Рынок ценных бумаг Республики Казахстан

     Примечательно поведение банковского и другого денежного капитала. Резкое сокращение его учтенного и неучтенного вывоза в 1999 г. явно связано с ухудшением обстановки в мировой финансовой сфере и ростом надежности и перспективности вложения денежных средств в самих США, где экономический подъем увеличивал выгодность вложения банковского и денежного капитала.

     Динамичное развитие американской экономики стало мощным фактором привлечения в нее иностранного капитала. Имеющиеся данные свидетельствуют об устойчивой тенденции увеличения практически всех видов иностранных инвестиций в США на протяжении последнего десятилетия. Так, общий объем их в конце 90-х годов составил около 500-600 млрд долл. ежегодно. США остаются крупнейшим нетто-импортером капитала. Отрицательное сальдо по международной финансовой позиции США устойчиво возрастает начиная со второй половины 80-х годов. В 2002 г. оно превысило 1 500 млрд долл. Это означает, что США выступают в качестве наиболее крупного и динамично растущего центра мирового хозяйства, притягивающего к себе капитал из других регионов мира. Примечательно, что усиливается приток всех видов иностранных инвестиций в страну, начиная от прямых инвестиций и завершая банковскими депозитами.

     Приведенные данные показывают, что приток иностранного капитала во второй половине 90-х годов резко увеличивается. При этом существенно возрастает и его влияние на национальную экономику. Скажем, размер прямых иностранных инвестиций составляет во второй половине 90-х годов от 20 до 32% всех валовых инвестиций в ВВП США. Очевидно, что при таких масштабах их роль в росте американкой экономики очень велика.

     Правда, сравнительно невелики объемы притока в США иностранного банковского капитала.

     Это, вероятно, связано с насыщенностью американского рынка денежными ресурсами в 90-е годы и низкой ставкой банковского процента в стране.

     В то же время размеры иностранных портфельных инвестиций значительны, из них около 20% вложены в акции американских компаний, а 80% – долговые ценные бумаги. Причем важно отметить резкий рост портфельных инвестиций в акции в конце 90-х годов. Если в начале 90-х годов они составили от 11 млрд до 20 млрд долл. в год, то в 1999 г. – 67 млрд, в 2000 г. и 2002 г.  – порядка 44 млрд долл. Такое давление иностранного капитала на стоимость американских акций стало весомым фактором и привело к повышению их курса на фондовом рынке.

     В то же время существенные иностранные вложения в облигации различных видов делали долговой сектор американского финансового рынка очень чувствительным к поведению зарубежных инвесторов. С другой стороны, устойчивость притока портфельных инвестиций в ценные бумаги свидетельствует о прочности экономики и финансовой системы США, которая все эти годы выступает очагом стабильности и динамизма в мире. Только в третьем квартале 2002 г. под влиянием финансового кризиса их приток в долговые активы резко сократился до 1,14 млрд долл. Но уже в последующие кварталы он вырос до 60-70 млрд долл., что означало восстановление доверия к экономике и финансовой системе США.

     Значительный интерес представляет влияние финансовой сферы на экономическое развитие. Применительно к Америке важно выделить оба аспекта этого влияния: с их стороны – на мировую экономику и финансовую сферу и со стороны мировой финансовой сферы – на экономику США.

     В начале 2000 г. появились признаки перегрева мировой экономики. Первыми отреагировали на них центральные банки. В начале февраля 2003 г. ФРС повысила учетную ставку до 5,5%, Европейский центральный банк – ставку рефинансирования до 3,25%, Банк Англии – с 5,75 до 6% (он сделал это в четвертый раз за последние 6 мес.). Учетные ставки подняли также центральные банки Швеции, Дании, Швейцарии и Южной Кореи (впервые за последние два года – с 4,75 до 5%).

     Эти пока небольшие антиинфляционные шаги служат признаком того, что центральные банки сочли, что экономика уже оправилась от последствий мирового финансового кризиса и теперь главной опасностью становится перегрев и риск усиления инфляции. Такая опасность не преувеличена. Экономика Южной Кореи показала рост за 2003 г. на 10%, хотя розничные цены в стране выросли всего на 1,6%.

     Изобилие денежных ресурсов в экономике и на финансовом рынке США сыграло большую роль в поведении курсов акций американских корпораций на фондовом рынке. Стремительный рост индекса Доу-Джонса в начале 2004 г. многими в США воспринимался с настороженностью. Трезво мыслящие экономисты и представители бизнеса резонно полагали, что рано говорить о преодолении цикличности в развитии экономики. А это означает, что ожидания очередного циклического кризиса, несмотря на все видимые признаки продолжения роста, остаются значительными.

     Не обоснованный реальным наполнением рост курсов ценных бумаг чреват биржевым кризисом, который может стать началом циклического экономического спада. По этим причинам любые признаки перегрева экономики воспринимаются с очевидным подозрением. При отсутствии значительной инфляции, которая ранее служила главным признаком этого рода, наибольшее подозрение вызывает чрезмерно динамичный рост биржевых индексов. Отсюда всякое изменение индекса Доу-Джонса и других биржевых индексов воспринимается с большой тревогой и вызывает массу противоречивых комментариев. Буквально панику в мире вызвало резкое падение индекса Доу-Джонса на Нью-Йоркской бирже в апреле 2002 г.

     На этот раз объектом потрясения стал ряд отраслей высоких технологий во главе с фирмой “Майкрософт”. Известие о намерении американских властей на основе судебного решения покончить с монополизмом “Майкрософт” и раздробить ее на несколько фирм для обеспечения конкуренции вызвали стремление обеспокоенных инвесторов немедленно избавиться от акций этой фирмы не дожидаясь реализации разделения данной компании. Падение курса акций “Майкрософт” повлекло за собой снижение стоимости акций и ряда других фирм. 

     Таблица 1 - Приток иностранного капитала в США, млрд. долл. [16,с.28] 

     Кризис акционерного капитала в секторе высоких технологий несколько скорректировал тенденции движения курсов акций на фондовом рынке, но опасность повторения подобных кризисов остается в силе.

Рис.5 - Динамика курса акций «Майкрософт» после принятия судебного решения [16,с.30] 

     Также особо хотелось бы отметить влияния на фондовый рынок всякого рода скандалов и других дестабилизирующих факторов. Так особое место занимают скандалы с бухгалтерской отчетностью корпораций в 2005-2006 году. Если посмотреть на динамику фондовых индексов в течение 2005 года, то сразу бросается в глаза относительно неплохой первый квартал года и провальный третий квартал. В январе все началось с роста котировок, который, однако, быстро сошел на нет. В феврале котировки падали, однако, в конце месяца, начался кратковременный рост. Этот подъем продолжался вплоть до 11 марта, когда появились сообщения о проверке Комиссии по биржам и ценным бумагам (SEC) бухгалтерской практики WorldCom, а также были опубликованы квартальные потери AOL Time Warner в 54,2 млрд. — крупнейшие в истории компании, и одни из крупнейших за всю корпоративную историю. После этого начался глубокий и продолжительный подъем, сопровождавший процесс скандалов с бухгалтерской отчетностью компаний, обвинений менеджеров корпораций и инвестиционных банков в сговоре и инсайдерских продажах. «WorldCom» 21 июля 2005 г.объявил о банкротстве, а 9 августа огласил данные о «коррекции» доходов за предыдущие годы на $3,8 млрд., естественно, в худшую сторону. Отдельные дни в ходе этого затянувшегося падения сопровождались проблесками роста — так, 24 июля того же года «Dow» прибавил 488 пунктов, что является его максимальным абсолютным ростом за всю историю, после появления информации об аресте разоривших Adelphia Communications менеджеров. Однако, эти отдельные выбросы лишь подтверждали волатильное состояние рынка и не способствовали смене понижательных тенденций, (рис.6).

Рис.6 - Динамика основных фондовых индексов США в 2005году [17]

     Истории с фальсифицированной бухгалтерской отчетностью обусловили значительный отток капитала с фондового рынка — в некоторые моменты казалось, что инвесторы навсегда потеряли доверие к корпорациям. Банкротство «WorldCom» стало крупнейшим в истории корпоративной Америки (активы в $103 914 млн. до объявления о банкротстве), а разорения Global Crossing ($25 511 млн.) и Adelphia Communications ($24 409 млн.) вошли в десятку крупнейших банкротств за всю историю США на пятом и шестом местах соответственно. Под подозрение в использовании различных «схем» и возможном банкротстве в будущем попали многие корпорации, в том числе такие гиганты как Qwest Communications, Merrill Lynch, Citigroup, Xerox, Johnson & Johnson, Halliburton, Goldman Sachs, Salomon Smith Barney, Tyco International. Особенным вниманием пользовались те компании, чьим аудитором являлась теперь уже печально известная Arthur Andersen. Более 30 крупных менеджеров корпораций было обвинено в махинациях с корпоративной отчетностью. Было потеряно доверие к финансовым аналитикам, а 12 крупнейших инвестиционных банков вынуждены были объявить об изменении методов оценки акций и проведения первичных размещений (IPO) и выплате компенсаций для отзыва многочисленных исков.

     Проанализируем поведение на фондовом рынке после  терактов 11 сентября. Большинство казахстанских акций в первые полчаса торгов упало на 4-8 %, цены нефтяных бумаг поддерживаются высокими мировыми ценами на нефть. Большинство западноевропейских индексов упало на 0,8-2,7 %. На рис.5 изображено поведение акций корпорации «Боинг» после сообщения о терактах, (рис.7).

     В I квартале 2008г. по сравнению с аналогичным периодом 2007г. доллар США обесценился относительно большинства мировых валют. Ослабление доллара относительно евро составило 4,9%, фунта стерлингов— 2,8%, японской иены— 2,6%, швейцарского франка— 6,2%.

     Снижение курса доллара США в I квартале 2008г. по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года было обусловлено в основном значительным обесценением американской валюты в IV квартале 2007г.,причинами которого стали рост цен на энергоносители, увеличение дефицита счета текущих операций платежного баланса, бюджетного дефицита и государственного долга США. 

Рис.7 - Динамика акций корпорации «Боинг» после терактов

11 сентября [17] 

    Опубликованные в I квартале текущего года данные об объемах чистых покупок нерезидентами финансовых активов США свидетельствовали о том, что американские ценные бумаги оставались привлекательными для долгосрочных инвесторов. Вместе с тем участники валютного рынка сомневаются в возможности финансирования дальнейшего увеличения дефицита текущего счета платежного баланса США за счет притока капитала в экономику страны без корректировки обменного курса доллара. Крайне негативное влияние на курс американской валюты оказывали участившиеся заявления представителей финансовых властей азиатских стран о необходимости диверсификации золотовалютных резервов, традиционно накапливаемых в долларовых активах. Рост процентных ставок в США способствовал сокращению спрэдов между доходностью облигаций казначейства США и более рискованных финансовых активов, в частности, облигаций развивающихся стран. На этом фоне в марте 2008г. в ожидании очередного увеличения ставки по федеральным фондам повысился спрос на американскую валюту со стороны инвестиционных фондов.

     В январе—марте 2008г. по сравнению с соответствующим периодом 2007г. повысился уровень цен на акции на крупнейших фондовых рынках различных регионов мира, однако темпы роста большинства фондовых индексов были значительно ниже, чем в I квартале 2007года. В США индекс Доу-Джонса повысился на 1,6% (в I квартале 2007г.— на 28,9%), индекс NASDAQ— на 2,9% (в I квартале 2007г.— на 45,1%). Индекс Xetra DAX-30 (Германия) возрос на 7,4%, индекс CAC-40 (Франция) — на 8,6%, индекс FTSE-100 (Великобритания) — на 10,7%. Индекс Nikkei 225 (Япония) возрос на 5,2%, индекс Hang Seng (Гонконг)— на 3,6%, индекс Кospi (Республика Корея)— на 10,2%. Высокими оставались темпы роста цен на акции на фондовых рынках государств Центральной Европы и Латинской Америки: индекс BUX (Венгрия) повысился на 61,9%, индекс PX50 (Чехия) — на 52,8%, индекс IPC (Мексика) — на 35,2%, индекс MerVal (Аргентина) — на 21,1%, индекс Bovespa (Бразилия) — на 17%.

     Рост цен на акции на фондовых рынках США, государств Европы и Азии в I квартале был обусловлен их повышением в феврале — начале марта 2007 года. Основной причиной роста фондовых индексов в этот период было опубликование отчетов американских, европейских и некоторых азиатских компаний за IV квартал 2007 года, большая часть которых содержала сообщения об улучшении финансовых показателей корпораций. По оценке аналитиков, более двух третей отчитавшихся компаний сообщили о лучших, чем ожидалось, финансовых результатах своей деятельности в последнем квартале 2007 года. Позитивное влияние на фондовые индексы США оказали также сообщения корпораций о сделках по слиянию и поглощению, крупнейшей из которых было приобретение компанией Procter and Gamble фирмы Gillette за 55 млрд. долл. США. Также рост цен на акции на фондовом рынке США был ограничен по-прежнему высокими ценами на нефть, повышением процентных ставок, а также укреплением доллара США, наблюдавшимся в январе и второй половине марта 2006 года. Конъюнктура на рынках акций европейских и азиатских компаний, ориентированных на экспорт, в этот период была более благоприятной, так как США являются одним из основных торговых партнеров этих стран и укрепление доллара США способствует повышению конкурентоспособности их продукции. Конъюнктура на мировых рынках сырьевых товаров способствовала росту цен на акции энергетических, металлургических и горнодобывающих компаний [18,c.55].