Оценка стоимости бизнеса

Автор: Пользователь скрыл имя, 10 Марта 2013 в 21:54, дипломная работа

Краткое описание

Целью исследования является разработка наиболее методологически точного алгоритма оценки рыночной стоимости предприятия. На основе данного алгоритма производится оценка рыночной стоимости 100 % собственного капитала ООО "ХХХ".
Для достижения цели необходимо решить следующие задачи:
Рассмотреть возможные подходы к оценке рыночной стоимости предприятия с целью определить алгоритм расчетов;
Провести финансовый анализ предприятия с целью получения основных сведений о предприятии на перспективу прогнозирования его деятельности
Провести оценку рыночной стоимости 100 % доли ООО "ХХХ".

Оглавление

Введение

Глава 1. Теоретические и методологические основы анализа деятельности предприятия
1.1 Общие сведения
1.1.1 Заказчик
1.1.2 Оценщик
1.1.3 Собственник объекта оценки
1.1.4 Основание для проведения оценки
1.1.5 Цель и задача оценки
1.1.6 Дата определения стоимости (дата оценки)
1.1.7 Дата составления отчета
1.1.8 Сведения о балансовой стоимости объекта оценки
1.2 Обзор рынка электротехнической промышленности
1.2.1 Прогноз основных макроэкономических показателей
1.2.2 Рынок электротехничекой промышленности в условиях формирования рынка машиностроительной продукции
1.2.3 Краткая характеристика отрасли строительной индустрии область Х
1.2.4 Социально экономическое положение региона
1.2.5 Вывод
1.3 Анализ финансового состояния эмитента
1.3.1 Анализ активов ООО "ХХХ"
1.3.2 Анализ пассивов ООО "ХХХ"
1.3.3 Анализ финансовых результатов ООО "ХХХ"
1.3.4 Анализ финансовых коэффициентов
1.3.5 Выводы по анализу финансового состояния эмитента
Глава 2. Теоретические и практические основы оценки рыночной стоимости предприятия
2.1 Описание объекта оценки
2.1.1 Общие сведения
2.1.2 Капитал и органы управления
2.2 Процедура оценки
2.2.1 Основные этапы процедуры оценки
2.2.2 Анализ основных подходов к оценке
2.3 Сравнительный подход
2.4 Затратный подход
2.4.1 Активы, принимаемые к расчету
2.4.2 Обязательства, принимаемые к расчету
2.5 Доходный подход
2.5.1 Выбор типа денежного потока
2.5.2 Горизонт прогнозирования
2.5.3 Анализ и прогноз доходов
2.5.4 Анализ и прогноз расходов
Прогноз управленческих и коммерческих расходов
Прогноз амортизационных отчислений и капитальных вложений
Анализ и прогнозирование операционных и внереализационных доходов и расходов
Прогноз собственного оборотного капитала
2.5.5 Расчет чистой прибыли
2.5.6 Расчет чистого денежного потока
2.5.7 Ставка дисконта
2.5.8 Расчет стоимости бизнеса
2.6 Согласование результатов и заключение о рыночной стоимости
2.6.1 Определение итоговой стоимости 100% собственного капитала ООО "ХХХ"
Заключение
Список литературы

Файлы: 1 файл

Оценка стоимости бизнеса.doc

— 1.15 Мб (Скачать)

 

Алгоритм расчета премии за специфический риск

Степень риска

Рассчитанное значение

Размер премии за специфический  риск

Низкая

> = 1 но< 1,5

0-2%

Ниже средней

> = 1,5 но < 2

3-4%

Средняя

> = 2 но < 2,5

5-6%

Выше средней

> = 2,5 но < 3

7-8%

Высокая

< = 3

9-10%


 

Алгоритм определения  величины факторов риска

Фактор риска

Степень риска

Проявления

Рентабельность деятельности

Низкая

Высокая рентабельность (выше среднеотраслевой)

Средняя

Средняя рентабельность (на уровне среднеотраслевой)

Высокая

Низкая рентабельность (ниже среднеотраслевой)

Зависимость от ключевых сотрудников

Низкая

Отсутствие зависимости  от ключевых сотрудников

Средняя

Средняя степень зависимости  – часть ключевых сотрудников может быть заменена на новых в случае их ухода

Высокая

Имеется высокая зависимость  от ключевых сотрудников (ген. директора, гл.инженера, нач.планово-экон. отдела, нач. ПТО, гл. бухгалтера)

Корпоративное управление

Низкая

Прозрачность структуры собственности и отсутствие негативного влияния крупных акционеров на интересы других заинтересованных лиц;

Соблюдение прав финансово  заинтересованных лиц (проведение собраний, порядок голосования, право собственности, защита против поглощения);

Финансовая прозрачность, своевременность и доступность  информации, наличие независимых  аудиторов;

Представление интересов  всех акционеров в Совете директоров, независимость и ответственность  директоров.

Средняя

Наличие информации о  структуре собственности, возможно преобладание интересов крупных акционеров, права миноритарных акционеров в целом защищены;

Имеются отдельные недостатки, но в целом права финансово  заинтересованных лиц соблюдаются;

Отдельные недочеты в  области качества финансовой отчетности, раскрытия и своевременности предоставления информации;

В Совете директоров могут  доминировать представители крупных  акционеров и руководства компании, ответственность Совета может быть ограничена, может отсутствовать  четкая политика в отношении оценки результатов работы и вознаграждения директоров.

Высокая

Непрозрачность структуры  собственности, негативное влияние  крупных акционеров на интересы других заинтересованных лиц, ущемление прав миноритарных акционеров;

Несоблюдение прав финансово заинтересованных лиц (нарушения порядка проведения собраний, порядка голосования, прав собственности, отсутствие защиты против поглощения);

Отсутствие финансовой прозрачности, несвоевременность и  недоступность информации, отсутствие независимых аудиторов;

Представление интересов  отдельных акционеров в Совете директоров, неспособность Совета директоров обеспечить контроль за качеством работы менеджмента, отсутствие независимости и ответственности  директоров.

Зависимость от ключевых потребителей услуг

Низкая

Имеется широко диверсифицированная  клиентская база потребителей услуг;

Средняя

Имеется несколько крупных  потребителей услуг (до 10%), однако их возможный  уход не окажет существенного материального  влияния на результаты работы оцениваемой  компании.

Высокая

Имеется несколько крупных  потребителей услуг (30-40% от выручки), уход которых может оказать существенное материальное влияние на результаты работы оцениваемой компании.

Зависимость от ключевых поставщиков 

Низкая

Отсутствует зависимость  от поставщиков продукции или услуг определенного вида (поставщиков молока)

Средняя

Имеется несколько основных поставщиков продукции (молока) и  услуг, которые могут быть заменены в случае необходимости.

Высокая

Имеется зависимость  от поставщиков продукции или услуг определенного вида

При этом, смена поставщика может оказать негативный материальный эффект на деятельность оцениваемой  компании.

Наличие перспективы  развития бизнеса

Низкая

Имеются хорошие перспективы  развития экономической базы региона, увеличения спроса на услуги, рост доходов населения;

Имеется возможность  увеличения объемов производства, расширения клиентской базы (выход в соседние регионы)

Средняя

Ожидаются средние темпы  развития экономики региона. Увеличение спроса не ожидается.

Изменение объемов предлагаемых услуг не ожидается.

Высокая

Отсутствуют перспективы  роста экономической базы региона. Возможен даже экономический спад. Вероятно снижение объемов производства.

Отсутствует возможность  увеличения объемов производства. Возможно даже уменьшение объемов предоставления услуг.

Состояние основных фондов

Низкая

Степень износа основных средств до 40%.

Средняя

Степень износа основных средств от 40 до 70%.

Высокая

Степень износа основных средств более 70%.

Финансовое состояние  компании и возможность привлечения средств для финансирования капвложений

Низкая

Высокая ликвидность:

· коэф. общей ликвидности >2

· коэф. быстрой ликвидности > 1

Низкий уровень "финансового рычага":

· коэф. долгового покрытия > 3

· кредиты / инвестированный капитал < 0.3

Средняя

Средняя ликвидность:

· коэф. общей ликвидности >1

· коэф. быстрой ликвидности > 0.5

Средний уровень "финансового рычага":

· коэф. долгового покрытия > 2

· кредиты / инвестированный капитал < 0.5

Высокая

Низкая ликвидность:

· коэф. общей ликвидности < 1

· коэф. быстрой ликвидности < 0.5

Высокий уровень "финансового рычага":

· коэф. долгового покрытия < 2

· кредиты / инвестированный капитал > 0.5


 

Рентабельность деятельности

В разделе Анализ финансово-хозяйственной деятельности был проведен анализ показателей рентабельности ООО "ХХХ" за 2004 – 2006 г. На протяжении всего анализируемого периода компания демонстрировала рентабельную работу. Норматив рентабельности по отрасли в среднем составляет 10-12%. Рентабельность деятельности ООО "ХХХ" на протяжении всего анализируемого периода была ниже среднеотраслевых показателей, однако показатель рентабельности основной деятельности – выше среднеотраслевого уровня. Поэтому риск по данному фактору мы оцениваем как низкий.

Зависимость от ключевых сотрудников

Оцениваемая компания специализируется на проведении специализированных проектных  работ. Специфика сферы деятельности оцениваемой компании напрямую зависит  от качественного руководства и  квалифицированного персонала. Риск принят как средний.

Корпоративное управление

Принципы корпоративного управления лежат в основе деятельности общества и направлены на уважение прав акционеров. Крупному акционеру  предоставлена возможность:

- участвовать в управлении обществом путем принятия решений по наиболее важным вопросам деятельности общества;

- участвовать в распределении  прибыли;

- своевременно получать  полную и достоверную информацию  о деятельности общества.

Таким образом, риск финансовой непрозрачности оцениваемого общества, имеющего налаженную корпоративную структуру, является средним.

Исходя их этого, можно  предположить риск корпоративного управления на среднем уровне.

Зависимость от ключевых потребителей

Рынок услуг компании весьма специфичен, однако, проектная компания обслуживает большое количество потребителей услуг в связи с выходом на более обширный рынок. Риск зависимости по данному фактору можно признать средним.

Зависимость от ключевых поставщиков

Рынок вспомогательного оборудования весьма обширный. Риск зависимости по данному фактору можно признать средним.

Наличие перспективы  развития бизнеса

Риск по данному фактору  можно признать средним, так как  предприятие планирует выход  на новые объемы работ в период перспективного развития.

Состояние основных фондов

Значительную долю в  общей сумме основных средств, занимают рабочие машины и оборудование, транспортные средства. В последние два года на Предприятии происходило техническое  перевооружение. Была обновлена значительная часть технологического оборудования. Исходя из этого, риск по состоянию основных фондов можно признать низким.

Финансовое состояние  предприятия и возможность привлечения  средств для финансирования капвложений. На основании данных финансового анализа можно сделать вывод о том, что компания не имеет достаточную ликвидность, однако, имеет место высокий уровень финансового рычага. На сегодняшний день у предприятия есть возможность привлечения заемных средств. Таким образом, риск по данному фактору можно признать средним. Расчет специфического риска оцениваемой компании представлен в таблице:

 

Определение степени  риска оцениваемой компании

Фактор риска

Значение

Рентабельность деятельности

1

Зависимость от ключевых сотрудников

2

Корпоративное управление

2

Зависимость от ключевых потребителей услуг

2

Зависимость от ключевых поставщиков

2

Наличие перспективы  развития бизнеса

2

Состояние основных фондов

1

Финансовое состояние  компании и возможность привлечения  средств для финансирования капвложений

2

Итого (сумма)

14

Рассчитанная степень риска

1,75

Размер премии за специфический  риск

3,00%


 

Расчет стоимости заемного капитала

Стоимость заемного капитала рассчитана по процентным ставкам коммерческого  кредитования предприятий нефинансового  сектора, в долларах США, сроком до 1 года, на основании информации Бюллетеня банковской статистики. Данная ставка составила 10,30%.

Изменение ставки дисконтирования  во времени

Наиболее распространенным подходом в оценке является использование  фиксированной ставки дисконтирования  на всем горизонте модели. Тем не менее, существует ряд случаев, когда такой подход может приводить к искажению результатов оценки. Так, например, использование фиксированной ставки дисконтирования предполагает ориентирование оцениваемой компании на некую постоянную структуру капитала, являющуюся оптимальной (обычно берется структура, сложившаяся в отрасли). Для некоторых компаний использование такого предположения, начиная с первого прогнозного периода, не является реалистичным в силу существования ряда объективных причин, не позволяющих достичь заданного оптимального уровня долговой нагрузки.

В таких случаях может  применяться переменная, "плавающая" ставка дисконтирования для расчета стоимости активов доходным методом, что позволяет отразить изменения структуры капитала.

Алгоритм расчета выглядит следующим образом:

  • определяется начальная (текущая) структура капитала компании, применяемая для расчета ставки дисконтирования для первого прогнозного периода
  • определяется горизонт, в течение которого будет возможно осуществить переход на оптимальную структуру капитала
  • рассчитывается значение соотношения заемных и собственных средств в период изменения структуры капитала (с применением линейной интерполяции для определения значений данных коэффициентов)
  • используя методологию определения ставки дисконтирования, рассчитать ставку для каждого года в период изменения структуры капитала.

Ниже в таблице приведен расчет ставок дисконтирования, соответствующий  заданным условиям по каждому году прогнозного периода.

При прогнозировании  целевой структуры капитала предполагается, что в конце прогнозного периода компания выйдет на оптимальное среднеотраслевое соотношение собственных и заемных средств. Данное соотношение, согласно среднему соотношению мультипликатора D/E (Дивиденды/Прибыль) по выборке зарубежных компаний аналогов для определения коэффициента Бетта для объекта оценки. Данное целевое значение составило 17,67% и предполагается, что к концу прогнозного периода данное значение будет достигнуто равномерными годовыми темпами роста.

Соотношение собственных и заемных средств компании.

В данном отчете в структуру  заемного капитала была включена кредиторская задолженность, поскольку, она, методологически, представляет собой беспроцентный  кредит, которым пользуется предприятие  в течение всего отчетного  периода и функционирует с помощью данного капитала.

 

Расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

Показатель

Единица измерения

4 кв. 2006

2007

2008

2009

2010

Стоимость собственного капитала

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Безрисковая ставка (номинальная)

%

4,94%

4,94%

4,94%

4,94%

4,94%

 

 

Рыночная премия

%

3,25%

3,25%

3,25%

3,25%

3,25%

 

 

Скорректированный коэффицент Бета

 

 

1,83

1,83

1,83

1,83

1,83

 

 

Рассчитанный коэф. бета для компании

 

 

2,76

2,59

2,41

2,24

2,07

 

 

Предварительная стоимость  собственного капитала

%

13,90%

13,34%

12,79%

12,23%

11,68%

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Премия за размер

%

4,50%

4,50%

4,50%

4,50%

4,50%

 

 

Специфический риск оцениваемой  компании

%

3,00%

3,00%

3,00%

3,00%

3,00%

 

 

Страновой риск

%

1,39%

1,39%

1,39%

1,39%

1,39%

 

 

Окончательная стоимость собственного капитала оцениваемой компании

%

22,78%

22,23%

21,67%

21,12%

20,56%

Стоимость заемного капитала

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Стоимость заемных средств (до налогов)

%

10,30%

10,30%

10,30%

10,30%

10,30%

 

 

Ставка налога на прибыль

%

24,00%

24,00%

24,00%

24,00%

24,00%

 

 

Стоимость заемных средств (после налогов)

%

7,83%

7,83%

7,83%

7,83%

7,83%

Структура капитала

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Соотношение долга к  собственному капиталу

%

66,77%

54,50%

42,22%

29,94%

17,67%

 

 

Собственный капитал

%

59,96%

64,73%

70,31%

76,96%

84,99%

 

 

Заемный капитал

%

40,04%

35,27%

29,69%

23,04%

15,01%

Средневзвешенная стоимость  капитала

%

16,79%

17,15%

17,56%

18,06%

18,65%


 

2.5.8 Расчет стоимости бизнеса

 

2.5.8.1 Денежный поток  в постпрогнозном периоде

Метод дисконтированных денежных потоков предусматривает  деление временного интервала на: прогнозный период, в течение которого явно прогнозируются все компоненты денежного потока от деятельности компании и их изменения, и постпрогнозный период, для которого принимается допущение, что денежный поток стабилизировался, а все его возможные изменения интегрируются в терминальной ставке капитализации в виде единой поправки к ставке дисконтирования (модель Гордона).

Величина денежного  потока в постпрогнозном периоде  базируется на степени роста выручки, прибыльности от операционной деятельности, эффективной налоговой ставке, амортизации, капитальных вложениях и изменениях в оборотном капитале. Денежный поток в постпрогнозном периоде рассчитывается на основе следующих допущений:

  • рост выручки равен долгосрочному прогнозу инфляции для России;
  • прибыльность от операционной деятельности равна прибыльности в последний год прогноза;
  • эффективная налоговая ставка равна эффективной налоговой ставке в последний год прогноза;
  • объем капитальных вложений будет равен амортизационным отчислениям;
  • величина оборотного капитала равна величине оборотного капитала в последний год прогноза, скорректированнымой на долгосрочный темп роста денежного потока в постпрогнозный период.

Рассчитанный таким  образом денежный поток в рублях в постпрогнозном периоде был  переведен в доллары США, используя  прогноз обменного курса рубля  к доллару США на последний  год прогноза, умноженный на паритет покупательной способности рубля и доллара США в постпрогнозном периоде, рассчитанный на основании прогноза долгосрочной рублевой и долларовой инфляции.

 

2.5.8.2 Расчет стоимости реверсии

Определение остаточной стоимости основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются, и в остаточный период будут иметь месть стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные одноуровневые доходы.

Расчет стоимости в  после прогнозный период может быть произведен несколькими методами в  зависимости от планируемых изменений, которые вероятны в после прогнозный период. Существуют следующие методы расчетов:

Информация о работе Оценка стоимости бизнеса