Методы реальных опционов при анализе и оценке инвестиционных проектов

Министерство  образования и науки Российской Федерации

Федеральное агентство по образованию

 

Государственное образовательное учреждение

высшего профессионального  образования

«Уфимский государственный  нефтяной технический университет»

 

 

Кафедра экономики  и управления на предприятии нефтяной и газовой промышленности

 

 

 

КУРСОВАЯ  РАБОТА

по дисциплине:

«Управление проектами»

на тему:

«Опционный подход оценки экономической эффективности инвестиционных проектов»

 

 

 

 

Выполнил: ст.гр. БЭМ-07               подпись, дата                              О.М. Динисламов

Принял: преподаватель                подпись, дата                           Д.Н. Рамазанов

 

 

 

 

 

 

Уфа, 2010

Содержание

ВВЕДЕНИЕ
1. Методические аспекты оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях риска
1.1 Недостатки метода дисконтированных денежных потоков при оценке эффективности проектов
1.2. Понятие риска при оценке эффективности проекта
1.3. Характеристика методов теории дерева решений и Монте-Карло при оценке эффективности проектов в условиях риска
1.4 Применение подхода Байеса для учета фактора неопределенности при оценке инвестиционных проектов
2.  Учет реальных опционов при оценке стратегических инвестиционных проектов
2.1 Природа опционов
2.2  Понятие реальных опционов. Классификация реальных опционов
2.3 Модели оценки стоимости опционов
2.3.1 Модель Кокса-Росса-Рубинштейна
2.3.2 Модель Блека-Скоулза
2.3.3 Модель Бьеркунда-Стенсланда
3. Оценка эффективности инвестиционного проекта с помощью реальных опционов
3.1 Формирование исходных данных
3.2 Оценка эффективности проекта по критериям метода дисконтирован-ных денежных потоков
3.3  Оценка эффективности проекта с помощью метода Монте-Карло
3.4 Оценка эффективности инвестиционного проекта с помощью реальных опционов
3.5 Сравнительный анализ и выводы
ЗАКЛЮЧЕНИЕ   СПИСОК  ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

 

 

 

ВВЕДЕНИЕ

 

1. Методические аспекты оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях риска

1.1 Недостатки  метода дисконтированных денежных  потоков при оценке эффективности  проектов

 

Метод дисконтированных денежных потоков  основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P₁, P₂, ..., Р_n. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

 

,

.        (1)        

 

Очевидно, что если:

NPV > 0, то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности  учитывать все виды поступлений  как производственного, так и  непроизводственного характера, которые  могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода  реализации проекта планируется  поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую  инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

 

,     (2)

 

где i — прогнозируемый средний уровень инфляции.

Авторитет метода столь велик, что мало кто  решается подвергать сомнению и критически анализировать его теоретические  основания и практические недостатки.

Вместе  с тем, в экономике нет незыблемых истин. И зачастую осознание существенных недостатков «традиционной» методологии  служит мощным толчком к созданию новых, более адекватных методов  и моделей. Инновационные методологии  позволяют лучше «заглянуть»  в будущее и, следовательно, принимать  более рациональные решения.

Справедливости  ради следует отметить, что, несмотря на огромную популярность метода NPV, некоторые  всемирно известные специалисты  уже предрекают близкую кончину  этого метода в его современном  виде. Так, например, один из наиболее авторитетных специалистов в сфере оценки профессор  Том Коупленд утверждает: «Теория  выбора (многим она известна также  под названием «метод реальных опционов»  — прим. авт.) — это техника  финансового анализа, которая, по моему  мнению, полностью вытеснит метод  чистой приведенной стоимости в  течение следующих десяти лет. Причина  состоит в том, что метод чистой приведенной стоимости имеет  недостатки, проявляющиеся при оценке инвестиционных проектов».

В чем  же видит недостатки метода NPV один из наиболее авторитетных мировых специалистов в сфере оценки Том Коупленд: «Типичные  недостатки метода чистой приведенной  стоимости можно увидеть при  анализе инвестиционного проекта  сроком на 10 лет. Допустим, имеются прогнозы ожидаемого роста доходов и ожидаемых  затрат. Они позволяют определить объемы чистых денежных потоков за вычетом текущих активов и  капитальных затрат. Затем вы дисконтируете  чистые денежные потоки на средневзвешенную стоимость капитала и вычитаете  сумму первоначальных инвестиционных затрат. Если полученное значение будет  больше нуля, то проект имеет положительную  чистую приведенную стоимость, и  вы можете принять его. Однако проблема заключается в том, что менеджеры, принимающие такие решения, знают, что при этом приходится полагаться на допущения, которые могут быть очень жесткими и даже неверными. Например, если вы принимаете участие  в проекте, который реализуется  с трудом, то он может 10 лет и не просуществовать, его или свернут, или значительно урежут. Если же проект окажется успешным, то его либо продлят, либо расширят. И, наконец, никто  не говорит, что первоначальные инвестиции нужно делать сразу. Их иногда требуется  делать через год, а то и через  два. В этом случае уже возникает  проблема отложенного выбора. Любой  менеджер знает, что для каждого  проекта всегда существует вероятность  его свертывания, расширения или  задержки. Все опытные менеджеры  когда-либо оказывались в ситуациях, при которых им приходилось рассчитывать чистую приведенную стоимость, а  затем отказываться от этих данных, так как их интуиция говорила им, что гибкий подход позволит увеличить  стоимость проекта. Если смотреть на данный вопрос в таком ракурсе, то вы поймете всю ограниченность метода чистой приведенной стоимости».

Мы видим, что основным недостатком метода NPVТОМ Коупленд считает отсутствие гибкости, невозможность полноценного анализа сценариев, реально существующих при реализации большинства инвестиционных проектов. И способом устранения этого  ключевого, по его мнению, недостатка является своеобразный синтез дерева решений (decision tree) и NPV, который, по сути, и представляет собой ядро метода реальных опционов (real option). Том Коупленд обращает внимание: «В академических кругах формируется мнение о том, что такой подход является единственным верным подходом к принятию инвестиционных решений, а метод чистой приведенной стоимости представляет лишь частный случай в рамках общей теории выбора».

 

 

 

 

 

 

1.2. Понятие риска при оценке эффективности проекта

 

Важнейшей частью процесса разработки инвестиционного  проекта является исследование проектных  рисков. Необходимость этой сложной  и ответственной работы связана  прежде всего с тем, что невозможен точный прогноз осуществления инвестиционного  проекта исходя из неопределенности внешней среды.

Реальное  инвестирование во всех его формах сопряжено с многочисленными  рисками, степень влияния которых  на его результаты существенно возрастает с переходом к рыночной экономике. Возрастание этого влияния связано  с высокой изменчивостью экономической  ситуации в стране, колеблемостью  конъюнктуры инвестиционного рынка, появлением новых для нашей практики видов реальных инвестиционных проектов и форм их финансирования. Основу интегрированного риска реального инвестирования предприятия составляют так называемые проектные риски, т.е. риски, связанные  с осуществлением реальных инвестиционных проектов организации. В системе  показателей оценки таких проектов уровень риска занимает третье по значимости место, дополняя такие его  показатели, как объем инвестиционных затрат и уровень чистой инвестиционной прибыли (чистого денежного потока).

Под риском корпоративного инвестиционного проекта  понимается возможность отклонения будущих денежных потоков по проекту  от ожидаемого потока. Чем больше отклонение, тем более рискованным считается проект [14, 387].

Риск  реального инвестиционного проекта  является одним из наиболее сложных  понятий, связанных с инвестиционной деятельностью организации. Этому  риску присущие следующие основные особенности [1, 245]:

1. Интегрированный  характер. Риск реального инвестиционного  проекта является совокупным  понятием, интегрирующим в себе  многочисленные виды конкретных  инвестиционных рисков. Только на  основе оценки этих конкретных  видов рисков можно определить  совокупный уровень риска инвестиционного  проекта.

2. Объективность  проявления. Проектный риск является  объективным явлением в функционировании  любой организации, осуществляющей  реальное инвестирование. Он сопровождает  реализацию практически всех  видов реальных инвестиционных  проектов, в каких бы формах  они не осуществлялись. Хотя ряд  параметров проектного риска  зависят от субъективных управленческих  решений, отраженных в процессе  подготовки конкретных реальных  инвестиционных проектов, объективная  его природа остается неизменной.

3. Различие  видовой структуры на разных  стадиях осуществления реального  инвестиционного проекта. Каждой  стадии процесса осуществления  реального инвестиционного проект  присущи, как правило, свои  специфические виды проектных  рисков. Поэтому оценка совокупного  уровня проектного риска осуществляется  обычно по отдельным стадиям  инвестиционного процесса.

4. Высокий  уровень связи с коммерчески  риском. Инвестиционный доход по  осуществленному проекту формируется,  как правило, на постинвестиционной  фазе, т.е. в процессе операционной  деятельности предприятия. Соответственно  формирование положительного денежного  потока по инвестиционному проекту  происходит непосредственно в  сфере товарного рынка, т.е.  непосредственно связано с эффективностью  и риском коммерческой деятельности  организации. Это определяет высокую  степень взаимосвязи проектного  риска с коммерческим риском  организации.

5. Высокая  зависимость от продолжительности  жизненного цикла проекта. Фактор  времени оказывает существенное  влияние на общий уровень проектного  риска, определяя различную неопределенность  последствий. По краткосрочным  инвестиционным проектам детерминируемость  внешних и внутренних факторов  позволяет избрать параметры  их реализации, генерирующие наименьший  уровень риска. В то же время  по долгосрочным инвестиционным  проектам недетерминированность  многих факторов и соответственно  неопределенность результатов их  реализации возрастает. Зависимость  общего уровня проектного риска  от продолжительности жизненного  цикла проекта носит прямой  характер.

6. Высокий  уровень вариабельности уровня  риска по однотипным проектам. Уровень проектного риска, присущий  осуществлению даже однотипных  реальных инвестиционных проектов  одной и той же организации,  не является неизменным. Он существенно  варьирует под воздействием многочисленных  объективных и субъективных факторов, которые находятся в постоянной  динамике. Поэтому каждый реальный  инвестиционный проект требует  индивидуальной оценки уровня  риска в конкретных условиях  его осуществления.

7. Отсутствие  достаточной информационной базы  для оценки уровня риска. Уникальность  параметров каждого реального  инвестиционного проекта и условий  его осуществления не позволяет  сформировать в организации достаточный  объем информации, позволяющей использовать  в широком диапазоне экономико-статические,  аналоговые и некоторые другие  методы оценки уровня проектного  риска. Поиск необходимой информации  для расчета этого показателя  связан с осуществлением дополнительных  финансовых затрат по подготовке  и оценке альтернативных реальных  инвестиционных проектов.