Оценка стоимости бизнеса

Для включения оборотного капитала в денежный поток проводился анализ оборотных активов по состоянию  на дату оценки. В результате анализа было выявлено отсутствие неликвидных запасов, просроченной и долгосрочной дебиторской и кредиторской задолженностей, разовых и нетипичных статей оборотного капитала.

Были определены периоды  оборачиваемости оборотных активов  и краткосрочных пассивов исходя из ретроспективной информации за 2004-2006 гг. Расчет периодов оборачиваемости произведен в соотношении с величиной выручки от реализации и себестоимости.

Расчет коэффициентов  оборачиваемости приведен в таблице:

 

Расчет коэффициентов оборачиваемости

Наименование показателей	Отчетный период				Отклонения
	на 01.01.05	на 01.01.06	на 01.01.07	на 01.04.07		%
Коэффициент оборачиваемости  запасов (раз)	38,25	46,75	31,98	17,36	-6,27	-16,4%
Средний срок хранения запасов, дн.	9	8	11	21	1,84	19,6%
Коэффициент оборачиваемости  дебиторской задолженности (раз)	7,99	8,66	6,60	4,96	-1,40	-17,5%
Средний срок оборота  дебиторской задолженности (срок товарного  кредита), дн.	45	42	55	73	9,54	21,2%
Коэффициент оборачиваемости  кредиторской задолженности (раз)	6,52	7,13	4,14	3,34	-2,37	-36,4%
Оборачиваемость кредиторской задолженности (в днях)	55	50	87	108	31,67	57,3%

 

 

На основании рассчитанных показателей  оборачиваемости определялся уровень  собственного оборотного капитала для  каждого расчетного периода (в том числе в постпрогнозном периоде) путем умножения соответствующего прогнозного значения выручки от реализации или себестоимости в расчетном периоде на полученный коэффициент оборачиваемости.

Было принято решение  использовать в доходной модели коэффициенты оборачиваемости, рассчитанные за 01.04.2007 г., поскольку наблюдается тенденция ускорения оборачиваемости. К тому же данные коэффициенты являются типичными для деятельности Общества.

Расчет оборотного капитала приведен в таблице ниже.

 

Текущее значение оборотного капитала на 01.04.2007 г.

тыс. руб.				Скорректированное значение на дату оценки
Величина оборотного капитала на дату оценки
		Запасы		827
		Дебиторская задолженность (до 12 месяцев)		5 254
	Текущие активы (cash-free)			6 081
		Кредиторская задолженность		5 780
		Прочие краткосрочные  обязательства		-
	Текущие обязательства			5 780
				301

 

Расчет оборотного капитала

Прогноз оборотного капитала				2007	2008	2009	2010	2011
		Запасы		295	1 331	1 502	1 696	1 916
		Дебиторская задолженность (до 12 месяцев)		1 056	4 536	5 590	7 069	9 174
	Текущие активы (cash-free)			1 351	5 866	7 092	8 765	11 090
		Кредиторская задолженность		-1 681	-7 224	-8 902	-11 258	-14 611
	Текущие обязательства			-1 681	-7 224	-8 902	-11 258	-14 611
	Оборотный капитал (cash-free)			-331	-1 358	-1 811	-2 493	-3 521
	Оборотный капитал в % от Дохода			-4,75%	-4,54%	-4,91%	-5,35%	-5,82%
	Изменения в оборотном  капитале			-632	-1 027	-453	-683	-1 028
		Запасы		32	32	32	32	32
		Дебиторская задолженность (до 12 месяцев)		55	55	55	55	55
		Кредиторская задолженность		87	87	87	87	87

 

Такая статья, как денежные средства не включена в расчет оборотного капитала, она будет учтена в финансовой модели предприятия (с учетом необходимой корректировки) при расчете чистого долга.

 

2.5.5 Расчет чистой прибыли

При расчете чистой прибыли  общества вначале необходимо определить налогооблагаемую базу, затем если имеются льготы по налогу на прибыль, база уменьшается на льготируемую составляющую, затем вычитается налог на прибыль.

Таким образом, рассчитаем затраты, увеличивающие налогооблагаемую прибыль. Прогноз данной статьи осуществлялся  в соответствии с инфляцией РФ.

 

Определение затрат, увеличивающих  налогооблагаемую прибыль

Затраты увеличивающие  налогооблагаемую прибыль	2006	1 кв. 2007	2008	2009	2010	2011
командировочные расходы	52,4	41,9105	213,324445	230,4	248,8	266,2
обучение	6,3	3,5425	18,031325	19,5	21,0	22,5
доп. Командировочные  расходы	150,4	79,025	402,23725	434,4	469,2	502,0
Материальная помощь	52,8	12,099	61,58391	66,5	71,8	76,9
Благотворительность	30	8,175	41,61075	44,9	48,5	51,9
Оплата больничных листов	32,5	0	0	0,0	0,0	0,0
ИТОГО:	324,4	144,8	736,8	795,7	859,4	919,5

 

Далее налогооблагаемая база рассчитывается следующим образом:

 

НБ = В - С + СО,

 

где НБ — налогооблагаемая база;

В — выручка от реализации;

С — себестоимость;

СО — сальдо прочей операционной деятельности.

Согласно данным бухгалтерии  ООО "ХХХ", общество не имеет льгот по уплате налога на прибыль, налог на прибыль рассчитывается по действующей ставке налога, составляющей в соответствии со статьей 284 главы 25 2-й части НК - 24%.

Таким образом чистая прибыль рассчитывается следующим  образом:

 

ЧП = НБ - НП + СВ, где

 

ЧП — чистая прибыль;

НП — налог на прибыль;

СВ — сальдо прочей внереализационной деятельности.

 

Расчет чистой прибыли  в прогнозном периоде представлен  в таблице.

		Наименование статьи или показателя			тыс. рублей.	1 кв. 2007	2008	2009	2010	2011
	Выручка от реализации					6 965	29 921	36 875	46 632	60 520
		Сырье и материалы				-7	-36	-45	-58	-77
		Расходы на персонал				-3 256	-14 717	-16 630	-18 792	-21 235
		Амортизация				-55	-226	-236	-246	-256
		Прочие расходы				-1 579	-7 189	-7 674	-8 213	-8 727
	Всего операционные расходы :					-4 898	-22 168	-24 585	-27 309	-30 295
	Всего сальдо по операционным и внереализационным доходам  и расходам					-170	-835	-901	-973	-1 042
	Прибыль / (Убыток) от продаж - EBIT					1 897	6 919	11 388	18 350	29 184

 

 

2.5.6 Расчет чистого денежного потока

Формула расчета чистого  денежного потока на собственный  капитал выглядит следующим образом:

Чистая прибыль + амортизационные  отчисления +(-) увеличение (уменьшение) долгосрочной задолженности - капитальные вложения -(+) прирост (уменьшение) чистого оборотного капитала.

Амортизационные отчисления

Амортизационные отчисления прибавляются к сумме чистой прибыли, так как они не вызывают оттока денежных средств. Расчет величины амортизационных  отчислений производится с учетом выбытия полностью изношенных основных средств, а также с учетом амортизации вновь вводимых объектов.

Изменение долгосрочной задолженности

По данным бухгалтерской  отчетности ООО "ХХХ" предприятие не имеет долгосрочной задолженности на дату оценки. По информации полученной от бухгалтерии и руководства общества в прогнозном периоде также не планируется привлечение долгосрочных заемных средств.

Капитальные вложения

В соответствии с допущениями  в прогнозном периоде планируется  осуществление инвестиций, объем которых позволит поддерживать текущее состояние производственных фондов. Таким образом, объем капитальных вложений в каждом прогнозном периоде планируется на уровне амортизационных отчислений предыдущего периода по группам основных средств.

 

2.5.7 Ставка дисконта

Теория ставки дисконтирования

Величина ставки дисконтирования  связана с ожидаемым инвестиционным риском. Концепция риска предполагает, что все инвестиции находятся  в промежутке между полной уверенностью в окупаемости денежных средств (нулевой риск) и полной неуверенностью в их окупаемости (бесконечный риск). При рассмотрении двух инвестиционных возможностей, обещающих равную ожидаемую доходность в денежном выражении, инвестор обычно предпочитает инвестиции с наименьшей степенью риска или, напротив, рассчитывает на более высокую доходность по инвестициям с более высокой степенью риска.

Выбор ставки дисконтирования  зависит от типа денежного потока, используемого для оценки. Поскольку  при оценке используется бездолговой  денежный поток, в качестве ставки дисконтирования Оценщики применили величину средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital Concept) после налогообложения.

Средневзвешенная стоимость (цена) капитала компании рассчитывается по формуле:

 

WACC = å ki*di

 

где, ki - стоимость капитала, привлеченного из i-го источника;

di – доля в капитале i-го источника;

WACC - средневзвешенная  стоимость капитала.

Средневзвешенная стоимость  капитала учитывает в себе все  риски, связанные с финансированием  деятельности предприятия, как из собственных источников финансирования, так и за счет заемных средств. Стоимость финансирования деятельности предприятия за счет собственного капитала (стоимость собственного капитала), отражает все риски, присущие инвестициям в виде акционерного капитала, в то время, как стоимость финансирования за счет заемных средств выражается в процентной ставке, по которой предприятию предоставляют кредитные ресурсы.

При расчете средневзвешенной стоимости капитала важным параметром является предположение об оптимальной структуре капитала. Мы полагаем, что в данном случае, необходимо брать за основу оптимальную структуру капитала предприятий пищевой промышленности на наиболее развитом рынке - США. Специфическим признаком компаний пищевой промышленности США является высокий вес нематериальных активов (брэндов) в общей стоимости активов. Российские же компании, имея в своем портфеле большое количество брэндов, не имеют их адекватной стоимостной оценки, в силу чего, структура капитала не соответствует оптимальной. Мы так же полагаем, что по мере дальнейшего развития рынка и усиления конкуренции, основным фактором, влияющим на продвижение продукции компании, будет степень "раскрученности" той или иной торговой марки, что приведет к ее адекватной стоимостной оценке рынком и позволит нормализовать структуру капитала.