Денежный потоки как основной показатель инвестиционного анализу

         З огляду на рівень інфляції для кожного грошового потоку окремо, можна визначити їх реальний обсяг.

    Отже, якщо є інформація для цього способу, то використання номінальних IRR і грошових потоків дає краще уявлення про реальну вартість майбутніх грошових потоків. Часто важко передбачити окремі індекси цін для кожного виду витрат і доходів, тому може бути використаний тільки загальний рівень інфляції. Безумовно, застосування загального рівня інфляції припускає, що всі грошові потоки корегуються на інфляцію за однією ставкою, тому перевага застосування номінальних IRR і грошових потоків зникає.

    Однаковий результат NVP можна одержати, якщо використовувати загальну ставку інфляції або застосовувати реальні грошові потоки та реальну IRR.

    Немає значення, які індекси цін використовуються для обліку інфляції— спеціальні чи загальні, найголовніше, щоб ставки IRR і грошові потоки від капітальних вкладень, використовувані при розрахунку, відповідали один одному. Тобто, якщо беруться за основу номінальні грошові потоки, то дисконтувати їх потрібно за номінальною IRR. Аналогічно для дисконтування реальних надходжень від капіталовкладень необхідно застосовувати реальну IRR [10,584]. 
 

 

Розрахункова частина 

     Підприємство  планує придбання нової технологічної  лінії вартістю     18000+10*12=18120 грн., що потім буде експлуатуватися  упродовж 6 років. Нарахування амортизації  буде здійснюватися за прямолінійним  методом, залишкова вартість 2310+1,5*12=2328 грн.  Річні експлуатаційні витрати  становитимуть:

• перші 2 роки – по 5000+5*12=5060 грн.,
• 3-4 рік – по 6500+2*12=6524 грн.,
• 5-6 рік – по 7600+3*12=7636 грн..

      На  третьому році експлуатації будуть потрібні додаткові витрати 6000+4*12=6048 грн., що амортизуються за методом залишку, що зменшується, залишкова вартість складає 8% від початкової. При цьому  відбувається додаткове вивільнення  капіталу в сумі 800 грн. Обсяг реалізації становить 800+5*12=860 одиниць у перший рік експлуатації, потім, як очікується, він буде зростати на 5 % щорічно. Ціна одиниці 20,5 грн.

      Податок на прибуток 25%. Прибутковість альтернативного  вкладення коштів 10+9=19%. Індекс інфляції 4+0,5*9=8,5. На думку аналітиків, ризик, що супроводжує подібне вкладення, може бути компенсований ризиковою  премією в 2,9% від базової безризикової ставки.

 

1. Складання таблиці  грошових потоків 

    З погляду розрахунку показників економічної  ефективності інвестиційний проект являє собою об'єкт фінансової операції, пов'язаної з розподіленими  в часі грошовими надходженнями  і витратами, тобто грошовими  потоками. На практиці грошовий потік  описується таблицею, у якій для  кожного часового інтервалу (кроку  розрахунку) міститься свій елемент  грошового потоку.

    Грошовий  потік інвестиційного проекту —  це залежність від часу грошових надходжень і витрат при його реалізації. Значення грошового потоку в момент часу t позначається через ф(t).

    Грошовий  потік проекту визначається для  всього розрахункового періоду —  відрізка часу від початку проекту  до його припинення. З цією метою  розрахунковий період розбивається на кроки розрахунку – відрізки, у межах яких здійснюється агрегування  даних, використовуваних для оцінки фінансових показників. Кроки розрахунку визначаються їх номерами (0, 1, 2, ...). Момент кінця кроку з номером m позначається через t_т  (t₀ =0).

    На  кожному кроці значення грошового  потоку характеризується:

• притоком, що дорівнює розміру грошових надходжень (чи результатам у вартісному вираженні) на цьому кроці;
• відтоком, що дорівнює витратам на цьому кроці;
• сальдо (активним балансом, ефектом), тобто різницею між притоком і відтоком.

    Для оцінки ефективності інвестиційного проекту  поряд із грошовим потоком розглядається  також кумулятивний (накопичений) грошовий потік, який також виділяється в  таблиці окремим рядком.

    Грошовий  потік ф(t) звичайно складається з  потоків від окремих видів  діяльності:

    - інвестиційної ф^и(t);

    - операційної ф^о(t);

    - фінансової діяльності ф^ф(t).

    Обчислення  показників ефективності проекту передбачає розрахунок ставки дисконтування. У  даному завданні використовується один з методів урахування інфляції та ризику – метод коригування ставки дисконтування. Отже, перед заповненням  таблиці грошових потоків необхідно  знайти ставку дисконтування – і. Ставка дисконтування являє собою  скориговану базову ставку на інфляцію та ризик [11,9].

 Спочатку  у розрахунках враховується інфляція:

                                                ,          (4.1.)

де і_б – базова ставка;

     I – індекс інфляції;

     i_бI – інфляційний імпульс. 

                             z=0,19+0,085+0,19∙0,085=0,29 (29%)

 Потім  знайдена величина коригується  з урахуванням премії за ризик:

                                ,             (4.2.)

де z –  безризикова ставка;

j=1 до n – множина, факторів ризику, що  враховуються;

r_j – премія за очікуваний ризик за факторами.

                        і=0,29+0,029=0,32 (32%).

    Таким чином в таблиці грошових потоків  відображаємо всі складові грошових потоків від інвестиційної та операційної діяльності, знайдена величина чистого грошового потоку та його дисконтована величина за знайденою ставкою.  
 
 
 
 
 

 

Розрахуємо  обсяг реалізації:

1-й рік: 860 одиниць.

    Надалі (за умовою) обсяги реалізації, як очікується, будуть зростати на 5% щорічно (округлюємо до цілих, тому що не можна виробити, наприклад, 1,5 одиниці продукції):

      2-й рік 860*1,05=903 (од.);

      3-й рік 903*1,05=948 (од.);

      4-й рік 948*1,05=995 (од.);

      5-й рік 995*1,05=1044 (од.);

      6-й рік 1044*1,05=1096 (од.).

 Розрахуємо  виручку від реалізації:

      1-й рік 860*20,5=17630 (грн.);

      2-й рік 903*20,5=18511,5 (грн.);

     3-й рік 948*20,5=19434 (грн.);

     4-й рік 995*20,5=20397,5 (грн.);

     5-й рік 1044*20,5=21402 (грн.);

     6-й рік 1096*20,5=22468 (грн.).

 Знайдемо  амортизацію нової технологічної  лінії  за прямолінійним методом:

      Знайдемо амортизацію додаткових  витрат (6048 грн.):

Розраховуємо залишкову вартість, яка на третьому році амортизується за методом залишку, що зменшується, залишкова вартість складає 8 % від початкової:

ЗВ = 6048 × 0,08 = 483,84 (грн.)

                                                                                           (4.3.)

де ЗВ – залишкова вартість;

     ПВ – первісна вартість.

4-й рік: 6048*0,57=3447,36 (грн.);

5-й рік: (6048-3447,36)*0,57=1482,36 (грн.);

6-й рік: (6048-3447,36-1482,36)*0,57=637,42 (грн.).

    Знайдемо  загальну суму амортизації (сума амортизації  нової технологічної лінії + сума амортизації додаткових витрат):

1-й рік: 3020,28 (грн.);

2-й рік: 3020,28 (грн.);

3-й рік: 3020,28 (грн.);

4-й рік: 3020,28+3447,36=6467,64 (грн.);

5-й рік: 3020,28+1482,36=4502,64 (грн.);

6-й рік: 3020,28+637,42=3657,7 (грн.).

        Оподатковуваний прибуток складає  різницю між виторгом від реалізації, експлуатаційними витратами та  амортизацією:

      1-й  рік: 17630-5060-3020,28=9549,72 (грн.);

      2-й  рік: 18511,3-5060-3020,28=10431,02 (грн.);

      3-й  рік: 19434+800-6048-6524-3020,28=4641,72 (грн.);

      4-й  рік: 20397,5-6524-6467,64=7405,86 (грн.);

      5-й  рік: 21402-7636-4502,64=9263,36 (грн.);

      6-й  рік: 22468+2811,84-7636-3657,7=13986,14 (грн.).

      За  умовою задачі податок на прибуток складає 25%, отже маємо:

      1-й  рік: 9549,72*0,25=2387,43 (грн.);

      2-й  рік: 10431,02*0,25=2607,76 (грн.);

      3-й  рік: 4641,72*0,25=1160,43 (грн.);

      4-й  рік: 7405,86*0,25=1851,47 (грн.);

      5-й  рік: 9263,36*0,25=2315,84 (грн.);

      6-й  рік: 13986,14*0,25=3496,54 (грн.).

      Чистий  прибуток складає різницю між  оподатковуваним прибутком та податком на прибуток:

      1-й  рік: 9549,72-2387,43=7162,29 (грн.);

      2-й  рік: 10431,02-2607,76=7823,26 (грн.);

      3-й  рік: 4641,72-1160,43=3481,29 (грн.);

      4-й  рік: 7405,86-1851,47=5554,39 (грн.);

      5-й  рік: 9263,36-2315,84=6947,52 (грн.);

      6-й  рік: 13986,14-3496,54=10489,6 (грн.).

      Чистий  грошовий потік можна визначити  як суму чистого прибутку та амортизації:

      1-й  рік: 7162,29+3020,28=10182,57 (грн.);

      2-й  рік: 7823,26+3020,28=10843,54 (грн.);

      3-й  рік: 3481,29+3020,28=6501,57 (грн.);

      4-й  рік: 5554,39+6467,64=12022,03 (грн.);

      5-й  рік: 6947,52+4502,64=11450,16 (грн.);

      6-й  рік: 10489,6+3657,7=14147,3 (грн.).

      Розрахуємо  кумулятивний чистий грошовий потік:

      1-й  рік: (-18120)+10182,57= -7937,43 (грн.);

      2-й  рік: (-7937,43)+ 10843,54=2906,11 (грн.);

      3-й  рік: 2906,11+6501,57=9407,68 (грн.);

      4-й  рік: 9407,68+12022,03=21429,71 (грн.);

      5-й  рік: 21429,71+11450,16=32879,87 (грн.);

      6-й  рік: 32879,87+14147,3=47027,17  (грн.).

      Розраховуємо  дисконтований чистий грошовий потік  за ставкою 32 % за формулою:

                                                                                                (4.4.)

      де  ГП_t – чистий грошовий потік на t-му кроці розрахунку;

             і – ставка дисконтування, що відображає бажаний рівень прибутковості інвестицій з урахуванням інфляції та ризику.

      1-й  рік: 10182,57/(1+0,32)¹=7714,07 (грн.);

      2-й  рік: 10843,54/(1+0,32)²=6231,92 (грн.);

      3-й  рік: 6501,57/(1+0,32)³=2826,77 (грн.);

      4-й  рік: 12022,03/(1+0,32)⁴=3954,62 (грн.);

      5-й  рік: 11450,16/(1+0,32)⁵=2855,4 (грн.);

      6-й  рік: 14147,3/(1+0,32)⁶=2674,35 (грн.).

      Розраховуємо  кумулятивний дисконтований грошовий потік:

      1-й  рік: (-18120)+ 7714,07= -10405,93  (грн.);

      2-й  рік: (-10405,93)+ 6231,92= -4174,01 (грн.);

      3-й  рік: (-4174,01)+ 2826,77= -1347,24 (грн.);

      4-й  рік:  (-1347,24)+ 3954,62= 2607,38 (грн.);

      5-й  рік:  2607,38+2855,4=5462,78 (грн.);

      6-й  рік: 5462,78+2674,35=8137,13 (грн.). 

      2. Побудова фінансового  профілю інвестиційного проекту

  Графічно  динаміка грошових потоків за проектом зображується у вигляді фінансового  профілю проекту. Даний графік будуємо  за значеннями кумулятивного грошового  потоку (р. 7 та р. 9 таблиці 4.1.). На ньому зазначаємо такі показники ефективності проекту:

1. Значення інтегрального економічного ефекту ЧПВ=8137,13;
2. Термін реалізації проекту Т=6;
3. Термін окупності=3,64 (р.);