Фондовые рынки

только покупатели, прямая конкуренция продавцов отсутствует.

Перед началом  торгов, на основании заявок на покупку  и прода-

жу, составляется сводный котировочный лист. Аукцион  происходит

путем публичного последовательного оглашения списка предложе-

ний, по каждому  из которых проводится гласное состязание поку-

пателей путем  назначения новых цен. Простой аукцион  лежит в

основе деятельности большинства российских бирж и фондовых от-

делов товарных бирж, и часто используется для  организации вне-

биржевых аукционов  ценных бумаг, проводящихся российски-

ми инвестиционными  институтами. Данная технология подходит для

развивающегося  и неликвидного рынка ценных бумаг, каким явля-

ется российский рынок.

* При голландском  аукционе происходит предварительное накопле-

ние заявок покупателей, которые заочно рассматриваются  эмитен-

том или посредником, работающим в его интересах. Устанавлива-

ется единая цена, которая равна самой нижней цене в заявках на

покупку, позволяющей продать весь выпуск. Все заявки на покуп-

ку, представленные по ценам выше офицальных, удовлетворяются

по официальной  цене. По данной схеме проводятся аукционы каз-

начейских векселей в США. В России она использовалась для раз-

мещения ГКО, но в данном случае заявки удовлетворялись  по це-

нам , по которым они были поданы.

* Двойные аукционные  рынки - на таких рынках между  собой кон-

курируют и  продавцы и покупатели. Этот вид  рынка в свою оче-

редь включает:

-онкольные рынки,

-непрерывные  аукционные рынки.

а) Онкольные  рынки. До начала торгов накапливаются  заявки о

покупке и продаже, которые затем ранжируются по ценовым пред-

ложениям, последовательности поступления и количеству. Совпа-

дающие заявки и предложения сравниваются, устанавливается  оп-

ределенный курс, по которому можно удовлетворить  наибольшее

количество заявок о покупке и предложений на продажу. Такие

рынки широко используются на Западе в организации двойного ре-

жима работы фондовых бирж. Подобные рынки начали функциониро-

вать в России,например, в деятельности валютной биржи.

б) Непрерывные  аукционные рынки. Именно по данной схеме  ор-

ганизована работа крупнейших фондовых бирж на Западе. В  период

торгов на таком  рынке возникает непрерывный  поток заявок на

покупку и предложений  о продаже, которые регистрируются специ-

ально уполномоченными  лицами, сводящими между собой  все пору-

чения продавцов  и покупателей. Вновь поступающие  заявки срав-

ниваются с  зарегистрированными ранее и, если они совпадают, то

удовлетворяются в порядке поступления, а при одновременном

поступлении - выполняются наибольшие по сумме поручения. Неп-

рерывный аукционный рынок возможен лишь при значительных объ-

емах ежедневного  предложения ценных бумаг (более 10000 лотов

ежедневно). В  России примером такого рынка может  служить рынок

ГКО. 

Дилерские рынки. На этих рынках продавцы публично объяв-

ляют о ценах  предложения и порядке доступа  к местам покупки

ценных бумаг. Покупатели согласные с ценовыми предложениями и

другими условиями  инвестирования, заявляют о своих  намерениях

и приобретают  ценные бумаги. Продавцы несут обязанность  совер-

шить сделки с любым лицом по ценам, которые  они объявили. Пря-

мой открытой конкуренции между продавцами или между покупате-

лями не происходит. Дилерские рынки применяются  при : а) пер-

вичном размещении ценных бумаг; б) в тендерных предложениях

(публичном предложении  крупного инвестора о покупке  ценных бу-

маг).

Организовать  дилерские рынки можно на основе следующих ви-

дов предложении ценных бумаг:

-локализованного  (назначение нескольких локальных  мест про-

даж за наличные);

-распределенного  (создание распределительной сети  из рыноч-

ных мест, по категориям инвесторов, ценных бумаг, формам опла-

ты);

-продленного  (создание постоянного предложения  различных ви-

дова ценных бумаг в филиальной сети коммерческого или сберега-

тельного банка).

Схема дилерских  рынков в России использовалась при  первом

публичном предложении акций для частных и юридических лиц

(межбанковское  объединение "Менатеп", декабрь  1990 г.) и при

размещении Сберегательным банком РФ продленного предложения  на

приобретение  выпущенных им акций в своих отделениях и филиалах. 

III. РЕГУЛЯТИВНАЯ  ИНФРАСТРУКТУРА ФОНДОВОГО РЫНКА 

Регулятивная  инфраструктура рынка - система регулирования

рынка ценных бумаг, включающая:

- регулятивные  органы (государственные органы  и саморегу-

лирующиеся организации);

- регулятивные  функции и процедуры (законодательные,  ре-

гистрационные, лицензионные и надзорные);

- законодательную  инфраструктуру рынка ценных  бумаг (ре-

гулятивные нормы, действующие на рынке ценных бумаг, которые

на 90% состоят  из законодательства по ценным бумагам);

- этику фондового  рынка (правила ведения честного  биз-

неса, утверждаемые саморегулирующимися организациями);

- традиции и  обычаи.

Регулятивная  инфраструктура является одной из обеспечива-

ющих систем рынка ценных бумаг.

Существуют следующие  модели регулятивной инфраструктуры,

используемые в международной практике.

1. По критерию "субъект регулирования" можно  выделить следу-

ющие подходы:

а) основная регулирующая роль на рынке ценных бумаг при-

надлежит государству. Пример-Франция;

б) регулирование  разделено между государством и  саморегу-

лирующимися органами (добровольными объединениями профессио-

нальных участников рынка ценных бумаг). Пример-Великобритания.

2. По критерию "жесткость регулирования"  возможно выделить

следующие модели регулятивной инфраструктуры:

а) основанные на жестких, детально расписанных правилах и

формальных процедурах, детальном контроле за их соблюдением

(США);

б) базирующиеся на широком использовании, наряду с жест-

кими предписаниями, неформальных договоренностей, традиций,

рекоммендаций, согласованного стиля поведения, переговоров  по

разрешению сложных  ситуаций и т.п.(Великобритания).

В зависимости  от выбора модели рынка ценных бумаг  харак-

тер регулятивной инфраструктуры может быть банковским, небан-

ковским или  смешанным. 

Регулятивная  инфраструктура фондового рынка  в России ха-

рактеризуется:

- смешанной моделью  инфраструктуры;

- гипертрофированной  ролью государства в регулировании;

- значительными  пробелами в законодательстве  о ценных бума-

гах;

- жесткими предписаниями  и слабым контролем за их исполнени-

ем;

- отсутствием  правил честной практики на  рынке ценных бумаг,

формально предназначенных профессиональным сообществом фондо-

вого рынка;

- отсутствием  традиций и обычаев (в связи  с 70-летним пере-

рывом в работе рынка). 

1. Государственное  регулирование 

Государственное участие в регулировании фондового  рынка

необходимо, поскольку  этот рынок является очень масштабным и

рискованным для финансовой безопасности страны. Особенно ак-

тивную роль государство должно выполнять на начальных этапах

становления рынка  ценных бумаг в стране, т.к. только оно может

"запустить"  это рынок в его цивилизованной безопасной фор-

ме.

Основные функции  государства в регулировании:

---------------------------------------------

а) идеологическая и законодательная (концепция рынка,

программа ее реализации и т.п.;

б) концентрация ресурсов на цели создания рынка и  его ин-

фраструктуры;

в) установление "правил игры" (требований к участникам,

операционных  и учетных стандартов);

г) контроль за финансовой устойчивостью и безопасностью

рынка (надзор за финансовым состоянием инвестиционных институ-

тов, принятие мер по их оздоровлению, контроль за соблюдением

правовых и  этических норм, применение санкций);

д) создание системы  информации о состоянии рынка  ценных

бумаг и обеспечение  ее открытости для инвесторов;

е) формирование системы защиты инвесторов от потерь (в

т.ч. государственные  или смешанные схемы страхования  инвести-

ций);

ж) предотвращение негативного воздействия на фондовый ры-

нок других видов  государственного регулирования (монетарного,

валютного, фискального, налогового);

з) предупреждение чрезмерного развития рынка госу-

дарственных ценных бумаг (отвлекающего часть денежного  предло-

жения инвестиционных ресурсов на покрытие непроизводительных

расходов государства).

Другим аспектом роли государства на рынке ценных бумаг

является то, что оно выступает крупнейшим эмитентом (финанси-

рование государственного долга) и инвестором (государственная

собственность в ценных бумагах предприятий  и банков), исполь-

зует инструменты  рынка ценных бумаг для проведения макроэконо-

мической политики и, в лице центрального банка, является круп-

нейшим дилером  на рынке государственных ценных бумаг. 

Российский фондовый рынок имеет исключительно сложную и