Портфельное инвестирование на валютном рынке

Для составления портфеля были выбраны  основные, котируемы на рынке FOREX валюты.

Выбор обусловлен причинами, перечисленными ниже.

Валютный портфель, в отличие  от портфеля из ценных бумаг, обладает максимальной ликвидностью. Кроме того, инвестор не привязан к управляющей компании и сам определяет состав портфеля. Единственные взаимодействия с брокерской конторой или банком заключаются в открытии общего счёта, а также в уплате комиссий за проведённые сделки.

 Для валютного рынка правила  технического анализа на неглубоких инвестиционных горизонтах играют заметную роль, в отличие от  фондового рынка, на котором главная роль достаётся фундаментальному анализу.

Различия технического и фундаментального анализа состоят в том, что  фундаментальный анализ позволяет  сделать прогноз цен с точки  зрения финансово-экономических факторов. Это тяжёлые, трудоёмкие исследования, требующие большого финансирования и немалых затрат, если результаты исследований приобретать у рейтинговых или аналитических агентств. Издержки на собственные фундаментальные исследования могут быть соизмеримы с доходами, полученными от торговли ценными бумагами. Графики же технического анализа являются отображением в большой степени психологического настроя игроков, и решения, принимаемые на базе технического анализа, зависят от общего настроя игроков продавать или покупать.

Фундаментальный анализ дорог,  он позволяет спрогнозировать поведение  цен на дальнюю временную перспективу, однако риск такого прогноза не поддаётся  корректной формализации и растёт с  увеличением срока прогноза.

Технический анализ не приспособлен для далёких перспектив. Но он относительно дешев, не требует больших временных затрат, позволяет быстро анализировать большое число независимых активов, не требует создания больших баз данных и может быть проведён самостоятельно. Как правило, краткосрочный прогноз, сделанный с помощью технического анализа, позволяет предположить только тенденцию (вверх или вниз) в изменении цены, а не сами цены. В  тоже время риск такого краткосрочного прогноза может быть достаточно хорошо определён по предыдущим изменениям актива. Тем более, при условии постоянной, механической торговли, когда размеры выигрышей или проигрышей распределены практически по нормальному закону.   Следовательно, для применения теории Марковица  (основными характеристиками которой являются риск и ожидаемая доходность) наиболее корректно можно использовать результаты технического анализа.

В российских реалиях спекулятивная  торговля валютой более стабильна и менее рискованна, чем торговля российскими же ценными бумагами, так как валютные курсы являются результатами действия мирового рынка, а российский рынок находится в завершающей стадии своего формирования. Конечно, период, когда российский рынок не подчинялся ни техническому анализу, ни даже фундаментальному, а многое решалась путём переговоров и соглашений держателей акций, прошел. Выделились и сформировались рынки отдельных эмитентов, прежде всего добывающих, перерабатывающих отраслей, телекоммуникации и связи, некоторых других. Началом стабильно работающего российского рынка принято считать 1998 год. Хотя, правильнее сказать, что этот год был годом, когда пришлось начинать многое заново. Кроме того, изменилась структура самих эмитентов. Таким образом, российский фондовый рынок более-менее стабильно функционирует 6-6.5 лет. Но российскому рынку по-прежнему характерны негативные особенности, препятствующие применению принципов портфельного инвестирования. Исторических статистических данных, необходимых для построения сложных математических моделей, недостаточно. А также это мешает применению в российских условиях классических западных методик, основанных на строго количественном подходе.

 Хотя в  данной работе  не было необходимости использовать большие объемы статистических данных, тем не менее, по валютам есть возможность ведения нормальных статистических рядов, что даёт возможность строить и проверять многие модели на гладких исторических данных, в отличие от исторических данных фондового рынка.

Ко всему выше сказанному следует добавить, что частному инвестору необходима простота  понимания, в случае если он самостоятельно распоряжается своим портфелем. Любой инвестор может отдать свои активы в доверительное управление в паевой инвестиционный фонд или траст. В этом случае управление портфелем будет проводиться по методикам и моделям, употребляемым в данных организациях. Советом инвестору в этом случае будет – внимательно изучать существующие математические модели, обязательно интересоваться знает ли их управляющий, умеет ли он строить модели сложных схем взаимодействия и понимает ли сложности тех моделей, которые он предлагает. К сожалению, во многих управляющих компаниях эти вещи объясняются «на пальцах», а иногда управление портфелем ведётся без всякого математического обоснования.

До недавнего времени даже достаточно крупные банки не могли уследить за собственными портфелями, не говоря об управлении. Многие решения принимались  единолично на уровне вице-президента банка. Соответственно, управление велось путём выполнения приказов. Сейчас же практически в каждом солидном банке существуют должности портфельных менеджеров, а также отделы или даже департаменты портфельного инвестирования.

Таким образом, решено создавать валютный инвестиционный портфель, состоящий  из  евро, британского фунта стерлингов и швейцарского франка. Именно эти валюты были выбраны из-за того, что они наиболее точно подчиняются принципам стандартного технического анализа и наиболее часто применяются для спекулятивной торговли.

В данной работе валютный портфель рассматривается как портфель роста. Это наиболее типичный портфель российского инвестора. Но при этом, отношение к риску зависит от предпочтений инвестора, можно создать и консервативный и агрессивный портфель роста.

Здесь следует сделать ремарку, что в западных банках основные валютные портфели – это портфели регулярного дохода при заданном уровне риска. С этих позиций, например, типичный бивалютный портфель с осени 2004г. представлен двумя лонгами – GBP/CHF и NZD/USD в весовом соотношении 1:2. На вложенные $3 млн. можно ежедневно получать более $300 и риски ограничены σ = 5%, что позволяет компенсировать этот риск за счет овернайтовских процентов уже в первые два месяца ведения данного портфеля.

Выводы

1. Основным преимуществом портфельного инвестирования является возможность выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач.

2. Выделяют два основных типа портфеля: портфель, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет процентов и дивидендов (портфель дохода); портфель, направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него инвестиционных ценностей (портфель роста).

3. Валютный портфель, в отличие  от портфеля из ценных бумаг,  обладает максимальной ликвидностью. Построенная инвестиционная система рассчитана на некрупного частного инвестора, который сам распоряжается своими средствами, самостоятельно ведёт торги и составляет свой портфель.

4. В данной работе валютный  портфель рассматривается как  портфель роста.

 

Глава 2.   Оптимальное F (Оптимальное количество торговли)

Когда человек начинает торговлю, перед ним автоматически возникают  два вопроса – какую открыть позицию – длинную или короткую, и каким количеством следует торговать. Количество всегда зависит от уровня баланса счёта. Но в тоже время оно является функцией таких критериев, как предполагаемый убыток наихудшего случая, скорости желаемого роста счёта, зависимости от прошлых сделок. Если в каждой сделке использовать долю счёта, определённым образом соотносимую с его размером, то можно добиться наиболее быстрого прироста счёта. Если у трейдеров нет возможности управлять ценами, и от них не зависит, принесёт ли следующая сделка прибыль или убыток, то количество контрактов, которые они могут открыть, зависит только от них самих. Поэтому ресурсы принесут больше отдачи, если сконцентрироваться на их количестве.

Под оптимальным F (оптимальной фиксированной долей), понимается то количество, которое можно использовать в торговле при данном уровне баланса счета, чтобы максимизировать геометрический рост.

Оптимальное F – в процентах показывает, какая доля счёта может быть отведена под сделку  с учётом наихудшего случая. Таким образом,  F изменяется от 0 до 1. Например:

При наибольшем проигрыше в 20 единиц, и оптимальном F = 0.1  следует ставить 1 доллар на каждые 200 долларов на счету. А при оптимальном F = 0.4  - 1 доллар на  каждые 50 долларов на счету.

При каждой сделке можно приблизительно определить убыток наихудшего случая, и это восприятие формирует то количество, которым следует торговать:

Формула для количества торговли такова:

Сумма счёта/(наибольший проигрыш/ F) =  количество контрактов

(наибольший проигрыш/ F) – F в долларах, именно то число, которое необходимо знать в торговле.

F = (количество контрактов * наибольший проигрыш)/сумма счета – уравнение количества.

Формально оптимальное F – это делитель, показывающий какую долю наихудшего случая можно отвести под каждый контракт. Ясно, что трейдер не будет торговать всеми своими средствами, а будет открывать позиции на некоторую их долю. Даже при выделенных на торговлю средствах логически мыслящий трейдер не будет целиком использовать их в игре. Игровая доля зависит от условий рынка, от склонности инвестора к рискам, от наибольшего возможного проигрыша.

Доля капитала, которая ставится на кон – F.

Если есть возможность использовать стоп-ордера, то за максимально возможные  потери принимается величина стоп-лосса.

Всякому трейдеру в любой торговой системе в любой момент времени  можно рассчитать некоторое значение F.

Кроме того, в реальной торговле, когда  торговля идёт с плечом,  а прибыль  или убытки идут без плеча, риск идет на большие суммы.

Допустим, если при счете в 10000$  открывать 3 контракта и выставлять стоп-лосс на уровне 30 пипсов, что составляет проигрыш в 300 долларов, F будет равно 0,09. В случае проигрыша потеряем 900 долларов или 9 процентов счета. Если же открыть все 10 контрактов, то можно потерять 30 процентов счета. Конечно, если больше ставить, можно больше выиграть, но при этом можно и больше проиграть, а, как известно, страшна не недополученная прибыль, а понесённые убытки.

Признаёт трейдер либо нет, в  данной рыночной системе и при данной открытой позиции ему всегда сопоставляется некоторое F, так как у трейдера всегда есть определённый уровень счёта, его минимальная сделка в данной системе. Даже если всегда торговать одним контрактом, оно будет у трейдера, просто с ростом счёта оно будет уменьшаться.

Таким образом, у каждого трейдера для каждой отдельной позиции  на каждом отдельном рынке существует своя доля капитала на кону.

В тоже время для каждой торговой системы существует некоторая кривая зависимости роста дохода от количества на кону с единственной вершиной (рис.2). Эта вершина и будет оптимальным количеством торговли. Если сдвинуться левее от вершины, уменьшив своё F, потери сокращаются арифметически, тогда как прибыль сокращается геометрически. Если же F будет больше оптимального, его прибыль по одной сделке возрастёт, но будет перекрыта убытками. В итоге можно придти к тому же результату, что и при торговле меньшим числом контрактов.  Очевидно, лучше быть слева, чем справа.

Оказавшись на вершине этой кривой можно выиграть по максимуму.

Положение на этой  кривой, как замечали создатели методики оптимального количества торговли,  не менее важно, чем  то, насколько хороша используемая система или методы торговли, трейдерские  качества и выбор тайминга рынка.

 

Рис. 2.   Пример линии зависимости коэффициента увеличения конечного капитала от доли счёта на кону, на примере игры в орлянку «два к одному». 40 бросков, первоначальный капитал 2 доллара. Оптимальное количество F = 0.25.

 

Сложность состоит в  том, что это плавающая вершина. Это понятно, так как, торговля – не стационарная система. Но все-таки пути её нахождения есть.

Таким образом, из всех возможных  F необходимо найти такое, которое будет максимизировать итоговой счёт, именно это F называется оптимальным.

2.1. История оптимального F

Говоря об оптимальном F ,  подразумевается, что это продукт творения ума Ральфа Винса. Действительно это так. Заслуга Ральфа Винса в том, что он обобщил и систематизировал всю ранее полученную теорию, выделил теорию оптимального F в отдельный способ управления капиталами. Он сделал доступными для понимания трейдерами и инвесторами сложные математические закономерности и возможности современных методов управления инвестиционными портфелями, записав их на языке компьютерных алгоритмов, что позволяет использовать их непосредственно в работе.

Что касается составления оптимального портфеля, то Ральф Винс как дорабатывает существующие методики, так и составляет собственные. В отличие от традиционных моделей, которые фокусируют внимание на риск и выгоду как два противостоящих друг другу  фактора, его новый подход к созданию портфеля сконцентрирован на получении синергетического эффекта от всех компонентов составляемого инвестиционного портфеля, на составлении многомерной карты оптимальных портфелей, где каждый вариант портфеля рассматривается как отдельная ситуация, и подбор оптимального портфеля идёт путём ситуационного анализа. Но ситауционный подход Ральфа Винса находится пока в стадии разработки, поэтому в данной работе его решено не использовать.

Ральф Винс, американец франко-итальянского происхождения, настоящее имя которого Рафаэль да Винчи, начинал свою деятельность как простой клерк в брокерской конторе. Позже он выступал как консультант-программист  крупных фьючерсных трейдеров  и управляющих фондами. Сейчас он является председателем Комитета по Деривативам и Форексу в правлении Ассоциации Технических аналитиков. Он всегда восхищался рынком, все игроки на котором, не зависимо от пола, цвета кожи, состояния, находятся в одинаковых условиях и вынуждены подчиняться общим правилам. Кроме рынка его восхищали точные цифры и строгая математическая логика. Свои идеи о математическом управлении капиталами и об оптимальном количестве торговли он развивал в книгах «Формулы управления портфелем», «Математики управления капиталом» и в последней своей книге – «Новый подход к управлению капиталом», где он обобщил и сделал еще более доступными свои идеи. Со времени издания первых двух книг значительное число компаний, создающих программное обеспечение в области инвестиций, ввело идеи Ральфа Винса в свои лучшие программные продукты.

В конце Второй Мировой войны  математик Джон фон Нейман и экономист  Оскар Моргенстерн явили миру  трактат «Теория Игр и экономического поведения», чем положили начало новой дисциплины – исследование операций, которую можно приложить ко многим областям человеческой деятельности. Это те самые два учёных, на теории полезности (полезность Неймана – Моргенштерна) которых базируется многое в теории портфельного инвестирования, хеджирования, теории фирмы.