Управление реальными инвестициями в условиях рыночной экономики

    С учетом вышеизложенных принципов рассмотрим методы оценки эффективности инвестиционного проекта ЗАО «Тиротекс» на основе различных показателей.

    1. Чистый приведенная стоимость [net present value, NPV] позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым приведенным доходом понимается разница между приведенными к настоящей стоимости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию. Так как инвестиционный проект ЗАО «Тиротекс» предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение 6 лет, то расчет этого показателя осуществляется по формуле: 

                                           (3.1.1) 

    где  NPV - сумма чистого приведенного дохода по инвестиционному проекту при единовременном осуществлении инвестиционных затрат;

            P_k - сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта

            IC - сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта;

            r - используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной  дробью;

           j  -   прогнозируемый средний уровень инфляции.

    Рассматривая  показатель чистой приведенной стоимости,  необходимо обратить внимание на ряд особенностей, которые следует учитывать в процессе сравнительной оценки инвестиционных проектов предприятия.

    Первая  особенность чистой приведенной стоимости состоит в том, что, являясь абсолютным показателем эффективности инвестиционного проекта, она прямо зависит от его размера. Чем большим является размер инвестиционных затрат по проекту и соответственно сумма ожидаемого чистого денежного потока по нему, тем более высоким (при прочих равных условиях) будет абсолютный размер чистой  приведенной стоимости по нему.

    Вторая  особенность чистой приведенной стоимости заключается  в том, что на ее размер существенное влияние оказывает структура распределения общего объема инвестиционных затрат по отдельным периодам проектного цикла. Чем большая доля этих затрат осуществляется в будущих периодах проектного цикла тем большей при прочих равных условиях будет и сумма ожидаемой чистой приведенной стоимости по нему. Наименьшее значение этого  показателя формируется при условии полного осуществления инвестиционных затрат с наличием проектного цикла.

    Третья  особенность чистой приведенной стоимости состоит в том, что на ее численное значение существенное влияние оказывает время начала эксплуатационной стадии (по отношению к времени начала проектного цикла), позволяющее начать формирование чистого денежного потока по инвестиционному проекту. Чем продолжительней временной лаг между началом проектного цикла и началом эксплуатационной  его стадии, тем меньшим при прочих равных условиях будет размер чистой приведенной стоимости по инвестиционному проекту. И наоборот, сокращение временного лага между началом проектного цикла и началом эксплуатационной его стадии приводит к соответствующему увеличению размера чистого денежного потока по инвестиционному проекту.

    Четвертая особенность чистой приведенной стоимости заключается  в том, что ее численное значение существенно колеблется в зависимости от уровня дисконтной ставки приведения к настоящей стоимости базовых показателей инвестиционного проекта - объема инвестиционных затрат и суммы чистого денежного потока.

    Показатель чистой приведенной стоимости может быть использован как критериальный на первой стадии отбора инвестиционной программы. Независимый инвестиционный проект, по которому показатель чистой приведенной стоимости является отрицательной величиной или равен нулю, должен быть отвергнут, так как он не принесет предприятию дополнительный доход на вложенный капитал. Независимые инвестиционные проекты с положительным значением показателя чистой приведенной стоимости позволяют увеличить капитал предприятия и его рыночную стоимость.

          Рассчитаем чистую приведенную стоимость по инвестиционному проекту ЗАО «Тиротекс» на основании показателей. (ПРИЛОЖЕНИЕ № 11).

    Учитывая  риск, связанный с получением будущих  доходов, выбор ставки дисконтирования  следует установить, исходя из общей  тенденции основных направлений  денежно-кредитной политики на 2004 год и фактического уровня достижения ставки рефинансирования в 2005 году. Ставку дисконтирования целесообразно принять по реально сложившейся ставке рефинансирования в 2005 году в размере 12 %, исходя из реально существующих условий кредитования организаций в Приднестровской Молдавской Республике и степени риска, учитывающего специфику и развитие рынка в данной отрасли, в размере 7,0 %.

    Приводим  к текущему времени денежный поток  прогнозного периода (до 2010 года включительно) по ставке дисконтирования 19 %, рассматривая ситуацию, когда текущая стоимость денежного потока примет стабильное положительное значение.

    

    Полученный  результат указывает на экономическую  целесообразность данного проекта. Ценность организации, а следовательно и благосостояние ее владельцев увеличатся в результате реализации инвестиционного проекта.

      2. Внутренняя норма  доходности (IRR). Под нормой рентабельности инвестиции понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:

1RR = г, при котором NPV = f  (r) = 0                                             (3.1.2)

     Смысл расчета этого коэффициента при  анализе эффективности планируемых  инвестиций заключается в следующем: 1RR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение 1RR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

     На  практике любое предприятие финансирует  свою деятельность, в том числе  и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование  авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами  оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы па поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать "ценой" авансированного капитала (СС). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата, на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

    Экономический смысл этого показателя заключается  в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель 1RR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

    Если: 1RR > СС. то проект следует принять;

              1RR < СС, то проект следует отвергнуть;

           1RR =СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

    Для расчета показателя используют формулу:

                           (3.1.3)

где  r₁–   значение табулированной ставки дисконтирования, при которой                            

                 f(r₁)>0;

       r₂ – значение табулированной ставки дисконтирования, при которой

      f(r₂)<0.

       Рассчитаем внутреннюю норму  доходности для инвестиционного  проекта ЗАО «Тиротекс». Возьмем  два произвольных значения ставки  дисконтирования: r = 19%, r = 45%.

      При r = 19%, NPV = 19568,29, при r = 45% - рассчитаем подставив значения в формулу 3.1.1.

 

      Вычислим  значение IRR, подставив значения в формулу 3.1.3:

 

      ЗАО «Агропромбанк» предоставляет ЗАО  «Тиротекс» льготные инвестиционные кредиты  под 1 % годовых на объем средств, необходимых для выполнения программы технического перевооружения, определенной бизнес-планом и на обеспечение оборотными активами.

      Таким образом, выполняется неравенство IRR>CC, 43.2%>1%. Этот проект можно принять с полной уверенностью. При ставке дисконтирования 43.2% чистая приведенная стоимость будет равна нулю. Чем ниже ставка дисконтирования, тем раньше окупятся капитальные вложения; при ставке выше 43.2% проект будет убыточным.

    3. Индекс (коэффициент) доходности (PI) также позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту. Расчет такого показателя при единовременных инвестиционных затратах по реальному проекту осуществляется по следующей формуле:

                                         (3.1.4)   

    где   PI - индекс доходности по инвестиционному проекту     

             P_k - сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта

            IC - сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта;

            r - используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной  дробью;

           i  -   прогнозируемый средний уровень инфляции. 

    

 

    Так как индекс доходности больше нормативного значения 1, то инвестиционный проект следует принять, в будущем он принесет прибыль

    Рассматривая  показатель «индекс (коэффициент) доходности» следует обратить внимание на то, что он базируется на тех же исходных предпосылках, что и показатель «чистого приведенного дохода» следовательно на его формирование влияют распределение во времени  объема инвестиционных затрат и суммы чистого денежного потока, а также принимаемый уровень ставки дисконтирования. Вместе  с тем, он свободен от одного из существенных недостатков показателя чистого приведенного дохода — влияния на оцениваемую эффективность размера инвестиционного проекта.

    4. Период окупаемости (РР) является одним из  наиболее распространенных и понятных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта.

      Показатель периода окупаемости  рассчитывается по следующей  формуле с учетом временного аспекта:

                                         (3.1.5)

    где   РР -   период окупаемости инвестиционных затрат по  проекту;

             IC - сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта;

          Сумма инвестиционных затрат составляет 36000 тыс. долл. США

    Найдем  сумму текущих стоимостей денежных потоков: 

    

          

    Найдем  средний ежегодный генерируемый поток:

    

    Вычислим  период окупаемости:

    

              

Срок  окупаемости при точном расчете составит 4 года , 5 месяцев

    Рассматривая  механизм формирования показателя периода  окупаемости, следует обратить внимание на ряд его особенностей, снижающих потенциал его использования в системе оценки эффективности инвестиционных проектов.

    Первой  особенностью показателя периода окупаемости  является то, что он не учитывает те суммы чистого денежного потока, которые формируются после периода окупаемости инвестиционных затрат. Так по инвестиционным проектам с длительным сроком эксплуатации после периода их окупаемости может быть получена гораздо большая сумма чистого денежного потока, чем по инвестиционным проектам с коротким сроком эксплуатации.