Роль золота в современной мировой валютной системе

В-третьих, изменения в  структуре предложения металла. Если первоначально источником поступления  золота на рынок займов служили остатки  клиентского металла на счетах типа «anallocated» в коммерческих банках, то в 1990-х гг. активную роль в золотом  кредитовании стали играть международные  запасы монетарного золота (о роли официального сектора на рынке золота будет сказано позднее). Поменялась и роль коммерческих банков: из непосредственных заимодавцев они превратились в  операторов рынка, выполняющих посреднические функции между центральными банками  и золотодобывающим комплексом, т. е. вернулись к выполнению классических банковских функций двойного посредничества.

3. Форвардные продажи.  Наряду с опционами это, в  большей степени — инструменты  хеджирования цен на золото. Форвардные  продажи — ни что иное, как  комбинация продажи наличного  золота и золотого займа. Таким  образом, займы используются не  только как самостоятельный способ

привлечения средств, но и  как составная часть процесса хеджирования цен золотодобытчиками  и попытка застраховать себе от отсутствия спроса на золото.

На рубеже 1980-1990-х гг. техника  форвардных операций несколько изменилась. Если в 1980-х гг. стабильно низкие процентные ставки по золотым займам отражались на величине форвардной премии в сторону понижения, что давало возможность многократно пролонгировать заключенные форвардные контракты  с фиксированной ставкой между  банками и золотодобывающими  компаниями, то в 1990-х гг. ситуация изменилась: коңюнктура процентных ставок по металлу не была такой же стабильной, испытывая периодические потрясения. В этой связи форвардные контракты стали заключаться уже не с фиксированной, а с плавающей ставкой заимствования. Данное обстоятельство способствовало увеличению сроков заключаемых договоров, но при этом вынудило горные компании принять на себя большие риски, связанные с изменением процентных ставок.

Следует отметить, что большая  часть золотых запасов была аккумулирована Центробанками в период действия золотого стандарта. В последние  годы лишь некоторые центральные  банки наращивали золотые резервы, тогда как остальные преимущественно  продавали этот металл.

Золотые авуары, формируемые  институциональными и частными инвесторами, в настоящее время достигают 16% от суммарных запасов золота, при  этом спрос на золото со стороны  частных инвесторов составляет около 12% совокупного спроса. Что касается структуры спроса, то такие его  составляющие, как спрос со стороны  ювелирной промышленности и стоматологии отраслей, а также со стороны производственных предприятий, на протяжении ряда лет  является относительно стабильным. В  то же время инвестиционный спрос  на золото колеблется год от года, причем весьма существенно.

Высокая волатильность спроса, предъявляемого к золоту институциональными инвесторами, объясняется, главным  образом,

спекулятивным характером проводимых ими операций. Так, например, хеджевые фонды - крупнейшие игроки на этом рынке - активно покупают и продают золото в целях получении прибыли  на колебании цен. Предпочтения других крупных участников торгов — пенсионных фондов — более стабильны. Как  правило, они приобретают металл на относительно долгосрочный период. Их интерес к золоту, как одному из направлений альтернативных инвестиций, заметно возрос в связи с кризисом фондовых рынков начала 2000-х гг., продемонстрировавшим преимущество диверсификации портфеля за счет золота. В то же время, активность пенсионных фондов на рынке золота существенно ниже, чем хеджевых фондов.

Частные инвестиции в золото к настоящему времени сконцентрировались в нескольких странах. Помимо американцев, приобретающих этот металл в целях  диверсификации инвестиционных портфелей, высокую активность на рынке золота проявляют частные инвесторы  из Турции, где золотые монеты широко используются в качестве средства накопления сбережений и платежного инструмента; Вьетнама, где этот металл используется как средство платежа при покупке  недвижимости; Индии, где золото является традиционным инструментом сбережений; Японии, где популярность золотых  накопительных счетов, с одной  стороны, и риск банковского кризиса  и опасения относительно экономической  нестабильности, с другой, являются важными факторами увеличения золотых  активов. Кроме того, значительный интерес  к золоту проявляют инвесторы  из Индонезии, Таиланда, Южной Кореи, Саудовской Аравии и стран Персидского  залива. Китайские инвесторы становятся заметными игроками на этом рынке, поскольку  в Китае с 2004 г. отменены контроль и таможенные ограничения на ввоз и вывоз золота и изделий из него. Новые правила введены Народным банком Китая в соответствии с  требованиями Всемирной торговой организации, обязывающими к отмене всех ограничений  на ввоз и вывоз драгметаллов. Ранее  золото и изделия из него были отнесены в Китае к «особой группе товаров», а торговля ими

контролировалась Народным банком. В 2004 г. он передал право экспорта и импорта золота Торгово-Промышленному  Банку, Банку Китая, Сельхозбанку и  Строительному банку Китая. Импортируемое  этими организациями золото поступает  на Шанхайскую биржу.[47]

По данным Шанхайской биржи, дефицит золота в Китае ежегодно составляет в среднем 50 т., хотя страна входит в пятерку крупнейших золотодобывающих держав мира. По мнению китайских экспертов, снятие контроля на экспортно-импортные  операции и привлечение к этому  процессу коммерческих банков должно привести к снижению завышенных цен  на золото на китайском рынке.

На самом деле, на протяжении длительного периода времени  приобретение физического золота было затруднительным для среднего инвестора  в связи с высокими затратами  на покупку, транспортировку и хранение. Одним из наиболее распространенных способов игры на изменении золотых  цен являлось вложение средств в  инвестиционные взаимные фонды, специализирующиеся на акциях золотодобываюших компаний. Среди ведущих фондов в этом секторе  стоит упомянуть британский World Mining Trust PLC, сформированный Merrill Lynch в декабре 1993 г. Слабым звеном подобных инвестиций является то обстоятельство, что волатильность  акций золотодобывающих компаний в  три-четыре раза превышает волатильность  цен на физический металл и при  этом бумаги золотодобывающих компаний подвержены тем же факторам риска, что  и весь фондовый рынок. Кроме того, в силу специфики фондовых и товарных рынков покупка корпоративных акций  не может считаться полным аналогом приобретения физического золота. С  появлением специализированных биржевых фондов ситуация начала меняться, но окончательные  выводы пока делать рано.

Одним из распространенных способов диверсификации активов является покупка  золотых монет и небольших  слитков у крупных банков и  специализированных дилеров. Монеты, приобретаемые  в инвестиционных

целях, не следует путать с памятными и нумизматическими монетами, чья стоимость в гораздо  большей степени зависит от исторической ценности, редкости и внешнего вида, чем от содержания в них золота. Инвестиции обычно осуществляются в  слитковые монеты (bullion coins), стоимость  которых практически совпадает  со стоимостью содержащегося в них  металла.

Следует добавить, что в  ряде стран, включая все страны Европейского Союза, приобретение физического золота в инвестиционных целях не облагается НДС. Однако существенным недостатком  этого инвестиционного метода являются высокие комиссионные, взимаемые  дилером при совершении операций, а также значительная разница  между ценами покупки и продажи.

Активно развивающимся в  последнее время направлением инвестирования в золото является открытие специальных  счетов в банках или компаниях-дилерах. Различают два вида «золотых»  счетов. Размещение золота на аллокированных счетах, или счетах ответственного хранения, имеет сходство с хранением  драгоценностей в банковских сейфах. Каждый слиток или монета учитываются  с выделением индивидуальных признаков (серийный номер, наименование монеты, проба, производитель и т. д.) и  принадлежит конкретному владельцу, который, в свою очередь, платит финансовому  учреждению комиссионные за хранение.

Инвесторы обычно открывают  неаллокированные, или обезличенные золотые счета, которые концептуально  имеют сходство с валютными счетами. При реальном размещении золота (обычно в течение двух дней после открытия счета) не происходит закрепления за владельцем конкретных слитков или  монет. Преимуществом неаллокированных счетов является отсутствие комиссионных за хранение и возможность получения  процентов. Что касается банков или  дилеров, то такие счета служат подтверждением их кредитоспособности.

Крупнейшие банки и  дилеры, оказывающие услуги по открытию золотых счетов, входят в Лондонскую ассоциацию участников рынка драгоценных  металлов (London Bullion Market Association). Ведущими среди них являются ATS Bullion, Baird, Chard и Gold Investments. Поскольку для открытия счетов в этих финансовых учреждениях, как правило, требуется не менее 1000 унций золота, основными их клиентами являются институциональные инвесторы.

В последние годы услуги по открытию металлических счетов ответственного хранения и обезличенных металлических  счетов для юридических и физических лиц стали предоставлять некоторые  российские банки. Владельцы обезличенных металлических счетов имеют возможность  заработать на росте стоимости золота на мировом рынке, а в ряде банков — получить проценты, начисляемые  в граммах в зависимости от срока размещения активов. Приобретение золота у банка для размещения на счете не облагается ПДС, однако при изъятии золота из банка этот налог взимается. Процентный доход  по обезличенным металлическим счетам облагается подоходным налогом. Недостатком  данного метода инвестирования является большая разница между ценами покупки и продажи, устанавливаемая банками, а также высокие комиссионные за изъятие золотых слитков.[48]

На мировом рынке широкий  спектр услуг для частных инвесторов предоставляет Монетный двор Австралии The Perth Mint (www.perthmint.com.au). Это финансовое учреждение, старейшее в своем  роде, предлагает программу приобретения золотых сертификатов (The Perth Mint Certificate Program, PMCP) на сумму от 10000 австралийских  долл. Исторически этот финансовый инструмент относится к периоду  действия золотого стандарта (в США  впоследствии были заменены серебряными  сертификатами, а затем — федеральными резервными банкнотами). До 1933 г. золотые  сертификаты, выпускавшиеся американским Казначейством и деноминированные в долларах, могли быть обменены на определенное количество золота. Сейчас золотые сертификаты, помимо РМСР, эмитируются  коммерческими банками, преимущественно  в Германии и Швейцарии, и являются подтверждением права собственности  на депонированное золото, но не предполагают конвертации в физические активы. Владельцы золотых сертификатов получают возможность совершать  операции с ними по телефону или  через Интернет. Сертификаты Монетного  двора Австралии являются единственными  в мире, гарантом по которым выступает  правительство.

Минимальные требования для  открытия так называемого объединенного  золотого счета (Gold Pool Account) предъявляет Kitco (www.kitco.com) - крупнейшая канадская  компания розничной торговли драгоценными металлами. Отраслевой сайт, которым  владеет эта компания, предоставляет  возможность осуществлять операции с золотом через Интернет в  течение 24 часов в сутки.

Интересным способом инвестиций в драгоценные металлы являются золотые накопительные счета (Gold Accumulation Plans, GAP), получившие распространение  в Японии. Идея принадлежит Тапака Kikinzoku Kogyo -ведущей японской компании розничной торговли золотыми слитками, — предложившей в 1980 г. своим клиентам ежемесячно инвестировать фиксированные  суммы в золото. Этому примеру  последовали другие торговые дома, золотодобывающие компании и банки, а в 1988 г. подобную услугу начал предлагать крупнейший коммерческий банк Японии - Sanwa Bank. В 2003 г. японские компании и  банки, продвигающие золотые накопительные  счета, аккумулировали в своих хранилищах более 200 т. золота.

Игроки на рынке золота активно работают с производными финансовыми инструментами, или  деривативами, - опционами и фьючерсами. Изначально деривативы разрабатывались  как инструменты защиты от ценовых  колебаний, и в настоящее время  ряд золотодобывающих компаний хеджирует  риски, связанные с изменением цены на металл, путем

проведения активных операций на рынке фьючерсов. Однако для большинства  других участников торгов фьючерсы являются инструментом спекулятивной игры.

Фьючерсные контракты  на золото представляют собой обязательство  купить или продать определенное количество металла на указанную  дату по оговоренной цене. Теоретически, но истечении срока контракта  предполагается поставка товара, однако на практике до реальной поставки доходит  крайне редко (по статистике, физическая поставка осуществляется менее чем  по 1% фьючерсных контрактов). Прибыль  участников фьючерсных торгов формируется  за счет премии, уплаченной за контракт. Стоимость фьючерсных контрактов на золото зависит от колебаний цен  на товарном рынке.

В отличие от фьючерсных контрактов форварды обычно доводятся до исполнения, при этом они не торгуются на биржах, не являются стандартизированными, а  объем товара н дата поставки определяются участвующими сторонами на договорной основе.

В середине 1980-х гг. на рынке  появились варранты, выпускавшиеся  в основном золотодобывающими компаниями. В настоящее время варранты предлагают преимущественно крупные инвестиционные банки. Эти ценные бумаги дают покупателю право купить золото по определенной цене на указанную дату в будущем. Как правило, варранты могут быть проданы обратно эмитенту в любое  время до даты истечения контракта. Некоторые варранты торгуются на фондовых биржах. И хотя их покупка может повлечь за собой поставку актива, лежащего в основе, это не является распространенной практикой.

В целом на рынке структурированных  инструментов доминируют институциональные  инвесторы либо, как в случае с  форвардами, представители золотодобывающей отрасли.