Оценка 100 % пакета акций предприятия на материалах: ОАО "Первый автокомбинат" им. Г.Л.Краузе

А_и – рыночная стоимость избыточных активов.

 

Построение модели дисконтированного  денежного потока включает следующие  подготовительные этапы:

1. Выбор вида денежного потока, который будет использоваться в дальнейшем. На основе анализа целей и задач оценки, типа определяемой стоимости могут быть выбраны номинальный или реальный, бездолговой денежный поток или денежный поток для собственного капитала.
2. Анализ валовых доходов и подготовка прогноза валовых доходов. Рассматриваются следующие факторы:

• Ретроспективные темпы роста объемов реализации предприятия;

• Спрос и ожидаемая динамика цен на продукцию;
• Общеэкономические перспективы и перспективы в отрасли с учетом конкуренции;
• Соотношение экспортной продукции и продукции, реализуемой на внутреннем рынке;
• Производственные мощности, последствия капитальных кложений;
• Долгосрочные темпы роста в остаточный период.

3. Анализ расходов и подготовка прогноза расходов. В ходе анализа расходов учитываются взаимозависимости и тенденции прошлых лет, соотношение постоянных и переменных издержек, инфляционные ожидания для каждой категории издержек. Изучаются единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые в дальнейшем могут не потребоваться. Амортизационные отчисления определяются на основе текущего уровня и темпов износа активов и анализа будущего прироста и выбытия активов. Затраты на выплату процентов оцениваются на основе прогнозируемых уровней задолженности.

4. Анализ необходимости инвестиций и подготовка прогноза инвестиций. Анализ инвестиций включает три компонента: собственные оборотные средства, капиталовложения, потребности в финансировании. Анализ собственных оборотных средств включает определение суммы начального собственного оборотного капитала и дополнительных величин, необходимых для финансирования будущего роста предприятия. Анализ капиталовложений включает инвестиции, необходимые для замены существующих активов по мере их износа, приобретения или строительства активов для увеличения производственных мощностей в будущем. Анализ потребностей в финансировании включает получение и погашение долгосрочных кредитов, выпуск акций, облигаций и т.д.
5. Расчет денежного потока для каждого года расчетного периода. После подготовки прогнозов доходов и расходов, потребностей в собственных оборотных средствах, капиталовложениях и финансировании, можно рассчитать будущие денежные потоки на весь прогнозный период на основе модели денежного потока для собственного капитала.
6. Расчет остаточной стоимости за пределами расчетного периода. Остаточная стоимость может быть рассчитана следующими методами:

• Метод оценки по стоимости чистых активов – в качестве остаточной стоимости используется ожидаемая остаточная балансовая стоимость активов на конец прогнозного периода. Недостаточно корректный подход для оценки действующего предприятия;

• Метод оценки по ликвидационной стоимости – в качестве остаточной стоимости используется ожидаемая ликвидационная стоимость активов на конец прогнозного периода. Подход для действующего рентабельного предприятия текже недостаточно приемлемый;
• Метод “предполагаемой продажи” состоит в пересчете денежного потока на конец прогнозного периода с помощью специальных коэффициентов;
• Модель Гордона предполагает расчет остаточной стоимости по следующей формуле:

 

,                                                    (2)

 

где   V_ост - остаточная стоимость;

         CF_m - денежный поток последнего года прогнозного периода;

          r  - ставка дисконта;

          g  - долгосрочные темпы роста денежного потока в постпрогнозный период.

 

В модели предполагается, что темпы роста денежного потока являются постоянными. Результат, полученный по модели Гордона, должен совпасть с тем, который был бы получен с учетом неограниченного во времени денежного потока. Модель Гордона наиболее приемлема для оценки остаточной стоимости действующего предприятия за пределами прогнозного периода.

7. Определение ставки дисконта. Ставка дисконта представляет собой ставку дохода, используемую для преобразования денежной суммы, выплачиваемой или получаемой в будущем, в текущую стоимость. Ставка дисконта используется для определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня за право получать ожидаемый поток доходов в будущем. В терминах оценки бизнеса ставка дисконта – это ставка дохода, которую потребовал бы инвестор при покупке потока ожидаемых выгод (например, будущих денежных потоков) с учетом уровня риска получения этих выгод. Существуют два основных метода оценки ставки дисконта для собственного капитала: модель оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model – CAPM) и метод кумулятивного построения (Build-up Approach) [63],[66]. Модель оценки капитальных активов с учетом поправок на риск основывается на следующей формуле:

                                 

R = R_f + b ( R_m – R_f ) + S₁ + S₂ + C,                                           (3)

 

где    R  - требуемая инвестором ставка дохода на собственный капитал;

          R_f - безрисковая ставка дохода;

         b - мера риска;

          R_m - среднерыночная ставка дохода;

        ( R_m – R_f ) - рыночная премия;

         S₁ - премия за вложение в малую компанию;

         S₂ -  премия за риск, характерный для отдельной компании;

         C -  страновой риск.

 

Безрисковая ставка дохода может быть номинальной либо реальной  и определяется, как правило, исходя из сравнительной отдачи по долгосрочным государственным облигациям. Для инвестора она представляет собой альтернативную ставку дохода, которая характеризуется отсутствием риска и высокой степенью ликвидности. Коэффициент бета отражает меру риска и рассчитывается исходя из амплитуды колебания цен на акции данной компании по сравнению с изменениями на фондовом рынке в целом. Среднерыночная ставка дохода определяется исходя из величины доходов на рынке ценных бумаг за достаточно долгий период времени в ретроспективе. При расчете уровня рыночного дохода и коэффициента бета экспертами чаще всего используются данные по крупным компаниям. Однако исследования, проведенные зарубежными исследователями фондового рынка, показали существование премии за более высокий риск, характерный для вложений в малые компании. Премия за риск, характерный для отдельной компании, отражает возможное наличие определенного инвестиционного риска, связанного с характером деятельности компании. Поправка на страновой риск отражает практику учета фактора такого риска при расчетах требуемой ставки дохода в многонациональных компаниях.

При использовании кумулятивного  построения первоначально производится оценка безрисковой ставки дохода, к которой затем прибавляется премия за инвестирование в компании закрытого типа. Эта премия представляет собой доход, который требует инвестор в качестве компенсации за дополнительный риск, связанный с капиталовложениями в данную компанию, по сравнению с безрисковыми инвестициями. Экспертная оценка премий за риск, связанный с инвестированием в конкретную компанию, включает анализ следующих видов риска:

• Наличие в компании ключевой фигуры, оценка глубины и качества управления;
• Размер компании (суммарные активы, их структура);
• Финансовая структура компании;
• Товарная, территориальная диверсификация;
• Диверсификация клиентуры;
• Прибыли: нормы и ретроспективная прогнозируемость;
• Прочие риски.

8. Расчет суммарной текущей стоимости будущих денежных потоков и остаточной стоимости. Стоимость денежных потоков и остаточная стоимость за пределами прогнозного периода приводятся к текущей стоимости на основе теории о неравноценности денежных поступлений и расходов во времени с использованием фактора текущей стоимости.

9. Внесение заключительных поправок и проверка полученных результатов. После суммирования значений текущей стоимости будущих денежных потоков и остаточной стоимости мы получаем величину, которая представляет собой величину стоимости предприятия на основе тенденций его текущей деятельности. Эта величина не включает стоимость избыточных или неоперационных активов, которые не принимают участия в формировании денежного потока. Такие активы подлежат отдельной оценке, результат которой затем должен быть прибавлен к величине стоимости предприятия, полученной на основе денежных потоков от текущей деятельности. Если предприятие испытывает недостаток собственного оборотного капитала, стоимость собственного капитала следует уменьшить на соответствующую величину.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ГЛАВА 2. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ АКЦИЙ ОАО «Первый автокомбинат» им. Г.Л.Краузе

2.1 ОСНОВНЫЕ ФАКТЫ И ВЫВОДЫ

 

2.1.1. Заказчик оценки: ОАО «Газпром»

2.1.2. Информация, идентифицирующая объект оценки: объект оценки – 100 % пакет акций ОАО «Первый автокомбинат» им. Г.Л.Краузе, принадлежащих ОАО «Газпром» на праве собственности. Общее количество акций ОАО «Первый автокомбинат» им. Г.Л.Краузе - 154 439 штук.

2.1.3. Местонахождение объектов оценки: РФ, Орловская область, Сосковский р-н.

2.1.4. Номинальная  стоимость: Номинальная стоимость одной обыкновенной именной бездокументарной акций ОАО «Первый автокомбинат» им. Г.Л.Краузе - 1 рубль.

2.1.5. Основание для проведения оценки: договор № 01-11-2008 на проведение оценки имущества от 05.11.2008 г. между Обществом с ограниченной ответственностью «Оценка» и ОАО «Газпром».

2.1.6. Используемые стандарты оценки для определения соответствующего вида стоимости объекта оценки: Федеральный стандарт оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1)», Федеральный стандарт оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)», Федеральный стандарт оценки «Требования к отчету об оценке (ФСО № 3)».

2.1.7. Обоснование использования стандартов при проведении оценки данного объекта оценки: Применение указанных выше стандартов обосновано обязательностью применения стандартов оценки, утвержденных правительством РФ, а также отсутствием предпосылок к применению иных стандартов оценки.

2.2 ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЗАДАНИЯ НА ОЦЕНКУ

 

2.2.1. По поручению ЗАКАЗЧИКА на основании договора № 01-11-2012 от 05.11.2012 г. ОЦЕНЩИК производит определение рыночной стоимости 100 % пакета акций ОАО «Первый автокомбинат» им. Г.Л.Краузе.

2.2.2. ЗАКАЗЧИК: ОАО «Газпром»

2.2.3. Дата проведения оценки (календарная дата, по состоянию на которую определяется стоимость объекта оценки):   15 декабря 2012 г.

2.2.4. Цели и задачи проведения оценки объектов оценки. Настоящая оценка проводится для определения рыночной стоимости 100 % пакета акций ОАО «Первый автокомбинат» им. Г.Л.Краузе.

Во исполнение требований статьи 130 Федерального закона «О несостоятельности (банкротстве)» от 26 октября 2002 года № 127-ФЗ настоящая оценка проводится в целях определения рыночной стоимости для последующей реализации объектов в соответствии с порядком, утвержденным собранием кредиторов Заказчика.

 

2.3 ОПИСАНИЕ ОБЪЕКТОВ ОЦЕНКИ

 

Объектом оценки в  данном отчете является 100 % пакет акций (154 439 обыкновенных именных бездокументарных акций) ОАО «Первый автокомбинат» им. Г.Л.Краузе.

Номинальная стоимость  одной обыкновенной именной бездокументарной акции  
ОАО «Первый автокомбинат» им. Г.Л.Краузе составляет 1 рубль.

 

2.4 АНАЛИЗ ФИНАНСОВО-ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

 

При проведении финансового  анализа ОАО «Первый автокомбинат» им. Г.Л.Краузе анализировалось финансовое состояние предприятия на дату проведения анализа (последнюю дату в бухгалтерской отчетности), его финансовая, хозяйственная и инвестиционная деятельность. В основе финансового анализа лежит анализ бухгалтерской отчетности на дату.

 

Анализ финансовых коэффициентов

Для расчета коэффициентов  финансово-хозяйственной деятельности предприятия применялись следующие основные показатели (тыс. руб.), представленные в таблице 1.

Таблица 1

Показатель	31.12.2011
Совокупные активы (пассивы) -валюта баланса	1760052
Скорректированные внеоборотные активы	697255
Оборотные активы	1062797
Долгосрочная дебиторская задолженность	607235
Ликвидные активы	412657
Наиболее ликвидные активы	305498
Краткосрочная дебиторская задолженность	107159
Прочие оборотные активы	758
Собственные средства	1158577
Обязательства должника	601474
Долгосрочные обязательства	13159
Текущие обязательства	588315
Выручка нетто	1428247
Чистая прибыль (убыток)	105815