Инвестиционное состояние России

Задача портфельного инвестирования - получение ожидаемой доходности при минимально допустимом риске.

Цель формирования ИП – сохранение и приумножение капитала.

• Обеспечение безопасности (страхование от различных рисков)
• Достижение приемлемой для инвестора доходности
• Обеспечение ликвидности
• Достижение оптимального соотношения между доходностью и риском, в том числе путем диверсификации портфеля.

25,26Формирование и оптимизация  инвестиционного портфеля.

Формирование  инвестиционного портфеля

Инвестиционный портфель - это совокупность ценных бумаг, управляемая как единое целое. При формировании инвестиционного портфеля инвестор должен:

• Выбрать адекватные ценные бумаги, то есть такие, которые бы давали максимально возможную доходность и минимально допустимый риск;
• Важно определить, в ценные бумаги каких эмитентов следует вкладывать денежные средства;
• Диверсифицировать инвестиционный портфель. Инвестору целесообразно вкладывать деньги в различные ценные бумаги, а не в один их вид для снижения риска вложений.

Поскольку фондовый рынок является весьма динамичным, то происходящие на нем изменения отразятся на структуре  инвестиционного портфеля. Поэтому инвестору необходимо пересматривать, корректировать свой портфель, изменять его структуру, чтобы добиваться доходности и уровня риска.

В связи с тем, что целью  инвестора является увеличение капитала, то необходимо осуществлять оценку эффективности  вложений. Существуют методы оценки инвестиционного портфеля, разработанные специалистами в этой области.

Оптимизация инвестиционного портфеля

Решение проблемы оптимального распределения долей  капитала между ценными бумагами, сводящего общий риск к минимальному уровню, и составление оптимального портфеля было предложено в 50-е годы XX века американским ученым Г. Марковицем. Эта модель позволяет добиваться формирования такого инвестиционного портфеля, который бы отвечал потребностям и целям каждого индивидуального инвестора.

В основе этой модели лежит предположение, что инвестор, формируя свой портфель, оценивает лишь два показателя - ожидаемую доходность и меру риска. Следовательно, инвестор должен оценить доходность и стандартное отклонение каждого портфеля и выбрать наилучший портфель, который больше всего удовлетворяет его желания - обеспечивает максимальную доходность при допустимом значении риска ст. Какой при этом конкретный портфель предпочтет инвестор, зависит от его оценки соотношения "доходность-риск".

29,Формирование и управление  портфелем облигаций

Считается , что при формировании и управлении портфелем облигаций инвестор может преследовать три стратегические цели :

1) добиться высокого уровня постоянного  дохода , получаемого через определенные промежутки времени ;

2) аккумулировать деньги , чтобы достичь запланированной суммы к определенной дате ;

3) повысить отдачу портфеля либо  за счет удачного прогноза  движения процентной ставки , либо путем получения прибыли за счет изменения соотношения цен и доходности к погашению облигации .

Формирование и управление портфелем с целью получения  высокого постоянного дохода . Облигации служат удобным средством для тех инвесторов , которые желают обеспечить себе постоянный поток высокого дохода за счет регулярных купонных выплат и получения начальной стоимости (номинала ) облигации при ее погашении . Наиболее удачным способом достижения этой цели служит простая покупка надежных (в смысле кредитного риска ) и относительно высокодоходных облигаций и сохранение вплоть до погашения (или до окончания более короткого запланированного инвестором срока ). Имея поставленную цель - получать желаемый годовой доход - инвестор должен скомпоновать в портфеле такое количество облигаций , чтобы их суммарные купонные выплаты равнялись необходимому доходу .

Эта стратегия несет определенный риск , вызываемый рядом обстоятельств . Во -первых , удерживая облигации вплоть до их погашения , инвестор избегает ценового риска (риска ликвидности ), но одновременно значительно повышается кредитный риск , связанный с возможностью несоблюдения обязательств эмитентом . Во -вторых , желание обеспечить максимальный доход будет подталкивать инвестора на приобретение высокодоходных облигаций , которые имеют , как правило , и меньшую надежность . В -третьих , инвестор должен сформировать портфель таким образом , чтобы ежегодно в нем заменялась новыми облигациями после погашения старых небольшая часть ценных бумаг , то есть процесс погашения облигаций шел последовательно , невысокими порциями . Если инвестор так подберет облигации , что в какой -то момент будет гаситься значительная часть портфеля , то время замены может совпасть с периодом низкого уровня рыночной процентной ставки , в результате чего инвестор вынужден будет реинвестировать купонные суммы по более низким ставкам , и его доход снизится .

Построение и управление портфелем с целью аккумулирования  денег . Существуют ряд способов построения портфелей , решающих задачу накопления заданной суммы денег , в том числе :

а ) путем предписания получаемых сумм к конкретным выплатам ;

б ) посредством иммунизации ;

Предписание портфеля - это такая стратегия , при которой целью инвестора является создание портфеля облигаций со структурой поступления доходов (последовательность и объемы ), полностью или почти полностью совпадающей со структурой предстоящих выплат (например , 28 июня инвестор должен выплатить 1,5 тыс . рублей , 15 августа - 1,3 тыс . рублей и т .п .). Если денежные поступления (купонные выплаты плюс номинал ) от облигаций точно совпадают со сроками и объемами будущих обязательств , то говорят о чистом совпадении потоков денег . Наиболее простое решение в подобном случае (если заранее известны сроки платежей ) - это приобретение бескупонных облигаций , например ГКО , время погашения которых точно совпадает со сроками обязательных платежей . Тогда отпадает необходимость в реинвестировании денег , и управление портфелем значительно упрощается . Однако зачастую время погашения бескупонных облигаций отличается от сроков обязательных платежей . В подобных случаях инвестор вынужден прибегать к реинвестированию , поэтому говорят о совпадении потоков денег с учетом реинвестирования . Портфель облигаций формируется таким образом , чтобы денежные поступления от облигаций плюс ожидаемая отдача от реинвестирования обеспечивали необходимые суммы для выполнения обязательных платежей . Рекомендуется и в этих случаях брать за основу государственные бескупонные облигации , номинальная стоимость которых и срок погашения близко совпадают с запланированной сеткой будущих обязательных платежей .

Иммунизация портфеля . Основная опасность , с которой могут столкнуться инвесторы , формирующие портфель ради аккумулирования определенной суммы денег , состоит в возможном изменении рыночной процентной ставки . Это может повлиять не только на величину средней геометрической доходности , но и на накапливаемую сумму . Решить проблему неопределенности и снизить потери из -за возможного движения процентной ставки помогает метод иммунизации портфеля облигаций . Считается , что портфель иммунизирован , если выполняется одно или несколько следующих условий :

1) Фактическая годовая средняя  геометрическая доходность за  весь запланированный инвестиционный  период (то есть к моменту получения  необходимой суммы ) должна быть  по крайней мере не ниже  той доходности к погашению,  которая была в момент формирования  портфеля .

2) Аккумулированная сумма , полученная инвестором в конце периода , оказывается по крайней мере не меньше той , которую он бы получил , разместив первоначальную инвестиционную сумму в банке под процент;

3) Приведенная стоимость портфеля  и его длительность равняются  приведенной стоимости и длительности  тех обязательных выплат , ради которых портфель создавался .

Самый простой способ иммунизации  портфеля - это приобретение бескупонных  облигаций , чей срок погашения равен запланированному холдинговому периоду , а их суммарная номинальная стоимость в момент погашения соответствует цели инвестора .

Формирование и управление портфелем с целью увеличения суммарной отдачи .

В этом случае инвестор ставит своей  задачей добиваться в каждый момент времени максимальной суммарной  стоимости портфеля (конечно , с учетом его индивидуального подхода к риску ). Поскольку суммарная отдача портфеля включает в себя купонные выплаты , реинвестируемый доход и ценовой выигрыш , то подобная постановка цели может подталкивать инвестора перейти от одного способа максимизации дохода к другому . Обычно рассматривают две возможные стратегии увеличения суммарной отдачи :

а ) трансформация портфеля на основании прогноза будущего изменения процентной ставки ;

б ) своп облигаций .

Прогноз изменений процентной ставки является довольно рискованным мероприятием . Ведь инвестор на данном основании меняет содержимое портфеля , и если его оценка окажется неверной , то это грозит ему серьезными потерями . И иммунизация может не сработать , так как переформирование портфеля изменит его длительность (дюрацию).  Общая рекомендация при использовании способа прогнозирования процентной ставки состоит в следующем : если инвестор ожидает , что процентная ставка будет снижаться , то следует приобретать облигации , чья длительность велика (долгосрочные облигации с невысокими купонными выплатами ). Это повысит вероятность увеличения суммарного дохода за счет ценового выигрыша . Когда же инвестор ожидает рост, то следует приобретать облигации с небольшой дюрацией (краткосрочные облигации с высокой купонной ставкой ), так как в этом случае увеличение реинве стированных сумм может компенсировать или даже перекрывать потери из -за снижения цены облигации .

Своп облигаций означает замену облигаций в портфеле путем продажи  одной облигации и покупки  другой . Теоретически , могут существовать многие причины замены облигаций - например , чтобы повысить екущую доходность , ликвидность портфеля , изменить его длительность , приспособиться к ожидаемым колебаниям и т .п . Различают своп нейтральный к риску и своп с повышением риска . Первый предполагает повышение отдачи , измеренной по доходности к погашению , без существенного увеличения кредитного и ценового риска . Второй тип свопа предполагает повышение отдачи портфеля за счет приобретения более рисковых облигаций 30.Формирование и управление портфелем с использованием опционов и фьючерсов .

Инвестиционные возможности  с использованием опционов.

Использование опционов и их объединение  в один портфель с акциями и  облигациями значительно расширяет  возможности инвестора с точки  зрения нахождения оптимального соотношения  риск /норма отдачи . В основе создания любого портфеля лежит равенство :

(цена опциона на покупку ) + (приведенная стоимость цены реализации ) = (цена акции ) + (цена опциона на продажу )

Рассмотрим основные стратегии  с использованием опционов .

Продажа обеспеченных опционов на покупку . Обеспеченным считается опцион , когда его продавец в момент продажи уже имеет основную акцию , и , в случае реализации опциона его владельцем , в состоянии продать ему эту акцию . Стратегия продажи обеспеченных опционов на покупку выгодна тогда , когда по оценке инвестора прогнозируемые изменения цены будут не слишком высокими . Иными словами , для подобной стратегии отдача портфеля никогда не станет очень большой (что может происходить при объединении в портфель одних акций и значительном повышении их цены), могут наблюдаться многочисленные небольшие положительные и отрицательные доходности вокруг среднего значения , а также определенное количество значительных отрицательных доходностей (в случае резкого падения цены акции ).

Продажа опционов на продажу  и покупка безрисковых облигаций . Получаемые при этом выгоды в точности соответствуют тем , которые получит инвестор , продав опцион на продажу и использовав полученную выручку для приобретения безрисковой ценной бумаги .

Покупка обеспеченных опционов на продажу используется для защиты (хеджирования ) от возможного снижения цен акций , особенно в условиях нестабильного рынка . При этой стратегии инвестор покупает основную акцию и опцион на продажу этой же акции . Подобная стратегия выгодна , когда происходят значительные положительные колебания цены акции . Одновременно , при любом понижении цены основной акции отдача портфеля никогда не опустится ниже величины опционной премии .

Приобретение опционов на покупку и безрисковой облигации должно давать такую же прибыль , как рассмотренный выше вариант покупки акции и опциона на продажу . С точки зрения профессиональных менеджеров , эта стратегия менее привлекательна , чем эквивалентная ей "покупка акции и опциона на продажу ". Объясняется это тем , что при этом варианте около 90% средств необходимо вкладывать в безрисковые облигации , что может вызвать недоверие клиентов . Кроме того , опционы на покупку считают

ся более рисковыми .

Сравнивать перечисленные выше стратегии можно только на основе реальных данных , поскольку во многом результаты объясняются экзогенными факторами (нестабильностью рынка прежде всего ).