Лекции по "Финансовому менеджменту"

EVA = NOPLAT – WACC х С, 

 
    где NOPLAT — чистая операционная прибыль  после налогообложения, но до выплаты  процентов;  
    WACC — средневзвешенная цена капитала;  
    С — инвестированный капитал по рыночной стоимости 
  
    или 
 

EVA = (ROI – WACC) х С. 

 
    При расчете EVA вносятся многочисленные поправки к бухгалтерской отчетности, нивелирующие существующие в традиционной бухгалтерской отчетности искажения  величины используемого компанией каптала и, соответственно, получаемого дохода и прибыли<*>.  
    

 

 
    <*> Наиболее существенные корректировки  прибыли и величины капитала  представлены в статье Гусева  А. А. «Концепция EVA и оценка эффективности деятельности предприятия», опубликованной в данном журнале в № 1 за 2005 г. 
  
    На показатель EVA в первую очередь оказывают влияние такие группы факторов, как эффективность операционной деятельности, эффективность инвестиционной деятельности и эффективность финансовой деятельности<*>.  
    

 

 
    <*> Самохвалов В. Как  определить ключевые финансовые  показатели стоимости?/ Управление  компанией. — № 5. — 2005. 
  
    Эффективность операционной деятельности отражает результаты основной деятельности компании по увеличению продаж, снижению издержек или повышению производительности: объем продаж, цена продукции, объем затрат и их доля, а также производительность. 
  
    Эти факторы объединены такими показателями, как рентабельность продаж, рентабельность собственного капитала, чистая рентабельность. 
  
    Предполагается, что улучшение данных показателей может быть достигнуто без существенных дополнительных инвестиций. 
  
    Отсюда следует, что определение NOPLAT начинается с расчета показателя EBIT, то есть доналоговой прибыли от основной деятельности, которую компания могла получить, если бы не имела долга. Ее составляют все виды операционной прибыли, включая большинство доходов и расходов.  
 

 

 

Рис. 4. Взаимосвязь факторов, определяющих показатель EVA  

 
    Эффективность инвестиционной деятельности отражает эффективность инвестиционных проектов, осуществляемых компанией с вложением денежных средств в реальные активы на срок более 1 года. 
  
    Эффективность финансовой деятельности отражает работу по привлечению различных источников финансирования компании, размещению денежных средств на рынке и управлению оборотным капиталом. 
  
    Для оценки финансовой деятельности используется показатель WACC, который может быть вычислен следующим образом: 
 

WACC = kfk х TD /C х (1 – T) + kek х EQ /С, 

 
    где kfk — проценты по кредитам (плата за заемный капитал); 
    C — инвестированный капитал по рыночной стоимости; 
    T — ставка налога на прибыль; 
    kek — дивиденды, в % от чистой прибыли (плата за акционерный капитал); 
    EQ — собственный капитал. 
  
    Показатель EVA отражает успехи менеджмента по достижению стратегической цели — максимизации стоимости компании. При этом задача определения рычагов воздействия на стоимость сводится к определению финансовых факторов, которые в наибольшей степени влияют на экономическую добавленную стоимость. 
  
    В общем случае для оценки влияния различных факторов на стоимость компании необходимо построить достаточно подробную финансовую модель, на основе которой можно оценить чувствительность интегрального показателя к частным факторам. Это можно сделать с помощью разложения интегрального показателя на частные, так как между интегральными показателями и частными показателями, как правило, существует причинно-следственная связь. 
  
    При выборе ключевых финансовых факторов стоимости необходимо учитывать следующие обстоятельства: стратегии и жизненный цикл компании, чувствительность результирующего финансового показателя (EVA) к различным финансовым факторам стоимости; потенциал улучшения показателей; волатильность показателей. 
  
    Показатель EVA имеет очевидные преимущества: точное измерение фактической прибыльности компании, покрытие всего комплекса управленческих решений, объединение интересов менеджеров и собственников.  
  
    Однако есть и недостатки. Взаимосвязь показателя EVA и величины стоимости компании неоднозначна. Если увеличение EVA в рассматриваемом периоде связано с возрастанием риска, это может негативно отразиться на будущей стоимости капитала (как собственного, так и заемного). На величину показателя EVA существенно влияет первоначальная оценка инвестированного капитала. Еще одной причиной неоднозначного влияния показателя EVA на стоимость выступает временной фактор. Этот показатель в большей мере ориентирован на краткосрочную перспективу, чем на долгосрочную. Рост показателя EVA в краткосрочном периоде может быть вызван факторами, имеющими негативные последствия в долгосрочной перспективе: сокращение затрат на обновление фондов, обучение кадров и т.п. Особенно, если на это мотивирован персонал компании. В краткосрочной перспективе данное решение может вызвать рост прибыли, что отразится в росте показателя EVA. В долгосрочной же перспективе такой подход может привести к ослаблению конкурентных позиций и снижению будущей EVA. Система показателей EVA состоит только из финансовых показателей, что ведет к недооценке таких факторов долгосрочного успеха, как знания персонала, информационные технологии, корпоративная культура. Для преодоления этого недостатка используются более сложные системы показателей, например, система сбалансированных показателей BSC.  
  
    Приведем пример встраивания показателя EVA в систему показателей BSC (рис. 5). 
 

 
  
Рис. 5. Пример формирования показателя EVA 

 
    Предположим, что перед компанией  Х поставлена главная цель — максимизация стоимости компании. В качестве измерителя степени достижения поставленной цели стал установленный собственниками компании Х рост EVA не менее чем  на 50%. 
  
    В соответствии с поставленной главной целью были выделены четыре группы локальных целей (финансы, потребители, процессы, персонал), каждая из которых, в свою очередь, имела свои частные цели. Например, группа финансовых целей включает в себя увеличение прибыли от продаж, снижение стоимости привлеченного капитала, снижение финансового риска. Для измерения этих целей используются показатели: прибыль от продаж, средневзвешенная стоимость капитала, коэффициент финансового риска и т.д. Для принятия решений на основе частных показателей разработаны критерии оценки степени достижения поставленных целей (рост прибыли от продаж не менее 15% в год, уменьшение WACC не менее, чем на 2% в год, коэффициент финансового риска — не более 15% в год). Тогда возможная взаимосвязь целей и показателей, входящих в структуру главного критерия, показана на рис. 5. Такая схема позволяет согласовать финансовые цели с нефинансовыми и тем самым уделить должное внимание таким долгосрочным факторам успеха, как знания персонала, информационные технологии, корпоративная культура и др. 
  
    Таким образом, в зависимости от того, на какой стадии жизненного цикла находится компания, она использует различные постановки целей и, соответственно, разные показатели оценки степени достижения поставленных целей. 

 

 

 

    Данный материал опубликован  в журналах: 
    "Финансовый менеджмент", № 1, 2005 
    "Финансовый менеджмент", № 2, 2005 
    "Финансовый менеджмент", № 3, 2005 
    "Финансовый менеджмент", № 4, 2005 
    "Финансовый менеджмент", № 5, 2005 
    "Финансовый менеджмент", № 6, 2005 
 

 

 

© Компания "Референт", 1996-2007