Оценка бизнеса в целях управления стоимостью компании ОАО «ВымпелКом»

     Таким образом, ставка дисконтирования  полученная в рамках модели  WACC,  равна 14,8 процентов. Однако поскольку мы использовали в расчетах безрисковую ставку, получили величину ставки дисконтирования в номинальном выражении. В связи с необходимостью сопоставимости выбранного типа денежного потока и ставки дисконтирования, посредством формулы Фишера рассчитаем реальную ставку дисконтирования: 

r^р = (r^н – I) / (1+I),

                                где r^р – реальная ставка дисконтирования,

                                      r^н – номинальная ставка дисконтирования,

                                      I – индекс инфляции. 

      По данным Росстата, по состоянию  на ноябрь 2010 г. индекс инфляции  составил 100,6 процента. Подставляя данные  в выше приведенную формулу,  получим реальную ставку дисконтирования,  равную 14, 20 процента.

       6) определение стоимости бизнеса  в постпрогнозный период. Из предположения  бесконечного периода деятельности  компании используем модель Гордона  для расчета предварительной  стоимости бизнеса: 

V_п/п= * ,

               где V_п/п – стоимость бизнеса в постпрогнозном периоде

                       ДПп – денежный поток последнего года прогнозного периода,

                        q – долгосрочный темп прироста денежного потока,

                         r – ставка дисконтирования.

     Величина q определим на основе среднего значения индекса тарифов на услуги связи для юридических и физических лиц в ретроспективном периоде (по данным Росстата). Таким образом, получили q, равное 4,45 процента. Подставляя соответствующие значения переменных, получим стоимость бизнеса ОАО «ВымпелКом» по состоянию на начало текущего года в постпрогнозном периоде - 841411127,9 тыс.руб.

     7) определение стоимости бизнеса.  Стоимость бизнеса определяется как сумма текущих стоимостей денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период, уменьшенная на величину обязательств. Данный расчет позволяет получить итоговую величину стоимости бизнеса ОАО «ВымпелКом» в рамках метода дисконтированных денежных потоков – 1132670180 тыс.руб. 

     3.2 Демонстрация преимуществ оценки стоимости бизнеса на основе показателя EVA на примере ОАО «ВымпелКом» 

     Одна из проблем, возникающих при внедрении стоимостного управления в компаниях, - невозможность использования самой стоимости для оперативного управления бизнесом. Дело в том, что сама стоимость не всегда отражает исключительно результат работы менеджеров: на нее влияют внешние факторы (например, прогноз развития рынка или поведение инвесторов), и, коме того, формула для ее расчета слишком сложна для понимания рядовыми сотрудниками. Именно поэтому в мире для управления стоимостью используют показатели на основе экономической прибыли, которые, с одной стороны, в наибольшей степени коррелируют с рыночной оценкой стоимости, а с другой стороны, могут быть использованы в оперативном управлении компанией. Одним из наиболее распространенных показателей является экономическая добавленная стоимость(EVA). Не останавливаясь подробно на преимуществах этого параметра, приведем формулу его расчета:

EVA = Na_t-1*(ROIC – WACC),

                   где Na_t-1 - инвестированный капитал;

                            WACC - средневзвешенная стоимость капитала;

                            ROIC – рентабельность инвестированного капитала.

      Инвестированный капитал – капитал,  вложенный  активы, которые служат  для обеспечения оперативной  деятельности компании, т.е. активы, необходимые для осуществления  основной деятельности. Как правило,  это сумма собственного капитала  и долгосрочных обязательств. В  концепции EVA это выражение обозначается специальным термином «чистые операционные активы».

    Расчет стоимости бизнеса ОАО «ВымпелКом» представлен в Приложении Н. При этом мы исходили из следующих допущений. Реализуемые инвестиционные проекты поддерживают конкурентоспособность предприятия на одном и том же рынке и сегменте, вследствие чего показатель ROIC стабилен для каждого года прогнозного периода. Другое допущенное – постоянство цены капитала. Прогнозирование инвестиций осуществляется на основе прогнозных значений накопленной амортизации и прироста рыночной стоимости основных фондов. Прирост рассчитан на основе среднего значения индексов инфляции за 2005-2009 гг. и прогнозного индекса инфляции на 2010г., опубликованного Минэкономразвития РФ. В качестве текущего периода взят конец 2009 г., или начало 2010 г., что является равнозначным. Стоимость бизнеса в рамках осуществленного анализа составила 1341237241 тыс.руб.

    Экономическая добавленная стоимость — это достаточно универсальный показатель, который можно использовать для финансового анализа, управления и оценки стоимости компании. Это, в сущности, индикатор прибыльности, которому не присущи недостатки показателей, до сегодняшнего дня использовавшихся в этих целях. Дело в том, что классическими показателями для измерения прибыльности компании являются различные показатели рентабельности (ROE, ROI и т.д.), рассчитанные на основе бухгалтерских данных по итогам хозяйственной деятельности. Эти показатели имеют ряд недостатков:

1) при  помощи законных бухгалтерских  приемов можно искусственно увеличить  или уменьшить размер показываемой  прибыли;

2) бухгалтерские  показатели не отражают временную  стоимость денег и, прежде всего,  риски инвесторов;

3) показатели  рентабельности конкретной компании  в недостаточной мере коррелируют  со стоимостью ее акций на  рынке капиталов, что может  ввести в заблуждение лиц, принимающих  решения относительно развития  данной компании.

     Для устранения вышеупомянутых недостатков в 80—90-х годах было предложено понятие «свободные денежные потоки» (Free Cash Flow — FCF). Использование денежных потоков позволило исключить из расчетов прибыль и ввести дисконтирование денежных потоков, с помощью дисконтной ставки учитывающее факторы времени и риска. Следует отметить, что метод DCF более выгоден для оценки стоимости компании, но не пригоден для оперативного и текущего управления компаниями, поскольку его нельзя использовать для расчета показателей, которые являются наиболее актуальными для менеджеров.

     В свою очередь, появление показателя EVA было вызвано потребностью найти такой экономический показатель, который бы:

1) отражал  тесную связь со стоимостью  акции, устанавливаемой с помощью  статистических методов;

2) давал  возможность использовать наибольший  объем информации из бухгалтерского  учета, включая показатели, рассчитанные  по данным бухгалтерского учета  (для упрощения расчетов);

3) давал  оценку стоимости компании с  учетом фактора риска.

    Отсюда вытекает двойственная природа показателя EVA — его можно использовать в качестве инструмента, как финансового анализа, так и оценки компании.

     Однако концепция управления  стоимостью не ставит основополагающей  целью получение расчетного значения  EVA, поскольку данный результат нам ни о чем не скажет. Важно выявить и определить ключевые рычаги стоимости. При этом задача определения рычагов воздействия на стоимость сводится к определению факторов, которые в наибольшей степени влияют на экономическую добавленную стоимость. 

     Фактором стоимости называется  любая переменная, изменение которой  влечет за собой изменение  стоимости компании.

     Для моделирования деятельности  компании сотовой связи всю  совокупность факторов можно  разделить на три фундаментальные  группы:

- макроэкономические  факторы;

- отраслевые (рыночные) факторы;

- внутренние  факторы. 

      Под факторами макроуровня в  широком смысле понимается вся  совокупность факторов бизнес-среды,  в которой функционирует компания: политические, экономические, инфраструктурные  и т.д. Отраслевые факторы –  это набор показателей, наиболее  полно отражающих состояние отрасли,  в которой ведет деятельность  компания. И, наконец, внутренние факторы представляют собой набор микроэкономических показателей деятельности, в число которых входят финансовые, операционные и другие параметры. Иерархия факторов стоимости компании сотовой связи, отражающая их функциональные зависимости, приведена в Приложении П.

     Чувствительность EVA к факторам стоимости показывает, насколько процентов изменится этот параметр при изменении одного из факторов стоимости на 1 %.

     В ходе исследования взаимосвязи  между экономической добавленной стоимостью компании ОАО «ВымпелКом» и изменением параметров модели, являющихся основными факторами стоимости, целесообразно рассмотреть влияние на результат следующих факторов: средневзвешенная стоимость капитала (WACC); степень проникновения сотовой связи; доля оператора на рынке мобильной связи и др.

     Ограниченный доступ к внутренней  информации рассматриваемой компании  не позволяет осуществить анализ  чувствительности ко всем выше  перечисленным факторам стоимости.  Однако пример выявления чувствительности  представлен в Приложении Р. Такой достаточно условный анализ позволил сказать, что при увеличении ставки дисконтирования на 1 %, стоимость компании снизится на 11 %.

     В целом, данные проводимых анализов чувствительности компаний сотовой связи подтверждают тезис о том, что «клиентские» факторы стоимости (ARPU и MOU) имеют значительный вес в изменении стоимости сотовой компании. Кроме того, с применением аппарата статистического и регрессионного анализа могут быть исследованы взаимосвязи между факторами стоимости компании сотовой связи.

    В заключение возможно предложение методики управления стоимостью компании на базе формирования сценарных условий развития отдельных (прежде всего, «клиентских») параметров модели. 

Заключение

     С 60-х годов прошлого столетия  в западных странах родилась  концепция управления стоимостью  предприятия. В ее основу легло  понимание того фактора, что  для собственников бизнеса центральным  вопросом стал прирост их благосостояния, которое измеряется не количеством  ресурсов, привлеченных в производство, а стоимостью принадлежащего  им бизнеса.

     В основу концепции управления  стоимостью были положены базовые  принципы стоимостной оценки  акций, сформулированные в работах  М.Миллера и Ф.Модельяни, а также  практические аспекты применения  их теории, разработанные А.Раппапортом,  Д.Стерном и многочисленными консалтинговыми  фирмами. 

     Главная трудность в оценке  бизнеса заключается в том,  что оценке подлежит состояние  бизнеса. Но у состояния два  смысла: состояние как финансово  – экономическое положение фирмы  и состояние как выражение  ее богатства. Такой подход  к пониманию объекта оценки  вбирает фундаментальные факторы  действительной стоимости бизнеса. Современное развитие методов оценки бизнеса как раз и идет в направлении удовлетворения требований современного менеджмента На этапе процесса оценки «Выбор и применение подходов к оценке» выбирается один или несколько подходов к оценке, применимых в конкретной ситуации. Отказ от использования какого-либо подхода необходимо обосновать. Традиционных подходов к оценке три: сравнительный, затратный и доходный. Каждый подход позволяет подчеркнуть определенные характеристики объекта и подразумевает свои методы и условия.

    Одна из проблем, возникающих  при внедрении стоимостного управления  в компаниях, - невозможность использования  самой стоимости для оперативного  управления бизнесом. Однако концепция управления стоимостью не ставит основополагающей целью получение расчетного значения EVA, поскольку данный результат нам ни о чем не скажет. Важно выявить и определить ключевые рычаги стоимости. При этом задача определения рычагов воздействия на стоимость сводится к определению факторов, которые в наибольшей степени влияют на экономическую добавленную стоимость.