Управление финансовыми потоками на предприятии

ИП эффективен и устойчив, если: ЧДД положителен; ВНД = 25÷30% при норме дисконта Е  до 15%; займы осуществляются по реальным ставкам не выше ВНД; индекс доходности дисконтированных затрат больше.

Показатели  ЧДД, ВНД, ИД и Е связаны очевидными соотношениями:

• если ЧДД > 0, то одновременно ВНД>Е и ИД>1;
• если ЧДД<0,то ВНД<Е, ИД<1;
• если ЧДД = 0,то ВНД = Е, ИД = 1;

Основной  недостаток ЧДД – это абсолютный показатель, он не может дать информацию о «резерве безопасности проекта» (при  ошибке в прогнозе денежного потока насколько велика вероятность того, что проект окажется убыточным).

ВНД и  ИД – дают такую информацию. При  прочих равных условиях, чем больше ВНД по сравнению с ценой капитала (Е), тем больше «резерв безопасности проекта».

Проведем  классификацию схем денежных потоков  при финансировании инвестиционных проектов: основные схемы включают один конкретный источник финансирования; производные несколько источников, примененных в основных схемах, или  производные схемы – это схемы  с одним источником со спецификой его использования.

Четыре  схемы – основные, две – производные. Возьмем производную схему, включающую все возможные схемы фиксирования инвестиционного проекта. Положительный эффект данного проекта – экономия затрат.

Схема денежных потоков при финансировании инвестиционных проектов за счет амортизации (табл.3.1), включает специфическую стр.10 «Инвестиции за счет амортизации» в разд. «Инвестиционная деятельность»;

Схема денежных потоков при финансировании инвестиционных проектов за счет прибыли (табл.3.1), имеет две строки в разд. «Инвестиционная деятельность», характеризующие эту схему, стр.11 «Валовые инвестиции (за счет налогооблагаемой прибыли)» и стр.12 «Чистые инвестиции (за счет чистой прибыли)». Причем в расчете участвует стр.11, которая специально введена для того, чтобы  учесть уплачиваемый  налог  на прибыль (24%)  на  момент расчета; (другими платежами из прибыли в укрупненных расчетах можно 
пренебречь) при определении эффективности денежных потоков   при финансировании инвестиционных проектов;

Схема денежных потоков при финансировании инвестиционных проектов за счет уставного капитала (табл.3.4), характеризуется новым разд. «Финансовая деятельность» со стр.17 «Продажа акций (паев)», со стр.18 «Дивиденды по акциям (доход по паям)» и стр.13 «Инвестиции за счет уставного капитала» в разд. «Инвестиционная деятельность»;      

Схема денежных потоков при финансировании инвестиционных     проектов за счет кредитования (заимствования), характеризуется (табл.3.4) стр.4 «Проценты, начисленные и выплаченные за кредит (доход, выплаченный по ценным бумагам)» в разд. «Операционная деятельность», стр.14 «Инвестиции за счет кредита (займа)» в разд. «Инвестиционная деятельность», разд. «Финансовая деятельность» со стр.19 «Взятие кредита (займа)», стр.20 «Возврат кредита (займа)». В этой схеме и производной от данного варианта схеме предусмотрен возврат инвестиций в те или иные сроки.

Производные схемы.

Схема денежных потоков при финансировании инвестиционных проектов за счет проектного финансирования (проектного кредитования), которая  является частным случаем схемы  денежных потоков при финансировании инвестиционных проектов за счет кредитования (заимствования). Характеризуется (табл.3.4) стр.6 «Экономия от уменьшения базы – налога на имущество на сумму залога» в разд. «Операционная деятельность», так как отличие проектного финансирования от кредитования в части формирования денежных потоков чаще всего сводится к предоставлению кредита без залога при контроле кредитора за инвестированием и дальнейшей реализацией конкретного проекта, что позволяет заемщику сократить имущество и товары, используемые как залог, и, соответственно, налог на имущество;

Схема денежных потоков при финансировании инвестиционных проектов за счет разных источников (табл.3.4), включает в себя все предыдущие схемы, предусматривает все случаи финансирования и, таким образом, представляет собой модель денежных потоков при комплексном финансировании инвестиционных проектов в виде таблицы.

Для  определения наиболее эффективной  схемы финансирования  инвестиционных проектов и степени эффективности  других схем необходимо  провести расчеты  экономической эффективности инвестиционных проектов по разным схемам по одним  и тем же данным, взятым из конкретной документации (табл.3.4). 

Таблица 3.4

Денежные потоки при финансировании инвестиционного проекта строительства  из различных источников (пропорционально)

Показатель	Ед. изм.	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2011 г.	2012 г.
Операционная деятельность
Поступления, всего	Руб.	0	0	0	0	0
Выручка от реализации	Руб.	0		0	0	0
Затраты, всего, кроме выплаченных процентов	Руб.	0	-789675	-760628	-756841	-753024
Проценты начисленные и выплаченные за кредит (доход, выплаченный по данным бумагам)	Руб.	-109605	0	0	0	0
Экономия затрат (косвенный эффект), всего знак (+)	Руб.	0	4327226	4327226	4327226	4327226
Экономия от уменьшения базы налога на имущество на сумму залога	Руб.	0	0	0	0	0
Налогооблагаемая прибыль (1+3 + 4 + 5 + 6)	Руб.	-109605	3537551	3566598	3570385	3574202
Налог на прибыль (-0,24 × стр.7)	Руб.		-849012	-855984	-856892	-857808
Прибыль после налогообложения (7 + 8)	Руб.	-109605	2688539	2710614	2713493	2716394
Инвестиционная деятельность
Инвестиции за счет амортизации	Руб.	-913377	0	0	0	0
Валовые инвестиции (за счет налогооблагаемой прибыли) стр. 12 / (1 - 0,24)	Руб.	-1201812	0	0	0	0
Чистые инвестиции (за счет чистой прибыли)	Руб.	-913377	0	0	0	0
Инвестиции за счет собственного капитала	Руб.	-913377	0	0	0	0
Инвестиции за счет кредита (займа)	Руб.	-913377	0	0	0	0
Инвестиции за счет проектного финансирования	Руб.	0	0	0	0	0
Сальдо потока от инвестиционной деятельности (10 + 11 + 13 + 14+15)	Руб.	-3941943	0	0	0	0
Финансовая деятельность
Продажа акций (паев)	Руб.	0	0	0	0	0
Дивиденды по акциям (доход по паям)	Руб.	0	-36535	-36535	-36535	-36535
Взятие кредита (займа)	Руб.	913377	0	0	0	0
Возврат кредита (займа)	Руб.	-913377	0	0	0	0
Сальдо потока от финансовой деятельности (17+ 18 +19 + 20)	Руб.	0	-36535	-36535	-36535	-36535
Сальдо трех потоков (9+16+21)	Руб.	-4051548	2652004	2674057	2676958	2679859
Тоже, накопленным итогом, чистый доход ЧД (последний столбец)	Руб.	-4051548	-1399544	1274513	3951470	6631329
Норма дисконтирования	%	18,8	18,8	18,8	18,8	18,8
Коэффициент дисконтирования	Доли ед.	0,847	0,81	0,69	0,58	0,48
Дисконтированное сальдо трех потоков (22×25)	Руб.	-8103096	4402327	3690199	3105271	2572665
То же, накопленным итогом ЧДЦ (последний столбец)	Руб.	-8103096	-3700769	-10571	3094701	5667365
Срок окупаемости с учетом дисконтирования	лет	3,0
Внутренняя норма доходности, ВНД	%	54
Индекс доходности	Доли ед.	1,5

 

Расчеты   показывают, что при различных  схемах финансирования инвестиционного  проекта, различны и показатели экономической  эффективности.

Для отбора лучшего варианта финансирования необходимо определить привлекательности всех рассматриваемых альтернативных вариантов  по системе принятых для сравнения  следующих показателей: внутренняя норма доходности;    чистый    дисконтированный    доход;    индекс    доходности;     срок окупаемости   инвестиций.   

 

Таблица 3.5

Сводные показатели расчетов экономической  эффективности схем денежных потоков  при финансировании инвестиционного  проекта.

 

Схема финансирования, дополнительные характеристики	ЧДД, руб.	Срок окупаемости с учетом дисконтирования, лет	ВНД, %	Индекс доходности
За счет амортизации	6327582	2,8	59	1,7
За счет прибыли	4845211	3,4	42	1,5
За счет собственного капитала	5732387	2,9	63	1,4
За счет краткосрочного кредитования	5764281	3,0	54	1,5
За счет долгосрочного кредитования	1201046	3,3	25	1,7
За счет разных источников (пропорционально)	5667365	3,0	54	1,5

 

 

3.4. Оценка эффективности инвестиционных  проектов.

 

Экономическая деятельность хозяйствующих субъектов  и страны в целом в значительной мере зависит от объемов и форм осуществляемых инвестиций, их эффективности. Именно инвестиции, в конечном счете, определяют экономический рост и  состояние экономики. Проблема оценки экономической эффективности инвестиций представляет большой практический и научный интерес.

Во-первых, одной из ключевых проблем современной  экономики, как России, так и отдельного региона остается проблема активизации  инвестиционной деятельности. Во-вторых, основная масса публикаций сегодня  ориентирована на описание и характеристику инвестиционного кризиса и путей  его преодоления, конкретные аспекты  инвестиционной ситуации в России и  ее регионах, а не на глубинный анализ показателей эффективности инвестиционной деятельности.

В-третьих, методы оценки экономической эффективности  инвестиций, разработанные для условий  централизованно управляемой экономики, не удовлетворяют современному состоянию  развития экономических реформ. В  настоящее время зарубежный опыт проведения инвестиционных расчетов и  методы оценки эффективности инвестиций не полностью адаптированы к российской экономике.

Очень часто  в реальной хозяйственной практике бывает необходимо выбрать лучший вариант  финансирования инвестиционного проекта.

В основе методики отбора лучшего варианта финансирования лежит предварительное определение  привлекательности всех рассматриваемых  альтернативных вариантов по системе  принятых для сравнения следующих  показателей: внутренняя норма доходности;    чистый дисконтированный доход; индекс доходности; срок окупаемости инвестиций.  

 

Таблица 3.6

Сводные показатели расчетов экономической  эффективности схем денежных потоков  при финансировании инвестиционного  проекта

Показатель	За счет
	амортизации	прибыли	уставного капитала	краткосрочного кредитования	долгосрочного кредитования	разных источников
Период окупаемости, мес.	32	40	33	36	39	36
Чистый      дисконтированный      доход, руб.	6327582	4845211	5732387	5764281	1201046	5667365
Индекс прибыльности	1,7	1,5	1,4	1,5	1,7	1,5
Внутренняя норма доходности,%	59	42	63	54	25	54

 

Рассмотрим  данную методику на примере рассматриваемого инвестиционного проекта. Имеются  сводные показатели расчетов экономической  эффективности схем денежных потоков  при финансировании инвестиционного  проекта по строительству мини завода по производству бетона, пенобетона, железобетонных изделий (табл.3.5).

Анализируя  данные табл.3.5, можно сделать следующие выводы:  

Приведенные схемы финансирования имеют различную  привлекательность для инвестора  по разным показателям эффективности. Так, по показателю период окупаемости  наиболее привлекательным является финансирование за счет амортизации, так  как период   окупаемости составляет 2,8 года (наименьшее значение).

По показателю чистый дисконтированный доход наиболее привлекательным является так же финансирование за счет амортизации,   так как этот показатель является наибольшим из всех рассматриваемых  вариантов.

Третий  показатель – индекс прибыльности при финансировании за счет амортизации  и финансировании за счет долгосрочного  кредитования имеет одинаковое значение.

По четвертому показателю внутренняя норма доходности наиболее привлекательным является финансирование за счет уставною капитала, так как по этой схеме показатель внутренней нормы доходности является наибольшим.

Таким образом, из изложенного выше вытекает важное условие отбора лучшего варианта проекта: инвестор должен сам предварительно выделить приоритетность рассматриваемых  показателей, так как в каждом конкретном случае в зависимости  от многих факторов (масштабы и условия  функционирования бизнеса, наличие риска вложений и т.д.): следует установить  наиболее  важный  показатель,  по которому будет приниматься окончательное решение. Другими словами, инвестор должен сформировать критерий отбора наиболее предпочтительного варианта из числа всей   совокупности   международных показателей.  

Таким образом, на наш взгляд, при отборе лучшего  варианта инвестиционного проекта  необходимо использование дополнительного  показателя эффективности, учитывающего противоречия общепринятых показателей. Таким показателем может быть комплексный (обобщающий) показатель эффективности, учитывающий рейтинг каждой рассматриваемой  схемы финансирования.

Таблица 3.7

Показатели экономической эффективности  схем финансирования инвестиционного  проекта

Схема финансирования за счет	Чистый дисконтированный доход, руб.	Внутренняя норма доходности, %	Индекс доходности	Срок окупаемости, мес.
Амортизации	6327582	59	1,7	32
Прибыли	4845211	42	1,5	40
Уставного капитала	5732387	63	1,4	33
Краткосрочного кредитования	5764281	54	1,5	36
Долгосрочного кредитования	1201046	25	1,7	39
Разных источников	5667365	54	1,5	36