Портфель финансовых активов

      Если 100 тыс. руб. составят 120 тыс. руб. через  год при 20%-ной ставке, то логично предположить, что сумма в 120 тыс. руб., которая будет получена через год при тех же условиях, должна быть равна 100 тыс. руб. сегодня, т. е. 120 : 1,2. Таким образом, 100 тыс. руб. сегодня, будучи инвестированы под определенный процент, превратятся в 120 тыс. руб. через год. Аналогичным образом 144 тыс. руб., полученные через два года, сегодня стоят 100 тыс. руб. Следовательно, дисконтированная величина суммы, которая будет получена через 2 года, равна: 144 : 1,2² = 100 тыс. руб.

      Чтобы определить дисконтированную стоимость потоков денежных средств, поступающих в различные годы, надо привести потоки каждого года к их дисконтированной величине и сложить. Например, предположим, что потоки поступают в течение 3 лет. Величина каждого потока соответственно равна 200 тыс. руб., 500 тыс. руб. и 300 тыс. руб. Общая дисконтированная стоимость потока составит:

      200/1,2 + 500/1,2² + 300/1,2³ = 722 тыс. руб.

      При рассмотрении эффективности проекта  применяется метод чистой дисконтированной стоимости. Он включает расчет поступлений и расходов потоков денежных средств от проекта. Проект имеет положительную чистую дисконтированную стоимость, если дисконтированная стоимость поступлений превышает дисконтированную стоимость расходов. Покажем это на примере (табл. 8).

Таблица 8.

Расчет  эффективности проекта (I)

      Примечание: Затраты в конце первого периода, поэтому дисконтируются; если бы они  осуществлялись в начале первого периода, к ним не надо было бы применять коэффициент дисконтирования.

  Следовательно, принятие проекта по критерию чистой дисконтированной стоимости нецелесообразно, т. к. затраты на 11,3 тыс. руб. превышают доход.

  Выводы  могут быть другими при изменении некоторых условий, например, распределения затрат и дохода по периодам. В нашем расчете к превышению затрат над доходами привело само распределение их по периодам: все затраты осуществляются в начальный период с меньшим коэффициентом дисконтирования, а все доходы получаются в последующие периоды, т. е. обесцениваются за более длительное время и в большей степени, чем затраты. Попробуем распределить затраты и доходы иначе (табл. 9).

Таблица 9.

Расчет  эффективности проекта (II)

      Только  размещение затрат и доходов по временным  периодам превратило проект из убыточного в рентабельный. Если практически есть возможность изменить какие-то параметры проекта, т. е. растянуть во времени затраты или ускорить поступление дохода, то такие возможности надо использовать для обеспечения прибыли от проекта.

      Ставку  дисконтирования можно рассматривать  как ставку процента, если предприятие предполагает осуществлять проект за счет заемных средств. Можно найти такую ставку процента, при которой становятся равными дисконтированная стоимость доходов и затрат, необходимых для реализации инвестиций. Такая ставка процента называется внутренней нормой рентабельности инвестиций. Эта норма представляет собой максимальную ставку процента, под который предприятие могло бы взять кредит, если бы оно финансировало проект с помощью заемного капитала, а доходы от реализации проекта использовались бы для погашения основной суммы кредита и процентов. В этом случае инвестиции будут находиться в точке безубыточности.

  Таким образом, внутренняя норма рентабельности по любому проекту представляет собой  максимальную ставку процента, которая может быть принята при финансировании проекта за счет заемных источников. Определить эту максимальную ставку можно расчетным путем. Вернемся к нашему примеру, когда проект при 20-процентной ставке оказался убыточным. Попробуем применить более низкую ставку — 15% (табл. 10).

Таблица 10

  Расчет  эффективности проекта (III) 

      Таким образом, при снижении процентной ставки на 5 пунктов вместо убытка в размере 11,3 тыс. руб. получена прибыль 43,5 тыс. руб. Следовательно, 5 пунктов обеспечили не только покрытие убытка, но и получение прибыли, т. е. привели к общему увеличению дохода от проекта, равному 11,3 + 43,5 = 54,8 тыс. руб.

      В данном случае нашей задачей является не прибыль от проекта, а только безубыточность. Значит, снижение процентной ставки должно быть таким, чтобы оно обеспечило только ликвидацию убытка в сумме 11,3 тыс. руб. Если снижение ставки на 5 пунктов дает 54,8 тыс. руб., то необходимое снижение ставки равно: 11,3 х 5/548 = 1,03 пункта. Округляя результат, получаем, что при ставке 19% внутренняя норма рентабельности по данному проекту будет достигнута. Проверим это, учитывая, что сделанное нами округление приведет к некоторому расхождению затрат и доходов (табл. 11). 
 

Таблица 11.

Расчет  эффективности проекта (IV)

Продолжение

      Примечание  Расхождение итоговых величин в  графах 6 и 7 объединяется округлением  рассчитанной процентной ставки.

      Предприятие может взять под осуществление проекта кредит в сумме 1000 тыс. руб., выплачивать 19% годовых по непогашенному долгу и не иметь убытков от капитальных вложений, своевременно погасив кредит и процент (табл. 12).

Таблица 12.

Расчет  потоков денежных средств при финансировании проекта с помощью кредита под 19% годовых

      Примечание. Расхождение сумм III периода по гр. 4 и 5 — результат округления рассчитанной процентной ставки.

      Расчет  показывает, что общая сумма долга, оставшегося на III период, равна сумме поступлений от проекта в том же периоде, т. е. внутренняя норма рентабельности позволяет полностью погасить долг, использовав для этого все доходы от проекта.

      Аналогично  предприятие может принять проект, если для его финансирования оно использует собственные средства, только при условии, если внутренняя норма рентабельности по этому проекту по крайней мере равна доходу, который может быть получен от предложения денег на рынке капитала.