Политика корпоративных слияний и поглощений как вариант инвестирования и финансовые инновации в управлении предприятием

Для оценки эффективности  сделки используется следующая формула:

ЭЭ = СБ1 – СБ0 – З,

где ЭЭ — экономический  эффект от сделки по поглощению; СБ1 — стоимость бизнеса предприятия после проведенной сделки по поглощению; СБ0 — стоимость бизнеса предприятия до сделки по поглощению; З — затраты на проведение сделки по поглощению. [11]

Полученный таким образом  экономический эффект от сделки будет  отражать целесообразность слияния (поглощения) предприятия и служить критерием эффективности интеграции.

 

5.  Оценка эффективности проекта поглощения

 

В качестве примера рассмотрим проведение оценки рыночной стоимости компаний  на примере поглощения ОАО «ПК Воткинский» холдинговой компанией «Объединенные кондитеры». Сделка позволит холдинговой компании «Объединенные кондитеры» улучшить свои финансовые показатели, расширить географию влияния, закрепить позиции в регионе. ОАО «ПК Воткинский», в свою очередь, получит новые эффективные каналы сбыта.

Для данных мероприятий используется горизонтальная интеграция, так как  происходит объединение участников одного сегмента отрасли, производящих сходный продукт и имеющих  аналогичный производственный цикл. В результате поглощения ОАО«ПК Воткинский» становится дочерней компанией холдинговой компании «Объединенные кондитеры» и весь контроль за деятельностью дочерней организации осуществляет холдинговая компания «Объединенные кондитеры».

На первом этапе оценивается  синергический эффект (разность рыночных стоимостей участников до и после  процесса интеграции). Инициатор процесса проводит экономические расчеты  планируемой совместной деятельности после интеграции, прогнозирует выгоды (основа мотивов интеграции). Далее  определяется стоимость каждого  участника как отдельного игрока рынка, а затем рассчитывается рыночная стоимость интегрированного участника  на основе спрогнозированных значений, причем оба процесса производятся на одну и ту же дату оценки. При существовании  выгод от интеграции общая стоимость  элементов превысит стоимость каждого  элемента по отдельности — это  и будет синергическим эффектом. Экономический эффект рассчитывается методом чистых активов и методом капитализации. Данный метод оценки позволяет с высокой степенью достоверности оценить стоимость компаний. Оценка рыночной стоимости компаний также будет производиться методом чистых активов: активы и пассивы предприятия корректируются до их оценочной рыночной стоимости, и таким образом определяется совокупная стоимость акционерного капитала комплекса.

Для определения стоимости  бизнеса методом капитализации  прибыли холдинговой компании «Объединенные  кондитеры» и ОАО «ПК Воткинский» необходимо определить ставку дисконтирования. Проведем расчет ставки дисконтирования по методу кумулятивного построения. Она равна 23,5 %.

По известной ставке дисконтирования  ставка капитализации определяется по следующей формуле:

R = d – g, где R — ставка капитализации; d— ставка дисконтирования; g— темп роста прибыли. Прогнозируемый темп роста для обеих компаний возьмем в размере 5%: R = 23,5 – 5 = 18,5 %.

Теперь определим рыночную стоимость холдинговой компании «Объединенные кондитеры» по формуле: V = I / R, где V— оценочная стоимость; I— чистая прибыль: V = 323 223 / 0,185 =1 747 151 руб.

Рассчитаем рыночную стоимость  ОАО «ПК Воткинский» методом капитализации. Ставка дисконтирования по методу кумулятивного построения равна 19 %.

По известной ставке дисконтирования  и размера прогнозируемого темпа  роста прибыли рассчитаем ставку капитализации: R = 19 – 5 = 14 %.

Теперь, когда известна ставка капитализации, можно рассчитать рыночную стоимость: V = 82 163 / 0,14 = 586 878,6 руб.

Рассчитаем рыночную стоимость компаний (табл.5, 6) методом чистых активов, который используется для компаний, имеющих значительные материальные активы и предполагает определение стоимости участника на основе разницы рыночной стоимости активов и обязательств.

 

 

 

 

 

Таблица 5. Расчет стоимости чистых активов холдинговой компании «Объединенные кондитеры»

Показатель	Предыдущий  год, тыс. руб.	Текущий год, тыс. руб.	Рыночная  стоимость, тыс. руб.
Активы
Долгосрочные финансовые вложения	9 098 011	9 246 265	9 098 011
Прочие  внеоборотные активы	807	-	-
Запасы	107,5	140,8	107,5
Дебиторская задолженность	1847,9	408,5	408,5
Краткосрочные финансовые вложения	15 000	-	-
Денежные  средства	12 942	289 181	12 942
Итого активы	9 128 715,4	9 535 995,3	9 098 527
пассивы
Заемные средства	372 902	468 484	372 902
Кредиторская  задолженность	78	1	1
Итого пассивы	372 980	468 485	372 903
Чистые  активы	8 755 735,4	9 067 510,3	8 725 624

Таблица 6. Расчет стоимости чистых активов ОАО «ПК Воткинский»

Показатель	Предыдущий  год, тыс. руб.	Текущий год, тыс. руб.	Рыночная  стоимость, тыс. руб.
Активы
Долгосрочные  финансовые вложения	11	270	11
Основные  средства	119 254,1	118 613,4	118 613,4
Незавершенное строительств	13 858,9	18 167,5	13 858,9
Долгосрочные  финансовые вложения	139 917	139 617	139 617
Прочие  внеоборотные активы	171	343	171
Запасы	99 180,6	84 759,45	84 759,45
Дебиторская задолженность	64 315,1	89 841	64 315,1
Краткосрочные финансовые вложения	15 000	30 000	15 000
Денежные  средства	13 985	20 280	13 985
Итого активы	465 692,7	501 891,4	450 330,85
пассивы
Заемные средства	85 963	52475	52475
Кредиторская  задолженность	92 006	79 780	79 780
Итого пассивы	177 969	132 255	132 255
Чистые  активы	287 723,7	369 636,4	318 075,85

В результате оценки по методу чистых активов стоимость холдинговой  компании «Объединенные кондитеры» составила 8 725 624 тыс. руб., ОАО «ПК Воткинский» — 318 075,85 тыс. руб. На основе полученных стоимостей было определено соотношение долей (степень контроля) участников интегрированного предприятия (табл. 7)

При использовании методов  стоимостного подхода итоговая рыночная стоимость обоих предприятий  определялась на основе весовых коэффициентов  к двум полученным оценкам. Вес метода капитализации составил 40 %, метода чистых активов — 60 %.

Табл 7. Оценка рыночной стоимости компаний — участников интеграции.

Метод	Оценка ОАО «ПК Воткинский»	Оценка Холдинговой компании «Объединенные  кондитеры	Весовой коэффициент
Капитализации	586 878,6	1 747 151	0,4
Чистых  активов	318 075,85	8 725 624	0,6
Рыночная  стоимость, тыс. руб.	425 597	5 934 234,8
Доля  в интегрированном предприятии, %	30	70

С учетом принятых соотношений и данных табл. 7 бухгалтерский баланс после поглощения примет вид, представленный в табл. 8. Основные средства, незавершенное строительство, запасы и дебиторская задолженность были скорректированы с учетом темпов инфляции.

Таблица 8. Бухгалтерский баланс после поглощения

Показатель	Рыночная стоимость
активы
Нематериальные активы	11
Основные средства	118 613,4
Незавершенное строительство	13 858,9
Долгосрочные финансовые вложения	6 410 491712,8
Прочие внеоборотные активы	171
Запасы	25 503,1
Дебиторская задолженность	19 581,5
Краткосрочные финансовые вложения	15 000
Денежные средства	13 254,9
Итого активы	6 616 486,6
пассивы
Заемные средства		276 773,9
Кредиторская задолженность		23 934,7
Итого пассивы		300 708,6
Стоимость чистых активов		6 315 778

После составления баланса  совместного предприятия проводятся оценка и анализ полученных вариантов, чтобы определить заданный синергический эффект (выполнение миссии) и составить эффективные варианты стратегии. Здесь же задают ориентировочную стоимость интеграции или интервал стоимости. Окончательный ее вариант станет известен только при проведении последнего этапа процесса интеграции.

Сравнительный анализ показателей  финансовых результатов представлен в табл. 9.

Табл 9. Значение показателей до и после поглощения

Показатель	До объединения		После объединения
	ОАО «ПК Воткинский», тыс. руб.	Холдинговая компания «Объединенные кондитеры», тыс. руб.	Холдинговая компания «Объединенные  кондитеры», тыс. руб
Доходы  и расходы по обычным видам  деятельности. Выручка от продажи  товаров, продукции, работ, услуг (за минусом  НДС, акцизов и аналогичных обязательных платежей)	583 944	2433	586 377
Себестоимость проданных товаров, продукции, товаров  и услуг	(371 867)	-	(371 867)
Валовая прибыль	212 077	2433	214 510
Коммерческие  расходы	(53 557)	-	(53 557)
Управленческие  расходы	(46 006)	-	(46 006)
Прибыль (убыток) от продаж	112 514	2433	114 947
Прочие  доходы и расходы
Проценты  к получению	11 288	3552	14 840
Проценты  к уплате	(9952)	-	(9952)
Прочие  доходы	7148	672 511	679 659
Прочие  расходы	(17 848)	(253 939)	(432 787)
Прибыль (убыток) до налогообложения	103 150	424 557	527 707
Отложенные  налоговые активы	173	(807)	(634)
Отложенные  налоговые обязательства	53	(95 582)	(95 529)
Текущий налог на прибыль	(21 219)	(4945)	(26 164)
Прибыль или убыток прошлых лет	6	-	6
Чистая  прибыль (убыток) отчетного периода	82 163	323 223	405 386
Фин. рентабельность, %		3,6	27,2