Валютный курс и его факторы

В качестве примера, демонстрирующего влияние уровня инфляции на валютный курс, рассмотрим изменение курса  рубля к доллару США. Так, в 1990 – 1995 гг. объем ВВП в России сократился на 51 %, а цены возросли в 5840 раз. В  этих условиях валютный курс рубля  катастрофически упал. В среднем  он составлял:

в 1991 г. 69,9 рублей за 1 доллар США

25 апреля 1995 г. 5 130 рублей за 1 доллар США

29 апреля 1997 г. 5 760 рублей за 1 доллар США

Зависимость валютного курса  от темпа инфляции особенно велика у стран с большим объемом  международного обмена товарами, услугами и капиталами. Это объясняется  тем, что наиболее тесная связь между динамикой валютного курса и относительным темпом инфляции проявляется при расчете курса на базе экспортных цен. Цены мирового рынка представляют собой денежное выражение интернациональной стоимости. Что касается импортных цен, то они менее приемлемы для расчета относительного паритета покупательной способности валют, так как сами во многом зависят от динамики валютного курса. Индекс оптовых цен приемлем для такого расчета лишь для развитых стран, где структура оптовой внутренней торговли и экспорта в известной мере сходна. В других странах в этот индекс не входят многие экспортируемые товары. Подобный расчет на базе розничных цен может дать искаженную картину, так как включает ряд услуг, не являющихся объектом мировой торговли. В конечном счете на мировом рынке происходит стихийное выравнивание курсов национальных денежных единиц в соответствии с реальной покупательной способностью [7].

 

2.1.2 Влияние изменения процентных ставок на валютный курс

 

Изменение процентных ставок влияет на валютный курс двояко:

˗ с одной стороны, их номинальное  увеличение внутри страны вызывает уменьшение спроса на национальную валюту, так  как предпринимателям становится дорого брать кредит. Взяв же его, предприниматели  увеличивают себестоимость своей  продукции, что, в свою очередь, приводит к увеличению цен на товары внутри страны. Это обесценивает национальную валюту по отношению к иностранной;

˗ с другой стороны, увеличение реальных процентных ставок (то есть номинальных  процентных ставок, скорректированных  на темп инфляции) делает при прочих равных условиях размещение средств  в этой стране для иностранцев  более прибыльным. Именно поэтому  в страну с более высокими реальными процентными ставками притекают капиталы, спрос на ее валюту увеличивается и она дорожает (рисунок 2.3).

Рисунок 2.3 – Влияние процентных ставок на изменение валютного курса

 

Таким образом, изменение  процентных ставок может как прямо, так и обратно пропорционально  влиять на величину валютного курса.

О влиянии разницы процентных ставок на валютный курс свидетельствует  следующий факт: в первой половине 1980-х гг. увеличение процентных ставок администрацией США способствовало притоку иностранных капиталов  и, тем самым, повышению курса  доллара и снижению курса валют  стран Западной Европы и Японии. С середины 1980-х гг. США взяли  курс на снижение уровня банковских процентов  и курса доллара в целях  стимулирования экономического роста  и экспорта товаров.

Аналогичные действия предпринимало  и правительство Японии для поддержки  экспорта в начале 1990-х гг. С 1990 г. банк Японии периодически уменьшал ставку, пытаясь смягчить тенденцию к  повышению курса иены против доллара  США. В 1993 г. официальная учетная  ставка, по которой банк Японии кредитовал коммерческие банки, была уменьшена  на 3/4 процентного пункта и достигла своего исторического минимума в 1 %.

Увеличение процентных ставок может почти немедленно сказаться  на величине валютного курса. Так, всего  через 1 час после объявления председателем Совета федеральной резервной системы США А. Гриспеном об увеличении базовой процентной ставки на 1/4 %, то есть до 3,25 % (февраль 1994 г.), доллар вырос с 1,7350 до 1, 6765 за 1 фунт стерлингов [8].

 

2.1.3 Влияние платежного баланса на валютный курс

 

Платежный баланс непосредственно  влияет на величину валютного курса. Так, активный платежный баланс способствует повышению курса национальной валюты, поскольку увеличивается спрос на нее со стороны иностранных дебиторов. Пассивный платежный баланс порождает тенденцию к снижению курса национальной валюты, так как отечественные должники стараются продать ее за иностранную валюту для погашения своих внешних обязательств.

Размеры влияния платежного баланса на валютный курс определяются степенью открытости экономики страны. Так, чем выше доля экспорта в валовом национальном продукте (чем выше открытость экономики), тем выше эластичность валютного курса по изменению платежного баланса. Кроме того, на валютный курс влияет экономическая политика государства в области регулирования сотовых частей платежного баланса:

˗ текущего счета;

˗ счета движения капиталов.

На состояние торгового  баланса, например, воздействуют на изменение  пошлин, ограничение импорта, торговые квоты, экспортные субсидии и т.п.

При увеличении положительного сальдо торгового баланса возрастает спрос на валюту данной страны, что  способствует повышению ее курса, а  при появлении отрицательного сальдо происходит обратный процесс.

Движение краткосрочного и долгосрочного капиталов зависит  от уровня национальных процентных ставок, ограничения или поощрения ввоза и вывоза капиталов. Изменение сальдо баланса движения капиталов оказывает определенное влияние на курс национальной валюты, которое по знаку («плюс» или «минус») аналогично торговому балансу. Однако существует и негативное влияние чрезмерного притока краткосрочного капитала в страну на курс ее валюты, так как он может увеличить избыточную денежную массу, что, в свою очередь, может привести к увеличению цен и обесценению валюты.

Рисунок 2.4 – Динамика сальдо счета текущих операций Франции и курса французского франка с 1990 по 1996 гг.

 

Для иллюстрации изменения  курса национальной валюты под воздействием изменения сальдо баланса текущих  операций рассмотрим следующий пример. На рисунке 2.4 представлены графики, показывающие сальдо баланса текущих операций Франции с 1990 по 1996 гг. и динамику курса французского франка по отношению  к курсу немецкой марки. Из графика  следует, что движение курса национальной валюты совпадает с направлением изменения сальдо баланса текущих  операций Франции [9].

 

2.1.4 Национальный доход и валютный курс

 

Национальный доход не является независимой составляющей, которая может изменяться сама по себе. Однако в целом те факторы, которые заставляют изменяться национальный доход, имеют большое воздействие на валютный курс. Так, увеличение предложения продуктов повышает курс валюты, а увеличение внутреннего спроса снижает ее курс. В долгосрочном периоде более высокий национальный доход означает и более высокую стоимость валюты страны. Тенденция является обратной при рассмотрении краткосрочного интервала времени воздействия увеличивающегося дохода населения на величину валютного курса.

 

2.1.5 Конъюнктурные факторы изменения валютного курса

 

Данные факторы могут  значительно изменять величину курса  национальной валюты на краткосрочных  интервалах времени. Так, общеэкономические  ожидания относительно перспектив развития экономики, изменения бюджетного и внешнеторгового дефицитов непосредственно влияют на валютный курс. Кроме того, ожидания участников валютного рынка оказывают существенное влияние на величину валютного курса. Так, повышение курса американского доллара против иены в июле 1996 г. со 110,8 иен за 1 дол. до 111,2 иен за 1 дол. было связано с укреплением американской экономики и со слухами о том, что базовые кредитные ставки в США будут увеличиваться. Распространение подобных слухов привело к тому, что доллар США начал активно скупаться на Токийском и Нью-йоркском рынках, что и обусловило его рост.

В феврале же 1996 г. политическая нестабильность в Италии и неустойчивость правительства привели к падению  курса итальянской лиры. В начале 1996 г. Германия не спешила со вступлением в Европейский валютный союз, что привело к снижению курса немецкой марки на валютных рынках мира. В феврале 1996 г. Франция и Германия подтвердили намерение придерживаться сроков вступления в ЕВС, и это обусловило повышение курса немецкой марки. В июле того же года глава Бундесбанка заявил, что они довольны курсом DM и не изменят ключевых ставок процента. Это, в свою очередь, повлекло изменение курса немецкой марки с 1,5270 немецкой марки за 1 дол. США до 1,5177 немецкой марки за 1 дол. США. Кроме того, к факторам курсообразования относят спекуляцию на валютных рынках, т.е. игру на неизвестных (предполагаемых) обменных курсах. Эта операция осуществляется участниками финансового рынка с целью получения прибыли на разности валютных курсов.

Наконец, существенное влияние  на курс национальной валюты оказывают и сезонные пики и спады деловой активности в стране. Об этом свидетельствуют многочисленные примеры. Так, в конце декабря 1996 г. каждый биржевой день увеличивались объемы торговли на Московской межбанковской валютной бирже. Причиной активной покупки валюты являлся наступавший длительный перерыв в торгах на валютном рынке, связанный с новогодними праздниками [10].

 

2.2 Регулирование валютного курса

 

Существует рыночное и  государственное регулирование  величины валютного курса. Рыночное регулирование, основанное на конкуренции и действии законов стоимости, а также спроса и предложения, осуществляется стихийно. Государственное регулирование направлено на преодоление негативных последствий рыночного регулирования валютных отношений и на достижение устойчивого экономического роста, равновесия платежного баланса, снижения роста безработицы и инфляции в стране. Оно осуществляется с помощью валютной политики – комплекса мероприятий в сфере международных валютных отношений, реализуемых в соответствии с текущими и стратегическими целями страны. Юридически валютная политика оформляется валютным законодательством и валютными соглашениями между государствами.

К мерам государственного воздействия на величину валютного  курса относятся:

а) валютные интервенции;

б) дисконтная политика;

в) протекционистские меры.

Важнейшим инструментом валютной политики государств являются валютные интервенции – операции центральных банков на валютных рынках по купле-продаже национальной денежной единицы против ведущих иностранных валют.

Цель валютных интервенций  – изменение уровня соответствующего валютного курса, баланса активов и пассивов по разным валютам или ожиданий участников валютного рынка. Действие механизма валютных интервенций аналогично проведению товарных интервенций. Для того чтобы повысить курс национальной валюты, центральный банк должен продавать иностранные валюты, скупая национальную. Тем самым уменьшается спрос на иностранную валюту, а следовательно, увеличивается курс национальной валюты. Для того чтобы понизить курс национальной валюты, центральный банк продает национальную валюту, скупая иностранные валюты. Это приводит к повышению курса иностранной валюты и снижению курса национальной валюты.

Для интервенций, как правило, используются официальные валютные резервы, и изменение их уровня может служить показателем масштабов государственного вмешательства в процесс формирования валютных курсов. Масштабы интервенций центрального банка страны являются, как правило, секретной информацией, что отражает стремление властей сохранять конфиденциальность своих действий для того, чтобы обеспечить эффективность осуществляемых мероприятий. Однако многие данные о размере валютных интервенций ЦБ РФ часто публикуются в официальной прессе.

Официальные интервенции  могут проводиться разными методами – на биржах (публично) или на межбанковском рынке (конфиденциально), через брокеров или непосредственно через операции с банками, на срок или с немедленным исполнением.

Помимо официальных резервов, источником средств для интервенций могут быть краткосрочные заимствования и операции "своп". Конкретная интервенционная стратегия определяется общей экономической стратегией данного правительства, а также особенностями положения центрального банка на валютном рынке.

Кроме того, официальные  валютные интервенции подразделяются на "стерилизованные" и "нестерилизованные". "Стерилизованными" называют интервенции, в ходе которых изменение официальных иностранных нетто-активов компенсируется соответствующими изменениями внутренних активов, т.е. практически отсутствует воздействие на величину официальной "денежной базы." Если же изменение официальных валютных резервов в ходе интервенции ведет к изменению денежной базы, то интервенция является "нестерилизованной".

Для того чтобы валютные интервенции привели к желаемым результатам по изменению национального  валютного курса в долгосрочной перспективе, необходимо:

а) наличие необходимого количества резервов в центральном банке для проведения валютных интервенций;