Разработка направлений повышения эффективности управления финансовыми

3. РАЗРАБОТКА  НАПРАВЛЕНИЙ ПОВЫШЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ РЕСУРСАМИ СПК «ЛУЧ» 

3.1 Финансовый  леверидж как фактор повышения  эффективности управления финансовыми  ресурсами 

Одна из главных  задач финансового менеджмента - максимизация уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска - реализуется различными методами. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является «финансовый леверидж». 

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал  при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового рычага. Он рассчитывается по следующей формуле:  

(1) 

или 

(2) 

или 

(3) 

где, ЭФР - эффект финансового левериджа, %; 

ROA- экономическая  рентабельность совокупного капитала  после уплаты процентов, %; 

Ц узк - уточненная цена заемных ресурсов с учетом налогового корректора, %; 

Кн - уровень  налогового изъятия из прибыли; 

ВЕР - рентабельность совокупного капитала; 

Ц нзк - номинальная  цена заемного капитала; 

Кн -уровень налогового изъятия из прибыли; 

ЗК - средняя  сумма заемного капитала предприятия; 

СК - средняя  сумма собственного капитала предприятия (45, с.243). 

Рассматривая  формулу расчета эффекта финансового  левериджа, можно выделить в ней  три основные составляющие: 

1. налоговый корректор финансового левериджа (1-Кн), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли. 

2. дифференциал  финансового левериджа (ВЕР-Цнзк), который характеризует разницу  между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит. 

3. коэффициент  финансового левериджа (ЗК/СК), который  характеризует сумму заемного  капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного  капитала. 

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия. 

Дифференциал  финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный  эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового рычага является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при равных прочих условиях будет его эффект. 

В связи с  высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового рычага. Этот динамизм обусловлен действие ряда факторов. 

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры  финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия. 

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия  в процессе повышения доли используемого  заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определении уровня этого риска (а соответственно и уровня общей ставки за кредит) дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента). 

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного  рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового рычага может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов. 

Формирование  отрицательного значения дифференциала  финансового рычага по любой из вышеперечисленных  причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.  

Коэффициент финансового  левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует (пропорционально  мультипликатору или коэффициенту изменяется) положительный или отрицательный  эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового рычага будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового рычага будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового рычага мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительно или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового рычага). Аналогично снижение коэффициента финансового рычага будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект. 

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент  финансового рычага является главным  генератором как возрастания  суммы и уровня прибыли на собственный  капитал, так и финансового риска  потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового рычага положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск его потери (11, с.376). 

Проведем расчет ЭФЛ для СПК «Луч» (таблица 3.1.1.), предварительно приняв ряд условностей: 

1) в связи  с тем, что в 2005 г. СПК «Луч»  получило валовой убыток (676 тыс.руб.), а не прибыль, то расчет эффекта  финансового левериджа невозможен; 

2) единственный  налог, уплачиваемый из прибыли СПК «Луч» - единый сельскохозяйственный налог; 

3) в заемном  капитале не учитывается кредиторская  задолженность, а берутся в  расчет только займы и кредиты  СПК «Луч». 

Таблица 3.1.1 - Расчет эффекта финансового левериджа  для СПК «Луч» за 2006-2007 гг. 

Показатель 

2006 г. 

2007 г.  

1 

2 

3  

1. Общая сумма  брутто-прибыли, тыс.руб. 

800 

1075  

2. Проценты к  уплате, тыс.руб. 

664 

1976  

3. Прибыль после  уплаты процентов до выплаты  налогов, тыс.руб. 

2141 

2435  

4. Налоги из  прибыли, тыс.руб. 

21 

168  

5. Уровень налогообложения,  коэффициент (п.4/п.3),% 

0,98 

6,90  

6. Чистая прибыль  (п.3-п.4), тыс.руб. 

2120 

2267  

7. Средняя сумма  совокупного капитала, тыс.руб. 

31633 

38382  

8. Собственный  капитал, тыс.руб. 

21470 

23737  

9. Заемный капитал, тыс.руб. 

10163 

14645  

10. Плечо финансового  левериджа (п.9/п.8), доли ед. 

0,47 

0,62  

11. Рентабельность  совокупного капитала (п.1/п.7*100),% 

2,53 

2,80  

12. Номинальная  средняя цена заемных ресурсов (п.2/п.9*100),% 

6,53 

13,49  

13. Эффект финансового левериджа, % 

-1,70 

-2,06  
 
 

Источник: Финансовая отчетность СПК «Луч» за 2006-2007 гг. 

На основании  полученных в таблице 3.1.1. данных можно  сказать, что на СПК «Луч» существует эффект «дубинки», т.е. эффект финансового  левериджа отрицателен, вследствие того, что рентабельность совокупного капитала ниже средневзвешенной цены заемных ресурсов, а значит предприятие «проедает» собственный капитал. 

Чтобы определить, как изменился эффект финансового  рычага за счет каждой составляющей, можно воспользоваться способом цепной подстановки: 

Изменение ЭФР  за счет:  

уровня рентабельности совокупного капитала: (-1,58)-(-1,70)=+0,12% 

средневзвешенной  цены заемного капитала: (-4,53)-(-1,58)=-2,95% 

уровня налогового изъятия прибыли: (-1,56)-(-4,53)=+2,97 % 

плеча финансового  рычага: (-2,06)-(-1,56)=-0,5% 

Сумма собственного капитала СПК «Луч» за счет привлечения  заемного капитала сократилась на 489 тыс. руб. (23737 тыс.руб.Ч(-2,06%)). 

Таким образом, расчет эффекта финансового левериджа  на СПК «Луч» показал, что вследствие того, что рентабельность совокупного капитала ниже средневзвешенной цены заемных ресурсов, значение показателя ЭФЛ отрицательно, к тому же наблюдается его рост (-1,70% в 2006 г. и -2,06% - в 2007 г.), а значит предприятие «проедает» собственный капитал. 

3.2 Направления  по улучшению структуры имущества  СПК «Луч» 

Для того, чтобы  оптимизировать структуру имущества  СПК «Луч» - необходимо в первую очередь  рассмотреть возможность снижения объема основных средств. Однако за последние  несколько лет кооператив наоборот увеличивал основные средства, в частности, было закуплено в 2006 г. два трактора МТЗ и дополнительные насадки для них, а в 2007 г. - рефрижератор для хранения мяса, а также сепараторы для переработки молочной продукции. Приобретение этого дорогостоящего оборудование осуществлялось за счет долгосрочных займов, по которому предусматривалась льготная процентная ставка (т.к. СПК «Луч» относится к АПК). 

Для СПК «Луч»  покупка данного оборудования привела  к тому, что снизилась ликвидность имущества, что отрицательно сказалось на платежеспособности предприятия. Наиболее оптимальным вариантов для предприятия было бы приобретение данного оборудования в лизинг, что позволило бы снизить расходы.  

Под лизингом понимается вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его на основании договора лизинга физическим или юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором, с правом выкупа имущества лизингополучателем. 

Лизинг недвижимости - лизинг объектов, перемещение которых  без несоразмерного ущерба их назначению невозможно. К данному виду лизинга  относится лизинг зданий и сооружений. Лизинг движимого имущества - лизинг оборудования, техники, автотранспорта и других вещей, которые не отнесены к недвижимости. Наиболее распространенный вид лизинга - финансовый лизинг, который характеризуется продолжительным периодом лизингового соглашения и невозможностью расторжения договора в течение основного срока аренды, если сторонами не нарушены условия договора. Классический финансовый лизинг характеризуется трехсторонним характером взаимоотношений и возмещением полной стоимости имущества. По заявке лизингополучателя лизингодатель приобретает у поставщика необходимое оборудование и передает его в лизинг лизингополучателю, возмещая свои финансовые затраты и получая прибыль через лизинговые платежи.