Валютный курс и его факторы

б) доверие участников рынка к долгосрочной политике центрального банка;

в) изменение фундаментальных экономических показателей, таких, как темп экономического роста, темп инфляции, темп изменения увеличения денежной массы и др.

В качестве примера неудачных  интервенций, проводимых центральным банком для поддержания курса собственной валюты, можно привести действия Банка Франции с 9 по 15 октября 1995 г. Причинами падения курса франка в тот период явились, в первую очередь, конъюнктурные факторы, которые тогда "пересилили" действия Центрального банка Франции, направленные на реализацию политики "сильного" франка, провозглашенной французским правительством. Так, немецкая марка б октября стоила 3,4667 франц. франка, а днем раньше ˗ 3,4575 франц. франка.

Все более широкое распространение  получают согласованные, или скоординированные, интервенции. Особенно велики были масштабы согласованных интервенций в 1987 г., когда центральные банки США, Японии, Германии и Великобритании фактически поддерживали курс доллара и финансировали дефицит текущего платежного баланса США.

Дисконтная политика –  это изменение центральным банком учетной ставки, в том числе  с целью регулирования величины валютного курса путем воздействия  на стоимость кредита на внутреннем рынке и тем самым на международное движение капитала. В последние десятилетия ее значение для регулирования валютного курса постепенно уменьшается.

Протекционистские меры –  это меры, направленные на защиту собственной экономики, в данном случае национальной валюты. К ним относятся, в первую очередь, валютные ограничения. Валютные ограничения – законодательное или административное запрещение или регламентация операций резидентов и нерезидентов с валютой или другими валютными ценностями. Видами валютных ограничений являются следующие: валютная блокада; запрет на свободную куплю-продажу иностранной валюты; регулирование международных платежей, движения капиталов, репатриации прибыли, движения золота и ценных бумаг; концентрация в руках государства иностранной валюты и других валютных ценностей. Так, в РФ применяются следующие виды валютных ограничений: обязательная продажа резидентами 50% валютной выручки на внутреннем валютном рынке; лицензирование валютных операций, связанных с движением капитала; централизация валютных операций в Центральном и уполномоченных банках. Эти меры способствуют поддержанию курса российского рубля (в основном к доллару США) в заданных Центральным банком границах.

Государство достаточно часто  манипулирует величиной валютного курса с целью изменения условий внешней торговли страны, используя такие методы валютного регулирования, как двойной валютный рынок, девальвация и ревальвация. Рассмотрим их более подробно [12].

2.3 Влияние участников  рынка на формирование валютного  курса

Ежедневное значение обменного  курса формируется на валютном рынке  таким образом, чтобы спрос на валюту совпадал по величине с предложением на нее. Ниже мы рассмотрим основных участников валютного рынка и механизм их влияния на спрос и предложение  на валюту, а, следовательно, и на формирование валютного курса.

На рисунке 2.5 схематично показан валютный рынок и участники данного рынка, которые формируют спрос и предложение валюты. Каждый из этих участников преследует собственные цели при совершении валютных операций. Перейдем к описанию механизма формирования спроса-предложения валюты каждым из участников.

Рисунок 2.5 – Участники валютного рынка[13]

Экспортеры продают валютную выручку на рынке, тем самым увеличивая предложение иностранной валюты на рынке. Основным фундаментальным  показателем, оказывающим влияние  на уровень экспорта, является условия  торговли. Данный показатель определяется как отношение внутренних товарных цен к зарубежным [3].

Необходимо отметить, что  на практике для стран, основная доля экспорта которых состоит из небольшого числа товаров, вместо переменной условий  торговли экономисты иногда используют цену основных экспортируемых товаров. Например, для России более половины отечественного экспорта составляют сырье или же производные этого сырья, цены на которые либо непосредственно определяются ценой на нефть, либо сильно коррелируют с ней. Таким образом, основным фактором, который определяет в среднесрочном плане динамику экспорта, являются цены на нефть.

Также динамика экспорта зависит  от уровня ВВП. Данная зависимость является прямой, т.е. при увеличении ВВП увеличивается, и объем экспорта, и наоборот.

Экспортеры продают часть  валютной выручки на рынке, что приводит к формированию дополнительного  спроса на национальную валюту (предложение  иностранной валюты).

Импортеры приобретают валютные счета для оплаты товаров и  услуг за рубежом, предъявляя спрос  на иностранную валюту. Объем импортируемых  товаров и услуг определяется спросом на них в отечестве. Основными  факторами, которые определяют динамику импорта, как в среднесрочном, так  и в долгосрочном плане, являются уровень доходов населения и  условия торговли. В качестве показателя уровня доходов населения может  быть выбран валовой внутренний продукт. В то же время импорт зависит от условий торговли. Так, например, уменьшение валютного курса (т.е. национальная валюта становится более крепкой) должно приводить к росту спроса на импортные товары, т.к. они будут дешевле отечественных. Помимо этого, инструменты торговой политики, в частности таможенные тарифы и квоты на импортируемую продукцию сильно влияют на уровень импорта.

Инвесторы. Иностранные инвесторы  покупают отечественную валюту для  приобретения отечественных активов, предъявляя предложение иностранной  валюты. Отечественные инвесторы  покупают иностранную валюту для  оплаты финансовых активов за рубежом. Покупка/продажа отечественной или  иностранной валюты происходит на основании  данных с фондовых и денежных рынков (уровень процентной ставки). Спрос  на иностранную валюту будет тем  больше, чем выше доходность, с учетом инфляции, депозитов за рубежом, а  также, чем выше доходность от вложений в иностранные ценные бумаги. Поэтому в данном случае, инвесторы будут стремиться получить больше иностранных долговых обязательств, облигаций, акций, банковских депозитов или наличных денег. Это в конечном счете приведет к повышению цены иностранной валюты. В противоположность этому, спрос со стороны иностранцев на отечественные активы будет приводить к усилению курса национальной валюты.

У владельцев отечественных  и зарубежных активов на основе имеющейся  у них информации формируется  определенное представление о будущем  значении валютного курса. Этот форвардный курс приводит к тому, что инвесторы  начинают переводить огромные массы  капитала из одной страны в другую. В результате этого, затрагиваются  базисные экономические тенденции, что в свою очередь опять приведет к изменению валютного курса. Поэтому в данных условиях, наряду с процентными ставками, профессиональные участники валютного рынка учитывают  риск изменения будущей ситуации.

Впервые взаимосвязь форвардного  валютного курса и процентных ставок описал Дж. М. Кейнс в работе «Трактат о денежной реформе». Он отмечал: «Согласно концепции паритета процентных ставок, имеющиеся в наличии средства для краткосрочного инвестирования будут размещены на том денежном рынке, который приносит наибольший доход».

Если остальные экономические  факторы будут в течение некоторого времени неизменными, то процент  по ссуде окажется четким указателем для направления движения капиталов. Так, разницы в 0,125% достаточно для  изменения направления потока средств. При расхождении более чем  на 5% происходит лавинообразный процесс ухода капитала. По некоторым оценкам 90% международного платежного оборота определяется рынком ссудных капиталов. Фактически средства переходят из одного государства в другое без перемещения реальных материальных ценностей [10].

Необходимо также отметить, что существует и негативное влияние  чрезмерного притока краткосрочного капитала в страну на курс ее валюты. Это может увеличить избыточную денежную массу, что приведет к увеличению цен и обесцениванию валюты.

Население покупает и продает  наличную иностранную валюту, а также  открывает и закрывает валютные счета. В случае наличия инфляционного  процесса, когда население не доверяет отечественным активам, многие предпочитают сохранять средства в иностранных  активах. Считаем, что спрос населения  на иностранную валюту прямо-пропорционально  зависит от сбережении (определяются уровнем доходов), инфляции в стране, волатильности валютного курса, показателя определяющего, какую часть сбережений население обменивает на иностранную валюту. Население прекращает покупать валюту при отсутствии роста валютного курса и снижении темпов инфляции.

Население будет обменивать накопленную иностранную валюту в том случае, когда уровень  доходов будет сокращаться (из-за инфляции, негативной динамики ВВП) или  когда отечественная валюта будет  укрепляться.

Валютные спекулянты. Валютные спекулянты покупают и продают валюту с целью получения прибыли, возникающей  из-за разности курсов валют. Согласно некоторым источникам[11], для 99 % всех сделок, совершаемых на рынке FOREX, хотя бы с одной из сторон выступает спекулянт. Общий объем сделок, проходящих через руки спекулянтов, также является достаточно большим: 80 – 90 %. Современный рынок валюты – это рынок, на котором в краткосрочном периоде правят бал спекулянты. Однако, обеспечивая высокую ликвидность рынка в каждый момент времени, в долгосрочном периоде спекулянты могут повлиять на курс в значительно меньшей степени.

Центральный банк (ЦБ). Центральные  банки используют свои золотовалютные резервы для достижения целей  макроэкономической стабилизации. Покупка  или продажа иностранной валюты ЦБ на рынке называется валютной интервенцией. Целью проведения интервенции является изменение в ту или иную сторону  обменного курса национальной валюты. Необходимо отметить, что различают нестерилизованную, или «монетарную», интервенцию и стерилизованную, или «очищенную», интервенцию.

Если ЦБ считает, что для  страны целесообразно на данном этапе  иметь слабую отечественную валюту (например, для обеспечения высокой  конкурентоспособности отечественного экспорта за рубежом), он будет покупать иностранную валюту на рынке. А если ЦБ считает, что для страны целесообразно  иметь сильную отечественную  валюту (например, для сдерживания  инфляции, поддержке импортеров), то он будет продавать иностранную  валюту на рынке.

Необходимо отметить, что  интервенция, проводимая с помощью  продажи ЦБ национальной валюты, ограничивается лишь разрешенной максимальной мощностью  ее эмиссии. Валютная интервенция зависит  от золотовалютных запасов, а при  небольших запасах она снижается  или прекращается совсем. Золотовалютные резервы зависят от купли-продажи  валюты ЦБ, от размеров первоначального  накопления и от доли выручки от экспорта, подлежащей обязательной продаже  на валютном рынке [10].

2.4 Влияние валютного курса на внешнюю торговлю

Валютные курсы оказывают  существенное влияние на внешнюю торговлю различных стран, воздействуя на ценовые соотношения экспорта и импорта и вызывая изменения внутриэкономической ситуации, а также изменяя поведение фирм, работающих на экспорт или конкурирующих с импортом.

В целом обесценение национальной валюты предоставляет возможность экспортерам этой страны понизить цены на свою продукцию в иностранной валюте, получая при ее обмене ту же сумму в национальных денежных единицах. Это повышает конкурентоспособность их товаров и создает возможности для увеличения экспорта. Импорт же при этом затрудняется, так как для получения той же суммы в своей валюте иностранные экспортеры вынуждены повысить цены. Одновременно происходит увеличение импортных цен (если спрос на импорт неэластичен по ценам), а вслед за этим и увеличение их общего уровня. Обратные явления наблюдаются при укреплении национальной валюты.

Многие страны манипулируют валютными курсами для решения своих задач как в области экономического развития, так и в области защиты от валютного риска. Манипулирование включает в себя целый ряд мероприятий – от искусственного занижения или, наоборот, завышения курсов национальных валют, использования тарифов и лицензий до механизма интервенций.

Завышенный курс национальной валюты – это официальный курс, установленный на уровне выше паритетного  курса. Паритетный курс рассчитывается на основе сопоставления стоимостей корзин товаров, одинаковых по качественным и количественным характеристикам, в двух странах. В свою очередь, заниженный валютный курс – это официальный курс, установленный выше паритетного.

Если цены в иностранном  государстве повышаются быстрее, чем  на внутреннем рынке, но курс иностранной  валюты понижается в размере, меньшем, чем это обусловлено разницей в уровнях инфляции, то иностранная валюта переоценена (ее курс завышен). В этом случае выгоден экспорт товаров из национального государства.

Иногда устанавливаются  разные режимы валютных курсов для  различных участников валютного  рынка в зависимости от проводимых операций: коммерческих или финансовых. Часто по коммерческим операциям применяется официальный валютный курс, а по операциям, связанным с движением капитала, - рыночный. Курс по коммерческим операциям обычно является заниженным. Вначале для стран, искусственно занизивших курс собственной валюты, наблюдается оживление экономики, вызванное повышением конкурентоспособности экспорта. Однако далее нарастают ограничения внутриотраслевого и межотраслевого перераспределения ресурсов, большая часть национального дохода направляется в сферу производства за счет уменьшения в нем доли потребления, что приводит к повышению уровня потребительских цен в стране, за счет которого происходит ухудшение уровня жизни трудящихся. Негативное влияние на изменение пропорций народного хозяйства может оказать и искусственное поддержание постоянного валютного курса, уровень которого значительно расходится с паритетным, приводя к закреплению однобокой ориентации в развитии отдельных отраслей экономики [14].