.2018	150	1,07	11,11	4,94	6
Всего	-	13960	100,00	-		-

 

Согласно полученным расчетным данным, величина стандартного отклонения колеблется в пределах от -3,72 до 4,94% от среднего значения. Поэтому  примем 5% размер отклонения как границу  допустимого риска.

Причем величина риска обратно пропорциональна  доходности и прямо пропорционально  отклонению. Если принять величину отклонения за меру риска, то отрицательное  отклонение не только снижает риск, но и доходность, и наоборот (рис. 3).

 

Рис. 3. Распределение риска и доходности ценных бумаг, составляющих инвестиционный портфель ОАО «МХК «ЕвроХим»

Согласно этой шкале оценок, из всех присутствующих в инвестиционном портфеле еврооблигаций  ОАО «МХК «ЕвроХим» наиболее привлекательными для инвестирования являются 6 видов ценных бумаг:

• Газпром, 2037
• ТНК-ВР, 2017
• ТНК-ВР, 2016
• Вымпелком, 2013
• Вымпелком, 2016
• Вымпелком, 2018.

Они соответствуют  максимальной приемлемой доле риска (отклонение не более 5%), доходности (свыше 9%) и величине дюрации (более 1 года).

Эти виды бумаг  нужно сохранить или даже увеличить  их долю в портфеле.

Такие бумаги, как

• Россия, 2010
• АФК Система, 2011,
• Газпром, 2010
• Вымпелком, 2010

следует исключить  из портфеля по причине слишком малой  дюрации.

• Также следует исключить Газпром, 2012,

как не обеспечивающую требуемую доходность (как минимум 6,17%).

В то же время  следует сохранить составляющие основу безрисковой части портфеля оставшиеся федеральные и муниципальные бумаги.

Кроме того, такие  бумаги как

• Вымпелком, 2011
• МТС, 2012

следует заменить в портфеле на более доходные (в  пределах допустимого значения порядка 11%), что соответствует отклонению в 5%) и долгосрочные, так как и  по срокам, и по доходности они не соответствуют целям формирования портфеля.

Основу умеренно-агрессивного портфеля, по нашей схеме, таким образом, составят:

– облигации федерального и муниципального уровня;

– облигации корпоративного сектора с уровнем доходности в пределах 9–11%, желательно из разных отраслей.

Составив аналитическую  группировку по величине стандартного отклонения, приходим к выводу, что  искомым условиям лучше всего  соответствуют (помимо уже участвующих  в портфеле) всего 3 вида облигаций:

1. НК-ВР, 2018 (доходность 9,99%, дюрация 6,07 лет)
2. Новороссийский морской торговый порт, 2012 (10,15% и 2,17 лет)
3. АЛРОСА, 2014 (10,82% и 4 года).